特變電工不同股權(quán)激勵(lì)模式對企業(yè)投資的影響

【摘要】股權(quán)激勵(lì)是促進(jìn)企業(yè)高管積極性的重要手段，而企業(yè)投資又是企業(yè)未來成長的關(guān)鍵因素。企業(yè)高管不僅是股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對象，又是投資決策的制定者與實(shí)施者，由此不同的股權(quán)激勵(lì)模式勢必會影響高管的投資決策。因此，為研究不同股權(quán)激勵(lì)模式對高管投資行為的影響，本文采用案例研究法，對民營上市公司特變電工的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐進(jìn)行探索和分析，研究不同的股權(quán)激勵(lì)模式下對特變電工投資行為所產(chǎn)生的影響，為我們考察股權(quán)激勵(lì)制度的有效性提供啟示與借鑒。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，特變電工在股票期權(quán)激勵(lì)模式下企業(yè)的投資規(guī)模增長較大，而在限制性股票激勵(lì)模式下，企業(yè)的投資規(guī)模并未跟上企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模，在一定程度上抑制了企業(yè)投資。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì);限制性股票;股票期權(quán);投資行為

一、企業(yè)簡介

特變電工股份有限公司（股票代碼：600089）是中國重大裝備制造業(yè)核心骨干企業(yè)，世界電力成套項(xiàng)目總承包企業(yè)，國家級高新技術(shù)企業(yè)，中國最大的變壓器產(chǎn)品研制基地和重要的電線電纜、高壓電子鋁箔新材料及太陽能光伏產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、制造和出口基地。目前，公司培育了“輸變電高端裝備制造、新能源、新材料”一高兩新國家三大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，成功構(gòu)建了“以輸變電產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)、新材料產(chǎn)業(yè)為支撐、新能源產(chǎn)業(yè)為亮點(diǎn)”的三大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的格局。特變電工致力于做強(qiáng)、做大做優(yōu)輸變電、新能源、新材料三大產(chǎn)業(yè)，把不斷提升競爭力與打造中國馳名商標(biāo)有機(jī)結(jié)合，成為中國重大裝備制造領(lǐng)域同時(shí)榮獲中國名牌和中國馳名商標(biāo)的企業(yè)集團(tuán)。

二、特變電工股權(quán)激勵(lì)方案分析

綜上可以看出，特變電工實(shí)施限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)期間均為三年，且業(yè)績考核基期均采用固定基期的方式，考核指標(biāo)也都采用凈利潤增長率。不同的是，特變電工采用股票期權(quán)方式所激勵(lì)的人數(shù)與授予數(shù)量較多，且兩次股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)對象側(cè)重也有所不同。除此之外，兩次股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)比例與業(yè)績考核條件也不相同。

兩次激勵(lì)方案的不同在于限制性股票激勵(lì)更注重后期的激勵(lì)效果，因此選擇在后期解鎖大部分的限制性股票。而相比之下股票期權(quán)則更注重前期。限制性股票的業(yè)績考核條件也均高于股票期權(quán)各期增長率得要求，一方面，其原因?yàn)樘刈冸姽ぴ趯?shí)施股權(quán)激勵(lì)前企業(yè)近幾年的凈利潤增長率處于下滑趨勢，所以特變電工希望2014年的股權(quán)激勵(lì)能為企業(yè)帶來較大的增長，因此業(yè)績考核條件較2019年略高;另一方面，特變電工計(jì)劃在2014年進(jìn)軍能源產(chǎn)業(yè)，開始涉足輸變電行業(yè)的上游，因此希望以較高額業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)來激勵(lì)企業(yè)員工，促進(jìn)企業(yè)成功轉(zhuǎn)型。

三、動因分析

（一）外部因素

一方面，股權(quán)激勵(lì)制度在國外已得到廣泛的應(yīng)用，但我國1990年才引入股權(quán)激勵(lì)制度，且還處于初步階段。自2006年我國股權(quán)激勵(lì)制度開始規(guī)范化后，我國上市公司便開始積極嘗試股權(quán)激勵(lì)制度。特變電工作為制造行業(yè)輸變電行業(yè)龍頭企業(yè)，也想嘗試股權(quán)激勵(lì)這一方式，為企業(yè)尋求新的發(fā)展。另一方面，特變電工作為國內(nèi)輸變電行業(yè)的龍頭老大，處于全球經(jīng)濟(jì)增長動力不足，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在經(jīng)濟(jì)增速下降的階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大。公司所處行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場局勢復(fù)雜多變，特變電工不僅面臨著國內(nèi)眾多變壓器廠家的低價(jià)沖擊，也面臨著外資“三巨頭”等國際變壓器巨頭的打壓，給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大的壓力和挑戰(zhàn)。因此，面對復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，公司急需提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級及創(chuàng)新求變。

（二）內(nèi)部因素

2014年限制性股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)期：（1）由于特變電工屬于高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)人才是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的核心力量，企業(yè)對管理人才和高科技技術(shù)人才的需求較高且依賴性較強(qiáng)，因此企業(yè)需要實(shí)行較強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)來吸引和穩(wěn)定人才。且此次股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)對象中，董事和高管僅14人，核心管理、技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員1542人，由此可以看出此次股權(quán)激勵(lì)重點(diǎn)旨為吸引和留住技術(shù)人才。（2）2014年，公司圍繞轉(zhuǎn)型升級的重大戰(zhàn)略部署，力圖進(jìn)軍能源產(chǎn)業(yè)，希望通過內(nèi)培外引，加強(qiáng)引進(jìn)中高級成熟人才，以優(yōu)秀人才團(tuán)隊(duì)推動公司轉(zhuǎn)型升級，提升核心競爭力。因此，特變電工選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)來促進(jìn)員工積極性進(jìn)而推動特變電工的轉(zhuǎn)型。

