中國(guó)利率市場(chǎng)化文獻(xiàn)綜述

李鈺穎

摘要：利率在整個(gè)資本市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行中扮演重要角色，中央銀行利用利率傳導(dǎo)機(jī)制調(diào)整基準(zhǔn)利率以實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣總量的控制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。由此推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革是加速我國(guó)金融市場(chǎng)化發(fā)展的重點(diǎn)，在當(dāng)下國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩背景下，加大宏觀調(diào)控力度、充分運(yùn)用好“利率”這個(gè)工具，可更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)已經(jīng)取得一些進(jìn)展的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)行深入分析，并梳理有關(guān)利率市場(chǎng)化路徑選擇的文獻(xiàn)，為后續(xù)相關(guān)研究提供參考。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化;金融風(fēng)險(xiǎn);漸進(jìn)式改革

0引言

利率市場(chǎng)化是指由金融機(jī)構(gòu)替代中央銀行政策規(guī)定，把利率水平的決策權(quán)分散到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體。具體來說，就是把中央銀行基準(zhǔn)利率作為基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)綜合考慮貨幣市場(chǎng)上資金供需雙方力量的多空以及對(duì)未來市場(chǎng)走向的預(yù)測(cè)決定利率水平高低的利率形成機(jī)制。

那么一國(guó)利率市場(chǎng)化改革道路應(yīng)如何抉擇？構(gòu)建健全的利率市場(chǎng)化體系要?dú)v經(jīng)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，這使得其實(shí)現(xiàn)方式只能是漸進(jìn)式改革，在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展尚未健全的環(huán)境下，利率市場(chǎng)化推進(jìn)將“貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率的首先放開，然后是貸款和存款利率的有序放開”作為總的推進(jìn)思路。自1993年提出利率市場(chǎng)化改革長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)到2015年取消金融機(jī)構(gòu)存款利率上限，利率市場(chǎng)化過程可劃分為三個(gè)階段。第一階段是從1996到1999貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化。第二階段是從2000到2004年外幣市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化。第三階段是人民幣存貸款利率市場(chǎng)化[1]。2015年存貸款利率上下限的放開，形式上取消了利率管制，但利率“雙軌制”現(xiàn)象尚且存在，傳統(tǒng)的政策利率依舊會(huì)影響到利率定價(jià)，因此不能說明我國(guó)利率化市場(chǎng)改革成功完成，由此梳理利率市場(chǎng)化改革風(fēng)險(xiǎn)為中國(guó)利率市場(chǎng)化改革提供思路具有理論與現(xiàn)實(shí)意義。

1 利率市場(chǎng)化改革路徑相關(guān)文獻(xiàn)

利率由市場(chǎng)來決定才能夠確保資金的流向和使用是最有效率的，我國(guó)學(xué)術(shù)界的相關(guān)分析和研究，認(rèn)為循序漸進(jìn)放開利率管制政策更加適合我國(guó)的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)情況，為我國(guó)的利率市場(chǎng)化漸進(jìn)式道路提供理論依據(jù)。

易綱（2009）[2]分析我國(guó)改革開放30年來的利率市場(chǎng)化進(jìn)程，對(duì)歷次的利率調(diào)控、利率政策的有效性和銀行存貸利差問題進(jìn)行研究，我國(guó)存貸利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程應(yīng)采取逐步取消利率管制，“先貸款利率，后存款利率，最后是境內(nèi)外幣”。對(duì)于一些尚未達(dá)到放開條件的利率品種，一方面保持一定的管制，另一方面最大程度地依照簡(jiǎn)化方針，有序?qū)嵤├适袌?chǎng)化改革。

?？顺蒣3]（2014）指出利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)的資源配置效率、貨幣政策實(shí)施效果、銀行業(yè)的管理水平、中小企業(yè)融資和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制有重大推進(jìn)意義，深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化的市場(chǎng)環(huán)境也相當(dāng)成熟，同時(shí)借鑒美國(guó)、日本漸進(jìn)式改革的成功經(jīng)驗(yàn)和吸取阿根廷、智利的激進(jìn)式改革帶來的“后遺癥”，指出漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革更加適合我國(guó)國(guó)情，可以借助銀行理財(cái)產(chǎn)品、企業(yè)債券市場(chǎng)和存款保險(xiǎn)制度推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。

