• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與公司治理創(chuàng)新研究

    2020-09-06 13:26馬連福
    會(huì)計(jì)之友 2020年17期
    關(guān)鍵詞:股權(quán)結(jié)構(gòu)公司治理

    馬連福

    【摘 要】 公司產(chǎn)生之后,世界發(fā)生了翻天覆地的改變,同時(shí)也帶來了與生俱來的困擾。文章運(yùn)用“大樹理論”分析了企業(yè)的基本架構(gòu),并以瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假為例,指出了公司治理制度的缺失是瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的根源;認(rèn)為公司制是最高級的現(xiàn)代企業(yè)制度,有限責(zé)任和法人地位是公司的基本特征,而所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的有效分離是公司力量充分釋放的充分條件。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)既是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的關(guān)鍵指標(biāo),也是公司治理制度設(shè)計(jì)的前提條件,從兩權(quán)分離度的視角提出了股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵包括股份結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)和投票權(quán)結(jié)構(gòu),并論述了股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的方法和公司治理機(jī)制創(chuàng)新的路徑,相關(guān)研究結(jié)論和建議對規(guī)避治理風(fēng)險(xiǎn)和公司做強(qiáng)做大有重要的理論指導(dǎo)價(jià)值。

    【關(guān)鍵詞】 大樹理論; 股權(quán)結(jié)構(gòu); 公司治理; 公司力量; 瑞幸咖啡; 治理質(zhì)量

    【中圖分類號】 F276.6 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937(2020)17-0002-06

    近期,瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件引起各方高度關(guān)注。2019年三季度之內(nèi),瑞幸咖啡虛增銷售收入達(dá)22億元。根據(jù)該事件曝出的細(xì)節(jié)可知,此次財(cái)務(wù)造假的主角為首席運(yùn)營官(COO),但COO在公司的權(quán)力也是受上級監(jiān)控的,因此此次事件應(yīng)是存在著一個(gè)以COO為起點(diǎn)的責(zé)任鏈,COO一CFO(首席財(cái)務(wù)官)一CEO(首席執(zhí)行官)一董事會(huì)。瑞幸咖啡造假的動(dòng)機(jī),主要來自于資本市場中投資者的逐利壓力,并非來自產(chǎn)品市場中產(chǎn)品質(zhì)量問題。瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的后果可能將要面臨訴訟索賠或退市。然而更需要深思的是:瑞幸咖啡事件的根源在哪里?如何吸取這一教訓(xùn),借助公司的力量做強(qiáng)做久企業(yè)。

    一、運(yùn)用“大樹理論”來剖析瑞幸咖啡事件的根源

    (一)大樹理論的含義

    “大樹理論”就是將企業(yè)比喻成一棵大樹,按分割原理,將這棵大樹分為四個(gè)部分:

    第一部分的樹冠及其上面的果實(shí)指代的是企業(yè)的運(yùn)營成果,包括一些財(cái)務(wù)指標(biāo),如營業(yè)收入、利潤、市場占有率等。如果是上市公司,還包括股價(jià)、每股收益等。

    第二部分是支撐樹冠的三個(gè)枝干,分別指代企業(yè)發(fā)展所需的三個(gè)支撐點(diǎn)。

    1.戰(zhàn)略。戰(zhàn)略就是一個(gè)企業(yè)應(yīng)對未來的構(gòu)想,包括企業(yè)的愿景、使命以及戰(zhàn)略目標(biāo)。對于一個(gè)企業(yè)來說,戰(zhàn)略制定的科學(xué)性決定這個(gè)公司能夠“走多遠(yuǎn)”,戰(zhàn)略制定的不科學(xué)或戰(zhàn)略執(zhí)行力不高的公司,其發(fā)展就不會(huì)長遠(yuǎn),更不會(huì)做到基業(yè)長青。

    2.人才。人才即團(tuán)隊(duì)建設(shè),根據(jù)戰(zhàn)略組成的事業(yè)團(tuán)隊(duì)在應(yīng)對未來不確定因素方面發(fā)揮著重要作用,如今企業(yè)的競爭焦點(diǎn)之一就是團(tuán)隊(duì)之間的競爭,可謂“一個(gè)人走得快,一群人走得遠(yuǎn)”。因此,企業(yè)要樹立“以人為本”的理念。

