經(jīng)常項目差額變化的國際經(jīng)驗與啟示

陳楊

摘要：自2001年加入WTO后，我國經(jīng)常項目順差連續(xù)大幅增長，在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、維護(hù)市場信心和抵御外部沖擊等方面發(fā)揮著“壓艙石”的重要作用。但近年來，經(jīng)常項目差額逐漸步入順、逆差交替顯現(xiàn)的“弱平衡”新常態(tài)，或?qū)⒊蔀槲覈鴩H收支結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要拐點。因此，本文梳理了多國不同的經(jīng)常賬戶余額走勢及主導(dǎo)因素，以期為我國經(jīng)常項目管理提供參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：經(jīng)常項目 國際經(jīng)驗 經(jīng)常賬戶順差

一、引言

自2001年加入世界貿(mào)易組織起，我國經(jīng)常項目呈現(xiàn)順差并連年增長。2008年后，經(jīng)常項目順差出現(xiàn)趨勢性下降。2018年一季度，經(jīng)常項目出現(xiàn)季度逆差341億美元。為提供應(yīng)對經(jīng)常賬戶差額管理的有益借鑒，本文選取經(jīng)常賬戶差額走勢具有代表性特點的國家，從國際經(jīng)驗角度分析經(jīng)常項目變化及原因，并提出相關(guān)政策及建議。

二、主要國家變化及特點

依據(jù)世界主要國家經(jīng)常賬戶差額長期走勢，從長期順差、長期逆差、順逆交替三個方面，選取德國和日本、美國、韓國和巴西等五個國家進(jìn)行研究。

（一）長期順差國家：德國、日本

在世界主要經(jīng)濟(jì)體中，長期維持高位順差的國家較少，以德國和日本為代表。兩國皆得益于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，制造業(yè)占GDP比重基本維持在20%以上，經(jīng)常賬戶順差主要來源于貨物貿(mào)易順差。2002年至今，德國經(jīng)常賬戶順差始終維持大幅增長，2016年經(jīng)常賬戶順差金額達(dá)2688億歐元，較2002年大幅增長5倍，年均增速高達(dá)34%。1985年以來，日本經(jīng)常賬戶順差始終維持在10萬億日元上下。2012-2014年受地震影響，經(jīng)常項目賬戶順差大幅縮減。近年來，日本制造業(yè)比重回升，2017年經(jīng)常項目順差達(dá)到10年來最高水平（22萬億日元）。

（二）長期逆差國家：美國

美國經(jīng)常賬戶長期逆差是內(nèi)外交織的必然結(jié)果，以美國為中心的世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和全球產(chǎn)業(yè)分工是根本原因，內(nèi)部高投資與低儲蓄并存則是內(nèi)在決定因素。自1982年以來，美國經(jīng)常賬戶逆差規(guī)模不斷擴(kuò)大，2006年達(dá)到峰值（逆差8067億美元），而后保持年均4000億美元的高位逆差規(guī)模。

（三）順逆差交替國家：韓國、巴西

1990-1997年，韓國經(jīng)濟(jì)增長率降低，出口乏力，導(dǎo)致經(jīng)常項目呈逆差態(tài)勢。1998年金融危機(jī)后，以制造業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級導(dǎo)致出口競爭力的快速恢復(fù)，經(jīng)常賬戶差額迅速由逆轉(zhuǎn)順。1995-2002年，巴西經(jīng)常項目差額持續(xù)逆差，平均逆差規(guī)模為237億美元。2003-2007年，貨物貿(mào)易出口增長，經(jīng)常項目呈現(xiàn)順差。2008年以來，巴西經(jīng)常項目差額再次進(jìn)入逆差階段，其中，2014年逆差規(guī)模達(dá)到峰值（1042億美元），同比增長39%。

