互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及防控

王顥臻

[提要] 近年來，互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)在并購重組市場中表現(xiàn)活躍，但許多企業(yè)因未能有效防控并購中的財務(wù)風(fēng)險而導(dǎo)致并購失敗，不能實(shí)現(xiàn)并購的協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)。因此，識別并購財務(wù)風(fēng)險及有效防控措施對互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)成功并購尤為重要。本文以中國游戲公司世紀(jì)華通并購盛躍網(wǎng)絡(luò)為例，通過研究并購背景，分析其并購活動前、中、后三個階段可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，以及整理并分析并購盛躍網(wǎng)絡(luò)活動中采取的財務(wù)風(fēng)險控制策略，以探究互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)并購活動中的財務(wù)風(fēng)險及有效的風(fēng)險防控措施。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè);并購;財務(wù)風(fēng)險;風(fēng)險防控

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2020年8月15日

2019年中國游戲市場規(guī)模達(dá)到2，573億元，是全球游戲市場收入規(guī)模第一大國家，占比超過28%。中國乃至全球的游戲市場規(guī)模在不斷擴(kuò)大，電子競技也已逐步列入各類國際賽事，游戲行業(yè)呈穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。中國游戲企業(yè)為迅速擴(kuò)大全球游戲市場占有率、提升競爭實(shí)力，往往會選擇并購交易。但并非所有互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)都能產(chǎn)生正面的并購效應(yīng)。由于沒有對并購過程中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效防控而導(dǎo)致并購效應(yīng)大打折扣，甚至發(fā)生巨額虧損的公司也不在少數(shù)。因此，互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)并購所面臨的財務(wù)風(fēng)險不可小覷。

一、互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

（一）并購前的價值評估風(fēng)險。價值評估風(fēng)險是指由于信息的不對稱性，導(dǎo)致對標(biāo)的企業(yè)評估不準(zhǔn)確而帶來的并購風(fēng)險。一方面如果標(biāo)的企業(yè)價值被高估，收購方并購成本增加，企業(yè)資產(chǎn)流動性將受到影響，并購協(xié)同效應(yīng)也將減弱;另一方面低估標(biāo)的企業(yè)價值很有可能導(dǎo)致并購失敗，損失并購前期投入。

（二）并購中的融資風(fēng)險與支付風(fēng)險。融資風(fēng)險存在于企業(yè)的籌集資金過程，所籌資金的方式、金額和回籠時間不當(dāng)都會帶來財務(wù)風(fēng)險。而支付風(fēng)險則是由不當(dāng)?shù)闹Ц斗绞揭鸬呢攧?wù)風(fēng)險。不同的融資支付方式會出現(xiàn)不同的收益分配效果，也同樣會面臨不同的財務(wù)風(fēng)險?，F(xiàn)金支付有資金流動性風(fēng)險，杠桿支付存在債務(wù)風(fēng)險以及股權(quán)支付形式下有股權(quán)稀釋風(fēng)險等。企業(yè)并購有內(nèi)外部兩種融資途徑。內(nèi)部融資的方式和數(shù)額較為有限，且會占用企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營資金，可能會導(dǎo)致企業(yè)周轉(zhuǎn)水平和抗風(fēng)險能力整體下降，但內(nèi)部融資具有成本低、不會稀釋股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。外部融資分為債務(wù)融資和股權(quán)融資，前者會加重財務(wù)負(fù)擔(dān)，提升債務(wù)償還風(fēng)險，但具有籌資成本低的優(yōu)點(diǎn)，而采用股權(quán)融資雖然不會加重財務(wù)負(fù)擔(dān)，但有稀釋股權(quán)的缺點(diǎn)，并且發(fā)行股票需一定的時間，在并購競爭激烈的情況下，可能喪失最好的并購機(jī)會。

（三）并購后的整合風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)游戲企業(yè)并購交易完成并不代表整個并購活動成功結(jié)束，只有將并購雙方人力資源、財務(wù)制度、技術(shù)和市場等資源重新配置和整合，實(shí)現(xiàn)并購初衷的“協(xié)同效應(yīng)”才算取得成功。然而，雙方公司在并購前都有各自不同的企業(yè)文化、運(yùn)營系統(tǒng)和各類資源，如果沒有采取合適的整合措施，不僅不能實(shí)現(xiàn)“協(xié)同效應(yīng)”的目標(biāo)，還可能會產(chǎn)生“兩敗俱傷”的負(fù)面影響。對于同質(zhì)化的資源運(yùn)營，有效的整合可以降低運(yùn)營成本，降低財務(wù)風(fēng)險。

