政府補(bǔ)貼、資本投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量①

謝光華，韓丹妮，郝 穎，陳恒宇

(1.西北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，西安 710072；2.重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400035；3.北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，北京 100875)

0 引 言

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋，十九大報(bào)告做出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”的重要論斷，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變成為政府推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求與主要著力點(diǎn).本質(zhì)上，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)應(yīng)該是由微觀企業(yè)主導(dǎo)，通過(guò)轉(zhuǎn)變資本投資結(jié)構(gòu)完成，然而技術(shù)投資的風(fēng)險(xiǎn)性高、正外部性強(qiáng)，并不能僅依賴(lài)于市場(chǎng)機(jī)制加以實(shí)現(xiàn)，需要政府采取措施將創(chuàng)新的社會(huì)收益內(nèi)化，激發(fā)企業(yè)研發(fā)投資的動(dòng)力.財(cái)政補(bǔ)貼政策是政府引導(dǎo)企業(yè)資本投資取向，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，進(jìn)而邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵性突破口.

在經(jīng)濟(jì)屬性和價(jià)值創(chuàng)造方面，固定資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)各有不同，導(dǎo)致企業(yè)資本投資取向通過(guò)資產(chǎn)化過(guò)程，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響途徑、時(shí)效與持續(xù)性大相徑庭.企業(yè)在土地、廠房和通用設(shè)備上的資本投入，可以迅速對(duì)地區(qū)GDP增長(zhǎng)率產(chǎn)生直接貢獻(xiàn)，但粗放與簡(jiǎn)單的物質(zhì)資本投資，很難在較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展平臺(tái)上產(chǎn)生資本的深化效應(yīng)，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升[1].與之不同，企業(yè)技術(shù)投資則需要經(jīng)歷更為持續(xù)的資本投入，完成資產(chǎn)化之后方能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)于提升全要素產(chǎn)出效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不可替代.在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)框架中，因政府與市場(chǎng)兩種資源配置機(jī)制的替代與演進(jìn)，企業(yè)的資本投資活動(dòng)內(nèi)生于相應(yīng)的制度環(huán)境之中[2，3].地方政府基于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)及政績(jī)目標(biāo)的綜合權(quán)衡，會(huì)通過(guò)為企業(yè)資本投資提供補(bǔ)貼，干預(yù)資本在不同投資取向的分布，實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)的優(yōu)化.理想狀態(tài)下，政府對(duì)企業(yè)具有正外部性的投資項(xiàng)目給予必要的補(bǔ)貼扶持，引導(dǎo)企業(yè)資源流向高技術(shù)、高附加值產(chǎn)業(yè)，能夠增進(jìn)社會(huì)福利、促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長(zhǎng).

然而，政府補(bǔ)貼政策在實(shí)踐中容易受到地方官員政績(jī)?cè)V求和政企之間信息不對(duì)稱(chēng)的影響，補(bǔ)貼資源若配置不當(dāng)，反而會(huì)得不償失.在圍繞經(jīng)濟(jì)指標(biāo)晉升錦標(biāo)賽的激勵(lì)環(huán)境下，財(cái)政補(bǔ)貼政策很可能成為地方官員“促投資、謀增長(zhǎng)”的重要手段[4]，干預(yù)或促使企業(yè)增加可以迅速對(duì)地區(qū)GDP增長(zhǎng)率產(chǎn)生直接貢獻(xiàn)的固定資產(chǎn)投資，以及能夠幫助虧損企業(yè)“脫貧解困”的非市場(chǎng)化股權(quán)投資.由此，政府對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資和股權(quán)資產(chǎn)投資的補(bǔ)貼更可能受到地方官員GDP增速優(yōu)先偏好的影響，偏離助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的目標(biāo).相較而言，企業(yè)技術(shù)投資因難以作為短期內(nèi)快速拉升GDP增速，補(bǔ)貼發(fā)放受地方官員政績(jī)?cè)V求的影響較小，并且政府補(bǔ)貼能夠內(nèi)化企業(yè)技術(shù)投資的社會(huì)收益，緩解R&D投入不足問(wèn)題.因而，政府補(bǔ)貼政策下的企業(yè)技術(shù)投資可能更有助于提高地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.

與此同時(shí)，由于政府與企業(yè)之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，政府難以衡量企業(yè)正外部性投資活動(dòng)的社會(huì)收益大小，確定補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn).由于地方官員在補(bǔ)貼的過(guò)程中具有較大的自由裁量權(quán)，容易出現(xiàn)補(bǔ)貼濫用，承擔(dān)了政府經(jīng)濟(jì)社會(huì)目標(biāo)的企業(yè)固定資產(chǎn)投資、股權(quán)投資活動(dòng)更易獲得超額補(bǔ)貼[5，6]，保護(hù)了部分競(jìng)爭(zhēng)力差或虧損的企業(yè)，引發(fā)過(guò)度投資，造成產(chǎn)能過(guò)剩[7]，扭曲了政府補(bǔ)貼對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的積極影響，從而將導(dǎo)致不同政府補(bǔ)貼強(qiáng)度下企業(yè)資本投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量影響的差異.

進(jìn)一步，因經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、轉(zhuǎn)型路徑和制度環(huán)境差異[8，9]，地方政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，很可能具有不同的動(dòng)機(jī)、能力和經(jīng)濟(jì)效果.在經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后、政府干預(yù)強(qiáng)的地區(qū)，市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)資源配置的機(jī)制較弱，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多依賴(lài)于地方政府的投資推動(dòng)，政府補(bǔ)貼政策激勵(lì)下的企業(yè)投資取向更可能體現(xiàn)出GDP增速優(yōu)先的特征，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響則處于次要地位.并且，在市場(chǎng)化水平較低的地區(qū)，政府對(duì)生產(chǎn)要素、行業(yè)的管制強(qiáng)，地方官員與企業(yè)投資活動(dòng)之間具有更大的“互利互贏”空間，更容易滋生補(bǔ)貼濫用行為，偏離服務(wù)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初衷.由此，立足于轉(zhuǎn)型時(shí)期的政府與市場(chǎng)關(guān)系，探討政府補(bǔ)貼政策下企業(yè)投資取向?qū)Φ貐^(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響，闡釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量失衡的企業(yè)投資活動(dòng)成因，將有助于通過(guò)合理配置政府補(bǔ)貼，對(duì)微觀企業(yè)產(chǎn)生良好的激勵(lì)效應(yīng)，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升.

對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)模式，宏觀層面的研究已從金融競(jìng)爭(zhēng)力[10]、地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)短期化[11]、人工智能和人口老齡化[12]等方面，積累了豐富的文獻(xiàn)與證據(jù).然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)更多從宏觀與區(qū)域?qū)用鎸?duì)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素進(jìn)行了研究，在理解投資活動(dòng)如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的傳導(dǎo)路徑中，企業(yè)微觀層面上的認(rèn)識(shí)依舊模糊.

本文的創(chuàng)新在于：第一，通過(guò)深入剖析不同資本投資取向?qū)Φ胤焦賳T政績(jī)目標(biāo)的貢獻(xiàn)特質(zhì)與差異，立足于補(bǔ)貼政策實(shí)施的制度環(huán)境，在細(xì)分資本投向類(lèi)型(固定資產(chǎn)投資、技術(shù)投資和股權(quán)投資)的基礎(chǔ)上，沿著“地方官員政績(jī)?cè)V求——政府補(bǔ)貼政策——企業(yè)資本投資取向——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量”的理論邏輯，研究了政府補(bǔ)貼政策下企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響，試圖為理解企業(yè)投資影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的微觀傳導(dǎo)路徑提供制度性解釋.第二，基于政府干預(yù)的制度特征，梳理了不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)投資活動(dòng)的動(dòng)機(jī)與模式，并采用企業(yè)微觀層面的加總數(shù)據(jù)(aggregate data)，提供了不同市場(chǎng)化水平的地區(qū)，政府補(bǔ)貼政策下企業(yè)投資取向與增長(zhǎng)質(zhì)量之間關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，有助于理解轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和資源錯(cuò)配的制度成因，為政府如何通過(guò)改進(jìn)地方官員政績(jī)考核體系、完善財(cái)政補(bǔ)貼政策制度、推進(jìn)市場(chǎng)化法制化改革以?xún)?yōu)化企業(yè)資本投資結(jié)構(gòu)，謀求地區(qū)經(jīng)濟(jì)由數(shù)量向質(zhì)量轉(zhuǎn)變提供重要啟示.

1 理論闡釋、制度背景與假說(shuō)發(fā)展

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一系列固有特性滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展特定要求的程度.在數(shù)量規(guī)模的擴(kuò)張基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅從效率提高、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、持續(xù)穩(wěn)定、福利增長(zhǎng)、資源成本和環(huán)境協(xié)調(diào)等特性規(guī)律方面規(guī)定著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的優(yōu)劣，而且在過(guò)程與結(jié)果兩方面對(duì)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的縱深要求內(nèi)涵于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程之中.因而，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量，企業(yè)投資不僅通過(guò)資本到資產(chǎn)的物化過(guò)程，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，而且不同投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用機(jī)理，構(gòu)成了企業(yè)投資活動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的不同路徑.進(jìn)一步，由于在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期，政府干預(yù)、國(guó)有產(chǎn)權(quán)與市場(chǎng)演進(jìn)過(guò)程的多樣性，也將會(huì)導(dǎo)致不同政府補(bǔ)貼強(qiáng)度下企業(yè)投資取向影響地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的傳導(dǎo)機(jī)制存在差異.

1.1 企業(yè)資本投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量：基于政府補(bǔ)貼的分析

1.1.1 企業(yè)固定資產(chǎn)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量

政府通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)進(jìn)行必要的扶持和引導(dǎo)，能夠推動(dòng)戰(zhàn)略新興行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)[13，14].通常，企業(yè)新項(xiàng)目的開(kāi)展需要建設(shè)廠房、購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具等固定資產(chǎn)投入，需要大量的資金支持，政府補(bǔ)助能夠有效緩解融資約束，改善企業(yè)投資不足，增加產(chǎn)出和就業(yè)吸納能力[15，16]，間接地對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量產(chǎn)生正面影響.然而，在中國(guó)經(jīng)歷了三十多年的高速發(fā)展之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)粗放的物質(zhì)資本投入的吸收彈性已經(jīng)很低，企業(yè)重復(fù)或無(wú)差異的固定資產(chǎn)投資只能通過(guò)資本到資產(chǎn)的一次性交換被當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增量吸收，很可能不再具備對(duì)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量持續(xù)的提升效應(yīng).

