海瀾之家并購英氏嬰童的動因及績效研究

張乾現(xiàn)

摘 要：隨著我國人均可支配收入的提高，消費群體在消費體驗和品牌價值方面更加重視，產(chǎn)品文化內(nèi)涵和個性化也成為關(guān)注的重點，服裝行業(yè)內(nèi)的競爭愈加激勵。并購重組成為當下服裝行業(yè)擴大規(guī)模、獲得更多市場份額的重要經(jīng)濟行為。本文以海瀾之家并購英氏嬰童為例，通過對并購動機的分析，驗證并購重組對企業(yè)績效的影響。

關(guān)鍵詞：海瀾之家;并購動因;績效

1案例介紹

海瀾之家是一家主要從事品牌、供應(yīng)鏈和營銷網(wǎng)絡(luò)等管理的服裝運營公司，于1997年在江蘇省江陰市成立，公司目前經(jīng)營范圍包括男裝、女裝、童裝、職業(yè)裝以及生活家居等，其主要品牌有“海瀾之家”、“圣凱諾”、“海瀾優(yōu)選生活館”、“OVV”、“黑鯨”和“男生女生”等，公司主要采用“平臺+品牌”的連鎖運營模式。根據(jù)2019年中國貿(mào)易市場報告顯示，海瀾之家的市場占有率為4.7%，連續(xù)6年蟬聯(lián)冠軍。12月12日，海瀾之家品牌更是成為“2019年最具價值中國品牌”。

英氏嬰童是一家主要從事設(shè)計、開發(fā)、銷售嬰兒用品以及代理多家知名母嬰品牌的公司，成立于2008年10月，主要經(jīng)營范圍是嬰兒服裝、鞋帽、玩具和嬰兒車床用品等。英氏嬰童擁有的自主品牌有“YEEHOO英氏”和“PEEKABOO皮卡泡泡”，旗下實體商店主要集中于一二線城市。在2016年被中國服裝協(xié)會授予“中國十大童裝品牌”稱號，截止2016年12月31日，英氏嬰童的總資產(chǎn)為5.86億，凈資產(chǎn)為3.42億。

在并購交易前，英氏嬰童的股權(quán)結(jié)構(gòu)是由雋杰國際、新余云開、云月星漢、新余行云四大股東組成，其中新余云開和新余行云是同一控制下的企業(yè)，他們分別持股為46%、35.78%、10%、8.22%。2017年10月10日，海瀾之家以人民幣6.6億受讓轉(zhuǎn)股股東44.0039%完成對英氏嬰童的股權(quán)收購，在完成并購后，英氏嬰童的股權(quán)結(jié)構(gòu)為云月星漢持股10%，海瀾投資持股44%，雋杰國際持股為46%。

2 并購動因分析

2.1發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)資源共享

海瀾之家和英氏嬰童雖然在消費群體上有所差異，但同屬于服裝行業(yè)。在實現(xiàn)橫向并購后，隨著海瀾之家的生產(chǎn)規(guī)模逐漸的擴大，單位產(chǎn)品所分擔的固定成本就會有所下降，達到1+1>2的規(guī)模經(jīng)濟效果。同時海瀾之家擁有一流的線上線下銷售渠道，英氏嬰童擁有自主的研發(fā)和設(shè)計團隊，兩者合并后可以實現(xiàn)優(yōu)化資源配置和共享，提高公司運營效率，降低公司的銷售成本，實現(xiàn)經(jīng)營、管理和財務(wù)多種效應(yīng)的協(xié)同

2.2擴大市場份額，實現(xiàn)多元化經(jīng)營

2015年10月我國實施全面二孩政策，也推動了嬰幼產(chǎn)品的快速發(fā)展。目前大多數(shù)國內(nèi)年輕媽媽對于國外嬰幼兒產(chǎn)品還存在一定的顧慮，國內(nèi)嬰幼產(chǎn)品的發(fā)展仍然處于起步階段。海瀾之家并購英氏嬰童后，不僅可以穩(wěn)固本身在國內(nèi)男裝市場的地位，也可以借助英氏嬰童品牌的知名度打開新的銷售領(lǐng)域，由此擴大了在服裝行業(yè)的經(jīng)營范圍，帶來新的收入增長點，實現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營。

3 績效研究

目前對于企業(yè)并購績效水平的評價方法主要有事件研究法、協(xié)同效應(yīng)評價法、會計研究法和沃爾評分法。本文采用會計研究方法對并購前后的海瀾之家從償債能力、營運能力、盈利能力以及成長能力四個方面進行深入研究。以2017年10月為并購分界點，分析海瀾之家2015年—2019年的財務(wù)指標（見下表）。

3.1償債能力

償債能力是指企業(yè)償還所欠債務(wù)的能力，按照到期時間一般分為短期償債能力和長期償債能力，衡量一個企業(yè)償債能力的指標主要有流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率。

