證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與盈利可持續(xù)性分析

張承釗

[摘 要] 證券投資基金是適合中小投資者的一種投資工具，可以通過集合理財(cái)來購(gòu)買數(shù)量眾多的股票分散風(fēng)險(xiǎn)，通過組合投資實(shí)現(xiàn)較高的收益率，因此深受廣大中小投資者的喜愛。證券投資基金業(yè)績(jī)受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、投資基金經(jīng)理管理水平等多種因素影響，其收益率隨市場(chǎng)行情波動(dòng)?；饦I(yè)績(jī)是基金公司對(duì)基金經(jīng)理考核的重要指標(biāo)，基金經(jīng)理應(yīng)保證基金凈值持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，在市場(chǎng)下跌時(shí)回撤幅度不大，能夠保持盈利的持續(xù)性，不太受市場(chǎng)行情波動(dòng)的影響。

[關(guān)鍵詞] 證券投資基金;基金業(yè)績(jī);基金經(jīng)理;盈利的持續(xù)性

[中圖分類號(hào)] F830[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2020）10-0165-02

Abstract： Securities investment fund is a kind of investment tool suitable for small and medium-sized investors. It can purchase a large number of stocks through collective financing to disperse risks and achieve high yield through portfolio investment. Therefore， it is loved by the majority of small and medium-sized investors. The performance of securities investment fund is affected by many factors， such as macroeconomic factors， national economic policies， management level of investment fund managers and so on. Its yield fluctuates with the market. Fund performance is an important indicator for fund companies to assess fund managers. Fund managers should ensure that the net value of fund continues to grow steadily， the withdrawal range is not large when the market drops， and that the profitability can be maintained without being affected by market fluctuations.

Key words： securities investment fund， fund performance， fund manager， sustainability of profitability

一、文獻(xiàn)綜述

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革，我國(guó)的第一家證券投資基金——淄博基金于1992年11月正式成立，并于1993年8月在上海證券交易所掛牌上市。《證券投資基金法》于2004年6月1日實(shí)施，2009年7月6日經(jīng)全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委研究后進(jìn)行修改，并于2010年12月列入2011年人大常委會(huì)立法的計(jì)劃，這一系列事件標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的里程碑。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2019年12月，公募基金管理人數(shù)量127家，公募基金產(chǎn)品數(shù)量6544只，公募基金規(guī)模14.76萬億元;私募基金管理人數(shù)量24471家，私募基金產(chǎn)品數(shù)量81739只，私募基金規(guī)模13.74萬億元。隨著我國(guó)金融體制改革，會(huì)有越來越多的基金公司發(fā)行基金產(chǎn)品，從社會(huì)籌集閑置資金投資到證券市場(chǎng)。

證券投資基金是有關(guān)專家學(xué)者研究的熱點(diǎn)話題之一。向瑩等[1]選取了中國(guó)基金網(wǎng)推薦的三只基金的凈值序列，并對(duì)這三只基金凈值序列進(jìn)行了ARIMA模型擬合和預(yù)測(cè)，實(shí)證結(jié)果表明模型取得了良好的擬合和預(yù)測(cè)效果。李邊[2]通過收集中國(guó)前10名的基金收益數(shù)據(jù)和2012年上證綜合指數(shù)的月度漲跌幅進(jìn)行相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理管理基金水平能力的高低，以及市場(chǎng)處于上升、下降或者盤整時(shí)期，大部分基金的收益率很難超越市場(chǎng)。劉鐵[3]提出了馬爾可夫鏈方法，并運(yùn)用該理論分析預(yù)測(cè)基金凈值的變化規(guī)律。并以華夏成長(zhǎng)基金為例進(jìn)行分析，驗(yàn)證了該方法的實(shí)用性和可行性。為了研究基金營(yíng)銷渠道對(duì)基金資金流動(dòng)的影響，許林等[4]基于開放式股票基金的非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。楊霞等[5]對(duì)50只基金數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸并進(jìn)行評(píng)價(jià)，根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出有針對(duì)性的政策建議。安志鵬[6]選取了2005—2009年的30只開放式基金和24只封閉式基金進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在盤整行情和上漲行情時(shí)期證券投資基金對(duì)投資組合管理的積極性高于下跌行情時(shí)期。金輝等[7]分析了16個(gè)股票型QDII基金從2009年到2012年的業(yè)績(jī)，結(jié)果表明基金規(guī)模對(duì)QDII基金產(chǎn)生積極的影響，中國(guó)QDII基金不能獲得超額收益。靳永飛等[8]選取2013年底存續(xù)期在四年以上的開放式股票基金作為研究對(duì)象，對(duì)其業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。

