上市公司稅收優(yōu)惠、融資約束與企業(yè)績(jī)效研究

摘 要：2008年，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施企業(yè)所得稅改革，大部分企業(yè)在這次稅制改革中獲得了巨大紅利。隨后推出的一系列政策優(yōu)惠更加強(qiáng)化了企業(yè)做大做強(qiáng)的信心。但稅收優(yōu)惠一定可以緩解企業(yè)的融資約束從而提高企業(yè)績(jī)效嗎？本文通過(guò)對(duì)篩選后的576家上市公司進(jìn)行研究，從稅收優(yōu)惠角度出發(fā)，探討融資約束與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，并提出解決上市企業(yè)融資約束的四點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：稅收優(yōu)惠;融資約束;企業(yè)績(jī)效;供應(yīng)鏈金融

一、引言

對(duì)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想保持良好的企業(yè)績(jī)效、提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，離不開(kāi)企業(yè)自主創(chuàng)新和合作創(chuàng)新。一個(gè)企業(yè)能否贏得相應(yīng)的市場(chǎng)份額，離不開(kāi)高新技術(shù)的革新。在不斷創(chuàng)新的過(guò)程中，企業(yè)績(jī)效最直接表現(xiàn)于研發(fā)活動(dòng)。研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)出大部分以專利形式為企業(yè)帶來(lái)收入，但專利本身也需要大量的資金維持。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年，我國(guó)上市企業(yè)在研發(fā)支出的增長(zhǎng)率為34.4%，已經(jīng)超越美國(guó)位居世界第一位。盡管如此，我國(guó)技術(shù)水平仍舊不足，創(chuàng)新能力有待提高。根據(jù)數(shù)據(jù)分析可知，目前我國(guó)許多上市公司仍然大而不強(qiáng)，在自主創(chuàng)新能力、資源利用效率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平、信息化程度等方面與發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司相去甚遠(yuǎn)。且根據(jù)近年來(lái)我國(guó)的專利申請(qǐng)數(shù)量以及申請(qǐng)專利的種類可以看出，我國(guó)的專利申請(qǐng)數(shù)量整體呈逐年上升的趨勢(shì)，申請(qǐng)專利的種類也在不斷擴(kuò)大。但需要注意的是，申請(qǐng)專利的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國(guó)、德國(guó)等國(guó)家，且申請(qǐng)專利的種類偏實(shí)用型，在高新技術(shù)專利申請(qǐng)上仍存在著很大的進(jìn)步空間。中國(guó)正處于增速轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)調(diào)整、政策執(zhí)行“三期疊加”的階段。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整空擋期，人口紅利逐漸褪去，但技術(shù)創(chuàng)新的紅利還未到來(lái)。但中國(guó)人民銀行公布的企業(yè)融資規(guī)模顯示，我國(guó)上市企業(yè)絕大部分受到了融資約束。2019年一季度數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)企事業(yè)單位貸款余額為91.3萬(wàn)億元，融資數(shù)量增加10.2%，可通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，大部分上市企業(yè)，尤其小微企業(yè)，貸款比率僅占38.12%，嚴(yán)重缺少貸款資金。隨著“馬太效應(yīng)”的產(chǎn)生，大部分上市公司會(huì)因?yàn)槿谫Y困難使得企業(yè)創(chuàng)新難以繼續(xù)下去，嚴(yán)重影響企業(yè)效率，失去競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這些企業(yè)會(huì)因?yàn)橼s不上行業(yè)技術(shù)革新而被淘汰。因此為增強(qiáng)我國(guó)上市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，融資約束問(wèn)題是不可回避的一環(huán)。

二、企業(yè)稅收優(yōu)惠與企業(yè)績(jī)效現(xiàn)狀研究

自從2008年稅制改革以來(lái)，國(guó)家不斷為企業(yè)減負(fù)著想，推出了一系列的稅收優(yōu)惠政策。2019-2021年，國(guó)家為小微企業(yè)年應(yīng)納稅所得額不超100萬(wàn)的部分，實(shí)行減按25%計(jì)入應(yīng)納稅所得額。該稅收優(yōu)惠結(jié)合了稅率和稅基雙重稅收工具，為我國(guó)小微企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了極大的額外收入。同時(shí)通過(guò)對(duì)高新企業(yè)的15%稅率免征企業(yè)所得稅，激發(fā)了高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的積極性。但稅收優(yōu)惠經(jīng)常滯后一年，因此帶來(lái)的國(guó)家優(yōu)惠并不一定能夠做到“雪中送炭”，在大多數(shù)情況下，企業(yè)會(huì)因?yàn)橘Y金鏈斷裂而陷入惡性循環(huán)。