三、主要影響因素分析

（一）儲蓄投資缺口決定經(jīng)常賬戶差額走向

按國民經(jīng)濟(jì)核算邏輯，一國經(jīng)常項目收支由儲蓄投資缺口決定。儲蓄率大于投資率時，出現(xiàn)經(jīng)常項目收支順差，反之出現(xiàn)經(jīng)常項目收支逆差。如德國在保守的借貸消費觀念、較低的房屋擁有率等因素綜合影響下，始終維持22%以上的較高儲蓄率，這從根本上決定了2002年后其經(jīng)常賬戶持續(xù)呈現(xiàn)大幅順差狀態(tài)。2018年，德國國民儲蓄占GDP的29%，資本形成總額占GDP比例則為21%。

巴西則與德國情況截然相反，儲蓄率除2004年與投資率持平，其余年份平均低于投資率3個百分點，導(dǎo)致巴西經(jīng)常項目差額除2003-2007年短暫順差外，持續(xù)呈現(xiàn)逆差趨勢。2014年以來，巴西儲蓄率與投資率缺口持續(xù)收窄，經(jīng)常項目逆差也隨之持續(xù)減小，2017年儲蓄率與投資率缺口僅為0.9個百分點，經(jīng)常項目逆差也收于近10年的最低點97億美元。

（二）中等收入階段是經(jīng)常項目差額變動關(guān)鍵期

當(dāng)一國發(fā)展到一定程度時，隨著生產(chǎn)要素成本的比較優(yōu)勢逐步衰退，需要通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整尋找新的發(fā)展路徑。韓國1989年人均GDP首次超過5000美元，制造業(yè)占GDP比重明顯下滑，經(jīng)常賬戶差額自1990年起一度呈現(xiàn)逆差趨勢。1991年，韓國政府發(fā)表《科學(xué)技術(shù)政策宣言》，提出“把自主研發(fā)和高新技術(shù)消化和學(xué)習(xí)置于同等重要位置”，制定了高技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃。該計劃的順利實施使韓國迅速恢復(fù)出口競爭力，1998年后，韓國經(jīng)常項目差額再度回歸順差。

反觀巴西，1990年代初經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，1996年人均GDP首次突破5000美元，后落入經(jīng)濟(jì)衰退的“中等收入陷阱”，人均GDP連續(xù)7年出現(xiàn)下降，經(jīng)常項目差額持續(xù)呈現(xiàn)逆差。2003-2007年，巴西有效匯率波動性下降，貨物貿(mào)易出口明顯增長，經(jīng)常項目呈現(xiàn)順差。但由于較低的儲蓄率，且生產(chǎn)效率未獲得提升，巴西經(jīng)常項目再次進(jìn)入逆差階段，其中，2014年逆差規(guī)模達(dá)到峰值（1042億美元）。

（三）貿(mào)易比較優(yōu)勢形成經(jīng)常賬戶持續(xù)順差

從各國經(jīng)常賬戶差額變化的主要原因看，多與該國產(chǎn)業(yè)價值鏈及在全球中的產(chǎn)業(yè)競爭力密切相關(guān)。

德國得益于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，制造業(yè)占GDP比重基本維持在20%以上，經(jīng)常賬戶順差主要來源于貿(mào)易順差，高端制成品產(chǎn)業(yè)是推動其出口和貿(mào)易順差擴(kuò)大的重要力量。汽車、機(jī)電設(shè)備等相關(guān)工業(yè)制成品出口的增長帶動德國出口規(guī)模由2000年的5974億歐元增長至2019年的13277億歐元，年均增速超6%。同時，以機(jī)電設(shè)備為代表的出口商品附加值不斷強(qiáng)化了德國出口商品的不可替代性，進(jìn)一步鞏固了貿(mào)易順差的可持續(xù)性。數(shù)據(jù)顯示，德國出口價值增長顯著高于數(shù)量增長。