二、基金資產(chǎn)配置管理

證券投資基金完成募集資金后，會(huì)根據(jù)事先公布的投資方向?qū)①Y金分配到不同品種的證券中去。股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的證券，債券風(fēng)險(xiǎn)較小、收益較低，而固定收益類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)低、收益低。由于不同資產(chǎn)類別的證券投資風(fēng)險(xiǎn)不同，基金資產(chǎn)配置就是要建立相關(guān)證券的動(dòng)態(tài)投資組合，在期望風(fēng)險(xiǎn)水平下期望收益最大化，或者在期望收益水平下期望風(fēng)險(xiǎn)最小化?；鸾?jīng)理會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情的變化和各個(gè)證券品種的走勢(shì)，動(dòng)態(tài)調(diào)整證券品種和各種證券的投資權(quán)重?？蛻魰?huì)根據(jù)自己的投資需求選擇與之匹配的基金經(jīng)理管理的基金。

資產(chǎn)配置與股票投資組合聯(lián)系緊密?；鸾?jīng)理在進(jìn)行投資管理時(shí)，根據(jù)行業(yè)將股票分類，構(gòu)建股票投資組合，并定期根據(jù)行業(yè)景氣度和上市公司業(yè)績(jī)變化調(diào)整股票池中的股票。股票投資組合管理是在現(xiàn)代投資組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。股票投資組合管理的基本目標(biāo)是分散風(fēng)險(xiǎn)和最大化投資收益。股票作為一種證券投資工具是有風(fēng)險(xiǎn)的，預(yù)期收益的不確定性即意味著風(fēng)險(xiǎn)。最大化投資收益就是通過構(gòu)建股票投資組合規(guī)避單只股票的風(fēng)險(xiǎn)獲得投資組合收益的最大化。

三、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估需要考慮的因素

基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的方法層出不窮，最常用的就是基金排名，但是至今仍然沒有一個(gè)為人們普遍認(rèn)可的方法?；鸬耐顿Y目標(biāo)與范圍、基金的風(fēng)險(xiǎn)水平和基金規(guī)模是進(jìn)行基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)考慮的主要因素。

基金根據(jù)投資對(duì)象不同，可以分為股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣式基金。不同類型基金的投資操作策略和資產(chǎn)配置權(quán)重是不同的。例如，僅投資于中小型成長(zhǎng)股的股票型基金與僅投資于大型藍(lán)籌股的股票型基金，其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估就不具有可比性。再例如，股票型基金主要投資于權(quán)益類證券，債券型基金主要投資于固定收益類證券，由于投資目標(biāo)不同，基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估也不具有可比性。因此，必須考慮投資目標(biāo)不同對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估可比性造成的影響。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型揭示了資產(chǎn)的預(yù)期收益率與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。人們?cè)谕顿Y中總是追求在所承受的風(fēng)險(xiǎn)固定時(shí)期望收益最大或者在期望收益固定時(shí)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小?；饦I(yè)績(jī)的波動(dòng)受基金規(guī)模影響?；鸬恼{(diào)倉(cāng)換股和基金的流動(dòng)性都與基金規(guī)模有關(guān)。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，基金經(jīng)理需要考慮更多的投資品種，構(gòu)建相應(yīng)的基金股票池。一些小盤成長(zhǎng)股由于流動(dòng)性差難以對(duì)基金業(yè)績(jī)提升起到顯著作用，此時(shí)基金經(jīng)理會(huì)更多地考慮流動(dòng)性較好的大盤藍(lán)籌股。

