融資結(jié)構(gòu)對投資行為影響的實證研究

宋學(xué)東　張毅平

摘 要 融資和投資不僅是當(dāng)代企業(yè)的兩項基本財務(wù)活動，同時在現(xiàn)代企業(yè)資金運動中的關(guān)系也是特別緊密。因而對于投資和融資之間關(guān)系的討論在財務(wù)理論中處于十分重要的部分，二者之間不僅相互依存，而且互為補充。但是受到我國不同時期經(jīng)濟發(fā)展特點的限制，投資和融資模式的表現(xiàn)形式也不一樣，這些投融資模式都由我國的各階段經(jīng)濟發(fā)展的特點所決定，各個階段的不同機制對我國經(jīng)濟發(fā)展起到了促進作用。

關(guān)鍵詞 房地產(chǎn)上市公司；融資結(jié)構(gòu)；投資行為

我國的經(jīng)濟還處在一個過渡的階段，而且介于我國現(xiàn)階段的基本國情，投資和融資資機制改革的道路是十分艱難的?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)存在的融資方式比較單一，因而結(jié)合我國房地產(chǎn)市場的實際情況，來研究我國房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與投資行為之間的關(guān)系是十分有必要的。從房地產(chǎn)上市企業(yè)的視角來考慮，研究其融資結(jié)構(gòu)和其投資行為之間的關(guān)系不僅可以改善房地產(chǎn)上市公司的投資效率，而且可以提高其質(zhì)量[1]。倘若房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了意想不到的危機，那么金融業(yè)也會隨之出現(xiàn)巨大危機。同時很多炒房者和炒房團對于房地產(chǎn)市場也會造成一定影響，他們通過采取不正當(dāng)手段，故意囤房，從而推高房價，購房者的貸款增多，也加劇了金融風(fēng)險。 考慮到房地產(chǎn)行業(yè)存在的融資方式比較單一，因而結(jié)合我國房地產(chǎn)市場的實際情況，來研究我國房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與投資行為之間的關(guān)系是十分有必要的。從房地產(chǎn)上市企業(yè)的視角來考慮，研究其融資結(jié)構(gòu)和其投資行為之間的關(guān)系不僅可以改善房地產(chǎn)上市公司的投資效率，而且可以提高其質(zhì)量[2]。

一、融資結(jié)構(gòu)的界定

所謂的企業(yè)融資，是指企業(yè)中金融資本的流動，從內(nèi)部的經(jīng)營活動和現(xiàn)金流出發(fā)，出于對未來的管理和發(fā)展的需要，通過企業(yè)內(nèi)部融資或者企業(yè)外部融資渠道，獲得企業(yè)所需的用于生產(chǎn)經(jīng)營資金的行為或過程。融資作為一種經(jīng)濟活動，主要幫助企業(yè)調(diào)劑資金余缺，企業(yè)的目標(biāo)是實現(xiàn)價值最大化，從而使整個社會資源得到優(yōu)化的配置。所有企業(yè)融資活動的進行都必須在特定的條件下，不僅要受到企業(yè)自身特征的制約，而且要受到企業(yè)外部市場環(huán)境的制約。

二、投資行為的界定

所謂投資，即為變貨幣為資本的過程。從近年學(xué)者對投資的界定來說，企業(yè)為了獲得比現(xiàn)如今更高的回報，而舍棄當(dāng)前能夠用于消費的價值的一種經(jīng)濟活動，即為投資。從財務(wù)的視角，購入證券、股票、紙上資產(chǎn)或者除此以外的其他金融資產(chǎn)，都可以被稱為投資。投資行為作為一個整體，它不僅具有無法確定的特點，而且投資行為的過程也是持續(xù)和多方向。如果對其分類尺度有差異，那么其定義也會隨之改變[3]。

三、主要結(jié)論

本文在參考國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，針對我國滬市的64家房地產(chǎn)上市公司2011-2013年共計192個樣本數(shù)據(jù)，運用理論方式進行分析，且用實證分析進行進一步證實，得出了我國房地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)對投資行為的影響結(jié)論：資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)投資支出水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)了負(fù)債治理機制產(chǎn)生的效果，這與我們之前的假設(shè)一致，說明在我國房地產(chǎn)上市公司中負(fù)債水平對投資支出有一定的約束作用。

四、政策建議

1.發(fā)展債券市場

從企業(yè)的角度來看，股權(quán)融資是常見的融資方式之一，也對企業(yè)起到了一種治理作用。房地產(chǎn)企業(yè)通常采取股權(quán)融資作為自己吸納資金的方式之一，借此可以增加企業(yè)內(nèi)自有資本金所占比例，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進而來降低財務(wù)風(fēng)險。主要由于這個原因，所以有必要加強債券市場的建設(shè)，從而可以調(diào)整房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系。有效方式包括：建立并優(yōu)化多元化的債券交易體系，從而可以提升企業(yè)債券的流動性，不斷的規(guī)范與債券相關(guān)的信用評級制度，不斷的完善債券交易方式和債券監(jiān)督管理制度[4]。進一步發(fā)展債券市場，不僅可以調(diào)整資本市場的結(jié)構(gòu)來促進資本市場更加穩(wěn)定發(fā)展，而且還可以給投資者創(chuàng)造出更多的投資機會。

2.加速商業(yè)銀行治理機制的改革

商業(yè)銀行在房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展過程中扮演了中介的角色，因此對于加快商業(yè)銀行信用制度的改革勢在必行。隨著國有銀行商業(yè)化改制，對商業(yè)貸款的安全和效益逐漸在提高，商業(yè)銀行可以根據(jù)市場導(dǎo)向和企業(yè)的信用等級來建立一套詳細(xì)的信用制度，根據(jù)信用制度來指引貸款方向，最終決定是否給企業(yè)放貸[5-6]。另外，商業(yè)銀行可以邀請機構(gòu)投資者參與對投資項目的風(fēng)險評估和可行性研究，這樣能夠更加強化管理作用，優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司的投資模式、決策有效性，提升投資效益。我們知道房地產(chǎn)企業(yè)的貸款都是中長期貸款，因此，要不斷完善銀行信用擔(dān)保體制，增加房地產(chǎn)企業(yè)貸款抵押的靈活性，保證房地產(chǎn)能夠順利獲得中長期貸款。

商業(yè)信用作為權(quán)衡市場經(jīng)濟發(fā)展是否健康有序的重要指標(biāo)，應(yīng)提高對其重視程度。由于現(xiàn)如今國內(nèi)正是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期，商業(yè)信用發(fā)展并不理想，因此促使了企業(yè)間的商業(yè)信用侵害異常嚴(yán)重，債權(quán)人對債務(wù)人約束能力不足。所以我們要不斷更新優(yōu)化商業(yè)信用相關(guān)法制制度和償債的保障機制，同時也可以采用建立商業(yè)信用信息公開平臺來提高商業(yè)信用法律的監(jiān)管能力，通過這樣的方式能夠抑制股東對商業(yè)債權(quán)人利益的損害。

參考文獻(xiàn)：

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[3]張紅，高帥，張洋.房地產(chǎn)上市公司融資模式對投資行為的影響[J].財經(jīng)理論與實踐（雙月刊）， 2015，36（196）：80-85.

[4]楊清香，俞麟，胡向麗.不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)結(jié)構(gòu)對投資行為的影響[J].中國軟科學(xué)，2010（7）：142-151.

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[6]熊婷，程博，王菁.自由現(xiàn)金流、債務(wù)契約與企業(yè)投資效率———基于中國房地產(chǎn)上市企業(yè)的證實分析[J].貴州財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2013（6）：59-69.