我國(guó)企業(yè)并購(gòu)估價(jià)研究

施龍

【摘要】進(jìn)入21世紀(jì)，第五次企業(yè)并購(gòu)浪潮迎面而來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了更加深化的改革，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更加活躍繁榮，從而導(dǎo)致企業(yè)之間的并購(gòu)、重組也更加頻繁。

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的各方面進(jìn)行探討研究，有針對(duì)性的提出各種解決問(wèn)題的方法及建議，以期為我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中提供到幫助，從而尋找到適合我國(guó)國(guó)情的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的對(duì)策和機(jī)制，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和繁榮做出貢獻(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu);目標(biāo)企業(yè);價(jià)值評(píng)估

在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的我國(guó)，各企業(yè)在市場(chǎng)中作為投資主體的地位也更加明確。并購(gòu)作為很常見(jiàn)的一種投資行為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更加繁榮的今天也更加頻繁。但當(dāng)前我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)行為還存在著許多不規(guī)范不合理地方需要改進(jìn)，所以對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的研究很重視。

一、企業(yè)并購(gòu)估價(jià)概述

（一）企業(yè)并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)的合稱，企業(yè)兼并就是指兩個(gè)企業(yè)進(jìn)行合并重組，其公司業(yè)務(wù)既可以交叉合并運(yùn)作，也可以分開(kāi)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。收購(gòu)則是指購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)和股份的行為。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)之間的并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

（二）企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的含義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的綜合價(jià)值，包括其有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行全方位的、客觀的、科學(xué)的評(píng)估。收購(gòu)公司應(yīng)該根據(jù)目標(biāo)公司的現(xiàn)狀及收購(gòu)的目的，以一定的科學(xué)方法和經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證的法則作為對(duì)目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)的依據(jù)，選定目標(biāo)公司某一層次的價(jià)值予以評(píng)估。

（三）企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估研究的作用

企業(yè)并購(gòu)估價(jià)研究的作用有以下幾點(diǎn)：第一，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中用什么樣的方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估以及得出來(lái)各種數(shù)據(jù)和收購(gòu)報(bào)價(jià)，完全決定著并購(gòu)成功與否的最終結(jié)果。第二，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，投資管理者要求對(duì)其進(jìn)行量化具體的企業(yè)價(jià)值、核查清算企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債，用發(fā)展的眼光考慮目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。第三，其他的投資管理者也可以從中獲取資本運(yùn)作的靈感和經(jīng)驗(yàn)，幫助他們更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行合理的投資。

二、企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的方法

（一）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法

1.賬面價(jià)值法

賬面價(jià)值法是以目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)資產(chǎn)的賬面價(jià)值來(lái)作為清算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行折價(jià)的一種方法，是以財(cái)產(chǎn)的歷史價(jià)值減去折舊以后得到的剩余價(jià)值。采用賬面價(jià)值法時(shí)，凈資產(chǎn)是其核心，通過(guò)一些調(diào)整，來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，計(jì)算公式為：

企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1+調(diào)整系數(shù)）

以上市銀行為例，在收購(gòu)上市銀行確定兼并收購(gòu)價(jià)值時(shí)，以銀行的賬面價(jià)值為依據(jù)，而在實(shí)際操作中，銀行常常根據(jù)市場(chǎng)上類似交易的平均溢價(jià)來(lái)計(jì)算收購(gòu)價(jià)或股票交換比率。

2.市場(chǎng)價(jià)值法

所謂市場(chǎng)價(jià)值法就是把企業(yè)資產(chǎn)視為商品，放在交易活躍的市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)銷比價(jià)，對(duì)以往或者近期類似的或者相同的交易案例進(jìn)行科學(xué)的、全面的分析比較，從而得到合理的收購(gòu)報(bào)價(jià)。

3.清算價(jià)值法

清算價(jià)值法是指企業(yè)因?yàn)楦鞣N原因?qū)е峦I(yè)或者破產(chǎn)需要進(jìn)行清算時(shí)，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行可收回的快速變現(xiàn)，來(lái)評(píng)定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的清算方法。清算價(jià)值法需要在市場(chǎng)上需找到同樣或者同類的物品作為對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的參照物。

4.重置價(jià)值法

重置價(jià)值法就是把企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)加在一起，看做是一個(gè)集合體，把現(xiàn)在購(gòu)置各種同樣或者同類型的資產(chǎn)成本作為計(jì)價(jià)依據(jù)，來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。重置價(jià)值法適用于賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值相關(guān)較大的情況下，也是目前我國(guó)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域上運(yùn)用較多的評(píng)估方法之一。

（二）市盈率評(píng)估法

市盈率評(píng)估法是指以行業(yè)內(nèi)相似企業(yè)的平均市盈率（P-E ratios）來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收益進(jìn)行價(jià)值評(píng)估估的方法。按照這種價(jià)值評(píng)估方法，企業(yè)的價(jià)值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價(jià)，這里可比較企業(yè)是指同行業(yè)其他企業(yè)。市盈率評(píng)估法通常適用于已經(jīng)發(fā)行股票的上市公司，其公式為：

市盈率=市價(jià)/收益=每股市價(jià)/每股收益

企業(yè)價(jià)值=預(yù)期收益x標(biāo)準(zhǔn)市盈率

在計(jì)算市盈率時(shí)，必須要考慮到這種情況：因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)并購(gòu)行為的觸覺(jué)會(huì)引導(dǎo)其對(duì)目標(biāo)企業(yè)重新進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，提高市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期，從而提高市盈率。