    3.資金。執(zhí)行戰(zhàn)略和聘用人才都離不開資金的支持,但現(xiàn)在對于很多企業(yè)來說,資金成為發(fā)展的瓶頸,面臨著融資難和融資貴的問題。2018年底,國內(nèi)居民存款高達(dá)70多萬億元,企業(yè)卻仍處于資金困難的狀態(tài)。因此,創(chuàng)新融資渠道便成了改變這個(gè)現(xiàn)狀的關(guān)鍵。企業(yè)的融資來源一般分為兩個(gè)部分,一個(gè)是間接融資即債務(wù)融資,一個(gè)是直接融資即股權(quán)融資。資本市場的日趨完善和注冊制的廣泛推廣將助力股權(quán)融資成為企業(yè)未來的重要融資方式。

    對于企業(yè)生存和發(fā)展而言,這三個(gè)支撐點(diǎn)是缺一不可的。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的核心工作就是“定戰(zhàn)略、組團(tuán)隊(duì)、融資金”。

    第三部分是大樹的主干,是支撐大樹的關(guān)鍵部分。就企業(yè)而言,指代的就是承載公司戰(zhàn)略、人才和資金的組織,即公司。公司支撐著整個(gè)企業(yè),一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)需要充分發(fā)揮公司的力量,深刻理解什么是公司以及如何運(yùn)營公司非常重要。

    第四部分是大樹的根部,是決定大樹的命運(yùn)部分,根部越發(fā)達(dá),大樹就越強(qiáng)壯。這里的大樹根部指代為公司的治理結(jié)構(gòu)。公司的性質(zhì)決定了公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì),公司的治理結(jié)構(gòu)也是今后公司發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)。一個(gè)好的公司治理能夠保障企業(yè)基業(yè)長青。

    (二)運(yùn)用“大樹理論”詮釋瑞幸咖啡事件的根源

    在產(chǎn)品市場上,瑞幸咖啡用了不到3年的時(shí)間在門店數(shù)量上就趕超了最大的競爭對手——星巴克;在資本市場上,用了18個(gè)月就快速成為上市公司;在產(chǎn)品形象上,運(yùn)用新型營銷策略快速地在年輕人中擁有了很高的知名度。由此可見,瑞幸咖啡是以“速度”贏得了市場。

    在戰(zhàn)略上,瑞幸咖啡制定的戰(zhàn)略就是運(yùn)行全新的商業(yè)模式,線上線下相結(jié)合的零售模式使其有別于其他創(chuàng)造“第三空間”的商業(yè)模式,顯然這種戰(zhàn)略從長期來看對于咖啡這種“文化消費(fèi)品”來說,是有弊端的。

    在團(tuán)隊(duì)組成上,基本上都是“神州系”的元老,這個(gè)團(tuán)隊(duì)擅長的主要經(jīng)營手段就是資本運(yùn)作。

    在資金來源上,由于所選擇的商業(yè)模式以“快”為主,因此前期的市場推廣需要大量“燒錢”,只能以股權(quán)融資的方式來快速獲得資金,再用融到的資金去補(bǔ)貼產(chǎn)品市場,達(dá)到用低廉的價(jià)格吸引消費(fèi)者的目的。

    在公司運(yùn)作上,瑞幸咖啡的公司體系很復(fù)雜,公司的注冊地在開曼群島,其目的就是在海外上市。在美國上市后,又通過在香港設(shè)立母公司、全資持有國內(nèi)若干子公司的方式來經(jīng)營國內(nèi)市場。瑞幸咖啡這個(gè)公司體系導(dǎo)致上市公司與實(shí)體運(yùn)營公司相分離,投資者與消費(fèi)者被分割,重視的是公司短期效果,對如何運(yùn)用公司的力量發(fā)揮長期效果欠缺考慮。

