資本市場并購風(fēng)險及控制策略

【摘要】在經(jīng)濟全球化的大背景下，我國經(jīng)濟市場已受到金融危機的影響，變化異常劇烈。在如此競爭激烈的金融環(huán)境下，我國企業(yè)面臨著前所未有的機遇與挑戰(zhàn)企業(yè)需要采用新的策略來鞏固自己在國內(nèi)乃至國際市場中的地位，因為并購行為應(yīng)運而生。雖然，并購其他企業(yè)可以使企業(yè)在短時間內(nèi)得到迅速的發(fā)展和資產(chǎn)的擴大，但正真并購交易的成功率并不高，并存在一定潛在的風(fēng)險。本文主要論述了在資本市場中企業(yè)并購存在的風(fēng)險，并對并購風(fēng)險提供防范措施。

【關(guān)鍵詞】資本市場;并購風(fēng)險;控制策略

在資本市場中，并購多發(fā)生在整體股市低估或者高峰時期。當(dāng)股市處于低谷時期，由于企業(yè)的估值降低，因而購買資源的成本隨之降低，這將會刺激上市公司并購的積極性，通過并購重組來提高自己本身的市場估值。當(dāng)股市處于高峰時期，企業(yè)的市場估值上升，此時的并購可以使得公司賣上一個較高的價錢。

一、資本市場并購風(fēng)險的概述

資本市場的并購是大多數(shù)企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展外延的重要途徑，通過并購重組不僅使得世界的經(jīng)濟生產(chǎn)價值得到了一定的提高，同時，也增加資本的集中度。當(dāng)前大多數(shù)世界500強的上市來說，并購是其形成的重要因素，也是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和優(yōu)勝劣汰的必然條件。在世界經(jīng)濟發(fā)展的過程中，并購重組和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級多數(shù)都是相生相伴的。一次資本并購的成功，一方面會使得企業(yè)的產(chǎn)生能力上升到一定嶄新的水平，獲得技術(shù)團隊，彌補之前研發(fā)實力的不足，擴展了企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，加快進入新型產(chǎn)業(yè)的腳步;另一方面也提升了企業(yè)價值、綜合競爭力。上市公司多通過并購來提高企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)業(yè)集中度，產(chǎn)品和技術(shù)的創(chuàng)新。近年來，在國有企業(yè)深化混合所有制經(jīng)濟的背景下，國內(nèi)也出來了一系列鼓勵企業(yè)并購重組的方案，資本市場并購的機會也逐漸增加。

但在這場資本的盛宴中，也暗藏玄機。企業(yè)對于并購后的收益并不確定，這將會導(dǎo)致實際收益和預(yù)期之間存在一定的偏差，并購風(fēng)險由此產(chǎn)生。從狹義角度來看，這種風(fēng)險是由于實施并購而產(chǎn)生，這種風(fēng)險可大可小，小則是企業(yè)的收益有所下降，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)收益的可能，大則企業(yè)將面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。界定企業(yè)并購風(fēng)險，是分析風(fēng)險形成機制的基礎(chǔ)和前提。

二、資本市場并購風(fēng)險的成因

根據(jù)風(fēng)險的成因多為分為：事前風(fēng)險、事中風(fēng)險以及事后風(fēng)險是三種。而在資本市場的并購過程中產(chǎn)生的風(fēng)險則分為實施并購前的戰(zhàn)略風(fēng)險，并購過程中的操作風(fēng)險以及并購后的經(jīng)營風(fēng)險。

（一）并購實施前的戰(zhàn)略風(fēng)險

制定合理的并購戰(zhàn)略風(fēng)險是企業(yè)能夠并購成功的第一步，由此可以實現(xiàn)最大的收益。在資本市場中企業(yè)在決定并購時，首先要對要并購的企業(yè)和自身做出一個科學(xué)合理的評估過程。若評估不準(zhǔn)確，將會對企業(yè)造成不可磨滅的影響。在并購過程中部分企業(yè)并未對企業(yè)自身的內(nèi)在條件和外在的經(jīng)濟大環(huán)境進行全面的調(diào)研，只是單純的利益熏心，看到了其他公司并購的利益而盲目的進行并購。這種并購風(fēng)險是潛伏在盲目并購沖動的過程中。而部分企業(yè)并不善于并購，就并購本身來說也是對企業(yè)能力的一種考查。一些企業(yè)只是一味的看到劣勢企業(yè)的產(chǎn)值較低，就買進大量資產(chǎn)，但并未充分評估到自身并未有資金、技術(shù)、管理等能力來改善購買來的企業(yè)，從而陷入多成本擴張的泥潭中，導(dǎo)致無法實現(xiàn)并購的最初目的。

