中外上市公司籌資的比較與建議

摘 要：本文通過數(shù)據(jù)描述性分析方法，對西方發(fā)達國家與我國的籌資結(jié)構(gòu)進行比較，從資金資源配置的角度對我們資本市場籌資提出建議。

關(guān)鍵詞：籌資結(jié)構(gòu)；上市公司；外部籌資

一、中國與外國外源融資比較

1.中國上市公司外部籌資現(xiàn)狀

由表1整理的數(shù)據(jù)可知，我國上市公司在2011年度到2014年度外部融資的比例構(gòu)成。盡管股權(quán)融資所占整體外部融資的比重有所下降，由2011年的84.36%下降到2014年的55.80%，但相比于債務(wù)融資股權(quán)融資渠道仍然占主導地位。將這四年的數(shù)據(jù)取平均值，股權(quán)融資與債務(wù)融資的比例為6：4。

2.發(fā)達國家外部融資現(xiàn)狀

在發(fā)達國家籌資的渠道選擇中，外部融資占所有籌資方式的比重平均為35%，符合籌資策略的“啄食順序理論”優(yōu)先于內(nèi)部籌資的觀點。在外部籌資項下，債務(wù)融資又相比于股權(quán)融資占有較大比重，這一點同樣驗證了“啄食順序理論”對于籌資“順序”的理解。從美國股權(quán)融資比例負數(shù)的特點可以看出，美國公司不僅沒有從股票市場進行籌資，相反將在股票市場發(fā)行的股票回購并注銷。股權(quán)融資的凈增加額為負0.33，對于美國的上市公司來說，依靠上市籌資已不是公司融資的有利手段。

3.中外外部籌資現(xiàn)狀的比較

由于國外的資本市場起步遠遠比我國起步的早，管理體制方法也十分有利于市場的發(fā)展。其資本市場包括股票市場，債券市場，基金市場等，多樣的資本市場使企業(yè)有更多可以籌資的選擇途徑。

在國外的上市公司的籌資策略基本上是遵循“啄食順序理論”進行籌資決策的。根據(jù)啄食順序理論認為，企業(yè)籌集資金方式的途徑選擇是具有一定的先后順序的。若一個企業(yè)需要籌資首先其應(yīng)該選擇的方式是內(nèi)部融資也可以稱為留存收益轉(zhuǎn)增資本。用盈余公積及未分配利潤進行轉(zhuǎn)增。這樣的好處可以減少企業(yè)籌資需要支付的成本。當然使用盈余公積轉(zhuǎn)增資本的前提是企業(yè)的經(jīng)營活動可以正常進行，企業(yè)可以取得實實在在的凈利潤，即企業(yè)是在盈利的水平是一個保證。

如果第一種方式不能滿足企業(yè)籌資的需要或者企業(yè)經(jīng)營活動出現(xiàn)了一些困難情況，則可以選擇發(fā)行債券的方式籌資。由于國外的債券市場成熟度很高，債券的發(fā)行門檻不會很高并且有較為活躍的流通市場，因此在國外發(fā)行債券也是企業(yè)利用度很高的一種形式。但采用這種方式會帶來較高的財務(wù)風險，需要在固定的時間內(nèi)償還本金和利息，但籌資的成本較發(fā)行股票方式還是較低的。在我國使用債券籌資還可以合理的避稅，只是我國債券市場仍需完善發(fā)展。采用債權(quán)融資這種方式對于上市公司的大股東自身權(quán)益來說是一件好事，可以使他們不喪失公司管理的經(jīng)營決策權(quán)，這樣不會使股權(quán)分散。

排在最后一位的順序是股票籌資。對于國外的公司來說股票籌資是排在最后的，可在我國卻是上市公司的首選。由于國外市場十分發(fā)達，從而籌資方式多種多樣，籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及優(yōu)化資源配置都可以很好的發(fā)揮作用。股票籌資所帶來的資金是永久的，不存在固定的償還期限，所付出的籌資代價就是需要支付一定的股利，但股利的分配是在計算完所得稅后分配的，相比債券籌資來說沒有避稅的優(yōu)勢。由于沒有償還期限的限制，再加上股權(quán)資金屬于企業(yè)的自有資金，所以股票籌資的風險并不是很高，自有資金比例越高企業(yè)的財務(wù)也越安全。如果一個企業(yè)要公開發(fā)行股票，發(fā)行的成本較高。對于企業(yè)的大股東來說，發(fā)行股票會稀釋大股東的股權(quán)，可能會使其在經(jīng)營管理決策中處于不利地位，所以大股東還是很排斥增發(fā)新股的。但是在我國由于證券市場中的投資者主要以自然人投資者占有大部分，個人投資者對于大股東的股權(quán)稀釋也不會構(gòu)成實質(zhì)性的影響。相反，大股東覺得股票籌資是一個一舉多得的好事，既籌資的風險變小，在一定程度上還可以侵蝕小股東的利益，畢竟我國的證券市場現(xiàn)狀不是那么的透明與完善，上市公司可以利用這一點，所以其偏愛股票籌資的方式。