王國(guó)松（2001）[4]分別對(duì)國(guó)外和國(guó)內(nèi)的實(shí)際利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行分析，國(guó)內(nèi)外實(shí)際利率的增加都與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但我國(guó)的實(shí)際利率與儲(chǔ)蓄效應(yīng)卻顯著為負(fù)，從金融約束理論角度出發(fā)為中國(guó)實(shí)施漸進(jìn)式改革提供了理論支撐，并從宏微觀角度（如財(cái)政約束、銀行風(fēng)險(xiǎn)約束、投資需求和消費(fèi)需求約束等方面）指出我國(guó)利率市場(chǎng)化改革存在一定的難度，為了減少對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，需要有相關(guān)配套措施。

胡新智、袁江（2011）[5]通過比較美日韓“漸進(jìn)式”改革和拉美為代表的“激進(jìn)”式改革具體措施和特點(diǎn)，并分析其利弊，指出“漸進(jìn)式”與“激進(jìn)式改革并無本質(zhì)差異，都是改革，但一項(xiàng)改革的成功實(shí)施不是輕而易舉的，需要不斷完善金融環(huán)境和出臺(tái)配套政策措施，并從宏微觀兩個(gè)維度探析利率市場(chǎng)化存在的一些影響。

2 關(guān)于我國(guó)利率市場(chǎng)化影響的相關(guān)研究

漸進(jìn)式改革方法使得金融在推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用明顯提升。但鑒于我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制不健全、市場(chǎng)環(huán)境尚不穩(wěn)定，這一次改革也必定帶來利率管制時(shí)期前所未有的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，一些學(xué)者對(duì)當(dāng)時(shí)環(huán)境下的利率市場(chǎng)化帶來的風(fēng)險(xiǎn)展開了深入探析，其中有些學(xué)者綜合剖析利率市場(chǎng)化帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，而有些學(xué)者則集中考察對(duì)商業(yè)銀行的影響。

2.1 利率市場(chǎng)化與金融風(fēng)險(xiǎn)

吳剛（2015）[6]指出利率市場(chǎng)化改革刻不容緩，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的我國(guó)而言勢(shì)必會(huì)帶來前所未有的金融風(fēng)險(xiǎn)，加大金融管理的難度，并從收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)管理水平及期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)管理的角度出發(fā)深入探析，利率的無規(guī)則波動(dòng)導(dǎo)致金融行為主體根據(jù)利率水平安排其自身持有的資產(chǎn)與負(fù)債，促使期權(quán)化風(fēng)險(xiǎn)管理難度加強(qiáng)，同時(shí)也為銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制提出一系列措施。

格桑央吉（2014）對(duì)利率市場(chǎng)化帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析，指出任何形式的金融風(fēng)險(xiǎn)都離不開資金內(nèi)部流動(dòng)性問題、經(jīng)濟(jì)個(gè)體的信用風(fēng)險(xiǎn)問題和外部環(huán)境的匯率問題。從流動(dòng)性方面指出存貸利差、收益變動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理方面的難題。從個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)視角考慮個(gè)體資金借貸風(fēng)險(xiǎn)增加、企業(yè)融資成本增加、銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)加大面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)陡增難題。從宏觀匯率角度探析國(guó)際資本流動(dòng)性引起的匯率變化不利于一國(guó)貨幣穩(wěn)定、個(gè)體財(cái)富效應(yīng)進(jìn)一步影響消費(fèi)。從以上角度進(jìn)行深入分析各類主體面臨利率市場(chǎng)化改革可能陷入的暫時(shí)性難題。