二、世紀(jì)華通并購盛躍網(wǎng)絡(luò)財務(wù)風(fēng)險分析

（一）并購前的價值評估風(fēng)險。世紀(jì)華通并購盛躍網(wǎng)絡(luò)之前應(yīng)充分了解被并購企業(yè)的財務(wù)狀況。由于盛躍網(wǎng)絡(luò)是一家非上市公司，披露財務(wù)報表是未經(jīng)審計的。為表示出合作的信心，雙方?jīng)Q定聘請普華永道會計師事務(wù)所針對盛躍網(wǎng)絡(luò)2016～2018年的財務(wù)報表出具審計報告。這在一定程度上減少了估值風(fēng)險。根據(jù)審計后的財務(wù)報表，對3年的營業(yè)狀況、償債能力、盈利能力等財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。（表1）

1、盈利能力。從表1可以看出，盛躍網(wǎng)絡(luò)在2016～2018年三年期間的銷售凈利率呈上升趨勢，且2018年相比前兩年呈倍數(shù)增長。這是因?yàn)榍皟赡晔芄煞葜Ц队嬋氘?dāng)期管理費(fèi)用的影響，導(dǎo)致凈利潤較低。從營業(yè)收入來看，也是呈穩(wěn)定增長。這說明盛躍網(wǎng)絡(luò)的盈利水平在逐年提升，獲利能力有保障。

2、償債能力。2016年盛趣網(wǎng)絡(luò)的流動比率僅為0.55，這說明此時企業(yè)償還債務(wù)能力低，資金流動性較差，但在2017年以后，流動比率有較大提升，增長到2.5以上，資金流動性好轉(zhuǎn)。雖然2018年流動比率略微減少，但對企業(yè)財務(wù)狀況不構(gòu)成威脅，財務(wù)狀況相對平穩(wěn)。而資產(chǎn)負(fù)債率總體在下降。雖然2016年度資產(chǎn)負(fù)債率較大，但自2017年開始大幅下降，資產(chǎn)負(fù)債率下降到17%以下，低于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的平均水平32%，因此其償債能力較強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險相對較低。

3、營運(yùn)能力。從表1得知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近三年保持平穩(wěn)，為0.31，略高于游戲行業(yè)均值0.27，說明企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和資金利用效率較好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近三年呈下降趨勢，這一定程度上會影響公司的資金使用效率，但仍是高于企業(yè)的一般設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值。綜合來看，盛躍網(wǎng)絡(luò)營運(yùn)能力良好。

4、發(fā)展能力。盛躍網(wǎng)絡(luò)雖然與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的游戲運(yùn)營平臺有密切的合作關(guān)系，擁有豐富的IP儲備、領(lǐng)先的游戲研發(fā)發(fā)行和運(yùn)營能力，這很大程度上可以增加公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的數(shù)量，有利于未來觸發(fā)新的利潤增長點(diǎn)，但由于很難預(yù)測新游戲上線市場滿意度，且游戲行業(yè)政策監(jiān)管有收嚴(yán)趨勢，所以盛躍網(wǎng)絡(luò)未來業(yè)績能否實(shí)現(xiàn)較大增長很難確定。而且從表1可以看出，營業(yè)收入增長率近幾年持續(xù)下降，由13%降至5.61%，因此其未來發(fā)展可能存在一定風(fēng)險。

綜上可知，盛躍網(wǎng)絡(luò)作為互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)其盈利、償債和營運(yùn)能力相對較強(qiáng)，但并購后的未來發(fā)展存在一定風(fēng)險。又因游戲行業(yè)的行業(yè)性質(zhì)，盛躍網(wǎng)絡(luò)人才團(tuán)隊、研發(fā)能力和用戶基礎(chǔ)等較難評估價值，因此世紀(jì)華通的估值存在一定的財務(wù)風(fēng)險。

