以美的并購庫卡看企業(yè)并購效果

楊天宇

摘要：近年來，許多中國企業(yè)乘著改革開放的東風(fēng)，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，國際知名度和認(rèn)可度不斷提高。為了彌補(bǔ)技術(shù)或是競爭力等方面的不足，這些中國企業(yè)開始與國外知名企業(yè)進(jìn)行合作或是進(jìn)行并購，取得了良好的效果。本文以美的集團(tuán)并購德國庫卡為例，對(duì)并購前后美的集團(tuán)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)并購效果進(jìn)行探究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;指標(biāo)分析;效果研究

中圖分類號(hào)：F830? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2020）10-0053-03

一、并購背景

（一）美的集團(tuán)

美的是一家全球性的家用電器和暖通空調(diào)系統(tǒng)企業(yè)，于2013年9月18日在深圳證券交易所上市。美的將“聯(lián)動(dòng)人與萬物，啟迪美的世界”作為使命，恪守“敢知未來”的價(jià)值觀，堅(jiān)持走多元化發(fā)展道路。同時(shí)美的也是一個(gè)為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展勇于投入大量資金進(jìn)行革新的企業(yè)，尤其是近年來向機(jī)械自動(dòng)化和機(jī)器人領(lǐng)域拓展，提升了產(chǎn)品智能化程度，給用戶帶來了最好的使用體驗(yàn)。

（二）德國庫卡

德國庫卡集團(tuán)自1898年成立以來已有一百多年的發(fā)展歷史，是全球范圍內(nèi)頂級(jí)的工業(yè)機(jī)器人供應(yīng)商，與其余三家公司瑞典的ABB、日本的發(fā)那科、安川電機(jī)并稱為機(jī)器人“四大家族”。庫卡集團(tuán)生產(chǎn)的機(jī)器人與同類機(jī)器人相比存在五個(gè)優(yōu)勢：設(shè)計(jì)簡單、集成簡單、操作簡單、保養(yǎng)簡單，并且能夠輕松滿足客戶的特殊要求。

（三）行業(yè)情況

當(dāng)前中國家電企業(yè)背負(fù)著市場趨于飽和、大量產(chǎn)能過剩、銷售成本上升、愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)等等巨大壓力，增強(qiáng)企業(yè)自身的核心競爭力在日后更加激烈的競爭中尋求新的突破成為中國眾多家電企業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)。國內(nèi)大部分家電自主品牌紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，打造高端市場，穩(wěn)固低端市場，加大科研投入，不斷突破創(chuàng)新，走品牌國際化的道路。

二、并購動(dòng)因

（一）美的方面

1.推進(jìn)“雙智”戰(zhàn)略。美的提出的“雙智”戰(zhàn)略，全名叫做智能家居加上智能制造戰(zhàn)略，通過全面布局來推動(dòng)美的集團(tuán)從簡單的家電制造向未來的智能家居創(chuàng)造轉(zhuǎn)變。[1]對(duì)于美的來說，實(shí)行“雙智能戰(zhàn)略”，不僅是為了生產(chǎn)智能產(chǎn)品，提高制造水平，更是為了直接進(jìn)入機(jī)器人市場。具體而言，“智能家居”和“智能制造”策略分別針對(duì)服務(wù)機(jī)器人市場和工業(yè)機(jī)器人市場。美的為此投入大量人力物力進(jìn)行研發(fā)，自2014年至今，美的累計(jì)投入了三百多億元用于開發(fā)研究。截至2019年，美的集團(tuán)已經(jīng)構(gòu)建起“4+2”全球化研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，確立了研發(fā)規(guī)模方面的優(yōu)勢。其中上海全球創(chuàng)新園區(qū)、美國研發(fā)中心、德國研發(fā)中心、日本研發(fā)中心打造成綜合性技術(shù)研發(fā)中心，意大利米蘭設(shè)計(jì)中心定位為工業(yè)設(shè)計(jì)中心。

2.獲得工業(yè)機(jī)器人的相關(guān)專利技術(shù)。在美的并購前的2016年，四大工業(yè)機(jī)器人企業(yè)發(fā)那科、ABB、安川與庫卡就占據(jù)了全球約58%的市場，剩余的42%被其他機(jī)器人生產(chǎn)巨頭瓜分。與此同時(shí)，我國工業(yè)機(jī)器人還在起步階段，生產(chǎn)出來的機(jī)器人競爭力差，還不到市場總額的10%，不難看出，我國工業(yè)機(jī)器人的市場占有率較低。在美的進(jìn)行并購之前，庫卡的二十多家子公司已經(jīng)遍布世界各地，并且與美國以及大多數(shù)歐洲國家都建立了良好的合作關(guān)系。并購庫卡可以優(yōu)勢互補(bǔ)，擴(kuò)大美的集團(tuán)在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍，利用庫卡先進(jìn)的機(jī)器人技術(shù)，開拓家電機(jī)器人乃至更廣闊的多領(lǐng)域機(jī)器人市場，在中國國內(nèi)激烈的機(jī)器人市場競爭中搶占先機(jī)。