由于基金經(jīng)理投資風(fēng)格不同、所選擇的計(jì)算時(shí)期不同、基金操作策略的改變、基金經(jīng)理的更換，在基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)還需要考慮比較基準(zhǔn)、時(shí)期選擇和基金組合的穩(wěn)定性等。

四、基金盈利可持續(xù)性分析

證券投資基金在我國(guó)金融體系中占有重要地位。基金經(jīng)理在選擇投資對(duì)象時(shí)，首先對(duì)股票行業(yè)進(jìn)行細(xì)分，在當(dāng)前和未來景氣度較高的行業(yè)選擇股票。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，上市公司需要進(jìn)行科技創(chuàng)新來保持業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。保持基金持續(xù)穩(wěn)定地盈利是基金經(jīng)理管理基金的目標(biāo)和任務(wù)。對(duì)此進(jìn)行研究不僅能有效提高基金經(jīng)理的管理水平，而且能促進(jìn)證券投資基金的可持續(xù)發(fā)展。因此，本文闡述了新常態(tài)下證券投資基金面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，分析了證券投資基金持續(xù)盈利的關(guān)鍵因素，并提出相應(yīng)的對(duì)策，為基金經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)提供相應(yīng)的參考。

基金經(jīng)理在管理基金時(shí)，需要根據(jù)市場(chǎng)行情變化合理調(diào)整不同類別資產(chǎn)的權(quán)重。在遇到一些突發(fā)事件時(shí)，將資產(chǎn)配置到受突發(fā)事件影響利好的行業(yè)股票中。在這次新型肺炎疫情中醫(yī)藥板塊表現(xiàn)突出，如魚躍醫(yī)療、博騰股份等。

由于基金業(yè)績(jī)要定期公布，基金業(yè)績(jī)的變化會(huì)影響到投資者的申購(gòu)和贖回，基金經(jīng)理的投資計(jì)劃會(huì)隨市場(chǎng)行情做出調(diào)整?；饦I(yè)績(jī)?nèi)绻谛苁袝r(shí)回撤過大，可能會(huì)遇到投資者巨額贖回，基金將面臨清盤的危險(xiǎn)。因此，基金經(jīng)理必須考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，將投資于成長(zhǎng)性股票的資金控制在一定百分比內(nèi)，以保證基金盈利的持續(xù)性。

五、總結(jié)和建議

證券投資基金與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展息息相關(guān)。上海證券交易所和深圳證券交易所的開設(shè)和運(yùn)營(yíng)，中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的成立，虧損公司的特別處理，以及退市制度的完善等一系列證券市場(chǎng)的重要事件標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大、逐漸走向成熟。證券投資基金的發(fā)展也隨著牛熊市的轉(zhuǎn)換而起起伏伏。盡管中國(guó)資本市場(chǎng)面臨很多問題，但是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開股份有限公司，未來會(huì)有更多的公司到滬深兩市上市，證券投資基金也會(huì)有更多的投資標(biāo)的。

證券投資基金是國(guó)家金融體系的重要組成部分，基金業(yè)績(jī)深受市場(chǎng)行情影響。新常態(tài)下，基金面臨一些嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，直接導(dǎo)致基金盈利能力下降。要想實(shí)現(xiàn)基金盈利的可持續(xù)性，需要各方努力，通過分析基金持續(xù)盈利的影響因素，結(jié)合新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，充分利用信息技術(shù)，采用恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合和不斷優(yōu)化投資組合等措施將有利于提升基金業(yè)績(jī)并保持盈利的持續(xù)性。

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