“存量時(shí)代”的不良資產(chǎn)處置

楊水清 曾剛

隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷深度調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在從依靠增量投資拉動(dòng)向存量效率拉動(dòng)的轉(zhuǎn)變。而不良資產(chǎn)屬于逆經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)，其處置過程可盤活存量資產(chǎn)，通過有效的并購重組，挖掘和提升資產(chǎn)的使用價(jià)值，優(yōu)化資源的配置，從而實(shí)現(xiàn)存量效率的提升。

不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展階段與參與主體

中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)處置大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段，政策性剝離與接收時(shí)期（1999～2005年），1999年，為處置“工商、農(nóng)業(yè)、中國(guó)、建設(shè)”這四大國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)，中國(guó)分別對(duì)口成立了華融、長(zhǎng)城、東方和信達(dá)四家國(guó)有資產(chǎn)管理公司（簡(jiǎn)稱AMC）。這四家公司以十年為限擔(dān)負(fù)起收購、管理和處置國(guó)有銀行剝離不良資產(chǎn)的重任。第二階段，商業(yè)化轉(zhuǎn)型時(shí)期（2006～2011年）。四大國(guó)有AMC將收購范圍擴(kuò)大至股份制銀行、城商行、農(nóng)商行、信托公司、金融租賃公司等多類金融機(jī)構(gòu);并開始推行股份制改革，信達(dá)、華融分別在2010年、2012年成功上市。第三階段，全面商業(yè)化時(shí)期（2012年至今），“4家國(guó)有AMC+各?。▍^(qū)）2家地方 AMC+銀行系A(chǔ)IC+非持牌AMC”格局初現(xiàn)，兩個(gè)市場(chǎng)（一級(jí)收購市場(chǎng)和二級(jí)處置市場(chǎng)）與管理服務(wù)鏈條完備。

目前，不良資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及四類主體：一是四大國(guó)有AMC、名額從1家開放為2家的地方AMC 、銀行系A(chǔ)IC以及非持牌AMC;二是一級(jí)收購市場(chǎng)，賣方（上游出讓方）為銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)（出讓單筆不良債權(quán)或債權(quán)包）;買方（下游出表方）為四大與地方AMC、銀行AIC、非持牌機(jī)構(gòu)等，其中只有四大AMC和地方AMC有資格從銀行獲得批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)包;三是二級(jí)處置機(jī)構(gòu)，買方包括債務(wù)人的關(guān)聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或財(cái)務(wù)投資者、投行、基金、地方國(guó)資等;四是提供相關(guān)服務(wù)的管理服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括律所、會(huì)所、拍賣公司、評(píng)估評(píng)級(jí)公司等。管理服務(wù)機(jī)構(gòu)的類型較為廣泛，穿插在產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括咨詢服務(wù)提供機(jī)構(gòu)（不良資產(chǎn)的盡職調(diào)查、估值、競(jìng)價(jià)收購咨詢、清收處置）、平臺(tái)服務(wù)機(jī)構(gòu)（不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓交易中撮合資產(chǎn)與資金的對(duì)接、資產(chǎn)收購方與下游催收方的對(duì)接）等，或者直接介入到不良資產(chǎn)收購、運(yùn)營(yíng)以及退出全過程（不良資產(chǎn)投資基金）。目前已經(jīng)誕生交易流水或處置資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)千億級(jí)別以上的公司，如目前規(guī)模最大、服務(wù)范圍最廣的阿里拍賣平臺(tái)。

不良資產(chǎn)處置的政策演變

中國(guó)向來重視金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與監(jiān)管，有關(guān)監(jiān)管部門先后出臺(tái)了系列監(jiān)管政策。與不良資產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)處置的階段相對(duì)應(yīng)，中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一階段是初步形成期（2000～2005年）。此階段的政策法規(guī)主要體現(xiàn)為業(yè)務(wù)范圍界定為主。其中，2000年1月的國(guó)務(wù)院令第297號(hào)《金融資產(chǎn)管理公司條例》相當(dāng)于中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的標(biāo)志性文件，首次對(duì)四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司的注冊(cè)資本、業(yè)務(wù)范圍、資金來源、公司治理、財(cái)稅政策等方面作出了規(guī)定。此后，財(cái)金[2004]40號(hào)獲準(zhǔn)資產(chǎn)管理公司開展抵債資產(chǎn)追加投資、委托代理和商業(yè)化不良資產(chǎn)收購等業(yè)務(wù);財(cái)金[2005]136號(hào)對(duì)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部控制要素進(jìn)行界定。