（二）庫卡方面

1.增強(qiáng)競爭力。在庫卡集團(tuán)涉獵的航天、醫(yī)藥、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)中，最著名的還是其歷史悠久的工業(yè)機(jī)器人行業(yè)，庫卡的主營業(yè)務(wù)還是銷售工業(yè)機(jī)器人。從當(dāng)前中國機(jī)器人市場來看，庫卡相對(duì)于中國企業(yè)具有十分明顯的優(yōu)勢。隨著中國市場對(duì)機(jī)器人需求的逐漸加大，除庫卡以外的世界重量級(jí)企業(yè)也把目光聚焦在新興的中國市場，同時(shí)中國企業(yè)也加大科研投入奮起直追，使庫卡承受的競爭壓力越來越大，庫卡不得不為以后的發(fā)展未雨綢繆。

2.開發(fā)中國市場。庫卡經(jīng)過前期與中國企業(yè)的試探性合作，已經(jīng)發(fā)覺目前中國大部分制造業(yè)企業(yè)對(duì)于工業(yè)機(jī)器人的應(yīng)用還處于初級(jí)階段，也就是說中國企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到工業(yè)機(jī)器人的高效、安全等優(yōu)點(diǎn)，但是卻缺少足夠的機(jī)器人供應(yīng)，庫卡認(rèn)為此時(shí)進(jìn)入中國市場將大有可為。對(duì)庫卡來說，中國市場一直是庫卡的短板，但是與作為中國家電的龍頭企業(yè)之一的美的合作，其占有巨大的市場份額可以快速幫助庫卡打開局面。而且拋開中國市場機(jī)器人整體需求不談，僅僅是美的制造工廠自身的機(jī)器人需求，對(duì)庫卡而言都是巨額的利潤。

三、并購過程

美的集團(tuán)的并購過程自2016年5月18日收購開始至2016年8月8日結(jié)束，總共可分為五個(gè)步驟，具體如下。

四、效果分析

（一）短期償債比率

從圖3可以看出，企業(yè)并購前后的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率一直在穩(wěn)步增長，表明美的短期償債能力正在提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)定?？梢钥吹剑诿赖膶?shí)施并購計(jì)劃的2016年和2017年，流動(dòng)比率并沒有降低，反而有所增加，說明并購行為并沒有對(duì)美的集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力產(chǎn)生影響。而且自并購后至2019年，美的集團(tuán)流動(dòng)比率一直在合理范圍內(nèi)穩(wěn)步上升，這說明并購庫卡集團(tuán)產(chǎn)生了良好的化學(xué)反應(yīng)。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，速動(dòng)比率比值保持在1左右較好。從表格上可以看到，在并購前，只有2015年美的集團(tuán)的速動(dòng)比率大于1，而在進(jìn)行并購時(shí)的2016年和并購后的2017年速動(dòng)比率都穩(wěn)定在1.15以上，在2018年與2019年速動(dòng)比率又有所上升，這兩年美的集團(tuán)的應(yīng)收賬款與前幾年相比有所增加，但產(chǎn)生壞賬的可能性也大大增強(qiáng)，應(yīng)收賬款能否收回具有很大的不確定性，因此，剔除新增應(yīng)收賬款對(duì)速動(dòng)比率的影響，美的集團(tuán)在并購后的短期償債能力仍在穩(wěn)步提升，而公司經(jīng)營所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在降低，收購并未降低美的短期償債能力。

（二）長期償債比率

從圖4可以看出，美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率除2015年大幅下降外，總體呈穩(wěn)定趨勢，負(fù)債總額繼續(xù)增加。在并購結(jié)束的2017 年，美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了在2016年基礎(chǔ)上“火箭”般的上升，上升了到達(dá)了7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近七年內(nèi)最高水平。分析原因，不難看出，首先，美的收購庫卡不僅動(dòng)用了大量自有資金，而且還借入了大量銀行貸款，導(dǎo)致美的集團(tuán)現(xiàn)金大幅減少，負(fù)債大幅增加;其次，是由于在并購之前，庫卡便有著比美的集團(tuán)更高的資產(chǎn)負(fù)債率，由此，并購之后資產(chǎn)負(fù)債率增大也是可以接受的。而且可以看到并購?fù)瓿珊蟮?017～2019年，美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率正在緩慢回落，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸降低，發(fā)展勢頭良好。

（三）主要盈利能力指標(biāo)