（二）并購中的融資風(fēng)險與支付風(fēng)險。世紀(jì)華通根據(jù)自身資金結(jié)構(gòu)和融資能力，在保障并購過程資金充足、企業(yè)原本業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行的目標(biāo)下，選擇采用詢價方式向特定對象非公開發(fā)行股票募集本次重組的配套資金，募集資金總額不超過61億元，發(fā)行對象為不超過10名符合相關(guān)規(guī)定條件的合格投資者，此次募集配套資金用于支付交易中的現(xiàn)金對價及補(bǔ)充上市公司流動資金。通過收購?fù)瓿扇铡?019年6月5日前后的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率數(shù)據(jù)來分析此次融資行為的財務(wù)風(fēng)險。

在2019年第二季度前（即并購前）資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率整體呈下降趨勢，但在第二季度兩者均大幅增長。其中，資產(chǎn)負(fù)債率相比上季度增長46%，產(chǎn)權(quán)比率增長率達(dá)61%，說明此次融資活動對世紀(jì)華通的資本結(jié)構(gòu)帶來一定的影響。但籌資后實(shí)際控制人未發(fā)生變更，不會導(dǎo)致上市公司控制權(quán)的變化。產(chǎn)權(quán)比率也遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)值1.2，說明世紀(jì)華通并購前后的財務(wù)情況較為穩(wěn)定。因此，此次融資活動存在較小的融資風(fēng)險。

并購支付方式大致分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付以及混合支付四種。在本案例中，世紀(jì)華通因?yàn)榇饲暗囊幌盗袑τ螒蚱髽I(yè)的收購，資金已頗為拮據(jù)。選用不合適的支付方式很有可能使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，大大提升并購的財務(wù)風(fēng)險。世紀(jì)華通因此選用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的混合支付方式來減少現(xiàn)金支付額，這不僅降低了債務(wù)壓力，而且新增股份并不會導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化，保證了資本構(gòu)造的合理性。從并購日后遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)值1.2的產(chǎn)權(quán)比率可知，采用的發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的混合支付方式未對資金鏈造成重大影響，企業(yè)資金較為安全。因此，世紀(jì)華通支付財務(wù)風(fēng)險也較小。

（三）并購后的整合風(fēng)險。從2019年第三季度報告可知，在完成對盛躍網(wǎng)絡(luò)的合并之后，通過追溯調(diào)整歷史業(yè)績，剔除非流動資產(chǎn)收益及政府補(bǔ)助影響后，2019年前三季度世紀(jì)華通凈利潤為19.44億元（以上都計入盛躍網(wǎng)絡(luò)的貢獻(xiàn)），而上年同期剔除同樣兩項(xiàng)非經(jīng)常性收入后，公司凈利潤為22.01億元。由此可知，2019年前三季度凈利潤同比下跌11.7%，這意味著在完成收購時，世紀(jì)華通利潤出現(xiàn)較大下滑，與盛躍網(wǎng)絡(luò)并未產(chǎn)生預(yù)期“協(xié)同作用”，必須重視并購雙方的資源整合。由2019年年報可知，世紀(jì)華通在進(jìn)行一系列整合措施后，例如將無錫七酷網(wǎng)絡(luò)整合并入盛躍網(wǎng)絡(luò)、點(diǎn)點(diǎn)互動海外平臺與盛趣游戲IP優(yōu)勢互補(bǔ)整合等，當(dāng)年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長迅速，營業(yè)收入同比增長17.30%，2018年年度追溯調(diào)整后，扣除非流動資產(chǎn)收益及政府補(bǔ)助后的凈利潤為11.84億元，2019年為20.43億，同比增長73%，并購整合取得初步成效，隨著整合力度不斷加大，并購的整合風(fēng)險將越來越小。