由于固定資產(chǎn)投資是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最直接、快速的資本配置方式，在GDP增長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，地方官員在財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期存在著“重基本建設(shè)、輕智力資本投資和技術(shù)服務(wù)”的傾向[17].政府補(bǔ)貼政策在實(shí)施過(guò)程中自然難以例外，成為地方官員將GDP考核目標(biāo)傳遞到微觀企業(yè)層面的重要手段[18].為迅速提高地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量，地方官員具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)利用政府補(bǔ)貼來(lái)干預(yù)企業(yè)平臺(tái)在短時(shí)間內(nèi)增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與固定資產(chǎn)投資，引發(fā)企業(yè)投資誤配與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)錯(cuò)位的疊加效應(yīng)，破壞經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與市場(chǎng)機(jī)制之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)[19]，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展“重增長(zhǎng)、輕質(zhì)量”.

進(jìn)一步，政府與企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，使得政府難以衡量適宜的補(bǔ)貼數(shù)額，隨著政府補(bǔ)貼力度加大，甚至可能引發(fā)企業(yè)為“尋補(bǔ)貼”而脫離投資機(jī)會(huì)配置資源，盲目將資本用于固定資產(chǎn)投資，簡(jiǎn)單地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)大，以迎合地方官員的GDP增速目標(biāo).同時(shí)，地方官員也更愿意給予能夠滿(mǎn)足自身政績(jī)需要，使企業(yè)的固定資產(chǎn)投資超額政府補(bǔ)貼，推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，形成地方官員與企業(yè)之間的“互利共贏”.然而，企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模的無(wú)序擴(kuò)張將導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，陷入粗放式增長(zhǎng)的惡性循環(huán)，提高能耗、物耗與環(huán)境成本[20]，降低投資回報(bào)水平，削弱GDP增長(zhǎng)的收入福利，最終損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.因此，地方政府官員的政績(jī)偏好和不同的政府補(bǔ)貼水平，將導(dǎo)致企業(yè)固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響存在差異.

1.1.2 企業(yè)股權(quán)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量

與固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的直接拉動(dòng)效果不同，股權(quán)投資不是生產(chǎn)性投資活動(dòng)，沒(méi)有增加值產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出具有較強(qiáng)的間接性.然而，股權(quán)投資卻可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)紐帶整合企業(yè)所需資源，形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同機(jī)制.地方政府如果能有效利用財(cái)政補(bǔ)貼為企業(yè)股權(quán)投資活動(dòng)提供資金，減少企業(yè)并購(gòu)整合成本，促進(jìn)并購(gòu)雙方通過(guò)同業(yè)整合、跨業(yè)經(jīng)營(yíng)或者市場(chǎng)拓展，提高產(chǎn)出水平與效率，做強(qiáng)高端產(chǎn)業(yè)，就有助于提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.

但是，政府也可能利用提供補(bǔ)助、放貸等方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行利益輸送，引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)，向官員預(yù)期的方向發(fā)展[21]，股權(quán)投資的目的就將被打上地方政府官員政績(jī)?cè)V求的“烙印”.中國(guó)制度情境下，晉升錦標(biāo)賽強(qiáng)化了地方官員做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先的激勵(lì).出于政治晉升訴求，地方官員普遍具有利用提供補(bǔ)助來(lái)干預(yù)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)，注重于迅速“做大”企業(yè)規(guī)模，幫助本地企業(yè)“脫貧解困”，降低失業(yè)率以獲取政績(jī).徐業(yè)坤等[22]發(fā)現(xiàn)，地方官員出于政治目標(biāo)，熱衷于給予并購(gòu)企業(yè)更多政府補(bǔ)貼，推動(dòng)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)加速并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效顯著惡化.地方官員補(bǔ)貼政策干預(yù)下的“拉郎配”式并購(gòu)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)投資活動(dòng)只是通過(guò)產(chǎn)權(quán)聯(lián)接拼湊產(chǎn)業(yè)規(guī)模，偏離了提升資源配置效率的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對(duì)GDP的產(chǎn)業(yè)效率、增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面作用.

另一方面，在補(bǔ)貼政策的實(shí)施過(guò)程中，政府由于信息的不完備，難以判斷并購(gòu)的預(yù)期績(jī)效[23]，無(wú)法確定最優(yōu)的財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，為并購(gòu)虧損企業(yè)，穩(wěn)定就業(yè)，往往會(huì)對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資給予超額補(bǔ)貼以推動(dòng)并購(gòu).如果地方政府通過(guò)高額補(bǔ)貼的形式來(lái)推動(dòng)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)，更將促使企業(yè)明知并購(gòu)的績(jī)效不好，也傾向于實(shí)施并購(gòu)套取補(bǔ)貼[24].由此，通過(guò)政府補(bǔ)貼干預(yù)企業(yè)實(shí)施的非市場(chǎng)化的股權(quán)投資活動(dòng)，容易阻礙市場(chǎng)出清，引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩，能源消耗和環(huán)境成本攀升，不利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善.因而，股權(quán)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響過(guò)程與效果，取決于并購(gòu)動(dòng)機(jī)和與之配套的補(bǔ)貼政策環(huán)境.

1.1.3 企業(yè)技術(shù)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量

技術(shù)投資需要在完成資產(chǎn)化之后，才能釋放出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力[25]，難以滿(mǎn)足地方官員的短期GDP增長(zhǎng)率目標(biāo).然而，企業(yè)在技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新上的投入，能將科技要素有效植入企業(yè)的核心資產(chǎn)中，賦予傳統(tǒng)專(zhuān)用資產(chǎn)不同以往的價(jià)值創(chuàng)造潛力[26]，通過(guò)技術(shù)資本量的積累過(guò)程與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要素中技術(shù)力量的自然匹配，對(duì)于提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量不可替代.然而，企業(yè)技術(shù)投資具有正外部性、高風(fēng)險(xiǎn)性以及長(zhǎng)周期性，經(jīng)理人出于個(gè)人財(cái)富和職業(yè)生涯考慮，創(chuàng)新投入意愿不足，技術(shù)投資存在較為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈[27].政府補(bǔ)貼可以?xún)?nèi)化企業(yè)技術(shù)投資的社會(huì)收益，降低企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的邊際成本，緩解R&D投資不足，提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率[28]，當(dāng)技術(shù)投資達(dá)到一定水平后能夠推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)[29].此外，政府在制定補(bǔ)貼政策鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，地方官員與企業(yè)之間“互利互贏”的空間較小，給予企業(yè)技術(shù)投資超額補(bǔ)貼的意愿相應(yīng)較弱，只要是科技型企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)符合政府補(bǔ)貼的條件，就會(huì)被納入補(bǔ)貼范圍內(nèi)，凸顯了補(bǔ)貼資源分配的公平性.由此，政府補(bǔ)貼政策下的企業(yè)技術(shù)投資更有助于提高地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.

然而，政府對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的補(bǔ)貼激勵(lì)也可能會(huì)在一定程度上受到地方官員偏好的影響.地方官員有動(dòng)機(jī)干預(yù)企業(yè)推遲或削減技術(shù)性投入，激勵(lì)或縱容企業(yè)將補(bǔ)貼資金更多地用于GDP增長(zhǎng)效果快、吸納就業(yè)多、公益可視性好的實(shí)物投資，削弱了政府補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的激勵(lì)效果.另一方面，高額的政府補(bǔ)貼也可能會(huì)誘使企業(yè)利用政府與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，把精力和資源用于尋租活動(dòng)以套取政府的補(bǔ)貼資金，降低了企業(yè)通過(guò)技術(shù)投資提高生產(chǎn)效率的動(dòng)力.毛其淋和許家云[30]發(fā)現(xiàn)適度的補(bǔ)貼才能有效激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，過(guò)高的補(bǔ)貼反而抑制了企業(yè)新產(chǎn)品創(chuàng)新.黎文靖和鄭曼妮[31]發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)預(yù)期將獲得更多的政府補(bǔ)貼時(shí)，企業(yè)會(huì)為“尋扶持”而增加創(chuàng)新數(shù)量，而創(chuàng)新質(zhì)量卻沒(méi)有顯著提高.因此，過(guò)高的政府補(bǔ)貼可能會(huì)弱化技術(shù)資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的促進(jìn)效應(yīng).綜上可見(jiàn)，企業(yè)技術(shù)投資影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的機(jī)制，很可能因地方官員偏好和補(bǔ)貼強(qiáng)度的不同而存在選擇性差異.

1.2 企業(yè)資本投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量：基于制度背景的分析

在不同發(fā)展水平的地區(qū)，政府干預(yù)、產(chǎn)權(quán)利益與市場(chǎng)力量對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響程度存在差異，導(dǎo)致了政府補(bǔ)貼政策下的企業(yè)資本投資取向在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展中究竟扮演了何種角色，不僅要受到地方官員政績(jī)壓力的影響，而且還將受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的制約.

首先，地方國(guó)有企業(yè)通常由當(dāng)?shù)卣膰?guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所控制，地方政府可以較為直接干預(yù)地方國(guó)有企業(yè)的投資與經(jīng)營(yíng)活動(dòng).長(zhǎng)期以來(lái)，在GDP考核指標(biāo)的驅(qū)使下，地方官員通常會(huì)將自身的政績(jī)目標(biāo)和任務(wù)轉(zhuǎn)嫁給地方國(guó)有企業(yè)，利用財(cái)政手段干預(yù)轄區(qū)內(nèi)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，引導(dǎo)企業(yè)將資本投向有利于實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的領(lǐng)域[32].在政府干預(yù)較強(qiáng)，特別是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與專(zhuān)利保護(hù)意識(shí)較弱的地區(qū)，市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)資源配置的力量較弱，市場(chǎng)分割與要素市場(chǎng)發(fā)展滯后導(dǎo)致了企業(yè)技術(shù)吸收、創(chuàng)新能力不足.王礫等[3]發(fā)現(xiàn)官員晉升壓力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用在市場(chǎng)化程度更低的地區(qū)以及地方國(guó)有企業(yè)中更顯著.此外，政府引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行原創(chuàng)性或應(yīng)用性投資創(chuàng)新的市場(chǎng)敏感性也很大程度上被鈍化，加上社會(huì)消費(fèi)和外向型經(jīng)濟(jì)受限，客觀上不利于地方官員關(guān)注投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量效益，因而更依賴(lài)于為地方國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資提供財(cái)政補(bǔ)貼支持，推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張以拉動(dòng)GDP，加速股權(quán)投資以并購(gòu)低效企業(yè).相反，在政府干預(yù)少、市場(chǎng)化進(jìn)程快的地區(qū)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，地方官員通過(guò)市場(chǎng)方式推動(dòng)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)和路徑選擇也更多，地方國(guó)有企業(yè)通過(guò)“項(xiàng)目包裝”或?qū)ぷ饣顒?dòng)來(lái)獲取政府補(bǔ)貼資金的渠道少，為利用補(bǔ)貼政策激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了有利的時(shí)空條件.因此，在以GDP增長(zhǎng)為中心的政績(jī)考核體系下，政府干預(yù)較強(qiáng)的地區(qū)，地方官員將更多地將財(cái)政補(bǔ)貼用于鼓勵(lì)，甚至指令獲取補(bǔ)貼的地方國(guó)有企業(yè)投資于見(jiàn)效快、能耗高、GDP增速顯著的項(xiàng)目，導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的不利影響加劇.