完成并購后，一直到2019年美的集團(tuán)每股收益一直呈現(xiàn)上升趨勢，意味著美的集團(tuán)盈利能力在持續(xù)提高，對(duì)投資者的吸引力也在不斷增強(qiáng)。收購庫卡后，美的集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率仍保持與之前相同的下降趨勢。這是由于美的集團(tuán)收購庫卡后資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L。雖然庫卡近兩年產(chǎn)生了營業(yè)額，但資產(chǎn)增長率高于凈利潤增長率，因此美的集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率有所下降，但凈資產(chǎn)一直保持在25%～30%之間，表明單位資本盈利能力仍然較強(qiáng)，而這種能力在2017～2019年一直保持。并購庫卡完成的2017年，美的集團(tuán)的總資產(chǎn)收益率從10.9%降低到了8.9%，較之前稍微有所降低，導(dǎo)致此次降低的“罪魁禍?zhǔn)住笔窃牧?。在?dāng)年，原材料的成本比上一年增長了接近四成。在2017～2019年，美的集團(tuán)總資產(chǎn)收益率趨于穩(wěn)定，說明美的集團(tuán)已經(jīng)逐漸消化并購成果，舉債情況已趨于穩(wěn)定，集團(tuán)的競爭實(shí)力和發(fā)展能力得到提升。

（四）營運(yùn)能力分析

并購庫卡后的 2017 年，美的集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有了自2013年來首次提升，這表明美的集團(tuán)并購結(jié)束后，流動(dòng)資產(chǎn)并未惡化，資金運(yùn)營能力得到提高。但是在2017～2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明資金回流速度減慢，存貨出現(xiàn)了積壓情況。并購之后，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率不斷上升，這表明美的一直在努力加快收賬速度，提高平均收賬周期。觀察存貨周轉(zhuǎn)率可以發(fā)現(xiàn)，美的集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)率在2015年短暫上升，但在并購開始之后一直走低，這意味著雖然并購庫卡對(duì)美的集團(tuán)營運(yùn)能力朝著有利的方向推動(dòng)，但由于企業(yè)整合不徹底或是機(jī)器人市場的不穩(wěn)定等因素，美的集團(tuán)的營運(yùn)能力并沒有按照預(yù)計(jì)的方向發(fā)展，反而是越來越差。

五、并購啟示

首先，從這一并購案例可以看出，在知識(shí)技術(shù)就是第一生產(chǎn)力的時(shí)代，并購呈現(xiàn)出一系列新的特點(diǎn)，如范圍廣、金額巨大、跨國化等。2015年，國務(wù)院發(fā)布了“中國制造2025”行動(dòng)計(jì)劃，提出要加快建設(shè)制造強(qiáng)國，搶占制造業(yè)新一輪競爭制高點(diǎn)，美的并購庫卡是快速嫁接德國先進(jìn)工業(yè)機(jī)器人技術(shù)的一種方法。然而，對(duì)企業(yè)并購的理解并不能停留在只是對(duì)于先進(jìn)技術(shù)的吸收和有形資產(chǎn)的簡單相加這一層面，更深層面是如何實(shí)現(xiàn)兩個(gè)企業(yè)不同企業(yè)文化的完美融合，克服中外文化差異，保持甚至提高員工歸屬感，只有員工的工作積極性提高了，才能“心往一處想，勁往一處使”，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)核心競爭力提高這一終極目標(biāo)。

其次，并購前美的集團(tuán)已經(jīng)對(duì)全局市場進(jìn)行了把控，對(duì)德國庫卡進(jìn)行充分調(diào)研，收購過程中積極與庫卡高層進(jìn)行溝通，在企業(yè)雙方的協(xié)調(diào)溝通和談判方面的處理堪稱完美。美的集團(tuán)采取了“化整為零，逐步增持”的并購方略，既減少歐美政府和大眾對(duì)于中國企業(yè)突然冒進(jìn)的陌生感和資金壓力，也規(guī)避了中外企業(yè)合并中經(jīng)常出現(xiàn)的諸多沖突和操作風(fēng)險(xiǎn)。[2]并且美的集團(tuán)行動(dòng)迅速，從發(fā)出要約收購到簽訂投資協(xié)議，前后不足兩周，節(jié)省了大量成本，戰(zhàn)術(shù)和效率值得稱贊。

最后，本次并購中，美的是“根正苗紅”的中國企業(yè)，庫卡則是擁有百年歷史的德國企業(yè)，雙方的客觀環(huán)境、經(jīng)濟(jì)背景不同，雙方員工價(jià)值觀不同，很容易由于文化差異而產(chǎn)生沖突。美的集團(tuán)在收購庫卡可謂下了“血本”，美的集團(tuán)對(duì)庫卡承諾，在收購后七年半的時(shí)間內(nèi)，保持庫卡集團(tuán)的獨(dú)立性、不退市、尊重庫卡集團(tuán)品牌及知識(shí)產(chǎn)權(quán)、保留工廠和員工至2023年底、支持庫卡集團(tuán)的戰(zhàn)略計(jì)劃等，這充分顯示出美的集團(tuán)對(duì)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的看重?？墒?，如何在并購后建立雙方員工都認(rèn)可的企業(yè)文化，讓中德兩國的員工都受到美的集團(tuán)“向心力”的影響，實(shí)現(xiàn)“l(fā)+1>2”的效應(yīng)是美的集團(tuán)必須認(rèn)真考慮的問題。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 孫涵琳.家電行業(yè)上市公司并購中的整合風(fēng)險(xiǎn)研究——以美的集團(tuán)并購庫卡為例[J].中國新通信，2019（4）.

[責(zé)任編輯：譚志遠(yuǎn)]