日本1985年簽署“廣場協(xié)議”后，雖然日元大幅升值，但日本的出口受益于政府的扶持政策，經(jīng)常賬戶順差始終維持在10萬億日元上下。2011-2015年，東日本大地震對制造業(yè)造成嚴(yán)重影響，導(dǎo)致日本經(jīng)常項目賬戶順差大幅縮減，年均不足4.5萬億日元。近年來，隨著震后重建和轉(zhuǎn)移至海外的生產(chǎn)基地的建設(shè)，日本制造業(yè)比重回升，有效地保持和擴(kuò)大了貿(mào)易順差，2017年日本經(jīng)常賬戶順差達(dá)到歷史最高水平（22萬億日元）。

（四）外部融資的可獲得性決定經(jīng)常項目逆差的可持續(xù)性

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的不斷發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)以美國為中心的共生模式，從根本上決定了美國經(jīng)常賬戶的長期逆差格局。一方面，在內(nèi)需不足的狀態(tài)下，外圍國家通過對美凈出口解決經(jīng)濟(jì)增長的瓶頸，而美元國際貨幣優(yōu)勢可為美國巨額赤字融資。美元的霸權(quán)地位使美國能夠源源不斷地獲取低成本資金，進(jìn)一步加劇經(jīng)常項目逆差的擴(kuò)大態(tài)勢。

另一方面，經(jīng)濟(jì)全球化和新興經(jīng)濟(jì)體的廉價出口大幅壓低了全球通脹水平，為全球貨幣擴(kuò)張?zhí)峁┏渥憧臻g。在此背景下，美國資產(chǎn)價格持續(xù)走高，再次助推美國的過度消費和投資，加劇共生模式下的全球經(jīng)常項目失衡。因此，美國經(jīng)常賬戶的長期大幅逆差是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)共生模式的客觀需求和必然結(jié)果，而其經(jīng)常賬戶逆差的調(diào)整也將給以新興經(jīng)濟(jì)體為主的順差國帶來嚴(yán)重沖擊。

（五）匯率因素對經(jīng)常項目差額的影響不確定

一國匯率對貿(mào)易和投資行為的調(diào)節(jié)具有杠桿作用，但由于經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)等其他因素綜合影響，從主要國家經(jīng)驗看，匯率對經(jīng)常項目差額的影響沒有一致定論。從實際情況來看，出口具有較強(qiáng)競爭力的國家，抵御匯率波動風(fēng)險的能力也越強(qiáng)。巴西等國經(jīng)常項目差額與匯率走勢基本一致。以巴西雷亞爾[ 巴西雷亞爾是巴西1993年發(fā)行的新貨幣，于1994年7月1日廢除原貨幣。]為例，1995-2002年實際有效匯率呈現(xiàn)波動性上升趨勢，經(jīng)常項目差額處于逆差狀態(tài);2003-2011年，實際有效匯率波動性下降，經(jīng)常項目差額波動降低;2011年至今，實際有效匯率指數(shù)有所回升，經(jīng)常項目逆差也隨之收窄。

但德國、韓國的經(jīng)常賬戶差額與匯率的相關(guān)性并不明顯。如自2008年起歐元匯率步入貶值通道，德國實際有效匯率不斷走低，由2008年的107.55持續(xù)降至目前的97.94，匯率走勢均與德國經(jīng)常賬戶持續(xù)大幅順差背離。韓國經(jīng)常項目順差中只有小部分轉(zhuǎn)換為儲備資產(chǎn)，大多數(shù)以直接投資、證券投資等方式流出境外，因此，盡管經(jīng)常項目持續(xù)保持順差，但匯率并沒有明顯下跌。

（六）政策主動引導(dǎo)有利于經(jīng)常項目平穩(wěn)健康發(fā)展

如德國的薪資增幅限定政策，一方面節(jié)約了出口企業(yè)的成本，強(qiáng)化了出口企業(yè)競爭力;另一方面，較低的薪資增幅也限制了國內(nèi)對高價格進(jìn)口商品的消費能力，對德國經(jīng)常項目順差產(chǎn)生正向影響。日本通過積極調(diào)整貿(mào)易、金融政策來轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展模式，采取了放松金融管制、推行金融自由化和國際化、向私人海外投資提供優(yōu)惠利率貸款等措施，引導(dǎo)日本企業(yè)走出國門以保持貿(mào)易優(yōu)勢，同時有效緩解貿(mào)易摩擦，有力保障了其經(jīng)常賬戶的持續(xù)順差。