接下來(lái)，本文將著重研究三個(gè)問(wèn)題：

（一）稅收優(yōu)惠能否推動(dòng)企業(yè)績(jī)效提高？

（二）稅收優(yōu)惠完美解決融資約束問(wèn)題？

（三）稅收優(yōu)惠對(duì)高新企業(yè)和一般企業(yè)帶來(lái)的效應(yīng)是否一樣？

本文整理相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用stata14實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，稅收優(yōu)惠是可以提高企業(yè)績(jī)效。在控制一定變量的情況下，擁有稅收優(yōu)惠的企業(yè)明顯能夠帶來(lái)更多的發(fā)明專利以及更高的準(zhǔn)入門檻。結(jié)果正如中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)（2015）調(diào)查那樣，由于我國(guó)企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新發(fā)展的資金來(lái)源比較單一，絕大部分都是自有資金。因此，擁有稅收優(yōu)惠相當(dāng)于帶來(lái)了一大筆額外收入。而且該稅收優(yōu)惠與企業(yè)收入呈正相關(guān)，因此擁有稅收優(yōu)惠的企業(yè)自然能夠提高企業(yè)績(jī)效。

我國(guó)實(shí)行間接稅為輔，增值稅為主的稅收政策。再加上一些地區(qū)會(huì)根據(jù)本地區(qū)的行情給予本地企業(yè)一定的稅收優(yōu)惠，因此降低企業(yè)稅率一定程度上可以緩解企業(yè)融資約束，但由于消息不對(duì)稱以及部分投資者“用腳投票”，一些優(yōu)秀的企業(yè)不一定能夠得到充分的補(bǔ)助。這一結(jié)果與數(shù)據(jù)分析出的結(jié)果基本一致。另外，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)也不是非常充分。一些專利很容易被復(fù)制。大部分企業(yè)想通過(guò)專利得到的收益來(lái)加大投資，往往會(huì)因?yàn)橘Y金回籠出現(xiàn)偏差，從而大大減少融資收入。進(jìn)而融資缺口變大，企業(yè)就面臨融資約束問(wèn)題。因此，單純靠稅收優(yōu)惠很難從根本解決企業(yè)融資約束問(wèn)題，因此需要其他方法共同來(lái)解決企業(yè)融資約束問(wèn)題。

回歸表明，稅收優(yōu)惠對(duì)高新企業(yè)帶來(lái)的效應(yīng)更顯著，對(duì)一般企業(yè)帶來(lái)的效應(yīng)較小。世界銀行（2005）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)由于東西部發(fā)展不均衡，資本的流動(dòng)性受到地域以及市場(chǎng)的影響，使得不同地區(qū)企業(yè)的融資約束會(huì)有很大的差異。因?yàn)楦鹑诎l(fā)展成熟地區(qū)企業(yè)相比，金融發(fā)展較差的企業(yè)需要面對(duì)融資渠道少、融資成本高，融資時(shí)間長(zhǎng)等問(wèn)題。那么此時(shí)降低企業(yè)所得稅率既可以減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的現(xiàn)金流;又能降成本，并給企業(yè)帶來(lái)信心，從而增加承諾股東的事前投資規(guī)模，進(jìn)而擴(kuò)大渠道，增加企業(yè)外部融資和內(nèi)部融資。這一舉措有利于企業(yè)自身的良性健康發(fā)展，加強(qiáng)企業(yè)自主研發(fā)能力和協(xié)同創(chuàng)作能力，為企業(yè)內(nèi)循環(huán)提供了動(dòng)力。

三、解決企業(yè)融資約束的四點(diǎn)舉措

根據(jù)上文所知，稅收優(yōu)惠能夠在一定程度上融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效。但根據(jù)所得數(shù)據(jù)可以得到，光靠國(guó)家政策還是完全不夠的，企業(yè)要發(fā)展壯大，就必須得加強(qiáng)內(nèi)外部融資渠道。因此，本文接下來(lái)繼續(xù)探討能夠緩解企業(yè)融資約束的幾點(diǎn)措施。