    在公司治理上,瑞幸咖啡的公司治理結(jié)構(gòu),從兩個(gè)方面來看:一是股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。在股權(quán)的設(shè)計(jì)中,截至2019年12月31日,董事長陸正耀持股23.9%,CEO錢治亞持股15.4%,如果兩位是一致行動(dòng)人,合計(jì)持有的股份已經(jīng)超過34%,具有了一票否決權(quán);董事長陸正耀的投票權(quán)是36.9%,CEO錢治亞的投票權(quán)是23.8%,兩位投票權(quán)合計(jì)超過60%,即對公司具有絕對控制權(quán)。二是董事會(huì)構(gòu)成。瑞幸咖啡董事會(huì)有10人,其中4人為執(zhí)行董事,2人為非執(zhí)行董事,4人為獨(dú)立董事。除了董事長陸正耀和CEO錢治亞之外,還有一位此次事件中的關(guān)鍵人物,就是造假主角COO。從瑞幸咖啡的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看,COO沒有股份,但在董事會(huì)中擔(dān)任執(zhí)行董事,可見,此次財(cái)務(wù)造假事件的責(zé)任鏈會(huì)牽扯到董事會(huì)的。從董事會(huì)的結(jié)構(gòu)來看,4名獨(dú)立董事在董事會(huì)所有成員中占比不到1/2,這種比例在國內(nèi)上市公司標(biāo)準(zhǔn)中是符合規(guī)定的,但對于在美國上市的瑞幸咖啡來說,獨(dú)立董事的占比顯然達(dá)不到美國對于董事會(huì)獨(dú)立性的普遍要求,即美國上市公司的獨(dú)立董事比例超過1/2,甚至超過2/3。

    綜上所述,瑞幸咖啡這個(gè)“公司”,實(shí)際上是被兩個(gè)關(guān)鍵人控制,關(guān)鍵人的行為可以決定公司的命運(yùn),公司缺失了獨(dú)立性。關(guān)鍵人風(fēng)險(xiǎn)越大,公司的風(fēng)險(xiǎn)也隨即變大。關(guān)鍵人可以造就一個(gè)偉大的公司,也可以輕易摧毀一個(gè)公司。

    二、公司力量的源泉分析

    (一)公司力量的表現(xiàn)

    公司的發(fā)展歷史僅有300余年,在人類的時(shí)間長河中只占0.01%,但是在這短短的時(shí)間內(nèi),卻創(chuàng)造了人類財(cái)富的97%。在300年中,也創(chuàng)造出了很多富可敵國的大型企業(yè)。

    首先以沃爾瑪、蘋果、可口可樂公司為例看公司的力量。

    沃爾瑪公司在2019年世界500強(qiáng)中排名第一,它的收入相當(dāng)于161個(gè)國家的財(cái)政收入。作為零售業(yè),沃爾瑪?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力不可小覷,公司是其背后強(qiáng)大的推動(dòng)力量。

    蘋果公司創(chuàng)立不到50年,其市值高達(dá)萬億美元,相當(dāng)于8個(gè)中國工商銀行、16個(gè)中國石油天然氣集團(tuán)公司。蘋果公司能夠走到今天,不僅得益于其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,還因?yàn)楣镜闹?。例如,蘋果公司在創(chuàng)立時(shí),就進(jìn)行了科學(xué)的股權(quán)設(shè)計(jì)。1977年1月,創(chuàng)始人喬布斯和沃茲涅克、風(fēng)險(xiǎn)投資家馬庫拉三人簽署文件,正式創(chuàng)建了蘋果電腦股份公司。風(fēng)險(xiǎn)投資家馬庫拉、創(chuàng)始人喬布斯和沃茲涅克各占30%的公司股份,另外10%為工程師霍爾特所有,形成了相互合作和相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。馬庫拉出任蘋果公司首任董事會(huì)主席,美國國家半導(dǎo)體公司的行政主管斯科特出任第一任CEO,實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,即使創(chuàng)始人喬布斯逝世后,也沒有對蘋果公司的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生較大的影響。

    具有130多年歷史的可口可樂公司市值相當(dāng)于國內(nèi)A股最大市值的茅臺(tái)集團(tuán),但可口可樂公司很早就實(shí)現(xiàn)了全球化。不但市場全球化,消費(fèi)者全球化,甚至包括眾多的子公司都實(shí)現(xiàn)了全球化。以上這三個(gè)例子都有力地說明,公司在一個(gè)企業(yè)的發(fā)展中,有著不可忽視的推動(dòng)作用。對此,美國哥倫比亞大學(xué)原校長巴特勒直截了當(dāng)?shù)匦Q:“公司是近代最偉大的發(fā)明,少了它,就是蒸汽機(jī)和電力的重要性也會(huì)降低”[1]。