第二個(gè)階段是規(guī)范引導(dǎo)期（2006～2011年）。銀監(jiān)發(fā)[2009]113號(hào)、銀監(jiān)發(fā)〔2010〕102號(hào)、銀監(jiān)發(fā)〔2011〕20號(hào)分別規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、限制回購條款、要求規(guī)范和加強(qiáng)對(duì)金融資產(chǎn)管理公司及其附屬法人機(jī)構(gòu)的并表監(jiān)管。

第三階段是豐富完善與聚焦主業(yè)期（2012年至今）。這一階段的政策主要涉及三個(gè)方面，一是涉及豐富不良資產(chǎn)行業(yè)參與主體的相關(guān)規(guī)定，財(cái)金[2012]6號(hào)、銀監(jiān)發(fā)[2013]45號(hào)鼓勵(lì)設(shè)立地方資產(chǎn)管理公司（每個(gè)省份原則只設(shè)立一家），并明確指出鼓勵(lì)民營(yíng)參股; 銀監(jiān)辦便函[2016]1738號(hào)，允許每個(gè)省或自治區(qū)可增設(shè)一家（最多可設(shè)立兩家）地方資產(chǎn)管理公司。銀保監(jiān)會(huì)令[2018]4號(hào)準(zhǔn)許金融資產(chǎn)投資公司（簡(jiǎn)稱AIC）參與不良資產(chǎn)的處置。

二是涉及完善批量轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定，財(cái)金[2012]6號(hào)規(guī)定資產(chǎn)管理公司、銀行與企業(yè)只能在本?。▍^(qū)、市）范圍內(nèi)參與不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓工作，其轉(zhuǎn)給AMC的組包戶數(shù)應(yīng)為10戶以上，且AMC購入的不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行處置，不得對(duì)外轉(zhuǎn)讓;銀監(jiān)辦便函[2017]702號(hào)降低了不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓門檻，將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓組包戶數(shù)由10戶以上降低為3戶及以上;此外，銀監(jiān)辦便函[2016]1738號(hào)放寬關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司收購的不良資產(chǎn)不得對(duì)外轉(zhuǎn)讓的限制，允許以債務(wù)重組、對(duì)外轉(zhuǎn)讓等方式處置不良資產(chǎn)，對(duì)外轉(zhuǎn)讓的受讓主體不受地域限制。

三是涉及聚焦主業(yè)的相關(guān)規(guī)定。銀監(jiān)辦發(fā)[2016]56號(hào)對(duì)AMC開展不良通道類業(yè)務(wù)作出了限制，明確規(guī)定AMC收購銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)時(shí)需通過評(píng)估或估值程序進(jìn)行市場(chǎng)公允定價(jià)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)、完全轉(zhuǎn)移。銀保監(jiān)發(fā)[2019]23號(hào)明確規(guī)定要對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)開展深入整治，以提升銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)控合規(guī)水平。嚴(yán)禁金融AMC違法違規(guī)向地方政府提供融資或通過其他平臺(tái)為地方政府新增債務(wù)等;重點(diǎn)整治為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管提供通道;禁止通過收購金融或非金融不良資產(chǎn)名義變相提供融資;重點(diǎn)整治違規(guī)新增辦理類信貸等固定收益類業(yè)務(wù)等。銀保監(jiān)辦發(fā)[2019]153號(hào)是首份地方AMC行業(yè)規(guī)范化文件，重在規(guī)范地方AMC“回歸主業(yè)”這一核心職責(zé)，主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面。首先，回歸本源、專注主業(yè)，嚴(yán)格實(shí)行七個(gè)“不得”，如不得設(shè)置任何顯性或隱性的回購條款，不得以任何形式幫助金融企業(yè)虛假出表掩蓋不良資產(chǎn)，不得以收購不良資產(chǎn)名義為企業(yè)或項(xiàng)目提供融資，不得收購無實(shí)際對(duì)應(yīng)資產(chǎn)和無真實(shí)交易背景的債權(quán)資產(chǎn)等。其次，明確銀保監(jiān)會(huì)、各?。▍^(qū)、市）人民政府、各地方金融監(jiān)管部門的職責(zé)，防止出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)。其中，銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)制定地方資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管規(guī)則，各?。▍^(qū)、市）人民政府履行地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)管責(zé)任，各地方金融監(jiān)管部門具體負(fù)責(zé)對(duì)本地區(qū)地方資產(chǎn)管理公司的日常監(jiān)管。最后，嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，治理地方資管行業(yè)亂象。針對(duì)地方AMC在公司治理框架的建立、內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理體系、信息披露機(jī)制建設(shè)以及未經(jīng)批準(zhǔn)不得向社會(huì)公眾發(fā)行債務(wù)性融資工具等方面進(jìn)行了明確規(guī)定。