四、啟示與建議

當(dāng)前我國經(jīng)常項目面臨的外部需求依賴度較高、外部沖擊抵御能力有限、出口競爭力偏弱、出口商品結(jié)構(gòu)亟需優(yōu)化等諸多問題，從國際經(jīng)驗看可以得出以下啟示與建議：

（一）注重技術(shù)進(jìn)步，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升國際競爭力

一是加強(qiáng)對高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投入和扶持，構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)新的激勵機(jī)制，創(chuàng)造優(yōu)惠政策和便利條件，加大技術(shù)和人才引進(jìn)力度，提高自主研發(fā)和創(chuàng)新能力，不斷提高在全球產(chǎn)業(yè)鏈條中的重要地位。二是加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，支持國內(nèi)制造業(yè)順利完成轉(zhuǎn)型升級，從勞動密集型的傳統(tǒng)商品出口升級到高附加值商品出口，培育外貿(mào)競爭新優(yōu)勢。

（二）鼓勵對外投資，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，積極實施“走出去”戰(zhàn)略

一是鼓勵有能力的中資企業(yè)發(fā)揮比較優(yōu)勢，加快國際化步伐，通過海外產(chǎn)業(yè)鏈整合及優(yōu)勢產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步帶動我國優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)出口。二是引導(dǎo)企業(yè)有計劃地將低端產(chǎn)業(yè)向海外新興市場轉(zhuǎn)移，以優(yōu)化國內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為我國經(jīng)常項目提供有力支撐。三是積極支持國產(chǎn)品牌“走出去”，抓住“一帶一路”機(jī)遇，拓展海外新興市場需求，進(jìn)一步培育出口多元化市場，利用國際市場獲取更好的境外投資收益。

（三）把握政策力度，積極擴(kuò)大內(nèi)需，改善我國營商環(huán)境

一是刺激和引導(dǎo)國內(nèi)消費市場和投資市場，合理調(diào)整儲蓄率和投資率，降低外貿(mào)依存度，提高我國經(jīng)濟(jì)的獨立性和可持續(xù)發(fā)展力。二是合理降低企業(yè)在租用廠房和稅收等成本方面的壓力，提高企業(yè)的出口競爭力，改善營商環(huán)境，吸引境外投資，借鑒國外先進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)驗。

（四）引導(dǎo)市場預(yù)期，理性看待波動，實現(xiàn)經(jīng)常項目的可持續(xù)發(fā)展

在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)仍將受到美國經(jīng)常賬戶逆差調(diào)整和危機(jī)轉(zhuǎn)嫁的波及，國際貿(mào)易秩序和金融體系將面臨重構(gòu)或調(diào)整，我國經(jīng)常項目大幅順差格局料難以再現(xiàn)。不僅應(yīng)正確看待經(jīng)常項目差額變化，關(guān)注經(jīng)常項目差額的方向和規(guī)模，更應(yīng)關(guān)心其背后決定的原因及可持續(xù)性，逆差并不意味著經(jīng)常項目不健康發(fā)展，應(yīng)更多關(guān)注核心競爭力的變化。有必要引導(dǎo)市場主體逐步適應(yīng)經(jīng)常項目差額交互變化、人民幣匯率雙向波動的常態(tài)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣國際化，通過提高人民幣貸款額度、發(fā)行人民幣債券等方式，鼓勵企業(yè)廣泛使用人民幣作為結(jié)算和支付貨幣，減少經(jīng)常項目的收支差額變化對匯率的影響。

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作者單位：中國人民銀行營業(yè)管理部