    其次,在世界500強(qiáng)企業(yè)中,100%都是公司制企業(yè),99%以上都是上市公司。美國作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國,其原因之一是世界上第一個(gè)公司化的國家,強(qiáng)大的公司眾多,上市公司就1萬多家。在2019年世界500強(qiáng)企業(yè)中,中國境內(nèi)有129家,雖超過美國,但大部分都是“國字頭”、壟斷型和傳統(tǒng)型企業(yè)[2]。截至2019年底,深圳有400多家上市公司,總市值為11萬億元左右,但這400家上市公司的總市值還抵不上美國微軟和蘋果兩家上市公司的合計(jì)市值。隨著國有企業(yè)公司制改革的完成,標(biāo)志著我國進(jìn)入了公司制時(shí)代。但與發(fā)達(dá)國家的公司相比,可以說我國的公司力量還沒有完全釋放出來。

    (二)公司力量的源泉

    1.公司力量來源于企業(yè)制度創(chuàng)新

    企業(yè)制度分為古典企業(yè)制度和現(xiàn)代企業(yè)制度。其中古典企業(yè)制度主要包括業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè),現(xiàn)代企業(yè)制度主要是公司制企業(yè)。公司制企業(yè)相對于古典企業(yè)制度的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在有限責(zé)任制度和獨(dú)立法人制度兩個(gè)方面,古典企業(yè)為無限責(zé)任,個(gè)人資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)沒有分離,而公司制企業(yè)則為有限責(zé)任,即公司的資產(chǎn)對債務(wù)是有限責(zé)任,公司股東對公司的責(zé)任也是有限的。有限責(zé)任作為公司制企業(yè)的核心,成為了企業(yè)制度上的一次重大創(chuàng)新。公司是法人,具有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán),任何自然人不可侵犯,這也促使了公司的財(cái)產(chǎn)與個(gè)人財(cái)產(chǎn)得以有效分離,保證有限責(zé)任公司的獨(dú)立性。有限責(zé)任制度和法人制度是構(gòu)成公司力量的基本條件[3]。

    2.公司力量的釋放在于自身的不斷演進(jìn)

    公司的演進(jìn)有三個(gè)階段,有限責(zé)任公司、股份有限公司和上市公司。它們有以下不同:

    在股東人數(shù)方面,有限責(zé)任公司的股東人數(shù)為1—50名,股份有限公司為2—200名,上市公司無上限。從股東人數(shù)和來源上可知,公司自身的演進(jìn),股東們已經(jīng)逐步跨越了血緣關(guān)系和地域關(guān)系,形成了以投資收益最大化的共同目標(biāo)集中到一個(gè)公司,從而為公司發(fā)展提供巨大資金支持。

    在董事會(huì)方面,有限責(zé)任公司可以不設(shè)董事會(huì),股份有限公司設(shè)立董事會(huì),董事會(huì)中主要由執(zhí)行董事和非執(zhí)行董事構(gòu)成,上市公司設(shè)立董事會(huì),董事會(huì)中由執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事和獨(dú)立董事構(gòu)成。由于股東人數(shù)多且分布地區(qū)廣泛,需要增設(shè)相應(yīng)比例的獨(dú)立董事,有效地切斷了管理層和董事會(huì)之間的關(guān)聯(lián),以保證董事會(huì)的獨(dú)立性,不僅提高了公司決策的科學(xué)性,而且也強(qiáng)化了董事會(huì)對管理層執(zhí)行力的獨(dú)立監(jiān)督。

    在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面,有限責(zé)任公司需要在公司內(nèi)部轉(zhuǎn)讓,股份有限公司可以自由轉(zhuǎn)讓,上市公司在股票市場上自由交易。股權(quán)自由轉(zhuǎn)讓可以給股東退出公司提供一個(gè)渠道,從而有效避免風(fēng)險(xiǎn)。

    在兩權(quán)分離度方面,有限責(zé)任公司的兩權(quán)分離度最低,上市公司的兩權(quán)分離度最高。兩權(quán)分離指的是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,兩權(quán)分離度高意味著投資者和管理者的專業(yè)化程度更高。