這一系列的政策法規(guī)出臺(tái)對(duì)不良資產(chǎn)行業(yè)帶來諸多積極影響。一方面，隨著參與主體的豐富，“4家國(guó)有AMC+2家各地方AMC+銀行系A(chǔ)IC+非持牌AMC”的市場(chǎng)格局形成。與AMC相比，AIC具有以下優(yōu)勢(shì)：首先，AIC更有利于外資企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入不良資產(chǎn)行業(yè)。AIC主要由境內(nèi)銀行作為主要股東發(fā)起設(shè)立，且控股權(quán)與股東資格放開，允許合格投資者，其中包括民營(yíng)企業(yè)與境外投資者以“國(guó)民待遇”入股。其次，大型商業(yè)銀行作為AIC的主要股東，資金實(shí)力較為雄厚，AIC 與四大國(guó)有AMC的注冊(cè)資本最低限額均為100億元，遠(yuǎn)超出地方AMC的10億元。此外，4號(hào)文準(zhǔn)許AIC通過金融債券、債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款、私募資管產(chǎn)品等多種方式融資，AIC在融資渠道方面更具優(yōu)勢(shì)。最后，AIC擁有較為靈活的債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。4號(hào)文允許銀行理財(cái)資金用于AIC的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，其主要股東商業(yè)銀行也擁有債權(quán)資源，有利于AIC更好地從事債轉(zhuǎn)股及其相關(guān)的債權(quán)收購處置、投資及募資等業(yè)務(wù)。

另一方面，“回歸本源、專注主業(yè)”的監(jiān)管要求正式以文件形式提出。2019年這兩項(xiàng)政策的出臺(tái)，整治力度遠(yuǎn)超預(yù)期，整治范圍覆蓋廣泛，如部分AMC在固定收益領(lǐng)域的業(yè)務(wù)量較大，但并未投入足夠的力量開展風(fēng)險(xiǎn)防范與化解工作，23號(hào)文的出臺(tái)可進(jìn)行及時(shí)的糾偏，但對(duì)正在開展的資產(chǎn)證券化ABS等衍生金融業(yè)務(wù)或?qū)a(chǎn)生影響，有待后期的監(jiān)管政策予以進(jìn)一步的明確。此外，153號(hào)文的出臺(tái)，也可見監(jiān)管部門對(duì)于地方AMC回歸主業(yè)的堅(jiān)定態(tài)度與要求。同時(shí)為監(jiān)管地方資產(chǎn)管理公司提供了明確的方向，明確了監(jiān)管部門以及資產(chǎn)管理公司的職責(zé)?？梢灶A(yù)見，隨著監(jiān)管政策的不斷細(xì)化，地方資產(chǎn)管理公司的發(fā)展將會(huì)更加良性、更加專業(yè)化。

此外，2019年中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放提速，也會(huì)對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展造成影響。在11條對(duì)外開放的措施中，有兩條與資產(chǎn)管理公司相關(guān)：“允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司”“取消境內(nèi)保險(xiǎn)公司合計(jì)持有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的股份不得低于75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過25%”。與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)文規(guī)定，2020年1月、4月與12月將在全國(guó)范圍內(nèi)依次取消外資股份在期貨公司、基金管理公司與證券公司的占比限制。雖然目前還沒有境外資金進(jìn)入尚未發(fā)展穩(wěn)定的不良資產(chǎn)行業(yè)，但隨著中國(guó)金融業(yè)的進(jìn)一步對(duì)外開放，不良資產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管與權(quán)責(zé)劃分就更為重要，只有這樣才能進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)參與主體的資產(chǎn)處置能力與風(fēng)控水平，才能保證不良資產(chǎn)行業(yè)的良性發(fā)展與國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存下的AMC發(fā)展思路