其次，與地方國(guó)有企業(yè)不同，中央企業(yè)盡管散布于全國(guó)各地，但與地方政府之間并沒(méi)有產(chǎn)權(quán)隸屬關(guān)系，地方政府的GDP增速目標(biāo)對(duì)中央企業(yè)的投資活動(dòng)影響輕微，中央企業(yè)也可以憑借其權(quán)威性來(lái)規(guī)避當(dāng)?shù)卣賳T政績(jī)目標(biāo)的影響.進(jìn)一步，作為推進(jìn)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)的主體力量，國(guó)家層面的新興技術(shù)投資、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化并購(gòu)?fù)氏仍谥醒肫髽I(yè)中實(shí)施，并受到媒體與公眾的廣泛監(jiān)督.這將有助于緩解政府與中央企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，政府補(bǔ)貼可以更加有效地激勵(lì)企業(yè)增加自主創(chuàng)新投入，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)升級(jí).同時(shí)，隨著國(guó)際化與開(kāi)拓海外市場(chǎng)戰(zhàn)略的實(shí)施，中央企業(yè)需要直接面對(duì)國(guó)際與多邊的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)際化的治理環(huán)境對(duì)中央企業(yè)投資活動(dòng)的創(chuàng)新潛力、資源集約度和環(huán)境保護(hù)提出了更高的要求，促使中央企業(yè)更加高效地配置政策補(bǔ)貼資源，合理安排投資活動(dòng)，可以在一定程度上兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升.

最后，民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有天然的“政治基因”，且大多處于準(zhǔn)入門(mén)檻低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)的行業(yè)，地方官員政績(jī)目標(biāo)難以直接轉(zhuǎn)嫁到民營(yíng)企業(yè)的投資活動(dòng)之中.然而，地方政府官員卻可以通過(guò)提供補(bǔ)貼的方式影響民營(yíng)企業(yè)的資本投資取向，間接將政績(jī)?cè)V求轉(zhuǎn)嫁給民營(yíng)企業(yè).因此，在政府干預(yù)比較強(qiáng)的地區(qū)，獲取高額補(bǔ)貼的民營(yíng)企業(yè)，投資活動(dòng)很可能會(huì)更多地迎合地方政府官員的短期GDP增速目標(biāo)，體現(xiàn)出資本密集、投資擴(kuò)張與創(chuàng)新質(zhì)量低的特征.相反，在政府干預(yù)較弱的地區(qū)，政府治理能力水平高，政府補(bǔ)貼的尋租空間小，更側(cè)重于將補(bǔ)貼用于支持企業(yè)更新設(shè)備、創(chuàng)新技術(shù)與開(kāi)拓市場(chǎng).健全的市場(chǎng)機(jī)制也有利于民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮經(jīng)營(yíng)靈活、決策高效的比較優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而合理利用政府補(bǔ)貼以匹配市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需求與資源要素的流動(dòng)，投資活動(dòng)的取向?qū)⒏嗟鼐劢褂诩夹g(shù)改造與服務(wù)密集型的產(chǎn)業(yè)，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.

基于以上理論與制度背景分析，提出如下研究假說(shuō).

H1對(duì)于政府補(bǔ)貼額度高的企業(yè)，固定資產(chǎn)與股權(quán)投資會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量；技術(shù)投資則會(huì)提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，并且在補(bǔ)貼適度的企業(yè)中更為顯著.

H2相較于中央和民營(yíng)企業(yè)，地方國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)與股權(quán)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的不利影響更大，尤其是對(duì)于補(bǔ)貼額度高，政府干預(yù)強(qiáng)的地方國(guó)有企業(yè)；相反，在政府干預(yù)較少的地區(qū)，適度的補(bǔ)貼能夠扶持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，固定資產(chǎn)與股權(quán)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量具有促進(jìn)作用.

H3企業(yè)技術(shù)投入有助于提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，鑒于政府補(bǔ)貼可能是地方官員與企業(yè)之間的雙向賄賂，作用的效果因補(bǔ)貼強(qiáng)度、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)政府干預(yù)強(qiáng)度而存在差異.

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 政府補(bǔ)貼與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量測(cè)度指標(biāo)

借鑒任保平等[33]的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，利用《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量報(bào)告(2012-2017)》中的質(zhì)量綜合指數(shù)與維度指數(shù)，實(shí)證分析企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響途徑與機(jī)制.該報(bào)告采用37個(gè)具有較高代表性和可比性的基礎(chǔ)性指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率、結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性，福利變化與成果分配、資源利用和生態(tài)環(huán)境代價(jià)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)素質(zhì)6個(gè)維度，構(gòu)建相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量維度指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上合成了綜合質(zhì)量指數(shù).本文主要選取了2005年～2014年30個(gè)省區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率、結(jié)構(gòu)狀態(tài)、資源利用和生態(tài)環(huán)境代價(jià)、福利變化與成果分配4個(gè)方面的指數(shù)和綜合質(zhì)量指數(shù).

對(duì)于政府補(bǔ)貼指標(biāo)，為明確區(qū)分其與稅收優(yōu)惠的差異，選擇將企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的政府補(bǔ)助扣除收到的所有稅費(fèi)返還后，來(lái)度量企業(yè)所獲的政府補(bǔ)貼[34].考慮到相同數(shù)額的政府補(bǔ)貼在不同規(guī)模的公司中會(huì)產(chǎn)生不同激勵(lì)的效果，為消除公司規(guī)模的影響，參照孔東民等[35]的方式，使用企業(yè)所獲補(bǔ)貼與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量政府補(bǔ)貼強(qiáng)度，然后以四分位數(shù)為臨界點(diǎn)，由低到高將企業(yè)分為4種補(bǔ)貼強(qiáng)度類(lèi)型.

而對(duì)于地方市場(chǎng)化水平，采用了王小魯?shù)萚36]編制的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2016)》，選取了政府與市場(chǎng)關(guān)系指數(shù)作為度量指標(biāo).理論上，市場(chǎng)環(huán)境、政府干預(yù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量具有內(nèi)在的相互作用關(guān)系.從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，制度環(huán)境與市場(chǎng)機(jī)制是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在演進(jìn)過(guò)程中發(fā)生質(zhì)變的重要因素，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升的制度基礎(chǔ).反過(guò)來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的升級(jí)通過(guò)提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的福利收入、降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源成本和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的和諧性，在更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展平臺(tái)上，為公共治理的改善與制度環(huán)境的優(yōu)化提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和拓展空間.

2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)描述

出于謹(jǐn)慎性，想要從企業(yè)層面探究資本投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)控制特征下對(duì)資本投資的投向分布進(jìn)行仔細(xì)考察必不可少.盡管從各地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒中可以便利地直接獲取投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但對(duì)于從企業(yè)層面分類(lèi)考察不同投資取向影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的路徑與機(jī)制，存在適用性的缺陷.首先，由于統(tǒng)計(jì)年鑒的綜合性，對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的統(tǒng)計(jì)口徑較寬，不可能從寬口徑數(shù)據(jù)中分辨并歸集出企業(yè)不同投資取向的分類(lèi)數(shù)據(jù).這將導(dǎo)致無(wú)法深入研究企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響差異.其次，由于目前的統(tǒng)計(jì)年鑒依然是按1998年的《關(guān)于劃分企業(yè)登記注冊(cè)類(lèi)型的規(guī)定》(國(guó)統(tǒng)字[1998]200號(hào))對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)屬性的劃分.很難從國(guó)有經(jīng)濟(jì)中分類(lèi)歸集出中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)，也很難從有限責(zé)任公司和股份有限責(zé)任公司中分辨加總出國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的投資數(shù)據(jù).這將導(dǎo)致無(wú)法從清晰的企業(yè)產(chǎn)權(quán)差異視角，對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的機(jī)制做出深入解釋.

考慮到企業(yè)資本投資取向、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與樣本公司在地區(qū)經(jīng)濟(jì)中的代表性，借鑒郝穎等[9]的研究，選取了各省上市公司作為研究數(shù)據(jù)基礎(chǔ).進(jìn)一步，梳理了上市公司投資數(shù)據(jù)的地域特征.通過(guò)查閱上市公司年報(bào)發(fā)現(xiàn)：由于行政管理架構(gòu)的垂直化、地方保護(hù)政策與GDP競(jìng)爭(zhēng)下的區(qū)域經(jīng)濟(jì)分割，上市公司的大部分投資集中于母公司所在省區(qū).盡管通過(guò)子公司的異地投資流出較少，但為了保證企業(yè)投資活動(dòng)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量研究的地域一致性，通過(guò)查閱上市公司年報(bào)附注，對(duì)上市公司子公司的跨省投資活動(dòng)進(jìn)行了分項(xiàng)統(tǒng)計(jì).按照投資的屬地原則，剔除了上市公司異省子公司的資本投資，匯總了異省上市公司子公司在被統(tǒng)計(jì)省份的資本投資.

由此，剔除金融類(lèi)公司后，依據(jù)省區(qū)和年度分類(lèi)匯總了2005年～2014年上市公司屬地內(nèi)的固定資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)和技術(shù)資產(chǎn)投資數(shù)據(jù).企業(yè)資本投資活動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)附注(1)附注中：固定資產(chǎn)投資包括固定資產(chǎn)科目與在建工程科目中的日常修理費(fèi)、大修費(fèi)用和房屋裝修費(fèi)用；股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資包含權(quán)益類(lèi)和成本類(lèi)長(zhǎng)期股權(quán)投資；技術(shù)資產(chǎn)投資則由在建工程中的技術(shù)改造、無(wú)形資產(chǎn)中的技術(shù)專(zhuān)利和R&D支出構(gòu)成..地區(qū)層面的數(shù)據(jù)，如物質(zhì)資本投資率、人力資本投資水平、勞動(dòng)力增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度、財(cái)政收入比率、城市化率、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的比重和單位GDP產(chǎn)生的三廢比率等，主要通過(guò)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、相應(yīng)年度的地區(qū)年鑒以及2005年～2014年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》獲得.