    從國內(nèi)的公司類別來看,有限責(zé)任公司的數(shù)量占比最高;股份有限公司是有限責(zé)任公司向上市公司發(fā)展的一個(gè)過渡階段,其占比最低;截至2020年4月底,我國境內(nèi)上市公司的數(shù)量已達(dá)3 850家,總市值59萬億元,成為我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱。

    綜上所述,現(xiàn)代公司制企業(yè)的基本特征是有限責(zé)任、法人地位和兩權(quán)分離。其中有限責(zé)任和法人地位是公司力量發(fā)揮的基本保障,而兩權(quán)分離是公司力量釋放的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)要素[4]。

    三、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)

    (一)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的內(nèi)涵

    兩權(quán)分離始于公司股權(quán)結(jié)構(gòu),而公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有多樣性。對于股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)要根據(jù)創(chuàng)立公司想要達(dá)到的目的來進(jìn)行,股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分為三個(gè)部分:

    1.股份結(jié)構(gòu)。也就是出資比例。這一部分主要是貨幣資本融合,即融資。同股同權(quán)時(shí),股東的表決權(quán)為資本多數(shù)決定,出資比例決定了對公司未來決策事項(xiàng)的表決權(quán)。

    2.股東結(jié)構(gòu)。把目標(biāo)一致的股東聚合到一起,這一部分主要是人力資本的融合,即融人。股東結(jié)構(gòu)決定了對公司決策事項(xiàng)表決權(quán)的質(zhì)量。