（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評(píng)估法

貼現(xiàn)現(xiàn)金流評(píng)估法是指在考慮資金的時(shí)間價(jià)值情況下，將企業(yè)未來(lái)預(yù)期的不同時(shí)期可獲得的現(xiàn)金流量，按照一定的資本率貼現(xiàn)折算成作為并購(gòu)交易時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值用以評(píng)估企業(yè)的價(jià)值的方法。它的理論性很強(qiáng)，也是最具代表性的、最科學(xué)的、最成熟的一種價(jià)值評(píng)估方法，目前在歐洲和美國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中運(yùn)用廣泛。

一般來(lái)說(shuō)，在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評(píng)估法下對(duì)于企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式為：

Vn=∑nt=1CFt（1+Rt）t+TV（1+Rn）n

式中：Vn：企業(yè)價(jià)值

CFt：目標(biāo)企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值

Rt：第t年的貼現(xiàn)率

TV：目標(biāo)企業(yè)的終值（連續(xù)價(jià)值）

n：預(yù)測(cè)期間

（四）實(shí)物期權(quán)評(píng)估法

實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估法就是用期權(quán)定價(jià)模型來(lái)估計(jì)有期權(quán)特性的公司或者資產(chǎn)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用于不確定機(jī)會(huì)的價(jià)值的定量評(píng)估，相較于傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法更具有說(shuō)服力，當(dāng)然這種方法完全建立于期權(quán)定價(jià)理論進(jìn)步的基礎(chǔ)之上。實(shí)物期權(quán)評(píng)估法認(rèn)為，將企業(yè)并購(gòu)交易行為看作是獲取了部分買方權(quán)益，也就是一次能夠獲取目標(biāo)企業(yè)將來(lái)現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)的權(quán)利，但是企業(yè)的選擇權(quán)更多且更加靈活，這就是“實(shí)物”期權(quán)的本質(zhì)。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)估價(jià)存在的問(wèn)題及對(duì)策

（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)估價(jià)存在的問(wèn)題

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不完善

國(guó)外的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估體系在長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)非常成熟了，雖然我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，但是我國(guó)的價(jià)值評(píng)估體系還不夠完善，還不能很好的服務(wù)于我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估體系并不僅僅是指價(jià)值評(píng)估理論，還包括價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)、價(jià)值評(píng)估法律機(jī)制、價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)機(jī)制等。

2.企業(yè)并購(gòu)信息漏洞風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)失敗的案例有很多，而因?yàn)樾畔⒙┒炊鴮?dǎo)致并購(gòu)失敗占了失敗案例的一大部分。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，參與人員所掌握的信息是有差異的，如果本企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息掌握的比較充分，則在并購(gòu)的過(guò)程中就是屬于比較有利的一方，反之亦然。

3.政治干預(yù)因素的風(fēng)險(xiǎn)

不管是在我國(guó)還是在國(guó)外，政治干預(yù)企業(yè)并購(gòu)一直是一個(gè)很有爭(zhēng)議性的話題。因政治干預(yù)企業(yè)并購(gòu)一般都發(fā)生在一些敏感領(lǐng)域的并購(gòu)案例上，或者是因?yàn)閲?guó)家之間的摩擦、敵對(duì)關(guān)系，政府對(duì)其并購(gòu)交易做出干涉，提高了其并購(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（二）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)估價(jià)存在問(wèn)題的對(duì)策

1.選用正確價(jià)值評(píng)估方法

價(jià)值評(píng)估的方法有很多，但是不能只注意到對(duì)有形資產(chǎn)的評(píng)估，更要仔細(xì)慎重的對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，否則容易對(duì)并購(gòu)造成很大損失，承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)目標(biāo)企業(yè)單用一種價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，大多數(shù)時(shí)候并不能很好的反映目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)時(shí)的價(jià)值。

2.建立健全企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系

首先，在評(píng)估理論上，我國(guó)要在國(guó)外的評(píng)估理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)特殊的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和市場(chǎng)現(xiàn)狀，整合總結(jié)、發(fā)展創(chuàng)新出適合我國(guó)國(guó)情的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。其次，要大力發(fā)展的專業(yè)的、合法的、有資質(zhì)的價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)。

3.完善價(jià)值評(píng)估法律法規(guī)

建立完善的價(jià)值評(píng)估法律法規(guī)，這也是價(jià)值評(píng)估體系的組成部分之一。健全的法律法規(guī)可以在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中起到很好的監(jiān)督規(guī)范作用，而我國(guó)在這方面的建設(shè)還不盡人意。而且有些關(guān)于價(jià)值評(píng)估方面的法律法規(guī)，在實(shí)施過(guò)程中又受到了市場(chǎng)現(xiàn)狀的限制。

4.選擇合適目標(biāo)企業(yè)

投資管理者在企業(yè)并購(gòu)交易時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇要慎重。要選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，不僅要了解其規(guī)模體量大小，資產(chǎn)負(fù)債多少，財(cái)務(wù)賬目真實(shí)與否，還要針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的所在的市場(chǎng)環(huán)境以及政治環(huán)境做出科學(xué)的評(píng)估。

四、結(jié)論

本文從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的研究現(xiàn)狀出發(fā)，不僅對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的主流方法：資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法、市盈率評(píng)估法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評(píng)估法、實(shí)物期權(quán)評(píng)估法進(jìn)行了概述，對(duì)其各自的優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹，而且對(duì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的主要原因也做出了總結(jié)，提出了各自解決問(wèn)題的對(duì)策?？梢钥闯?，雖然我國(guó)企發(fā)展迅速，并購(gòu)頻繁，但是我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估體系的建設(shè)方面，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是有差距的。因此，我國(guó)還要多多努力，為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供動(dòng)力。

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