2.3 研究模型、步驟與方法

2.3.1 回歸模型分布滯后項(xiàng)長(zhǎng)度的確定

在回歸分析企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響中，將涉及到如何選擇自變量投資取向的滯后長(zhǎng)度問(wèn)題.本文采用分布滯后模型(distributed lag model)，估算如下：以Y代表GDP增長(zhǎng)率，以X分別代表各投資取向，設(shè)立如下回歸模型

Y=βM-i+1XM-i+1+ε

βM-i+2≠0,…,βM=0

上述每一個(gè)零假設(shè)檢驗(yàn)都是在上一個(gè)零假設(shè)被接受的條件下進(jìn)行的.當(dāng)某一零假設(shè)被拒絕，檢驗(yàn)過(guò)程就停止，滯后長(zhǎng)度即為停止檢驗(yàn)時(shí)的M-i+1.假設(shè)ε服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0，σ2)，采用F檢驗(yàn)，構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量

按照上述估計(jì)方法，從各投資取向滯后6期，即M=6開(kāi)始試算.企業(yè)固定資產(chǎn)投資、技術(shù)資產(chǎn)投資和股權(quán)資產(chǎn)投資分別在滯后M=3，M=4和M=2時(shí)，拒絕零假設(shè).為了增強(qiáng)研究變量的可比性，統(tǒng)一取滯后2期的投資取向作為考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的窗口期.

2.3.2 回歸步驟與模型

首先，選取《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量報(bào)告(2012-2017)》中的各省當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量指數(shù)QIN作為被解釋變量，以企業(yè)固定資產(chǎn)投資FIX、技術(shù)資產(chǎn)投資TE和股權(quán)資產(chǎn)投資EQU增量當(dāng)期和滯后2期3個(gè)年度的均值為解釋變量，從綜合視野來(lái)考察企業(yè)不同資本投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響差異.并且，以企業(yè)投資取向與產(chǎn)權(quán)類(lèi)型OWN的交互項(xiàng)作為解釋變量，研究不同產(chǎn)權(quán)類(lèi)型的企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量影響的差異.OWM分別代表CEC、LGC和PEC 3種產(chǎn)權(quán)虛擬變量.由于存在多重共線性，不能對(duì)3個(gè)虛擬變量進(jìn)行同時(shí)回歸.故先將兩類(lèi)國(guó)有企業(yè)設(shè)為虛擬變量，將民營(yíng)企業(yè)作為參照組，進(jìn)行回歸分析.然后，為了更好的比較民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的投資取向差異，也將民營(yíng)企業(yè)虛擬變量設(shè)為1，將兩類(lèi)國(guó)有企業(yè)虛擬變量設(shè)為0，進(jìn)行了回歸分析與結(jié)果比較.

此外，參考Jorgenson和Landefeld[37]、徐盈之等[38]的研究，引入如下控制變量X：物質(zhì)資本投資率MC、人力資本投資水平HC、勞動(dòng)力增長(zhǎng)率LF、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度OE、財(cái)政收入比率GR、城市化率CT、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的比重THDI和單位GDP產(chǎn)生的三廢比率GAR.據(jù)此，設(shè)立如下回歸模型

(1)

式中Xit為控制變量；μi為個(gè)體效應(yīng)；λt為時(shí)間效應(yīng)；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng).同時(shí)，在考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的基礎(chǔ)上，還引入各細(xì)分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量方面的指數(shù)，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率GEI、結(jié)構(gòu)GST、環(huán)境資源成本RCO和福利收入效應(yīng)WEL4個(gè)維度的指數(shù)為被解釋變量，進(jìn)一步探究企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率GEI的測(cè)度指標(biāo)包含：全要素生產(chǎn)率、技術(shù)變動(dòng)、技術(shù)效率變動(dòng)、資本生產(chǎn)率和勞動(dòng)生產(chǎn)率.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)GST基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)與國(guó)際收支結(jié)構(gòu)4個(gè)方面加以度量，其中：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的二級(jí)測(cè)度指標(biāo)包含工業(yè)化率和三次產(chǎn)業(yè)比較勞動(dòng)生產(chǎn)率；投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)的二級(jí)測(cè)度指標(biāo)包含全社會(huì)固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、投資率、消費(fèi)率、增量資本產(chǎn)出率，并作為適度指標(biāo)納納入指標(biāo)體系；金融結(jié)構(gòu)的二級(jí)測(cè)度指標(biāo)包含存貸款余額占GDP的比例；國(guó)際收支結(jié)構(gòu)測(cè)度指標(biāo)則包含進(jìn)出口總額占GDP的比重.同時(shí)，考慮到中國(guó)典型的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，在測(cè)度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)時(shí)還加入了城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，二級(jí)測(cè)度指標(biāo)包含二元對(duì)比系數(shù)和二元反差指數(shù).環(huán)境資源成本RCO的測(cè)度指標(biāo)包含了單位GDP能耗、單位GDP電耗、單位產(chǎn)出大氣污染程度、單位產(chǎn)出污水排放數(shù)、單位產(chǎn)出固體廢棄物排放數(shù).經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的福利收入效應(yīng)WEL的測(cè)度指標(biāo)從居民的福利改善和成果分配兩個(gè)維度加以度量.居民福利改善的二級(jí)測(cè)度指標(biāo)包含人均GDP、城市人均住宅面積、農(nóng)村人均住房面積、城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)作為基礎(chǔ)測(cè)度指標(biāo)；成果分配二級(jí)測(cè)度指標(biāo)包含泰爾指數(shù)和勞動(dòng)者報(bào)酬占比.具體的計(jì)算則是通過(guò)第一主成分確定各基礎(chǔ)指標(biāo)的系數(shù)，以此作為相應(yīng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)，進(jìn)而求得各方面指數(shù).并且，考慮到各個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)的屬性和量綱、量級(jí)不同，采用均值化的方法對(duì)原始指標(biāo)進(jìn)行量綱化為1的處理.相應(yīng)指標(biāo)更進(jìn)一步的具體計(jì)算過(guò)程可參見(jiàn)任保平等在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量報(bào)告(2012)》構(gòu)建的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系.文中GEI、GST、RCO和WEL4個(gè)指標(biāo)的相應(yīng)數(shù)據(jù)均來(lái)源于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量報(bào)告(2012-2017)》.在回歸模型2中，Y分別代表上述4個(gè)方面指數(shù)

(2)

2.3.3 回歸方法

如何依據(jù)回歸方程的變量關(guān)系和數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，采用適合的模型形式和估算方法，直接決定了回歸結(jié)果的準(zhǔn)確度和參數(shù)估計(jì)的有效性.由于我國(guó)幅員遼闊，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，各地區(qū)在資源稟賦條件、市場(chǎng)化程度、經(jīng)濟(jì)地理狀況和歷史風(fēng)俗傳統(tǒng)等方面存在顯著差異.這些地區(qū)的因素差異化將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量產(chǎn)生不同程度的影響.為了提高各模型估算結(jié)果的準(zhǔn)確性，在回歸分析之前，將首先基于Hansman檢驗(yàn)的結(jié)果，來(lái)判斷采用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型.同時(shí)，鑒于本文采用的面板數(shù)據(jù)，在時(shí)間維度上可能存在序列的非平穩(wěn)性問(wèn)題，從而導(dǎo)致偽回歸.為此，在各方程的回歸估計(jì)前，將采用單位根檢驗(yàn)(unit root test)(2)單位根檢驗(yàn)方法包括：Levin等(2002)-LLC，Im Pesaran等(2003)-IPS，Augmented等(1999)-ADF等.，判別各變量在時(shí)間序列上的平穩(wěn)性，并進(jìn)行相應(yīng)階數(shù)的差分平穩(wěn)過(guò)程.

其次，地區(qū)物質(zhì)資本投資、勞動(dòng)力狀況和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度等因素與經(jīng)濟(jì)發(fā)展是個(gè)系統(tǒng)的互動(dòng)過(guò)程，因而模型的變量之間很可能會(huì)存在內(nèi)生性問(wèn)題.為此，將采用面板數(shù)據(jù)的GMM回歸技術(shù)，依據(jù)單位根檢驗(yàn)后的平穩(wěn)階數(shù)選擇差分滯后項(xiàng)構(gòu)造工具變量，緩解內(nèi)生性問(wèn)題(endogenous problem).GMM回歸方法是基于模型實(shí)際參數(shù)滿(mǎn)足的一些矩條件而形成的參數(shù)估計(jì)方法，是矩估計(jì)方法的一般化，它不需要知道隨機(jī)誤差項(xiàng)的準(zhǔn)確分布信息，允許隨機(jī)誤差項(xiàng)存在異方差和序列相關(guān).由于變量差分滯后項(xiàng)構(gòu)造的工具變量可能會(huì)存在弱工具變量和小樣本偏差問(wèn)題，因而采用了系統(tǒng)GMM回歸方法[39]進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，從而提升參數(shù)估算精確性(3)對(duì)于GMM估計(jì)量是否是有效可行，Bond等(2001)給出了檢驗(yàn)辦法：將GMM估計(jì)值分別與固定效應(yīng)估計(jì)值及混合OLS估計(jì)值比較.由于混合OLS估計(jì)通常高估滯后項(xiàng)的系數(shù)，而固定效應(yīng)估計(jì)則一般會(huì)低估滯后項(xiàng)的系數(shù)，因此如果GMM估計(jì)值介于兩者之間，說(shuō)明GMM估計(jì)是可靠有效的..