針對(duì)政策監(jiān)管趨嚴(yán)、業(yè)務(wù)需回歸主業(yè)這一系列政策的出臺(tái)，不良資產(chǎn)行業(yè)的各參與主體應(yīng)積極作為，尤其是地方AMC應(yīng)注意增強(qiáng)主業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)能力、創(chuàng)新能力。具體而言，可從四個(gè)方面提升自身實(shí)力，真正發(fā)揮地方金融穩(wěn)定器的功能，有效防范和化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。

一是明確整體戰(zhàn)略定位，深根本地市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境以及政策的變化，給不良資產(chǎn)行業(yè)帶來機(jī)遇的同時(shí)，也帶來諸多挑戰(zhàn)。對(duì)于地方AMC而言，建立健全與銀行間的收購網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)寬資產(chǎn)處置渠道，投資較高回報(bào)的成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)，才能更有效處置本地的不良資產(chǎn)，完成化解區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)這項(xiàng)重要議題。首先，地方AMC應(yīng)充分利用地方資源，與省級(jí)城商行、各大商業(yè)銀行的省分行與重要支行建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在此基礎(chǔ)上針對(duì)銀行對(duì)公業(yè)務(wù)建立全方位深層次的合作，主動(dòng)收集當(dāng)?shù)仃P(guān)注類貸款企業(yè)信息，積極收購當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)。其次，構(gòu)建多方位的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓渠道，根據(jù)資產(chǎn)處置歷史與市場(chǎng)信息搜集，逐步建立本省范圍內(nèi)的不良資產(chǎn)投資人和無牌照AMC庫，完善資產(chǎn)處置與轉(zhuǎn)讓渠道。最后，加強(qiáng)與地方龍頭企業(yè)的合作，積極參與地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，設(shè)立相應(yīng)的戰(zhàn)略引導(dǎo)基金，投資地方新興產(chǎn)業(yè)與成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)。合作中可選擇較為靈活的基金管理模式，借助外腦，如通過與國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先基金管理公司共同完成項(xiàng)目的方式，提升地方AMC的股權(quán)投資業(yè)務(wù)能力與水平。

二是運(yùn)用投行思維，主動(dòng)創(chuàng)新多元化的資產(chǎn)處置模式與金融產(chǎn)品。隨著不良資產(chǎn)參與主體的增多以及政策的趨嚴(yán)，AMC依靠牌照或渠道而帶來的壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（如只有四大AMC和地方AMC有資格從銀行獲得批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)包）將逐漸下降。AMC在不良資產(chǎn)處置中應(yīng)更多的運(yùn)用投行思維，挖掘價(jià)值低估的不良資產(chǎn)，主動(dòng)管理與分類處置相結(jié)合，自上而下的設(shè)計(jì)方案并采用多種金融工具盤活不良資產(chǎn)，通過有效的整合優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的高效增值。比如，對(duì)于有重組價(jià)值的資產(chǎn)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)仍正常運(yùn)營(yíng)但由于區(qū)域性的政策或市場(chǎng)因素導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，進(jìn)而形成的不良資產(chǎn)，AMC可聯(lián)合地方政府或行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)成立基金向企業(yè)注資，通過資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、企業(yè)重組、股權(quán)重組等多種投行手段實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，達(dá)到互利共贏的目的。

此外，AMC與AIC在不良資產(chǎn)處置過程中，可靈活運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一投行常用的金融工具。不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，會(huì)計(jì)師、律師以及資產(chǎn)服務(wù)商將對(duì)不良資產(chǎn)標(biāo)的組成的基礎(chǔ)資產(chǎn)池進(jìn)行盡職調(diào)查，以預(yù)測(cè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流能償還證券投資人;特殊目的載體（目前國(guó)內(nèi)主要是由信托擔(dān)任SPV）有效銜接發(fā)起人（AMC）與證券投資者，發(fā)起人可通過“真實(shí)出售”實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。以AMC收購的不良債權(quán)為例，不良債權(quán)的未償本金和利息可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)池，經(jīng)過前期的資產(chǎn)盡職調(diào)查、信用增級(jí)、證券定價(jià)，受AMC委托的信托公司可發(fā)行資產(chǎn)支持證券（一般為優(yōu)先級(jí)與次級(jí)）。AMC可考慮多種方式推動(dòng)不良資產(chǎn)的證券化。其一，AMC可加強(qiáng)與AIC或多家機(jī)構(gòu)的合作，共同作為發(fā)起人提供基礎(chǔ)資產(chǎn)與流動(dòng)性支持，配置部分擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)放入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，解決不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流回報(bào)不穩(wěn)定、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的時(shí)間存續(xù)期等問題。其二，有經(jīng)驗(yàn)的AMC可擔(dān)任銀行等機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)服務(wù)顧問，在資產(chǎn)盡職調(diào)查與證券定價(jià)等階段，為不良資產(chǎn)處置計(jì)劃與處置方案的制定與實(shí)施提供咨詢服務(wù);進(jìn)入后續(xù)管理階段，開展對(duì)債務(wù)人的催收與重組工作，以及相關(guān)資金的分配工作等。其三，AMC以投資人的身份介入不良資產(chǎn)支持次級(jí)證券的投資，有助于優(yōu)先級(jí)的發(fā)行，提高一般投資人對(duì)證券化產(chǎn)品的認(rèn)可度。