從表格中我們可以看出海瀾之家在2015年-2017年流動比率在1.42和1.55之間浮動，是因為這三年內(nèi)海瀾之家出現(xiàn)連續(xù)并購現(xiàn)象，并且多部分是以自有資金進行股權(quán)交易，導(dǎo)致流動比率處于較低水平，從2017年到2019年呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，究其原因是這幾年海瀾之家沒有像前幾年頻繁并購，一般情況下企業(yè)的流動比率最低為2，速動比率最低為1，而且我們發(fā)現(xiàn)海瀾之家速動比率的變化趨勢和流動比率的變化趨勢為相同走向，說明海瀾之家的短期償債能力在逐漸提高。資產(chǎn)負債率的大小反映的是資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度，一般資產(chǎn)負債率在50%以上，說明財務(wù)風險較大。從表格中可以看出海瀾之家在2015年-2019年的資產(chǎn)負債率是逐漸下降的，但仍然在50%以上，這說明海瀾之家存在財務(wù)風險，但長期負債能力在逐漸提高。三個指標均為2016-2017下降，2017-2018年上升，但究其原因我們發(fā)現(xiàn)在2018年騰訊為其公司投入20億資金，因此在對并購前后的償債能力存在影響，無法可靠得出是否有并購這一經(jīng)濟行為的影響。

3.2營運能力

營運能力主要反映的是一個企業(yè)資產(chǎn)運用效率水平的高低。一般情況下，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，則代表該企業(yè)的資產(chǎn)管理水平越高。衡量一個企業(yè)營運能力的主要指標為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短說明企業(yè)將存貨變?yōu)楝F(xiàn)金或應(yīng)收賬款的能力越強，海瀾之家從2015年到2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2017年時變化最大，下降幅度約在40%，隨后2019年又下降36%左右，說明并購英氏嬰童沒有減少海瀾之家的存貨數(shù)量。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越短說明企業(yè)對應(yīng)收賬款管理效率越高，我們可以看出海瀾之家2016年-2019年變化趨勢為逐年遞減，其中2017年下降幅度最大，說明并購對于企業(yè)的變現(xiàn)能力有一定的影響。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)在0.70-0.75之間浮動，說明并購對于企業(yè)整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率影響不明顯。

3.3盈利能力

盈利能力是指企業(yè)獲得利潤的能力，收入、資產(chǎn)和利潤之間的關(guān)系反映企業(yè)盈利能力的強弱，而衡量一個企業(yè)盈利能力的指標主要有銷售凈利率、總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率。

從表格中可以看出海瀾之家2015-2019年之間的銷售凈利率和營業(yè)利潤率保持相同的變化走勢，均為逐年下降的狀態(tài)，并且在2019年兩者的下降幅度都是最大，說明該企業(yè)在并購后未能做到真正的優(yōu)化資源和增加利潤，企業(yè)經(jīng)營管理策略有待改進，2017年成為總資產(chǎn)利潤率的最高拐點，近三年一直下降，說明海瀾之家在盈利能力方面需要加強重視，要能夠充分利用內(nèi)部資源，提高企業(yè)盈利水平。

3.4成長能力

成長能力是預(yù)測企業(yè)未來業(yè)務(wù)發(fā)展和市場占有率情況的能力，通常用來衡量一個企業(yè)成長能力的指標有營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率。

營業(yè)收入增長率越高說明企業(yè)在市場中的發(fā)展前景越好，若營業(yè)收入增長率大于零，說明企業(yè)在本年中營業(yè)收入呈現(xiàn)增長，通過對海瀾之家2015-2019年這五年營業(yè)收入增長率的對比，我們發(fā)現(xiàn)2015-2018年逐漸下降，2019年有所提高，并購后對該指標沒有起到促進作用，而觀察總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率，在2019年卻是負數(shù)水平，說明海瀾之家在并購后企業(yè)規(guī)模的擴張暫時未對企業(yè)后續(xù)發(fā)展起到推動作用。

4結(jié)論及建議

綜上所述，海瀾之家并購英氏嬰童在營運能力、盈利能力和成長能力均為下降趨勢，償債能力由于受到特殊因素影響無法判斷，因此從整體結(jié)果上來看，此次并購行為對于企業(yè)發(fā)展還有待加強，在整合資源和多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略上還有待深入，從對企業(yè)整體績效水平來說，沒有達到預(yù)期理想狀態(tài)。

并購重組雖然是企業(yè)擴大市場份額和優(yōu)化資源配置的有效手段，但企業(yè)也是需要加強對不同產(chǎn)品的文化融合和并購后的整體績效的監(jiān)管。首先合理選擇并購標的公司，在進行并購前準備工作時，需要多種渠道搜索有關(guān)信息，并對目標企業(yè)的價值進行合理估價，選擇具有較高專業(yè)性的評價機構(gòu)。其次控制自身存貨持有量，不同消費群體對產(chǎn)品的敏感度存在一定差異性，根據(jù)企業(yè)本身情況選擇有效的存貨計量方法。最后加強對并購后的財務(wù)風險控制，并購重組所產(chǎn)生的績效影響在較短時間中難以把控，企業(yè)應(yīng)當制定一套行之有效的風險控制體系，對并購前后的財務(wù)風險進行實時動態(tài)監(jiān)控，從而保障企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1]黃靜.中國南車和中國北車并購重組績效研究---基于事件研究法的實證分析[j].當代經(jīng)濟，2016 （24）

[2]王艷，李善民.社會信任是否會提升企業(yè)并購績效？[J]管理世界，2017（12）：125-140.

[3]曹立江.我國上市公司并購績效評價方法研究[J].中國國際財經(jīng)（中英文），2017（22）：125-127.

[4]張綺蕓.中國平安并購案例績效研究一基于事件研究法的實證分析[J].商訊，2018（04）：47-48+50.

[5]曹桂華李登輝.基于熵值法的我國集成電路上市企業(yè)創(chuàng)新績效評價實證研究[j].理論月刊，2018 （12）