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述統(tǒng)計(jì)與參數(shù)檢驗(yàn)

表1 地區(qū)政府補(bǔ)貼差異與企業(yè)投資的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)Table 1 Statistical test of differences in government subsidies and corporate investment allocations

此外，在政府補(bǔ)貼強(qiáng)度較高的分布區(qū)間，地方國(guó)有企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率均高于轄區(qū)內(nèi)的中央企業(yè)與民營(yíng)企業(yè).這表明：盡管在股權(quán)并購(gòu)領(lǐng)域的投入對(duì)GDP增長(zhǎng)沒(méi)有直接的驅(qū)動(dòng)作用，但卻可以緩解虧損企業(yè)的困境，維持就業(yè)與社會(huì)穩(wěn)定.由于地方國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬地方政府，因此，在減輕政策性負(fù)擔(dān)的股權(quán)投資中，地方政府將更多通過(guò)高額的補(bǔ)貼，干預(yù)轄區(qū)內(nèi)國(guó)有企業(yè)，導(dǎo)致其股權(quán)投資活動(dòng)更為頻繁.最后，表1中的Kruskal-Wallis H非參數(shù)組間檢驗(yàn)表明：在政府補(bǔ)貼程度不同的企業(yè)中，固定資產(chǎn)投資和技術(shù)投資之間存在顯著差異.Mann-Whitney U檢驗(yàn)(4)用于兩兩比較的檢驗(yàn)方法主要有：Mann-Whitney U檢驗(yàn)、Kolmogorov-Smirnov Z檢驗(yàn)和Wald-Wolfowitz runs檢驗(yàn)等.本文采用前者，因?yàn)樗⒅貙?duì)兩個(gè)樣本分布的平均水平作檢驗(yàn).發(fā)現(xiàn)：在不同的政府補(bǔ)貼強(qiáng)度下，中央企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)兩兩之間的固定資產(chǎn)和技術(shù)資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率也存在顯著差異.

3.1.2 政府補(bǔ)貼與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量二維分布下的企業(yè)投資統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

表2報(bào)告了地方政府補(bǔ)貼強(qiáng)度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)維度下的企業(yè)投資分布統(tǒng)計(jì)結(jié)果.首先，位于統(tǒng)計(jì)表格左下角的是政府補(bǔ)貼強(qiáng)度大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量低的地區(qū)，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率高，然而技術(shù)投資增長(zhǎng)率偏低.比如在廣西，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率高達(dá)43.5%.而在廣東、天津兩個(gè)政府補(bǔ)貼強(qiáng)度適中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量高的地區(qū)，企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率為25.9%，差了1.68倍.同時(shí)，廣東、天津的企業(yè)技術(shù)投資增長(zhǎng)率高達(dá)24.9%，廣西卻僅有10.2%，相差近2.5倍.其次，位于統(tǒng)計(jì)表格中間偏右的地區(qū)，在橫向的政府補(bǔ)貼程度不變的狀態(tài)下，縱向的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量指標(biāo)略高.以上海、福建和北京為例，盡管政府補(bǔ)貼程度低于湖南、湖北，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量卻處于第1梯隊(duì).相應(yīng)的，上海、福建和北京地區(qū)的企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率明顯低于同強(qiáng)度政府補(bǔ)貼程度的省份，而技術(shù)投資增長(zhǎng)水平則較高.相反，廣西的政府補(bǔ)貼程度與江蘇類(lèi)似，處于較高水平，但GDP的質(zhì)量則顯著較低，廣西地區(qū)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率為43.5%，江蘇為27.5%，相差了16個(gè)百分點(diǎn).

表2 政府補(bǔ)貼與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量二維分布下的企業(yè)投資統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)Table 2 Descriptive statistic of corporate investment allocations by differences in government subsidies and the quality of regional economic growth

綜上可見(jiàn)，政府補(bǔ)貼對(duì)微觀企業(yè)的資本投資配置具有重要的導(dǎo)向作用，不同地區(qū)政府補(bǔ)貼的使用效率以及對(duì)企業(yè)投資取向的影響與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量密切相關(guān).政府補(bǔ)貼可以引導(dǎo)企業(yè)投資特定行業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，解決技術(shù)投資中的市場(chǎng)失靈，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，鼓勵(lì)企業(yè)間的兼并與重組，做大做強(qiáng)優(yōu)質(zhì)企業(yè).然而，在GDP增長(zhǎng)率的指標(biāo)考核驅(qū)動(dòng)下，地方官員通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼干預(yù)企業(yè)投資活動(dòng)，扭曲資源配置，過(guò)高的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率，擠出技術(shù)創(chuàng)新投入，不利于資本邊際產(chǎn)出效率的提升，從而降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.

政府補(bǔ)貼對(duì)于彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制不完善，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)有著積極作用，如何提高政府補(bǔ)貼的使用效率，有效引導(dǎo)企業(yè)投資流向戰(zhàn)略性行業(yè)，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，成為政府補(bǔ)貼取得成效的關(guān)鍵.那么，在不同政府補(bǔ)貼強(qiáng)度的企業(yè)中，資本投資取向與地區(qū)增長(zhǎng)質(zhì)量的關(guān)系如何？不同政府干預(yù)程度的地區(qū)，政府補(bǔ)貼強(qiáng)度、企業(yè)投資取向與增長(zhǎng)質(zhì)量的關(guān)系又將如何？將通過(guò)進(jìn)一步的回歸分析，給出相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).

3.2 回歸結(jié)果分析

3.2.1 企業(yè)投資取向與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的回歸結(jié)果

表3報(bào)告了企業(yè)投資取向與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的回歸結(jié)果.從樣本總體(A組)的回歸結(jié)果來(lái)看：企業(yè)新增的固定資產(chǎn)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的綜合質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)，在GDP增長(zhǎng)率的政績(jī)考評(píng)體系下，地方官員很大程度上對(duì)投資路徑存在過(guò)度依賴(lài)，政府補(bǔ)貼推動(dòng)的企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)難以顧及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升，而且容易導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.企業(yè)新增的股權(quán)資產(chǎn)投資則與當(dāng)年的地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量大多負(fù)相關(guān)，但不顯著，政府補(bǔ)貼下的股權(quán)投資活動(dòng)更多只是通過(guò)產(chǎn)權(quán)聯(lián)接拼湊了產(chǎn)業(yè)規(guī)模，并沒(méi)有形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同機(jī)制，不具有提升地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的效應(yīng).與之相反，企業(yè)技術(shù)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量顯著正相關(guān)，政府補(bǔ)貼政策激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力，技術(shù)投資通過(guò)資本、技術(shù)、資產(chǎn)到資產(chǎn)附加值的循環(huán)深化過(guò)程，顯著提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量.

表3 企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的回歸結(jié)果Table 3 Regression results of corporate investment allocations and the comprehensive quality of regional economic growth

續(xù)表3Table 3 Continue

從企業(yè)產(chǎn)權(quán)類(lèi)型與企業(yè)投資取向共同作用的回歸結(jié)果來(lái)看，地方國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的不利影響最大，是中央企業(yè)的1.5倍(相關(guān)系數(shù)-2.129和-1.384)，而民營(yíng)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量無(wú)顯著相關(guān)性；地方國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的負(fù)面影響與GDP增長(zhǎng)為中心的政績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)密切相關(guān).地方官員需要國(guó)有企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施與公共設(shè)施領(lǐng)域投入上給予支持，更可能利用補(bǔ)貼政策干預(yù)，甚至指令所屬?lài)?guó)有企業(yè)投資于見(jiàn)效快、GDP增速效應(yīng)顯著的高能耗項(xiàng)目.因而地方國(guó)有企業(yè)出于擴(kuò)張投資規(guī)模的物質(zhì)資本投資，無(wú)法推動(dòng)地區(qū)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).從股權(quán)投資的回歸結(jié)果來(lái)看，地方國(guó)有企業(yè)新增的股權(quán)資產(chǎn)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)，中央企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量正相關(guān)，但不顯著.上述實(shí)證結(jié)果表明股權(quán)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出特質(zhì)與地方政府政策性負(fù)擔(dān)相關(guān)；為促使地方國(guó)有企業(yè)承擔(dān)更多的政策性負(fù)擔(dān)，地方官員通過(guò)補(bǔ)貼來(lái)干預(yù)地方國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，掠奪盈利公司以支持虧損企業(yè)，阻礙市場(chǎng)出清.相對(duì)而言，中央企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)受地方官員政策性負(fù)擔(dān)的影響較少，企業(yè)依據(jù)市場(chǎng)機(jī)制的并購(gòu)活動(dòng)效率更高，前期的股權(quán)資產(chǎn)投入將更有效地陸續(xù)凝結(jié)到實(shí)際產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值之中，進(jìn)而體現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的貢獻(xiàn)效應(yīng).同時(shí)，從技術(shù)投資的回歸結(jié)果來(lái)看，通過(guò)政府補(bǔ)貼刺激企業(yè)技術(shù)資產(chǎn)的投入對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量具有一致的顯著影響，可見(jiàn)增加技術(shù)投資對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)尤為重要.民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的貢獻(xiàn)率最大，分別是中央企業(yè)的1.3倍，是地方國(guó)有企業(yè)1.9倍，隨著地方政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)管控的減弱，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量對(duì)企業(yè)技術(shù)投資的敏感性逐步提高.民營(yíng)企業(yè)高度市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)方式，能夠更合理、高效地利用政府補(bǔ)貼降低企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中不確定性風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升效用.

最后，表3的B組比較不同政府補(bǔ)貼強(qiáng)度下，企業(yè)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量貢獻(xiàn)差異，可以發(fā)現(xiàn)：企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的影響表現(xiàn)出兩方面的特征.總體而言，隨著政府對(duì)企業(yè)補(bǔ)貼強(qiáng)度的增加，企業(yè)固定資產(chǎn)投資、股權(quán)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量負(fù)相關(guān).在政府補(bǔ)貼最強(qiáng)的兩個(gè)區(qū)間，企業(yè)固定資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)投資不僅顯著降低了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量，而且影響的程度較大，特別是對(duì)于地方國(guó)有企業(yè).地方官員對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的追求，使得政府補(bǔ)貼在國(guó)有企業(yè)中的配置效率低下，部分企業(yè)通過(guò)尋租獲取補(bǔ)貼，對(duì)低效率項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)度投資.高強(qiáng)度政府補(bǔ)貼帶來(lái)的行政干預(yù)還將導(dǎo)致地方官員通過(guò)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)投資活動(dòng)來(lái)為效率低下的企業(yè)“輸血”，使其得以存活，造成產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，顯著降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.