    猜你喜歡
    股權(quán)結(jié)構(gòu)公司治理
    萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理分析
    上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系研究
    上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系研究
    室內(nèi)裝潢宜儉樸宜居宜習(xí)宜養(yǎng)生
    公司治理對經(jīng)營績效的影響研究
    我國家族信托的法律研究
    公司治理與財(cái)務(wù)治理的關(guān)系探究
    終極股權(quán)結(jié)構(gòu)、分析師跟進(jìn)與股價(jià)同步性實(shí)證研究
    股權(quán)結(jié)構(gòu)與信息透明度相關(guān)性的實(shí)證研究
    中國上市金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)績效分析
    一个人免费在线观看电影| 在线天堂最新版资源| 3wmmmm亚洲av在线观看| 精品久久国产蜜桃| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 日本一本二区三区精品| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| av天堂在线播放| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 俄罗斯特黄特色一大片| 免费在线观看成人毛片| 一级毛片aaaaaa免费看小| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产精品电影一区二区三区| 国产午夜福利久久久久久| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 六月丁香七月| 人妻久久中文字幕网| 亚洲在线自拍视频| 久久精品国产清高在天天线| 久久久成人免费电影| 听说在线观看完整版免费高清| 成人无遮挡网站| 美女高潮的动态| 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲在线自拍视频| 欧美+日韩+精品| 成人av一区二区三区在线看| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 有码 亚洲区| a级毛片免费高清观看在线播放| 精品久久久久久久末码| 秋霞在线观看毛片| 极品教师在线视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 老女人水多毛片| 大香蕉久久网| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产成人精品久久久久久| 色视频www国产| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲天堂国产精品一区在线| 成人一区二区视频在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 中文字幕久久专区| 国产极品精品免费视频能看的| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 中国国产av一级| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 99久久精品一区二区三区| 午夜福利高清视频| 日韩亚洲欧美综合| 日韩亚洲欧美综合| 波多野结衣高清无吗| 网址你懂的国产日韩在线| 色5月婷婷丁香| 久久久久久久久久成人| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 日韩大尺度精品在线看网址| 日韩欧美在线乱码| 国产毛片a区久久久久| 国产极品精品免费视频能看的| 亚洲精品亚洲一区二区| 色噜噜av男人的天堂激情| 长腿黑丝高跟| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 久久午夜福利片| 国产中年淑女户外野战色| 国产乱人偷精品视频| 欧美高清成人免费视频www| 国产老妇女一区| 最好的美女福利视频网| av在线天堂中文字幕| 夜夜夜夜夜久久久久| 精品久久久噜噜| 久久久久久久久久成人| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲av五月六月丁香网| 国产免费男女视频| 国产激情偷乱视频一区二区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 精华霜和精华液先用哪个| 九色成人免费人妻av| 精品久久久久久久末码| 久久精品国产亚洲网站| 真实男女啪啪啪动态图| 内射极品少妇av片p| 悠悠久久av| 国产高清激情床上av| 亚洲无线在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 舔av片在线| 欧美性感艳星| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲国产色片| 国产精品久久电影中文字幕| 国产av麻豆久久久久久久| 婷婷亚洲欧美| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 午夜激情欧美在线| a级毛色黄片| 午夜久久久久精精品| 日韩成人伦理影院| 国产午夜福利久久久久久| 色噜噜av男人的天堂激情| 露出奶头的视频| 欧美在线一区亚洲| 美女 人体艺术 gogo| 国产久久久一区二区三区| 91狼人影院| 国产男靠女视频免费网站| 欧美性感艳星| 亚洲人成网站在线播| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 深夜精品福利| 国产麻豆成人av免费视频| 国产亚洲精品av在线| 亚洲成人中文字幕在线播放| videossex国产| 欧美一级a爱片免费观看看| 成人毛片a级毛片在线播放| 舔av片在线| 性欧美人与动物交配| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲,欧美,日韩| av在线亚洲专区| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 国产大屁股一区二区在线视频| 伦理电影大哥的女人| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 在线观看午夜福利视频| 亚洲在线观看片| 久久精品人妻少妇| 一区二区三区免费毛片| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲欧美日韩无卡精品| 一本久久中文字幕| 欧美潮喷喷水| 热99在线观看视频| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 91在线观看av| 国产三级中文精品| 在线观看午夜福利视频| 午夜视频国产福利| 黄片wwwwww| 男插女下体视频免费在线播放| 99热这里只有是精品50| 深夜a级毛片| 午夜老司机福利剧场| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲av中文av极速乱| 国产高清有码在线观看视频| 日日摸夜夜添夜夜添小说| av中文乱码字幕在线| 91在线精品国自产拍蜜月| 级片在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲人成网站在线播| 亚洲欧美精品自产自拍| 成人午夜高清在线视频| 成人欧美大片| 午夜福利高清视频| 精品午夜福利在线看| 波多野结衣高清作品| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产片特级美女逼逼视频| 精品日产1卡2卡| 级片在线观看| 国内精品久久久久精免费| 一个人看的www免费观看视频| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| a级毛片免费高清观看在线播放| 99久久精品国产国产毛片| 尤物成人国产欧美一区二区三区| av在线老鸭窝| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国产老妇女一区| 国产精品一及| 国产亚洲欧美98| 99久久九九国产精品国产免费| 久久中文看片网| 亚洲成人久久爱视频| 