（一）完善供應(yīng)鏈金融

目前，供應(yīng)鏈金融在我國(guó)的推行模式得到了企業(yè)與銀行雙方的認(rèn)可，而且經(jīng)過(guò)多年的探索，供應(yīng)鏈金融日趨完善，金融服務(wù)主體也從早年的金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變既意味著市場(chǎng)的放開(kāi)，也表明企業(yè)融資渠道逐漸多元化。近來(lái)，供應(yīng)鏈金融模式在不斷延伸，現(xiàn)在銀行和企業(yè)雙方早已跳脫了融資這一方面，開(kāi)始呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)扶植的發(fā)展模式。張珂瑩（2018）提出，供應(yīng)鏈金融既能降低企業(yè)成本，又能促生產(chǎn)，提高企業(yè)生產(chǎn)效率。在供應(yīng)鏈金融過(guò)程中，加強(qiáng)銀行主導(dǎo)的融資模式，企業(yè)可以用應(yīng)付賬款來(lái)抵押，這一舉措會(huì)大大降低企業(yè)融資壓力。因此可以看出，除了稅收優(yōu)惠，我國(guó)還需完善供應(yīng)鏈金融。發(fā)揮出供應(yīng)鏈金融的天然優(yōu)勢(shì)，共建產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道，優(yōu)化融資模式。

（二）提高管理者能力

在大多數(shù)情況下，管理者行為直接影響企業(yè)形象和企業(yè)決策。企業(yè)融資作為企業(yè)資金鏈最主要的一環(huán)，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)受到企業(yè)管理者的水平影響。Bertrand&Schoar（2003）認(rèn)為，在企業(yè)并購(gòu)、融資等重大事項(xiàng)上，管理者發(fā)揮著重要作用。一般來(lái)說(shuō)，管理者能力與企業(yè)融資呈正相關(guān)。究其原因，不難發(fā)現(xiàn)，一個(gè)企業(yè)管理者能力越強(qiáng)，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)增強(qiáng)投資者的信心，從而促進(jìn)企業(yè)融資;另一方面，管理者能力越強(qiáng)，管理者就能獲得更多的信息資源，極大減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的外部性，方便企業(yè)甄別信息，挑選合適的融資模式;最后，管理者能力強(qiáng)的企業(yè)市場(chǎng)認(rèn)可度高。盡管大多數(shù)投資“用腳投票”，但成長(zhǎng)性高的優(yōu)質(zhì)股仍是首選。因此，企業(yè)家自己的聲譽(yù)也會(huì)極大的影響企業(yè)的發(fā)展。優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制是企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)前進(jìn)的必經(jīng)之路。

（三）承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任

企業(yè)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)為了服務(wù)社會(huì)、回報(bào)社會(huì)、塑造良好社會(huì)環(huán)境的一種使命。企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任來(lái)塑造良好的企業(yè)形象，可以為該企業(yè)帶來(lái)重要的外部性收益。企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以加大，會(huì)帶來(lái)企業(yè)增值與企業(yè)的軟實(shí)力。除此之外，投資者更傾向于投資口碑好的企業(yè)，比如京東方、?？低暋⑷补怆姷?。加上高新企業(yè)前期需要高投入，因此面臨高風(fēng)險(xiǎn)。積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任就相當(dāng)于一個(gè)信號(hào)，一定程度上緩解企業(yè)與投資者之間雙向的信息不對(duì)稱，以此來(lái)解決融資難融資貴等問(wèn)題。

（四）建立信用保證體系

目前，大數(shù)據(jù)、人工智能迅猛發(fā)展，我國(guó)亟需建立政府牽頭、銀行導(dǎo)向、企業(yè)需求的信用評(píng)級(jí)體系。建立開(kāi)放包容的融資渠道，拓寬企業(yè)的資金來(lái)源，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，定時(shí)對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)，及時(shí)調(diào)整信用額度。這一舉措既能使得資金得到合理運(yùn)用，也能解決一大批“僵尸企業(yè)”問(wèn)題。此外，利用數(shù)字技術(shù)建立的非鏈?zhǔn)浇鹑谌谫Y，也在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中得到驗(yàn)證。建設(shè)智慧金融、智慧融資、智慧識(shí)別的融資模式是未來(lái)的發(fā)展方向。

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作者簡(jiǎn)介：劉佳民（1996-），男，漢族，江西省吉安市人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，碩士。研究方向：公司金融。