研究發(fā)現(xiàn)，盡管企業(yè)技術(shù)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量具有正向作用，但只有在政府補(bǔ)貼適度的區(qū)間內(nèi)，企業(yè)技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的提升效果才被顯著地釋放出來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量對(duì)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)投資的敏感程度最高.首先，在政府補(bǔ)貼最低的區(qū)間內(nèi)，政府補(bǔ)貼整體上沒(méi)能有效激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，補(bǔ)貼水平較低難以對(duì)企業(yè)高質(zhì)量的創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)揮“雪中送炭”的作用.其次，國(guó)家和地方政府對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)給予適度的補(bǔ)貼，可以彌補(bǔ)企業(yè)創(chuàng)新資金缺口，培育知識(shí)密集型企業(yè)，相比中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)單純以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，具備更強(qiáng)的動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的提升效果更高強(qiáng).最后，企業(yè)技術(shù)投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的促進(jìn)作用并非越補(bǔ)越強(qiáng)，在政府補(bǔ)貼最高的區(qū)間內(nèi)，過(guò)高的補(bǔ)貼可能導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)遠(yuǎn)離市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，缺乏足夠動(dòng)力進(jìn)行突破性創(chuàng)新，特別是巨額的政府補(bǔ)貼幫助不少地方國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)“扭虧為贏”，企業(yè)采用新技術(shù)投入增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的意愿不強(qiáng)，地方國(guó)有企業(yè)技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的提升效果不顯著.

3.2.2 稅收優(yōu)惠的影響

稅收政策作為政府經(jīng)濟(jì)管理的另一重要宏觀調(diào)控工具，同樣體現(xiàn)了政府對(duì)企業(yè)在不同資本投資取向上的扶持和激勵(lì)意愿，對(duì)企業(yè)資本投向的影響不可忽視.政府在通過(guò)補(bǔ)貼政策引導(dǎo)企業(yè)資本投資取向的同時(shí)，也很可能會(huì)加大對(duì)相應(yīng)投資活動(dòng)的稅收優(yōu)惠力度.因此，政府補(bǔ)貼強(qiáng)度差異下企業(yè)投資活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的關(guān)系可能是由于稅收優(yōu)惠激勵(lì)導(dǎo)致的，需要進(jìn)一步控制政府稅收優(yōu)惠的影響.為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)，政府采取了一系列以所得稅和增值稅為主的稅收優(yōu)惠措施，包括給予高新技術(shù)企業(yè)較低稅率、減免技術(shù)設(shè)備引進(jìn)與轉(zhuǎn)讓稅費(fèi)、加速折舊、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除等.借鑒柳光強(qiáng)[33]的研究，首先獲得企業(yè)收到的各項(xiàng)稅費(fèi)返還，再除以收到的各項(xiàng)稅費(fèi)返還與支付的各項(xiàng)稅費(fèi)之和，計(jì)算出稅收優(yōu)惠變量Tax以度量企業(yè)所享受的稅收優(yōu)惠情況.在表4中，將企業(yè)獲得的稅收優(yōu)惠Tax作為控制變量加入到回歸模型(1).可以看到，隨著政府補(bǔ)貼強(qiáng)度的提高，稅收優(yōu)惠對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的促進(jìn)呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，并且在政府補(bǔ)貼較高的區(qū)間，稅收優(yōu)惠與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量負(fù)相關(guān)，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼較低時(shí)，稅收優(yōu)惠與政府補(bǔ)貼之間存在一定的替代作用，而過(guò)高的政府補(bǔ)貼還會(huì)抑制稅收優(yōu)惠對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的促進(jìn)作用.與此同時(shí)，在控制了稅收優(yōu)惠的影響之后，前文的主要結(jié)論基本保持不變.

表4 企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的回歸結(jié)果：控制稅收優(yōu)惠影響Table 4 Regression results of corporate investment allocations and the comprehensive quality of regional economic growth:Controlling for the impact of tax incentives

續(xù)表4Table 4 Continue

3.2.3 不同類(lèi)型政府補(bǔ)貼的影響

根據(jù)我國(guó)財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)—政府補(bǔ)助》，要求將政府補(bǔ)助進(jìn)行分類(lèi)確認(rèn)，劃分為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助和與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助.與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助指企業(yè)因購(gòu)建或其他方式形成長(zhǎng)期資產(chǎn)而獲得的政府補(bǔ)助，能夠直接增加企業(yè)的研發(fā)投入[40]，作為遞延收益，對(duì)企業(yè)隨后幾期的投資活動(dòng)影響比較大.然而，與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼則是指除與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助之外的政府補(bǔ)助，主要形式包括各種補(bǔ)償、補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)、貼息等，用于補(bǔ)償企業(yè)已發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生的費(fèi)用或損失，直接計(jì)入當(dāng)期損益，主要影響企業(yè)當(dāng)期的投資活動(dòng).地方官員出于自身政績(jī)?cè)V求，為刺激地方國(guó)有企業(yè)增加固定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)，幫助地方上市公司“摘帽”，干預(yù)地方國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資實(shí)施非市場(chǎng)化并購(gòu)以穩(wěn)定就業(yè)，在補(bǔ)貼方式選擇上傾向于采用與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼獲得即時(shí)而顯著的效果.因此，與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼更可能作為地方官員與企業(yè)之間的“互利互贏”的工具.進(jìn)一步將政府補(bǔ)貼分為與資產(chǎn)相關(guān)和與收益相關(guān)兩類(lèi)，考察政府補(bǔ)貼強(qiáng)度差異下，企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量影響的時(shí)間滯后效應(yīng).

表5匯報(bào)了不同類(lèi)型政府補(bǔ)貼下，企業(yè)投資取向與后2期(t+2)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量回歸結(jié)果.整體而言，在與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼組，當(dāng)政府補(bǔ)貼過(guò)高時(shí)，企業(yè)新增的固定資產(chǎn)投資、股權(quán)投資與后2期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量之間顯著地負(fù)相關(guān)，而在與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)貼組則不顯著，說(shuō)明地方官員通過(guò)與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼刺激企業(yè)過(guò)度投資，阻礙“僵尸企業(yè)”出清，形成路徑依賴(lài)，導(dǎo)致資源錯(cuò)配加重，對(duì)后2期的地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量依然產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響.同時(shí)，在與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)貼組，當(dāng)政府補(bǔ)貼強(qiáng)度適中時(shí)，企業(yè)各期的技術(shù)投資均對(duì)后2期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量具有顯著的正向推動(dòng)作用，而在與收益相關(guān)政府補(bǔ)貼的組，企業(yè)后1期(t+1)和后2期(t+2)的技術(shù)投資并沒(méi)有顯著提升地區(qū)經(jīng)濟(jì)后2期的增長(zhǎng)質(zhì)量，表明通過(guò)與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)貼激勵(lì)企業(yè)增加技術(shù)投資，能夠抑制企業(yè)采用策略性創(chuàng)新行為尋租，對(duì)于改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量具有更強(qiáng)的持續(xù)性.其次，從企業(yè)產(chǎn)權(quán)類(lèi)型的回歸結(jié)果來(lái)看，在與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼組，在過(guò)高的政府補(bǔ)貼干預(yù)下，地方國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資、股權(quán)投資活動(dòng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的負(fù)向影響最顯著；而在與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)貼組，適度的政府補(bǔ)貼更好地激發(fā)了民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新活力，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的持續(xù)推動(dòng)作用也更強(qiáng)，說(shuō)明地方官員出于自身政績(jī)?cè)V求的偏向性補(bǔ)貼分配影響了企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升效果.

表5 企業(yè)投資取向?qū)?期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的回歸結(jié)果Table 5 Regression results of corporate investment allocations and the comprehensive economic growth quality of the second year

續(xù)表5Table 5 Continue

3.2.4 企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率、結(jié)構(gòu)、資源、福利的回歸結(jié)果

同樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量指數(shù)的背后是不同的物質(zhì)和勞動(dòng)消耗、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、資源環(huán)境代價(jià)以及福利成果分配狀態(tài).因此，分別從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率、結(jié)構(gòu)、資源利用率、福利成果分配4個(gè)方面，進(jìn)一步檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼政策下企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響.

表6分別報(bào)告了政府補(bǔ)貼政策下企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和結(jié)構(gòu)的影響.首先，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的回歸結(jié)果來(lái)看(A組)，總體而言，企業(yè)粗放式的固定資產(chǎn)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率大多也負(fù)相關(guān)，并且在政府補(bǔ)貼最高的區(qū)間，企業(yè)固定資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)投資顯著降低了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率.然而，企業(yè)技術(shù)投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率具有一致的正向作用，在政府補(bǔ)貼適中的兩個(gè)區(qū)間內(nèi)，企業(yè)技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的提升效果最好.此外，從企業(yè)產(chǎn)權(quán)類(lèi)型的回歸結(jié)果來(lái)看，在政府補(bǔ)貼較高的區(qū)間，地方國(guó)有企業(yè)投資活動(dòng)顯著降低了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率.相反，在政府補(bǔ)貼適中的兩個(gè)區(qū)間內(nèi)，民營(yíng)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和技術(shù)投資活動(dòng)在政府補(bǔ)貼政策的宏觀調(diào)控下，更好地與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)相匹配，激發(fā)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展效率，有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的提升.

表6 企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和結(jié)構(gòu)改善的回歸結(jié)果Table 6 Regression results of corporate investment allocations and the efficiency (structural improvements) of economic growth

從企業(yè)投資取向?qū)Φ貐^(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的影響來(lái)看(B組)，企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)出差異化特征.首先，在政府補(bǔ)貼最低的區(qū)間內(nèi)，企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善的正向作用大多不顯著；在政府補(bǔ)貼適中的兩個(gè)區(qū)間內(nèi)，民營(yíng)企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善整體表現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用，而在政府補(bǔ)貼最高的區(qū)間內(nèi)，地方國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān).回歸結(jié)果表明：適度的政府補(bǔ)貼充分發(fā)揮了政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方面的作用，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)固定投資，培育適合地方發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)體系，提速新興企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí).在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的政績(jī)考評(píng)體系下，政府利用高額補(bǔ)貼阻止地方國(guó)有企業(yè)績(jī)效下滑，則會(huì)導(dǎo)致落后產(chǎn)能沒(méi)能得到有效化解，投資過(guò)度誘發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，阻礙地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化.從股權(quán)投資的回歸結(jié)果來(lái)看，在政府補(bǔ)貼適中的兩個(gè)區(qū)間內(nèi)，民營(yíng)和中央企業(yè)股權(quán)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)改善具有一定的促進(jìn)作用.從技術(shù)投資的回歸結(jié)果來(lái)看，中央企業(yè)技術(shù)投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)改善的程度最大.究其原因，中央企業(yè)往往是地方的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，政府補(bǔ)貼有效地促進(jìn)了中央企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升.