2019年股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)期：在股權(quán)激勵(lì)方式下，高管既是企業(yè)員工，又是企業(yè)股東，這種雙重身份有利于委托人與代理人的利益一致，為緩解代理沖突，使得企業(yè)發(fā)展有了基本的組織架構(gòu)。此次股權(quán)激勵(lì)旨在進(jìn)一步建立、健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動公司董事、高級管理人員、核心管理人員和核心業(yè)務(wù)人員的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，使各方共同關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，在充分保障股東利益的前提下，公司擬制定并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

四、特變電工股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)投資行為的影響

（一）限制性股票激勵(lì)對投資的影響

對于投資水平，有很多不同的衡量方法。本文主要采用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)損失的差額，即新增投資量與本期期初總資產(chǎn)的比值來界定。

表2為特變電工2012-2018年新增投資量數(shù)據(jù)，企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金由2012年52.84億元逐漸成下降趨勢，新增投資量也在2014年達(dá)到最低，僅為16.34億元。其原因可能為企業(yè)為轉(zhuǎn)型在前期有較大的投資，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后為減少風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)選擇減少投資量。2014年后，特變電工雖然在逐漸增加投資量，但新增投資量仍低于以前年度，且其占期初總資產(chǎn)的比值也呈下降趨勢，處于較低水平。新增投資量/期初總資產(chǎn)作為衡量企業(yè)投資水平的指標(biāo)，在不考慮企業(yè)本年度資產(chǎn)規(guī)模的情況下，相較實(shí)施前，該指標(biāo)在股權(quán)激勵(lì)期間有較大的下降。2012年為15.72%，2014年僅為3.23%，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)期間，該指標(biāo)也并未出現(xiàn)較大增長。這說明，特變電工雖然在增加增資量，但其新增投資并未跟上企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度，因此，特變電工在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后并未相應(yīng)的擴(kuò)大投資規(guī)模。

綜合以上分析可知，特變電工實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)以后，并未刺激企業(yè)擴(kuò)大投資，反而使企業(yè)投資變得謹(jǐn)慎，對固定資產(chǎn)及其他投資增量雖有增加但也不如以前年度，使得固定資產(chǎn)增長并未跟上企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張速度。因此，該企業(yè)實(shí)施限制性股票激勵(lì)，在一定程度上減緩了企業(yè)的投資力度。

（二）股票期權(quán)激勵(lì)對投資的影響

表3為特變電工2018年與2019年第三季度期末數(shù)據(jù)。根據(jù)上表數(shù)據(jù)看出，2019年第三季度各項(xiàng)指標(biāo)相較2018年同期都有較多的增長，企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金增長了近22億元，新增投資量較2018年第三季度增加了6553%，主要系公司該年度投資了高純多晶硅產(chǎn)業(yè)升級項(xiàng)目、五彩灣2×660MW電廠等項(xiàng)目款項(xiàng)增加所致。相同期間內(nèi)該企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模也有一定增長，較同期增長了5.97%。由此可以看出，特變電工在此期間內(nèi)擴(kuò)大了企業(yè)投資規(guī)模且投資規(guī)模大于其總資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模。

在不考慮本年度資產(chǎn)規(guī)模的影響下，新增投資量增加了20.55億元，新增投資量與期初總資產(chǎn)的比值也顯著增加，表明企業(yè)在擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)也在增加投資量以擴(kuò)大投資規(guī)模。2019年研發(fā)費(fèi)用與營業(yè)收入的比值也較2018年同期略微增長，研發(fā)費(fèi)用與營業(yè)收入的比值可以用來衡量企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度，2019年企業(yè)的對于研發(fā)投資的力度也強(qiáng)于2018年同期投資力度。因此，從短期來看，股票期權(quán)激勵(lì)模式擴(kuò)大了企業(yè)的投資規(guī)模，對高管投資行為產(chǎn)生了正向效應(yīng)。

五、結(jié)論

根據(jù)以上分析可知，在限制性股票激勵(lì)模式下，企業(yè)的投資量雖有所增長，但其投資規(guī)模并未跟上企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度，固定資產(chǎn)的占比在激勵(lì)期間也大幅減小，說明企業(yè)在此激勵(lì)模式下，并未將發(fā)展重心放在投資上。股票期權(quán)激勵(lì)模式下，2019年前三個(gè)季度的新增投資量就相較上一年同期增長了65.53%，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比值與研發(fā)費(fèi)用占比也均出現(xiàn)上升，都表明了2019年較上年同期投資力度有所增強(qiáng)。相比之下，股票期權(quán)激勵(lì)模式更能刺激企業(yè)高管擴(kuò)大投資規(guī)模。可能原因是，限制性股票激勵(lì)模式下，企業(yè)高管不僅面臨收益，還要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以高管做出投資決策時(shí)會更加謹(jǐn)慎，使得企業(yè)的投資量下降。股票期權(quán)激勵(lì)模式下，高管不必承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此高管會擴(kuò)大投資以完成行權(quán)條件。因此，限制性股票激勵(lì)模式與股票期權(quán)激勵(lì)模式二者相比，股票期權(quán)激勵(lì)模式更能促進(jìn)企業(yè)高管擴(kuò)大投資規(guī)模以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤增長。

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作者簡介：

趙玉靜（1996-），女，漢族，河南人，在讀碩士，石河子大學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)理論與基礎(chǔ)。