三、世紀(jì)華通并購盛躍網(wǎng)絡(luò)財務(wù)風(fēng)險防控措施

（一）充分調(diào)查，科學(xué)估值目標(biāo)企業(yè)。在并購估值過程中，由于并購雙方信息不對稱，必須對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分調(diào)查，運(yùn)用多樣的估值方法，掌握盡可能多的目標(biāo)企業(yè)信息，在并購前期盡最大努力降低互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。在分析財務(wù)狀況方面，首先要確保財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠，目標(biāo)企業(yè)對并購活動是否秉持積極態(tài)度對于提高信息質(zhì)量起到重要作用。目標(biāo)企業(yè)盛躍網(wǎng)絡(luò)為非上市公司，這種出于內(nèi)部且未經(jīng)審計的財務(wù)報告所披露的信息，其真實(shí)性和可靠性不能保證。這會加大信息的不確定性和不對稱性，增加估值風(fēng)險。因此，雙方通過協(xié)商聘請審計機(jī)構(gòu)對盛躍網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行審計的行為大大減少了估值財務(wù)風(fēng)險。其次通過分析財務(wù)報表數(shù)據(jù)，對盛躍網(wǎng)絡(luò)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力以及發(fā)展能力進(jìn)行分析以獲得合理的估值結(jié)果。在評估時常采用收益法、市場法及資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種方法，為提高評估科學(xué)性，世紀(jì)華通聘請資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，根據(jù)盛躍網(wǎng)絡(luò)的實(shí)際情況，選用市場法和收益法兩種方法進(jìn)行整體評估。由于市場上同一行業(yè)的可比案例較多，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，能通過計算適當(dāng)?shù)膬r值比率確定評估對象價值，故本次評估最終選取市場法評估結(jié)果作為最終結(jié)論，更能直接反映企業(yè)價值，有利于減少并購的估值財務(wù)風(fēng)險。

（二）結(jié)合實(shí)際，合理選用融資和支付手段。融資方式和支付手段的選擇不當(dāng)會對企業(yè)的資金鏈造成影響，選用合理的融資方式和支付手段可以降低企業(yè)的并購成本，規(guī)避并購中的財務(wù)風(fēng)險，提高并購成功率。在確定融資和支付手段前，世紀(jì)華通對自身實(shí)際資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及應(yīng)對風(fēng)險能力進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上選擇相應(yīng)的融資和支付手段。由于近四年間收購了20多家游戲公司，世紀(jì)華通資金不算充裕，因此世紀(jì)華通通過采用詢價方式向不超過10名符合規(guī)定條件的合格投資者進(jìn)行非公開發(fā)行股票以募集資金。這既滿足資本需求，又能保證自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本維持適當(dāng)比例，且籌資后不會導(dǎo)致上市公司控制權(quán)的變化。由世紀(jì)華通2018年第二季度財務(wù)報告可知，世紀(jì)華通當(dāng)時的現(xiàn)金流不算充足。雖然現(xiàn)金支付具有縮短并購時間，減少其他企業(yè)競爭并購可能性的優(yōu)勢，但會給企業(yè)造成現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力，可能會影響到企業(yè)正常運(yùn)營。而完全采用股權(quán)支付雖然不會造成現(xiàn)金短缺壓力，但可能會改變股權(quán)構(gòu)造，稀釋原有股權(quán)，甚至?xí)斐煽毓晒蓶|喪失企業(yè)控制權(quán)。完全運(yùn)用杠桿支付則會進(jìn)一步增大企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險。世紀(jì)華通結(jié)合自身實(shí)際情況，匹配選用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的混合支付方式可以保證資本構(gòu)造的合理性，既不影響企業(yè)正常運(yùn)營，也不會造成企業(yè)喪失控制權(quán)，以此來對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行防控。

（三）注重整合，加強(qiáng)并購整合力度。此次并購目的是使盛躍網(wǎng)絡(luò)公司業(yè)務(wù)與世紀(jì)華通公司現(xiàn)有游戲業(yè)務(wù)板塊形成顯著協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源、IP互通，提升公司整體游戲研發(fā)水平、渠道拓展和品牌推廣能力等。一方面世紀(jì)華通在并購盛躍網(wǎng)絡(luò)之前，4年間先后成功收購了七酷、文脈互動、點(diǎn)點(diǎn)互動等20多家優(yōu)質(zhì)游戲公司，已有整合游戲公司的豐富經(jīng)驗(yàn)，并且在公司內(nèi)部已經(jīng)形成一定規(guī)模的游戲生態(tài)系統(tǒng)。另一方面世紀(jì)華通做出了一系列針對盛躍網(wǎng)絡(luò)的有效整合措施。首先，基于盛躍網(wǎng)絡(luò)與無錫七酷網(wǎng)絡(luò)在游戲IP、研發(fā)、商務(wù)及職能管理等環(huán)節(jié)有較多協(xié)同和支持，因此公司對雙方旗下國內(nèi)游戲業(yè)務(wù)在研發(fā)資源、人力資源、IP資源、商務(wù)資源等進(jìn)行了多方面整合以降低營運(yùn)成本，提升資源配置效率。其次，騰訊早年間曾入股持有盛躍網(wǎng)絡(luò)11.83%的股權(quán)，重組完成后騰訊成為世紀(jì)華通股東持股近5%，將盛躍網(wǎng)絡(luò)背靠的騰訊生態(tài)資源與世紀(jì)華通整合，世紀(jì)華通增強(qiáng)了游戲發(fā)行能力，在游戲領(lǐng)域的實(shí)力也將進(jìn)一步加強(qiáng)。最后，點(diǎn)點(diǎn)互動與盛躍網(wǎng)絡(luò)二者也在從品類、市場、技術(shù)上優(yōu)質(zhì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展，整合后能將盛躍網(wǎng)絡(luò)自身的IP優(yōu)勢與點(diǎn)點(diǎn)的海外平臺強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分類及布局，進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場，完善游戲全體系戰(zhàn)略布局。