久久久久国产网址| 亚洲最大成人av| 欧美国产日韩亚洲一区| 村上凉子中文字幕在线| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 欧美日韩在线观看h| 俺也久久电影网| 亚洲成av人片在线播放无| 婷婷六月久久综合丁香| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产毛片a区久久久久| 亚洲av成人av| 亚洲欧美精品综合久久99| 插逼视频在线观看| 嫩草影院精品99| 九九爱精品视频在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 午夜免费激情av| 国产精品野战在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产麻豆成人av免费视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产一区二区在线av高清观看| 又爽又黄无遮挡网站| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 精品一区二区免费观看| 中出人妻视频一区二区| 亚洲欧美精品自产自拍| 夜夜爽天天搞| 国产精品人妻久久久久久| 国产精品久久久久久精品电影| 成人性生交大片免费视频hd| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 十八禁网站免费在线| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲第一电影网av| 九九在线视频观看精品| 亚洲美女视频黄频| av在线播放精品| 成年av动漫网址| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 少妇丰满av| 午夜福利在线观看吧| 别揉我奶头 嗯啊视频| 久久热精品热| 日本欧美国产在线视频| av福利片在线观看| 亚洲av熟女| 免费观看精品视频网站| 婷婷六月久久综合丁香| 桃色一区二区三区在线观看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 色哟哟·www| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲无线在线观看| 久久久国产成人精品二区| .国产精品久久| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 欧美三级亚洲精品| 精品午夜福利在线看| 最近2019中文字幕mv第一页| 永久网站在线| 97热精品久久久久久| 亚洲,欧美,日韩| 少妇的逼好多水| 直男gayav资源| 午夜福利18| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 日本-黄色视频高清免费观看| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲图色成人| 免费在线观看影片大全网站| 精品久久国产蜜桃| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 深夜精品福利| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产色婷婷99| 国产亚洲欧美98| 亚洲美女搞黄在线观看 | 久久国产乱子免费精品| 偷拍熟女少妇极品色| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产片特级美女逼逼视频| 尾随美女入室| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 亚洲七黄色美女视频| 国产精品永久免费网站| 国产成人freesex在线 | 国产精品久久久久久久久免| 婷婷精品国产亚洲av在线| 俺也久久电影网| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 免费高清视频大片| 午夜久久久久精精品| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产人妻一区二区三区在| 中文亚洲av片在线观看爽| 一个人免费在线观看电影| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品一区二区三区四区久久| av黄色大香蕉| 精品国产三级普通话版| 精品久久久久久成人av| 99国产极品粉嫩在线观看| 国内精品宾馆在线| 国产极品精品免费视频能看的| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 长腿黑丝高跟| 国产高清三级在线| 高清日韩中文字幕在线| 午夜久久久久精精品| 男女下面进入的视频免费午夜| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲av免费高清在线观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 欧美zozozo另类| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日本免费a在线| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲av.av天堂| 国产精品久久电影中文字幕| av国产免费在线观看| 国产视频内射| 免费看a级黄色片| 国产片特级美女逼逼视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 欧美激情国产日韩精品一区| 欧美日韩乱码在线| 亚洲无线观看免费| 露出奶头的视频| 国产色婷婷99| 亚洲内射少妇av| 淫妇啪啪啪对白视频| 男人舔女人下体高潮全视频| 极品教师在线视频| 少妇丰满av| 欧美成人免费av一区二区三区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 成人性生交大片免费视频hd| 永久网站在线| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲高清免费不卡视频| 免费av不卡在线播放| 亚洲国产精品成人综合色| 天天一区二区日本电影三级| 久久6这里有精品| 久久久久久久久久成人| 最近中文字幕高清免费大全6| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 午夜精品国产一区二区电影 | 欧美日韩精品成人综合77777| 久久久久性生活片| 亚洲自拍偷在线| 热99re8久久精品国产| 国产一级毛片七仙女欲春2| 男插女下体视频免费在线播放| 国产黄片美女视频| 97热精品久久久久久| 欧美最新免费一区二区三区| 俺也久久电影网| 在线天堂最新版资源| 久久久久九九精品影院| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 久久韩国三级中文字幕| 国语自产精品视频在线第100页| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 国产在线精品亚洲第一网站| 久久中文看片网| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲图色成人| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 又粗又爽又猛毛片免费看| 乱系列少妇在线播放| 午夜福利高清视频| 欧美色欧美亚洲另类二区| av中文乱码字幕在线| 国产美女午夜福利| 午夜影院日韩av| 国产日本99.