表7報(bào)告了企業(yè)資本投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源利用率和福利收入分配的影響.從對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源利用率回歸結(jié)果來(lái)看(A組)：首先，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源利用率大多顯著負(fù)相關(guān)，固定資產(chǎn)投資的能耗與物耗不僅顯著提升了資源環(huán)境成本，而且環(huán)境成本的提升程度很可能高于了固定資產(chǎn)投資本身所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中資源利用率凈值的降低.與此同時(shí)，企業(yè)的技術(shù)投資與GDP增長(zhǎng)的資源利用率則顯著正相關(guān).通過(guò)兩者的回歸結(jié)果比較可見(jiàn)，技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源利用率的促進(jìn)效果顯著高于固定資產(chǎn)投資對(duì)其的削弱效果.其次，政府補(bǔ)貼強(qiáng)度最高的企業(yè)，企業(yè)固定資產(chǎn)和股權(quán)投資更容易受到地方政府官員政績(jī)?cè)V求的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源利用率的削減程度最大；隨著補(bǔ)貼強(qiáng)度的下降，企業(yè)過(guò)度投資受到抑制，市場(chǎng)得以出清，減少了對(duì)資源的過(guò)度開(kāi)發(fā)和使用，資源環(huán)境代價(jià)持續(xù)降低.與固定資產(chǎn)和股權(quán)投資的回歸結(jié)果不同，適度的政府補(bǔ)貼有效地激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力，企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力去推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，升級(jí)和淘汰落后產(chǎn)能，對(duì)地區(qū)GDP增長(zhǎng)資源利用率的促進(jìn)效果得以進(jìn)一步凸顯.區(qū)分企業(yè)產(chǎn)權(quán)類(lèi)型來(lái)看，地方國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)和股權(quán)投資對(duì)資源利用率的負(fù)向作用最為顯著，但當(dāng)?shù)胤秸a(bǔ)貼程度下降，負(fù)向影響的程度顯著降低.民營(yíng)企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)資源利用率的負(fù)向作用相對(duì)輕微，且技術(shù)投資對(duì)資源利用率的提升最為顯著.

表7 企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源利用率和福利分配的回歸結(jié)果Table 7 Regression results of corporate investment allocations and the resource utilization rate (welfare distribution) of economic growth

從企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)地區(qū)GDP福利收入與分配的回歸結(jié)果來(lái)看(B組)，對(duì)于獲取高額度政府補(bǔ)貼的企業(yè)，固定資產(chǎn)投資和股權(quán)資產(chǎn)投資顯著抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的福利收入分配.究其原因可能是GDP增長(zhǎng)率為中心的政績(jī)考核壓力促使地方政府傾向于利用政府補(bǔ)貼，引進(jìn)和優(yōu)先推動(dòng)資本密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致資本與勞動(dòng)力要素報(bào)酬結(jié)構(gòu)失衡.這些資本密集型項(xiàng)目不僅對(duì)就業(yè)的吸納作用有限，而且受高額度政府補(bǔ)貼的哺育，大量夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)甚至虧損地方國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期存在，其投資活動(dòng)和領(lǐng)域很難有效地實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，因而不利于居民收入水平的提高.從區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的回歸結(jié)果來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)的資本投資活動(dòng)對(duì)于GDP增長(zhǎng)的福利收入分配產(chǎn)生了顯著的正向促進(jìn)作用.由于處于地方官員GDP增長(zhǎng)的政績(jī)考核系統(tǒng)之外，民營(yíng)企業(yè)的決策更為靈活，且更加依賴(lài)于市場(chǎng)資源的價(jià)格信息.政府補(bǔ)貼緩解了民營(yíng)企業(yè)的資源約束，其投資活動(dòng)會(huì)自發(fā)去利用當(dāng)?shù)氐馁Y源稟賦優(yōu)勢(shì)，激活勞動(dòng)力要素的價(jià)格比較優(yōu)勢(shì)，提供豐富的就業(yè)崗位，拓寬了收入分配渠道，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)福利收入的提升.

3.2.5 不同政府干預(yù)水平下的進(jìn)一步分析

前面研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼下不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響存在差異，并且政府干預(yù)是影響補(bǔ)貼政策調(diào)控微觀企業(yè)的資源配置，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的重要渠道.不同地區(qū)的政府干預(yù)程度存在顯著差異，政府補(bǔ)貼能否取得成效，引導(dǎo)企業(yè)投資戰(zhàn)略性行業(yè)，提升自主創(chuàng)新能力，很大程度上會(huì)受到政府治理環(huán)境的影響.

表8報(bào)告了不同政府干預(yù)水平下企業(yè)投資取向?qū)Φ貐^(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和結(jié)構(gòu)的影響.在政府干預(yù)程度高的地區(qū)，高額度政府補(bǔ)貼帶來(lái)的行政干預(yù)導(dǎo)致企業(yè)固定資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)投資不僅顯著降低了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和結(jié)構(gòu)，而且對(duì)地方國(guó)有企業(yè)的影響程度更大.政府干預(yù)較強(qiáng)的地區(qū)，市場(chǎng)化進(jìn)程滯后，通過(guò)市場(chǎng)力量引導(dǎo)資源配置的機(jī)制較弱，社會(huì)消費(fèi)和外向型經(jīng)濟(jì)受限.在GDP增長(zhǎng)率的政績(jī)考評(píng)體系下，地方官員很大程度上對(duì)固定資產(chǎn)投資存在過(guò)度路徑依賴(lài)，將更可能通過(guò)補(bǔ)貼政策干預(yù)，甚至指令所屬企業(yè)投資于見(jiàn)效快、GDP增速效應(yīng)顯著的高能耗項(xiàng)目，落后產(chǎn)能沒(méi)能得到有效化解，過(guò)度投資誘發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，阻礙了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率提升與結(jié)構(gòu)調(diào)整.然而，在政府干預(yù)較少的地區(qū)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分、交易更為活躍，市場(chǎng)消費(fèi)容量大，地方官員推動(dòng)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)力點(diǎn)和路徑選擇更多，降低了利用固定資產(chǎn)擴(kuò)張拉動(dòng)GDP的路徑依賴(lài).地方官員實(shí)施補(bǔ)貼政策時(shí)將更多考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，關(guān)注投資活動(dòng)所形成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，引導(dǎo)企業(yè)資金投向資源配置效率更高，有利于改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的領(lǐng)域.此外，從股權(quán)投資的回歸結(jié)果來(lái)看，在政府干預(yù)頻繁的地區(qū)，高額度政府補(bǔ)貼下的企業(yè)股權(quán)投資不僅不能提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率，而且容易阻礙市場(chǎng)出清，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí).相反，在政府干預(yù)較少，市場(chǎng)化進(jìn)程較快的地區(qū)，企業(yè)依據(jù)市場(chǎng)機(jī)制的并購(gòu)活動(dòng)效率更高，對(duì)企業(yè)股權(quán)投資活動(dòng)的適度補(bǔ)貼將有助于企業(yè)迅速形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì).

表8 不同政府干預(yù)水平下企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果Table 8 Regression results of corporate investment allocations and the efficiency (structural improvements) of economic growth under different government intervention levels

續(xù)表8Table 8 Continue

從技術(shù)投資的回歸結(jié)果來(lái)看：在政府干預(yù)程度低的地區(qū)，技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和結(jié)構(gòu)改善的促進(jìn)程度更大.究其原因，政府干預(yù)較強(qiáng)的地區(qū)，市場(chǎng)化進(jìn)程滯后，制度的缺陷(例如市場(chǎng)分割、要素市場(chǎng)發(fā)展滯后)導(dǎo)致本土企業(yè)的技術(shù)吸收能力和創(chuàng)新能力不足，難以從本行業(yè)跨國(guó)公司進(jìn)入中獲取積極的技術(shù)溢出.此外，在政府干預(yù)較強(qiáng)的地區(qū)，獲得政府補(bǔ)貼最高的企業(yè)，技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和結(jié)構(gòu)改善作用并不顯著，高額度的補(bǔ)貼意味著企業(yè)無(wú)需通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率就可以獲得超額利潤(rùn)，降低了創(chuàng)新積極性，企業(yè)為尋求補(bǔ)貼而進(jìn)行策略性創(chuàng)新，低質(zhì)量的創(chuàng)新產(chǎn)出難以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和結(jié)構(gòu)改善產(chǎn)生顯著的推動(dòng)作用.然而，在政府干預(yù)較少的地區(qū)，市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中占據(jù)主導(dǎo)作用，通過(guò)政府補(bǔ)貼激發(fā)企業(yè)技術(shù)投資能更好地加速地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整.

表9報(bào)告了不同政府干預(yù)水平下企業(yè)投資取向?qū)Φ貐^(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源利用和福利分配的影響.在政府干預(yù)程度高的地區(qū)，企業(yè)固定資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)投資不僅顯著降低了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源利用效率和福利收入與分配，而且地方國(guó)有企業(yè)的負(fù)面影響程度最大.政府干預(yù)較強(qiáng)的地區(qū)，市場(chǎng)化進(jìn)程滯后，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制缺失，企業(yè)投資受地方官員政績(jī)負(fù)擔(dān)的影響更大，特別是政府補(bǔ)貼強(qiáng)度高的地方國(guó)有企業(yè).此外，補(bǔ)貼效率的低下與錯(cuò)配，使得本該得到政府補(bǔ)貼來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)缺少政府扶持，發(fā)展停滯不前甚至消亡，造成人力、物力資源浪費(fèi)，環(huán)境成本顯著增加.高額度政府補(bǔ)貼下的股權(quán)投資更是使得大量夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)和僵尸企業(yè)得以存活，沒(méi)有動(dòng)力通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)和淘汰落后產(chǎn)能，扭曲了技術(shù)與資本要素報(bào)酬結(jié)構(gòu)，阻礙了勞動(dòng)力資源向生產(chǎn)效率更高的部門(mén)流動(dòng)，居民收入水平難以提高.而在政府干預(yù)較少的地區(qū)，較充分的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)使得政府補(bǔ)貼更容易通過(guò)資源、要素與價(jià)格的信息配置機(jī)制，有效引導(dǎo)企業(yè)的投資活動(dòng)與地區(qū)資源稟賦相適宜，實(shí)現(xiàn)資源利用效率的提高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的福利收入與分配改善.進(jìn)一步從技術(shù)投資的回歸結(jié)果來(lái)看，在政府干預(yù)較強(qiáng)的地區(qū)，適度政府補(bǔ)貼下的技術(shù)投資對(duì)資源利用效率的促進(jìn)作用更大.究其原因，政府干預(yù)程度高的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)水平也相對(duì)比較落后，企業(yè)采用新技術(shù)投入對(duì)生產(chǎn)裝置和設(shè)備進(jìn)行改造升級(jí)的步伐相對(duì)緩慢，新技術(shù)的采用、生產(chǎn)設(shè)備的改造升級(jí)對(duì)減少物耗能耗，改善生態(tài)環(huán)境的作用更為顯著.而在政府干預(yù)較少的地區(qū)，技術(shù)投資對(duì)福利收入與分配的改善程度更大，隨著市場(chǎng)化水平的提高，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)投資的敏感性隨之增加，政府補(bǔ)貼下的企業(yè)技術(shù)投資將更為高效地用于提升勞動(dòng)生產(chǎn)效率，勞動(dòng)力要素的價(jià)格比較優(yōu)勢(shì)得以凸顯，有助于居民收入水平的提高，縮小收入分配差距.

