吳輝
【摘要】? ?隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,環(huán)境問(wèn)題受到廣泛的關(guān)注,進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了生態(tài)保護(hù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展共贏的重要性。文章選取2012—2017年上證A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象,通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):第一,東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正向影響,而中西部地區(qū)呈現(xiàn)負(fù)向影響;第二,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高,企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的作用就越明顯。文章從地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異的視角出發(fā),為企業(yè)結(jié)合經(jīng)濟(jì)環(huán)境,通過(guò)增加環(huán)保投資來(lái)加大企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升提供理論依據(jù)。
【關(guān)鍵詞】? ?區(qū)域經(jīng)濟(jì);環(huán)保投資;企業(yè)價(jià)值
一、引言
隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,環(huán)境問(wèn)題被提上了新高度,環(huán)境責(zé)任作為履行社會(huì)責(zé)任中重要的組成部分,與企業(yè)的價(jià)值密切相關(guān)??v觀全國(guó)企業(yè)所進(jìn)行的環(huán)保投資,可以看出有著集聚的趨勢(shì),環(huán)保投資力度較大的地區(qū)主要集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的東部地區(qū)。樊綱、王小魯、馬光榮(2011)[1]通過(guò)對(duì)我國(guó)各省份市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)行橫向和縱向比較,最終發(fā)現(xiàn)我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平差距明顯的原因是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的中西部地區(qū)的改革并不能給所處地區(qū)的企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)久的收益,從而使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效始終得不到有效提高。鑒于此,本文試圖從地區(qū)差異的角度探討在不同經(jīng)濟(jì)水平的條件下企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,并重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。
二、理論分析與研究假設(shè)
環(huán)保是企業(yè)社會(huì)倫理責(zé)任的一部分,目前我國(guó)倡導(dǎo)的可持續(xù)發(fā)展對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)則是追求一種雙贏的策略,使得企業(yè)不但可以獲得所在地區(qū)政府和公眾的支持,而且成為日后在發(fā)生資源危機(jī)時(shí)得以克服相關(guān)的費(fèi)用或成本并取得更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。Porter(1995)[2]認(rèn)為企業(yè)在環(huán)保投資的過(guò)程中,自身治理環(huán)境污染的能力和技術(shù)也會(huì)逐漸提升,雖然環(huán)境保護(hù)投入的資金會(huì)使得企業(yè)用于產(chǎn)品與服務(wù)方面的資源受到壓縮,企業(yè)對(duì)環(huán)保投資的熱情可能會(huì)有所下降,但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看,環(huán)保投入不僅有效保護(hù)了生態(tài)環(huán)境,履行了社會(huì)責(zé)任,并且有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。Montabon(2007)[3]研究表明,企業(yè)的環(huán)境保護(hù)不能停留于理論方面,需要將環(huán)境保護(hù)付諸實(shí)踐,并且環(huán)境管理水平越高,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效越強(qiáng),企業(yè)價(jià)值越大。潘飛、王亮(2015)[4]研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)的環(huán)保投資對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升作用在短期內(nèi)無(wú)法體現(xiàn)出來(lái),從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,環(huán)保投入能夠正向影響企業(yè)的價(jià)值。同時(shí),滕雨函(2019)[5]認(rèn)為環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響并且這種影響存在滯后性,短期內(nèi)將會(huì)使得企業(yè)利潤(rùn)下降,企業(yè)價(jià)值降低。唐勇軍、夏麗(2019)[6]發(fā)現(xiàn)企業(yè)的環(huán)保投入與企業(yè)價(jià)值并非呈現(xiàn)明顯的線性關(guān)系,而是隨著環(huán)保投資的增加,企業(yè)價(jià)值先減少后增加,因此企業(yè)近期的環(huán)保投資更多的產(chǎn)生減損企業(yè)價(jià)值的效應(yīng)。