三是重視專業(yè)人才，提升資產(chǎn)處置能力。由于不良資產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)非標(biāo)行業(yè)，在資產(chǎn)包競(jìng)拍過程中，由于缺乏相關(guān)行業(yè)知識(shí)，導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)包估值定價(jià)能力不足、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及把控能力較弱等問題。對(duì)于AMC而言，培養(yǎng)具有優(yōu)秀的項(xiàng)目資產(chǎn)估值能力，積累完整業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)（包括行業(yè)研究、財(cái)務(wù)分析、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研走訪等）的核心風(fēng)控團(tuán)隊(duì)與中高層管理人員是至關(guān)重要的。在培養(yǎng)好人才的前提下，針對(duì)AMC多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)（國(guó)有全資、國(guó)有控股、民營(yíng)控股和混合所有制等），充分考慮不良資產(chǎn)行業(yè)的行業(yè)特征，合理平衡長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)和短期回報(bào)率，建立導(dǎo)向明確、與業(yè)態(tài)契合度高的考核指標(biāo)，將薪酬體系、激勵(lì)機(jī)制與績(jī)效有效掛鉤，提高人員的積極性，提升業(yè)務(wù)效率，留住業(yè)界的優(yōu)秀人才。

四是借鑒國(guó)際領(lǐng)先不良資產(chǎn)管理公司的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。各國(guó)在經(jīng)濟(jì)衰退和信貸緊縮的時(shí)期，會(huì)出現(xiàn)企業(yè)償還困難、銀行不良資產(chǎn)累積等現(xiàn)象，此時(shí)政府、企業(yè)會(huì)設(shè)立相應(yīng)的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)或不良資產(chǎn)投資部門，如專注于投資低估值企業(yè)債券、尋找套利機(jī)會(huì)的橡樹資本，擅長(zhǎng)采用“股權(quán)+債權(quán)”模式成為實(shí)際控制人的阿波羅全球管理公司，以及擅長(zhǎng)通過聘用當(dāng)?shù)貙I(yè)人士從而快速建立當(dāng)?shù)卣呃斫饽芰屯顿Y能力的孤星基金等。國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)的參與主體可充分借鑒國(guó)外領(lǐng)先不良資產(chǎn)管理公司的做法，在不同發(fā)展階段布局與之匹配的發(fā)展戰(zhàn)略。在成立初期聚焦不良資產(chǎn)的收購、重組與出售，深耕細(xì)作、深入研究目標(biāo)公司所處的行業(yè)以及公司基本面，效仿橡樹資本挖掘低估值的不良資產(chǎn);也可通過效仿孤星基金聘請(qǐng)?jiān)鴧⑴c本土政策制定或熟悉當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)人士的做法，積累深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與人脈資源，借此實(shí)現(xiàn)對(duì)不良資產(chǎn)的主動(dòng)管理。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)以及企業(yè)的發(fā)展，根據(jù)前期與各行業(yè)、各市場(chǎng)主題參與者建立的戰(zhàn)略合作關(guān)系，再開辟其他業(yè)務(wù)，如借鑒阿波羅全球管理公司經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合債權(quán)、股權(quán)工具開展私募股權(quán)投資等另類投資業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)主業(yè)鮮明、副業(yè)有特色的多元化資產(chǎn)管理。此外，對(duì)于大型的AMC而言，在綜合考慮自身能力、市場(chǎng)機(jī)會(huì)和政策因素后，也可布局金融控股集團(tuán)，把握機(jī)遇實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室）