表9 不同政府干預(yù)水平下企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源利用率和福利分配的回歸結(jié)果Table 9 Regression results of corporate investment allocations and the resource utilization rate (welfare distribution) of economic growth under different government intervention levels

3.2.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了加強(qiáng)上述結(jié)論的穩(wěn)健性，還通過(guò)如下方法做了敏感性分析.

1)采用系統(tǒng)GMM回歸方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn).通過(guò)將原始水平方程與差分方程構(gòu)成一個(gè)方程系統(tǒng)，以差分變量滯后項(xiàng)作為水平方程的工具變量，以水平方程變量滯后項(xiàng)作為差分方程的工具變量，檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性.采用系統(tǒng)GMM回歸方法后，結(jié)果中的Arellano-Bond檢驗(yàn)不存在顯著的二階殘差自相關(guān)，表明模型所得到的GMM估計(jì)值是無(wú)偏和一致的；同時(shí)，Hansen過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)和Difference-in-Hansen檢驗(yàn)結(jié)果也表明模型中各個(gè)工具變量是有效的.2)采用樊綱和王小魯《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2016年度報(bào)告》中的市場(chǎng)化總體指數(shù)替代政府與市場(chǎng)關(guān)系分指數(shù)，對(duì)于政府補(bǔ)貼的度量，也采用了政府補(bǔ)貼占公司營(yíng)業(yè)收入比例替代政府補(bǔ)貼占總資產(chǎn)規(guī)模的比例，進(jìn)行了穩(wěn)健性分析.3)為避免由于選擇上市樣本對(duì)本文結(jié)論可靠性的影響，以《中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》為樣本，重新從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率、結(jié)構(gòu)、環(huán)境資源成本和福利收入效應(yīng)4個(gè)方面，檢驗(yàn)了不同政府干預(yù)水平下企業(yè)投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響.需要指出:第一，由于該數(shù)據(jù)庫(kù)主要就2005年～2007年具有較為完整和連續(xù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如政府補(bǔ)貼、研發(fā)投資和長(zhǎng)期投資等，故對(duì)于《中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》為樣本的穩(wěn)健性檢驗(yàn)的樣本期間為2005年～2007年.第二，由于有87.38%的企業(yè)并未獲得政府補(bǔ)助，這部分中小企業(yè)往往受到地方官員政績(jī)?cè)V求的影響也較小，故剔除這一部分觀測(cè)值.第三，由于采用了工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，所以無(wú)法獲取企業(yè)股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)，采用長(zhǎng)期投資的數(shù)據(jù)來(lái)替代股權(quán)投資變量.表10報(bào)告基于中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果.

表10 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：基于中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)Table 10 Robustness test:Base on China Industry Business Performance Data

續(xù)表10Table 10 Continue

續(xù)表10Table 10 Continue

上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與前文的結(jié)論基本一致，沒(méi)有明顯的不同.基于以上敏感性分析，結(jié)論是比較穩(wěn)健的.

4 結(jié)束語(yǔ)

本文基于政府補(bǔ)貼政策實(shí)施過(guò)程中的地方官員動(dòng)機(jī)和政企信息不對(duì)稱(chēng)的視角，研究了企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響，并立足于政府控制的產(chǎn)權(quán)特征和政府干預(yù)水平差異，闡釋了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量失衡的企業(yè)資源錯(cuò)配成因.首先，擴(kuò)展了以往資本投資與GDP增長(zhǎng)率的簡(jiǎn)單研究范式，引入政府補(bǔ)貼的政策環(huán)境，深入探究了政府補(bǔ)貼強(qiáng)度差異下企業(yè)不同投資取向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量的影響機(jī)理.在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率、增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、福利效應(yīng)和資源成本4個(gè)維度，分析了不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資、技術(shù)投資與股權(quán)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響，并闡釋了市場(chǎng)化水平如何影響了企業(yè)投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量結(jié)果.研究發(fā)現(xiàn)：

第一，對(duì)于獲得政府補(bǔ)貼較高的企業(yè)，其新增固定資產(chǎn)投資與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān).在圍繞經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的晉升錦標(biāo)賽激勵(lì)環(huán)境下，政府補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)的企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)最可能受到地方官員GDP增速優(yōu)先動(dòng)機(jī)的影響，很難兼顧投資效率，容易導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量.政府補(bǔ)貼政策下的股權(quán)投資活動(dòng)則在一定程度上會(huì)被打上地方官員政績(jī)?cè)V求的“烙印”，只是通過(guò)產(chǎn)權(quán)聯(lián)接拼湊了產(chǎn)業(yè)規(guī)模，沒(méi)有較好地形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同機(jī)制，不具有顯著提升地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的作用.與之相反，政府補(bǔ)貼政策下的企業(yè)技術(shù)投資受地方官員政績(jī)壓力的影響較小，與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)綜合質(zhì)量顯著正相關(guān)，補(bǔ)貼通過(guò)內(nèi)化企業(yè)技術(shù)投資的社會(huì)收益，激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力，技術(shù)投資通過(guò)資本、技術(shù)、資產(chǎn)到資產(chǎn)附加值的循環(huán)深化過(guò)程，顯著提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量.

第二，相較于中央企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，地方國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資與股權(quán)投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的不利影響最大，尤其是對(duì)于獲取了高額度政府補(bǔ)貼的地方國(guó)有企業(yè).由于地方國(guó)有企業(yè)具有天然的政治基因，地方官員可以便捷地將政績(jī)壓力轉(zhuǎn)嫁給它，利用財(cái)政補(bǔ)貼政策干預(yù)其投資活動(dòng).而政府與企業(yè)之間又存在著信息不對(duì)稱(chēng)，難以衡量企業(yè)正外部性投資活動(dòng)的社會(huì)收益，確定適宜的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn).高額度政府補(bǔ)貼下的固定資產(chǎn)投資、股權(quán)投資活動(dòng)容易形成地方官員與地方國(guó)有企業(yè)之間的“互利互贏”，促使企業(yè)投資于更有助于迅速拉升GDP增速的高能耗項(xiàng)目，頻繁地股權(quán)投資也只是通過(guò)產(chǎn)權(quán)聯(lián)接掠奪盈利公司以支持虧損企業(yè)，大量夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)、僵尸企業(yè)長(zhǎng)期存在，引發(fā)地區(qū)資源錯(cuò)配，顯著降低當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率和資源利用率，不利于與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和福利分配.

第三，只有適度的政府補(bǔ)貼強(qiáng)度才能最好的釋放企業(yè)技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升效果，企業(yè)技術(shù)投資對(duì)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的促進(jìn)作用并非越補(bǔ)越強(qiáng)，過(guò)高的政府補(bǔ)貼可能會(huì)誘發(fā)企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中的尋補(bǔ)貼行為，導(dǎo)致企業(yè)遠(yuǎn)離市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，缺乏足夠動(dòng)力進(jìn)行突破性創(chuàng)新，地方國(guó)有企業(yè)技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升效果不顯著.

第四，不同政府干預(yù)水平的地區(qū)，政府補(bǔ)貼政策下的企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的影響存在差異.較強(qiáng)的政府干預(yù)不僅強(qiáng)化了補(bǔ)貼政策下地方國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率、結(jié)構(gòu)、資源環(huán)境和福利收入的抑制作用，而且還降低了企業(yè)技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的促進(jìn)效果.相反，在政府干預(yù)少，市場(chǎng)化進(jìn)程快的地區(qū)，較高的政府治理水平減少了政府補(bǔ)貼資源的錯(cuò)配，健全的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制有助于引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)和中央企業(yè)的投資活動(dòng)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況相契合，政府補(bǔ)貼政策下企業(yè)技術(shù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提升效果被更好地的釋放出來(lái)，還削弱了高額度政府補(bǔ)貼下企業(yè)固定資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的負(fù)面影響.

基于上述的研究結(jié)論，主要得出如下幾方面政策啟示：首先，地方官員激勵(lì)是正確處理好政府與市場(chǎng)關(guān)系，發(fā)揮有為政府在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的作用的關(guān)鍵.中央政府需要對(duì)地方官員的考核體系做進(jìn)一步的改進(jìn)和完善，弱化對(duì)地方官員的GDP增速指標(biāo)的考核，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量的重視.同時(shí)，針對(duì)各地區(qū)的發(fā)展現(xiàn)狀，因地施政，設(shè)置多元化的考核體系，促使地方官員在激勵(lì)企業(yè)技術(shù)投資上有所作為，在干預(yù)企業(yè)固定資產(chǎn)和股權(quán)投資上有所不為.其次，提高政策補(bǔ)貼施策的精準(zhǔn)性，積極利用現(xiàn)代化信息技術(shù)減少政府與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，針對(duì)企業(yè)類(lèi)型、不同投資取向進(jìn)行科學(xué)分析，給予適度的補(bǔ)貼，提升政府補(bǔ)貼對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的促進(jìn)作用.約束地方官員在實(shí)施補(bǔ)貼政策過(guò)程中的自由裁量權(quán)，調(diào)整和優(yōu)化政府對(duì)地方國(guó)有企業(yè)補(bǔ)貼的分配機(jī)制，在分配補(bǔ)貼時(shí)應(yīng)當(dāng)更側(cè)重于激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，鼓勵(lì)企業(yè)將資本投入到技術(shù)研發(fā).并且，加強(qiáng)對(duì)高額補(bǔ)貼下固定資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)投資的監(jiān)管，減少因地方官員利益偏好而導(dǎo)致的補(bǔ)貼濫用.最后，加強(qiáng)市場(chǎng)化、法治化建設(shè)，通過(guò)提高政府治理水平，健全市場(chǎng)機(jī)制以引導(dǎo)企業(yè)的投資活動(dòng)自發(fā)與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相匹配，更好地釋放出企業(yè)投資活動(dòng)對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變的效果.