從地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的角度出發(fā),改革開(kāi)放以來(lái)東部地區(qū)制造業(yè)迅速崛起,相應(yīng)地也帶來(lái)了環(huán)境污染程度的加大,因此對(duì)環(huán)境保護(hù)的需求度急劇上升。在這種背景下,東部地區(qū)也就率先引入環(huán)保投資設(shè)備、技術(shù)、人才資源,經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的使用和經(jīng)驗(yàn)積累,企業(yè)環(huán)保投資效率較高,能夠在更大的程度上減少成本,增加收益,從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。李強(qiáng)、田雙雙、劉?。?016)[7]研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)與地方政府關(guān)聯(lián)程度與企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任程度正相關(guān)。而我國(guó)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低,工業(yè)發(fā)展與東部相比較為緩慢,地方政府與企業(yè)并沒(méi)有重點(diǎn)關(guān)注環(huán)境保護(hù),企業(yè)環(huán)保投資水平低。其次,由于人才資源的劣勢(shì),企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)合理性較差,投資效率也沒(méi)有被充分發(fā)掘。政府給予的福利政策、補(bǔ)貼較少,沒(méi)有減少企業(yè)環(huán)保投資的壓力,降低了企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任義務(wù)的積極性??轮伊x、韓兆洲(2007)[8]認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)水平較高的地區(qū),市場(chǎng)化程度也就較高,因此東部地區(qū)政府的支持力度、產(chǎn)品銷路、投融資渠道等也就對(duì)企業(yè)越有利,有利于企業(yè)價(jià)值的提升。由此提出假設(shè)1和假設(shè)2:
H1:東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。
H2:中西部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。
環(huán)境保護(hù)的力度與區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平是緊密相關(guān)的,因?yàn)榈貐^(qū)經(jīng)濟(jì)水平越高,工業(yè)化水平越高,由此地區(qū)所受到的污染就越嚴(yán)重,相關(guān)部門(mén)對(duì)環(huán)境保護(hù)的關(guān)注度就會(huì)上升,環(huán)保力度就會(huì)加大。郭偉、吳曉華(2015)[9]研究顯示,地方政府在進(jìn)行環(huán)保投資時(shí),不僅取決于環(huán)保的意愿和廣大群眾的環(huán)保需求,更取決于自身實(shí)力。因此,政府在支持企業(yè)環(huán)保投資時(shí)的力度與地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。黃浩(2016)[10]分析認(rèn)為,財(cái)政收入占GDP比例較為適度的情況下并不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),而經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展則會(huì)大幅度提升財(cái)政收入。因此處在不同經(jīng)濟(jì)水平的企業(yè)受到政府的環(huán)保扶持力度、政策的優(yōu)惠程度就會(huì)有明顯的差距,而政府的環(huán)保補(bǔ)貼將會(huì)在一定程度上減少企業(yè)環(huán)保投資所帶來(lái)的成本,從而有助于企業(yè)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力,提高企業(yè)的價(jià)值。此外,經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá),政府財(cái)政收入的來(lái)源越廣,企業(yè)所獲得的補(bǔ)貼就越多,企業(yè)積極性越高。另外環(huán)境政策的執(zhí)行力度、稅收政策的優(yōu)惠力度都較大,企業(yè)環(huán)保投入對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效正向效用就越大。因此,在企業(yè)與政府雙重的作用下,企業(yè)環(huán)保投資更能有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。由此提出假設(shè)3:
H3:地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值具有正向調(diào)節(jié)作用。
三、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取2012—2017年上證A股制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象,并對(duì)樣本做如下篩選:(1)剔除了已經(jīng)退市、ST類企業(yè);(2)剔除環(huán)保支出數(shù)據(jù)缺失及數(shù)據(jù)異常的公司。共獲得510份2012—2017年度具有完整數(shù)據(jù)的有效樣本。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安,環(huán)保投資數(shù)據(jù)來(lái)自于企業(yè)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告,并經(jīng)手工收集整理,東、中、西部三大經(jīng)濟(jì)地區(qū)的劃分方式參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的標(biāo)準(zhǔn)。
(二)變量設(shè)計(jì)