二、資本市場籌資建議

1.完善證券市場監(jiān)管體系

在籌資風險較小的情況下，籌資的成本是融資途徑選擇十分關(guān)鍵的因素。但為了優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源的配置效率，在我國政治體制的背景下，政府應(yīng)該積極的發(fā)揮管理與控制的作用。政府采取政策的約束力及控制力對上市公司股權(quán)籌資偏好進行積極的引導與弱化。

從我國證券市場的投資者方面來看，由于自然人投資者比例占多數(shù)，個人投資者關(guān)于證券投資的專業(yè)知識及認知程度高低不同。證券市場監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該對投資者進行專業(yè)知識的培養(yǎng)與輔導，幫助個人投資者更好的投資。個人投資者也應(yīng)該有自主學習的意識與能力，對于自我投資獲利也未嘗不是一件好事。關(guān)于開設(shè)證券賬戶從2015年4月又有了新的規(guī)定，這一個規(guī)定在當月對滬深兩市的股指及證券市場又產(chǎn)生了一個重大的影響，上證指數(shù)從2014年股票市場低迷的2000多點已經(jīng)上漲到了如今牛市的4393點。新規(guī)定說明個人從只可憑有效證件開立一個證券賬戶到可以開立多個證券賬戶的變化。當然，對于這一規(guī)定從積極的方面可以理解為是拉動經(jīng)濟，促進市場投資，增強市場活力，同時也對股市的再繁榮有推波助瀾之作用。

2.發(fā)展與完善公司債券市場

首先，應(yīng)該增加企業(yè)債券在債券市場的流動性與可轉(zhuǎn)換性，增加其品種，鼓勵債券創(chuàng)新，適應(yīng)和滿足不同類型的投資需求。努力統(tǒng)籌推進企業(yè)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，積極支持信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。如果我國可轉(zhuǎn)換債券市場發(fā)展好這樣就可以促使股票市場和債券市場之間進行互通，進一步增加了其流動性，實現(xiàn)了市場的自由化。其次，對于企業(yè)債券市場發(fā)展遲緩還有一個重要原因是我國信用評級機構(gòu)的匱乏與信用評級質(zhì)量的標準不明確。如果企業(yè)要發(fā)行債券，一定會請信用評級機構(gòu)來進行評級，我國我評級體系及標準仍不夠完善，使得對于投資者來說存在一定的風險，因此是阻礙發(fā)展的一個原因。所以要大力發(fā)展資信評級等中介機構(gòu)，同時對企業(yè)的信息披露加強監(jiān)管，這樣可以為債券市場提供更加可靠的信用基礎(chǔ)。

3.提高上市公司內(nèi)部籌資能力

對國外上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，其籌資方式中內(nèi)部籌資的比例是較高的。內(nèi)部籌資對于公司自身實力的發(fā)展及社會信用的體現(xiàn)及企業(yè)價值方面都有著重要的作用。從籌資成本及籌資風險角度來說，內(nèi)部籌資也是對企業(yè)十分有利。由于內(nèi)部籌資的資金來源于企業(yè)經(jīng)營活動盈利所獲得的，從留存收益及未分配利潤及折舊而來，因此成本較低，風險也很小。我國的上市公司應(yīng)該學習與借鑒，努力管理與經(jīng)營自身，在獲得利潤的同時，也將利潤進行“延續(xù)”，用內(nèi)部籌資的方式提高企業(yè)價值。企業(yè)價值的提高對于證券市場的開拓也會起到有利影響。

參考文獻：

[1]Lakshmi Shyam-Sunder，StewartC.Myers.Testing static tradeoff against Pecking order models of capital structure[J].Journal of Financial Economies，2014.51，pp219-224 .

[2]劉明輝.財務(wù)理論[M].大連：東北財經(jīng)大學出版社，2002（6）：67-80.

作者簡介：岳晨（1992- ），女，漢族，內(nèi)蒙古呼和浩特市人，研究生，內(nèi)蒙古財經(jīng)大學，研究方向：財務(wù)管理