邵伏軍（2004）[7]從影響范圍層面將對(duì)不同微觀行為主體，如商業(yè)銀行、非金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等帶來的風(fēng)險(xiǎn)歸類于微觀風(fēng)險(xiǎn)，以及包括金融調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、銀行危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等宏觀風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)介紹了測(cè)度利率市場(chǎng)化改革中可能遭受到的利率風(fēng)險(xiǎn)的方法，如利率敏感度分析法、持續(xù)期分析法、B系數(shù)法，對(duì)我國(guó)改革后的實(shí)際利率變化水平趨勢(shì)進(jìn)行分析，指出我國(guó)超高利率發(fā)生的可能性較小。

吳炳輝、何建敏（2014）[8]對(duì)利率市場(chǎng)化理論展開梳理，并從不同角度對(duì)利率市場(chǎng)化可能面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析;從個(gè)體、企業(yè)、商業(yè)銀行等經(jīng)濟(jì)主體角度、對(duì)可能面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)角度以及從匯率角度對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)和個(gè)人財(cái)富角度對(duì)利率市場(chǎng)化可能面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理論分析。

2.2利率市場(chǎng)化與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)研究

黃金老（2001）[9]將給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)分為階段性影響與恒久性影響。階段性風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率水平快速提升造成的宏觀金融環(huán)境沖擊、短期內(nèi)轉(zhuǎn)軌時(shí)期商業(yè)銀行尚未創(chuàng)新出金融工具來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)?？赡軙?huì)造成貸款壞賬增加和企業(yè)融資成本增加，從而導(dǎo)致銀行脆弱性增加，同時(shí)也會(huì)加大政府的債務(wù)。而恒久性風(fēng)險(xiǎn)包含由于銀行目前的敏感性資產(chǎn)負(fù)債不匹配、對(duì)銀行的凈利率收入造損失，此外還可能產(chǎn)生長(zhǎng)短期利率倒掛的現(xiàn)象。

巴曙松、嚴(yán)敏、王月香（2013）[10]指出任何一個(gè)國(guó)家金融業(yè)達(dá)到一定時(shí)期之后進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革是客觀需要，也是必然結(jié)果，相較于大型商業(yè)銀行而言，中小銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大，這不僅僅是因?yàn)槎唐趦?nèi)存貸利差減小降低其盈利規(guī)模，更是因?yàn)橹行°y行資產(chǎn)規(guī)模小、自身競(jìng)爭(zhēng)能力較弱等原因。

金玲玲、朱元倩、巴曙松（2012） [11]發(fā)現(xiàn)各國(guó)利率市場(chǎng)化改革以后，存貸利差、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、凈息差和銀行轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)等是商業(yè)銀行未來短期和長(zhǎng)期須面臨的問題，并通過分析各國(guó)實(shí)際情況指出，存貸利差在發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家皆呈現(xiàn)不斷加大的走勢(shì)，綜合考慮分析結(jié)果對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行解決利率市場(chǎng)化改革帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)提出解決的方法。

3 結(jié)語(yǔ)

目前有關(guān)中國(guó)利率市場(chǎng)化改革風(fēng)險(xiǎn)的研討重點(diǎn)集中于兩個(gè)層面：第一，分析各類經(jīng)濟(jì)主體在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中可能面臨的金融風(fēng)險(xiǎn);第二，集中剖析商業(yè)銀行遭受的金融沖擊。商業(yè)銀行在利率傳導(dǎo)中居于核心位置，且我國(guó)作為銀行主導(dǎo)型的國(guó)家，對(duì)銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)的分析就更加重要。本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理得出，利率市場(chǎng)化改革是每個(gè)國(guó)家金融發(fā)展到特定時(shí)期所不可避免的一次改革，但由于每個(gè)國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展程度不一、面臨的外部環(huán)境不同，不同國(guó)家往往在選擇利率改革道路上有較大差異。對(duì)國(guó)外利率市場(chǎng)化改革道路進(jìn)行觀察很容易得出，激進(jìn)式相較于漸進(jìn)式所帶來的后果更嚴(yán)重，但采取漸進(jìn)式改革也并非沒有任何危機(jī)，借鑒其他國(guó)家的改革措施能夠有效防范我國(guó)在利率市場(chǎng)化改革中存在的潛在危機(jī)。

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