1.被解釋變量。企業(yè)價(jià)值主要表現(xiàn)為兩種形式:一是反映企業(yè)在未來(lái)能夠獲取的現(xiàn)金流量以及獲利能力,考察企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展下的真實(shí)價(jià)值的市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo);二是從企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度出發(fā),客觀評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此本文在實(shí)證研究中采用市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)(托賓Q值)來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。
2.解釋變量。目前,學(xué)術(shù)界對(duì)環(huán)保投資的界定范圍有著不同的見(jiàn)解。對(duì)于企業(yè)環(huán)保投資來(lái)說(shuō),由于各個(gè)地區(qū)的政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)行業(yè)類型不一致,所以有關(guān)企業(yè)環(huán)保投資的內(nèi)容就更沒(méi)有一致的口徑。本文研究涉及企業(yè)的環(huán)保投資行為,所以在前人研究的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)環(huán)保投資進(jìn)行如下界定,企業(yè)環(huán)保投資主要包括:環(huán)保設(shè)備購(gòu)買(mǎi)及維修費(fèi)、污染物處置費(fèi)、投資項(xiàng)目環(huán)評(píng)費(fèi)、環(huán)保技術(shù)研發(fā)費(fèi)、環(huán)境稅費(fèi)等。本文用企業(yè)當(dāng)年環(huán)保投資額來(lái)衡量環(huán)保投資這一自變量,在實(shí)證分析中采用環(huán)保投資額的自然對(duì)數(shù),用EPI表示,由于企業(yè)環(huán)保投資的效益具有滯后性,因此本文采用滯后一期的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
3.調(diào)節(jié)變量及控制變量。王華、柳光強(qiáng)(2010)[11]研究認(rèn)為,財(cái)政收入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)為同步趨勢(shì),一定程度上,經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定財(cái)政收入的規(guī)模。鑒于此,本文參考相關(guān)文獻(xiàn),用財(cái)政收入衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,作為調(diào)節(jié)變量。本文參考前人研究,選取資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、股權(quán)特征、行業(yè)屬性作為控制變量。
本文選取的變量及定義如表1所示。
(三)模型構(gòu)建
四、實(shí)證分析與檢驗(yàn)
(一)描述性統(tǒng)計(jì)
觀察表2可知,被解釋變量托賓Q值的極值之間的差異較大,而方差較小,說(shuō)明各地區(qū)企業(yè)的價(jià)值差距明顯且分布較為均勻;解釋變量EPI極值差距及方差很大,表明各地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資力度差異大且企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模波動(dòng)明顯??傮w來(lái)看,各地區(qū)企業(yè)注重環(huán)境保護(hù)的投資的程度不一致,國(guó)家環(huán)保監(jiān)督壓力在各地區(qū)的差異表現(xiàn)明顯,導(dǎo)致企業(yè)環(huán)保投資的力度差距大。
(二)相關(guān)性分析
對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值在5%的水平上相關(guān),控制變量中資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)屬性在1%的水平上與市凈率負(fù)相關(guān),經(jīng)營(yíng)績(jī)效與市凈率在1%的水平上與市凈率正相關(guān),說(shuō)明控制變量選取合理且假設(shè)具有合理性,相關(guān)系數(shù)最大值僅為0.572,其余均不超過(guò)0.5,說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。
(三)多元回歸分析
由表3可知,東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)系數(shù)為0.000,回歸系數(shù)為0.311,表明EPI在1%的顯著性水平上與企業(yè)價(jià)值正相關(guān),可以看出,東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高,企業(yè)的環(huán)保投資有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升,說(shuō)明東部地區(qū)企業(yè)能夠?qū)h(huán)保投資的效益轉(zhuǎn)化為企業(yè)自身的效益。中西部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)系數(shù)為0.007,回歸系數(shù)為? -0.458,可以判定在1%的顯著性水平上與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。說(shuō)明中西部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資力度越大,企業(yè)的價(jià)值越低。一方面主要因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)企業(yè)環(huán)保投資的效率較低,不能在短時(shí)間內(nèi)將環(huán)保投資轉(zhuǎn)化為效益,同時(shí)地方政府對(duì)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的補(bǔ)償不足,導(dǎo)致企業(yè)由于投資成本的增加而喪失一部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,從而使企業(yè)價(jià)值下降。另一方面,中西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低,政府財(cái)政收入相對(duì)于東部地區(qū)較少,因此所能夠給予企業(yè)環(huán)保的補(bǔ)貼有限,同時(shí)西部地區(qū)人才資源匱乏,科技化水平、政策優(yōu)惠力度低,所以企業(yè)的環(huán)保投資并不能給企業(yè)帶來(lái)實(shí)際收益,沒(méi)有實(shí)現(xiàn)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的互利共贏,盲目投資而使企業(yè)績(jī)效下降,企業(yè)價(jià)值受損。