免费观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 一区福利在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产高清视频在线观看网站| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 天堂√8在线中文| 99热这里只有是精品50| 精品久久久久久久久av| 久久亚洲国产成人精品v| 国产精品女同一区二区软件| 国产成人freesex在线 | 亚洲中文字幕日韩| 亚洲欧美日韩高清专用| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | a级一级毛片免费在线观看| 一级毛片电影观看 | 在线免费观看不下载黄p国产| ponron亚洲| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 日本五十路高清| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲欧美日韩无卡精品| 老司机福利观看| 91av网一区二区| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产成人91sexporn| 十八禁国产超污无遮挡网站| 色哟哟·www| 在线国产一区二区在线| 18禁在线播放成人免费| 伦理电影大哥的女人| 97热精品久久久久久| 日本-黄色视频高清免费观看| 日本一二三区视频观看| 久久热精品热| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产三级在线视频| 久久草成人影院| 搡老岳熟女国产| 内地一区二区视频在线| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 久久国产乱子免费精品| 日本在线视频免费播放| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 18+在线观看网站| 一级毛片久久久久久久久女| 国语自产精品视频在线第100页| 欧美成人a在线观看| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲人与动物交配视频| 搡老岳熟女国产| 九九爱精品视频在线观看| 国产精品免费一区二区三区在线| 午夜精品一区二区三区免费看| 久久人人爽人人爽人人片va| 人人妻人人看人人澡| 免费观看人在逋| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 观看美女的网站| 国产黄片美女视频| 好男人在线观看高清免费视频| 1000部很黄的大片| 日本黄色片子视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 日韩欧美国产在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 中文资源天堂在线| av卡一久久| 永久网站在线| 桃色一区二区三区在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 日韩国内少妇激情av| 欧美激情在线99| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲成人中文字幕在线播放| 观看免费一级毛片| 在线观看av片永久免费下载| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲成人久久性| 国产黄色小视频在线观看| 午夜精品在线福利| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 最好的美女福利视频网| 午夜老司机福利剧场| 婷婷亚洲欧美| 97在线视频观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲乱码一区二区免费版| 亚洲四区av| 熟女电影av网| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产免费男女视频| 精品午夜福利在线看| 丝袜喷水一区| 国产私拍福利视频在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 日日啪夜夜撸| 亚洲人与动物交配视频| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲va在线va天堂va国产| 免费av不卡在线播放| 国产高清有码在线观看视频| 国产免费男女视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 看片在线看免费视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 久久久久久久久久久丰满| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产亚洲欧美98| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产美女午夜福利| av在线观看视频网站免费| 欧美国产日韩亚洲一区| 久久久精品94久久精品| 亚洲经典国产精华液单| 精品人妻熟女av久视频| 午夜a级毛片| 国产 一区 欧美 日韩| 丰满乱子伦码专区| 黄色日韩在线| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲精品成人久久久久久| 观看免费一级毛片| 免费大片18禁| 免费观看在线日韩| 成人鲁丝片一二三区免费| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产欧美日韩精品一区二区| 免费人成视频x8x8入口观看| 身体一侧抽搐| 99热这里只有是精品在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 成人亚洲精品av一区二区| 国产精品av视频在线免费观看| 老司机影院成人| 中文亚洲av片在线观看爽| av在线播放精品| 欧美+日韩+精品| 69av精品久久久久久| 欧美三级亚洲精品| 免费看av在线观看网站| 亚洲精品色激情综合| 国产成人一区二区在线| 毛片女人毛片| 亚洲成人中文字幕在线播放| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 成人美女网站在线观看视频| 最新中文字幕久久久久| 亚洲不卡免费看| 亚洲av.av天堂| 亚洲在线观看片| 99热网站在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久国产乱子免费精品| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 深夜精品福利| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产精品爽爽va在线观看网站| 91在线观看av| 亚洲国产欧美人成| 99久久精品一区二区三区| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 看片在线看免费视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 免费黄网站久久成人精品| 91麻豆精品激情在线观看国产| 久久久久久久久久久丰满| 99热只有精品国产| 99热这里只有是精品50| 亚洲内射少妇av| 午夜日韩欧美国产| 免费搜索国产男女视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 精品午夜福利视频在线观看一区| 天堂动漫精品| 免费看光身美女| 简卡轻食公司| 久久99热这里只有精品18| 看黄色毛片网站| 卡戴珊不雅视频在线播放| 日本-黄色视频高清免费观看| 成年免费大片在线观看| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 婷婷亚洲欧美| 99热全是精品| 亚州av有码| 久久久久国产网址| 热99re8久久精品国产| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 中文字幕熟女人妻在线| 国产一级毛片七仙女欲春2| 午夜精品国产一区二区电影 | 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 波野结衣二区三区在线| 成年免费大片在线观看| 长腿黑丝高跟| 欧美激情久久久久久爽电影| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 99久久精品热视频| 亚洲,欧美,日韩| 简卡轻食公司| 久久久久久久久大av| 免费看光身美女| 51国产日韩欧美| 97超视频在线观看视频| 国产精品国产高清国产av| 亚洲成人久久爱视频| 免费电影在线观看免费观看| 天天一区二区日本电影三级| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久久久国产网址| 韩国av在线不卡| 亚洲av美国av| 看十八女毛片水多多多| 国产69精品久久久久777片| 国产成人福利小说| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 在线看三级毛片| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲最大成人中文|