四、世紀(jì)華通并購盛躍網(wǎng)絡(luò)財務(wù)風(fēng)險防控相關(guān)啟示

游戲行業(yè)間的并購活動近年來愈發(fā)頻繁，但并購過程的每一階段都可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，并購相關(guān)人員若能對每一過程可能產(chǎn)生的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)先估計并制定相應(yīng)的防控措施，就能在一定程度上減少并購財務(wù)風(fēng)險。游戲行業(yè)具有“輕資產(chǎn)重研發(fā)”的行業(yè)性質(zhì)，所以在并購前，為合理估值目標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)，并購企業(yè)除了要研究其財務(wù)狀況，進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)分析以外，還要相比其他企業(yè)更深入分析如研發(fā)能力、人才團(tuán)隊以及客戶流量等非財務(wù)類信息。再根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況靈活選擇相應(yīng)評估方法。從游戲行業(yè)的行業(yè)特性來看，綜合采用多種評估方法確定估值更有利于提高估值準(zhǔn)確性。也可借助審計機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等第三方機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)的評估提出專業(yè)指導(dǎo)來降低估值風(fēng)險。在并購過程中，要根據(jù)并購企業(yè)及被并購企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、應(yīng)對風(fēng)險能力及整體營運(yùn)狀況等因素深度分析，選擇合理的融資和支付方式，在保證并購正常進(jìn)行的情況下，將資本結(jié)構(gòu)維持在平穩(wěn)合理的水平?；ヂ?lián)網(wǎng)游戲企業(yè)可利用政府對文化產(chǎn)業(yè)的政策支持，選擇合適的融資渠道。在選擇支付方式方面，根據(jù)現(xiàn)今各種案例來看，混合支付的手段越來越成為互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)常采用的并購支付方式，因?yàn)槠洳粌H是最能結(jié)合并購企業(yè)自身特點(diǎn)的支付方式，而且既能擁有單一支付的優(yōu)勢，還可通過多種支付工具的組合來規(guī)避單一支付方式帶來的風(fēng)險和弊端。實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購后，為實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)并購的協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)，雙方要以并購動因?yàn)橹笇?dǎo)方向，進(jìn)行多角度的企業(yè)整合，不僅要對財務(wù)管理制度進(jìn)行整合，還應(yīng)注重企業(yè)研發(fā)、人力、IP 、運(yùn)營渠道等多方面資源的整合，加強(qiáng)對組織機(jī)構(gòu)、企業(yè)文化及財務(wù)整合力度。

五、結(jié)語

一場突如其來的新型冠狀病毒肺炎（簡稱“新冠肺炎”）疫情對我國乃至世界造成了極大影響?，F(xiàn)階段，新冠肺炎疫情已對不少行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了沖擊，但許多行業(yè)卻借助互聯(lián)網(wǎng)在這場危機(jī)中獲得了發(fā)展，比如移動社交行業(yè)、線上教育行業(yè)及短視頻行業(yè)等。作為疫情間重要的在線娛樂方式，互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)也因游戲用戶規(guī)模和使用時長的快速上升而在疫情期間發(fā)展迅速。本文所分析的世紀(jì)華通企業(yè)其游戲板塊的收益也在疫情期間獲得大幅增長，實(shí)現(xiàn)游戲營收的快速升溫。隨著我國疫情防控形勢的趨穩(wěn)向好，互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)也將不斷發(fā)展壯大，未來游戲行業(yè)也必然會迎來更多的企業(yè)并購，只有對并購全過程中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效防控，才能實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)的成功并購，發(fā)揮出協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)。

主要參考文獻(xiàn)：

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