由下頁(yè)表4可知,東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值在1%水平上顯著為正,而中西部地區(qū)顯著為負(fù),另外無(wú)論是東部地區(qū)還是中西部地區(qū),企業(yè)的環(huán)保投資與財(cái)政收入的交乘項(xiàng)在5%的水平上顯著為正,這一結(jié)果表明我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平越高,政府對(duì)企業(yè)的環(huán)保補(bǔ)貼充足,企業(yè)在所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行環(huán)保投資更能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正向調(diào)節(jié)了企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,假設(shè)3通過(guò)檢驗(yàn)。
(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)
為了驗(yàn)證實(shí)證結(jié)論的可靠性,本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn),分別對(duì)被解釋變量和解釋變量的衡量進(jìn)行了替換,用總資產(chǎn)收益率(ROA)和企業(yè)當(dāng)年環(huán)保投資金額除以公司總資產(chǎn)分別衡量企業(yè)價(jià)值和環(huán)保投資強(qiáng)度,最后得到的穩(wěn)健性回歸檢驗(yàn)結(jié)果與前文結(jié)論基本一致,通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表明構(gòu)建的模型合理以及選取的變量具有合理性,進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果具有穩(wěn)健性。
五、結(jié)論及建議
(一)結(jié)論
本文在分析相關(guān)理論的基礎(chǔ)上,從地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的角度實(shí)證分析了企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)東部地區(qū)企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正向影響,而中西部地區(qū)呈現(xiàn)負(fù)向影響,表明在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)的企業(yè)增加環(huán)保投入會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。環(huán)保資金的增加使得企業(yè)相關(guān)成本上升,而履行環(huán)境責(zé)任所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益沒(méi)有很好地體現(xiàn)出來(lái),企業(yè)的環(huán)保投資還沒(méi)有充分地發(fā)揮提升企業(yè)價(jià)值的作用,企業(yè)環(huán)保投資的效率有待提高。(2)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高,企業(yè)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的作用就越明顯。這表明區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高,企業(yè)增加環(huán)保投入就越能提升企業(yè)價(jià)值。
(二)建議
第一,注重提升企業(yè)環(huán)保投資效率。企業(yè)在進(jìn)行環(huán)保投資時(shí),應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)自身實(shí)力,做出正確的投資決策,進(jìn)行長(zhǎng)期、持續(xù)性的投資。提高環(huán)保投資的效率,不僅要從企業(yè)著手,更要從地方政府出發(fā),政府通過(guò)了解所在地某些環(huán)保投資效率低的行業(yè)做出具體的措施,例如遞減環(huán)境稅費(fèi)從而提升企業(yè)的環(huán)境效益,這樣不僅節(jié)約了政府的環(huán)保資金,也有利于企業(yè)價(jià)值的提升。
第二,強(qiáng)化政府在企業(yè)環(huán)保投資中的作用。企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資的資金一方面來(lái)源于企業(yè),另一方面來(lái)源于地方政府的支持,在企業(yè)保持自身發(fā)展而資金有限的情況下,地方政府的支持作用就顯得格外重要。政府需要通過(guò)財(cái)稅等手段,讓社會(huì)性閑置資金和環(huán)保設(shè)備能夠流入履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè),實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。這樣一來(lái),企業(yè)才能真正有能力、有資源投身于環(huán)境保護(hù)和技術(shù)的提升,最終隨著地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,通過(guò)環(huán)保投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。
【主要參考文獻(xiàn)】
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