（二）并購過程中的操作風(fēng)險

在并購過程中由于在資金和資本結(jié)構(gòu)上存在一定的不確定因素，企業(yè)在時間和規(guī)模上并不能保證并購方式的合適、資本的合理等問題。首先一個原因是企業(yè)在并購過程中，并未充分的了解收購方的管理成，同時，目標(biāo)企業(yè)多為了自身的利益而有意隱瞞或杜撰信息，使得并購方很難有效、真是的盈利和資產(chǎn)質(zhì)量情況，這種信息不對等都給并購帶來帶一定的不確定因素。其次的原因是企業(yè)在并購過程中沒有足夠的資金流支撐，無法滿足并購后的整合工作。這就需要企業(yè)獲得更多的資金，涉及到融資方式和大小，資金的統(tǒng)籌情況等方面的選擇，由此產(chǎn)生一定的財務(wù)風(fēng)險，多表現(xiàn)為企業(yè)統(tǒng)籌資金的多樣性和不確定性以及外匯匯率的變化等情況，都是融資過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險。這些勢必會影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，加劇了風(fēng)險的產(chǎn)生。

（三）并購之后的經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)在并購之后由于未來經(jīng)營環(huán)境的多變性和不確定性，將會引起估計的收益偏離實際的風(fēng)險，而這種風(fēng)險就被稱為經(jīng)營風(fēng)險。此類風(fēng)險的成因很多，首先是在并購之后企業(yè)的管理部沒有找到得當(dāng)?shù)墓芾矸椒?，確定現(xiàn)有的管理水平是否適合企業(yè)長久的發(fā)展，由此產(chǎn)生的管理風(fēng)險。其實是在并購之后，并購公司的物力和財力都較為緊缺，不能是的收購方得到合理的經(jīng)營模式，而各項指標(biāo)均處在較低的水平，從而引發(fā)規(guī)模經(jīng)濟風(fēng)險。再次因為被并購企業(yè)和自身企業(yè)的思維和生產(chǎn)活動存在一定的差異，雙方的經(jīng)營理念和工作作風(fēng)的企業(yè)文化方面的問題，不能得到合理的融合，特別是對于跨國和跨區(qū)域的企業(yè)而言這種現(xiàn)象較為嚴(yán)重。各個企業(yè)在之前漫長的環(huán)境中已經(jīng)形成了獨立的企業(yè)文化，很難在短時間內(nèi)有效的結(jié)合。最后是在并購后企業(yè)為了謀求協(xié)同、互補的經(jīng)營模式，會改變生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，甚至?xí)哟螽a(chǎn)品的研發(fā)力度，調(diào)整資源的配資，無法實現(xiàn)財政和市場份額的協(xié)同效應(yīng)，造成經(jīng)營模式的不景氣，這將會形成經(jīng)營理念的風(fēng)險。這些都使得并購結(jié)果與初衷背道而馳，企業(yè)的效益不能到達最初設(shè)想的1+1>2的效果，整體業(yè)績下滑。

三、資本市場并購風(fēng)險的控制策略

對企業(yè)并購的各個階段都是相對關(guān)聯(lián)的，可采用以下幾個方法對并購過程產(chǎn)生的風(fēng)險進行有效的控制。

（一）多渠道全面完整的搜索目標(biāo)企業(yè)的信息

在企業(yè)確定要并購的目標(biāo)企業(yè)后，要大量、正確、完整的獲取企業(yè)的產(chǎn)業(yè)相對信息，比如產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、生產(chǎn)經(jīng)營和管理水平、財務(wù)狀況、企業(yè)能力等等，做好并購前的準(zhǔn)備工作。保證在并購時雙方信息的對等性。并購企業(yè)要從商業(yè)期刊、行業(yè)出版物、行情數(shù)據(jù)庫等多渠道來收集目標(biāo)企業(yè)的信息，還可以從公司的廣告、促銷記錄、網(wǎng)站等獲取信息，還可以與單位個人或者局外人溝通交流來保證信息的完整性和真實性。

（二）制定合理的并購方案

對為了避免管理層在并購過程中的主觀意識，因此要在并購前作為合理、明顯的并購方案，關(guān)注企業(yè)成長過程的需求也專注行業(yè)的發(fā)展周期。合理方案的制定是為了擴大企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)的收益甚至是研發(fā)能力，根據(jù)行業(yè)的發(fā)展情況和并購方實力的強弱，高度的審核宏觀和微觀的特點來制定有效的戰(zhàn)略，不能因價格原因輕易涉足跨行業(yè)的企業(yè)中。合理方案的對整個并購過程起來一定的指導(dǎo)性作用，才能進行戰(zhàn)略布局，有利也企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展。

（三）財務(wù)狀況的合理預(yù)算

企業(yè)要在并購前做好合理的財務(wù)預(yù)算，嚴(yán)格制定資金的需求和支出額情況。根據(jù)預(yù)算做好資金的支撐時間、數(shù)量的程序，保證在并購活動中資金的充足。確定并購價款，包括資金的數(shù)量和并購的費用。維持被并購公司正常運行以及業(yè)務(wù)和人員、文化所需的資金，并根據(jù)資金的需求清空，確定融資規(guī)模，從而安排合理的融資方式。根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險和融資成本等問題合理，保持融資原則合理的選擇融資方式。為了防止債務(wù)資金額困境，企業(yè)應(yīng)在并購時考慮并購方的權(quán)利，主動和債權(quán)人達成債務(wù)協(xié)議，取得意見上的一致性，從而在減少資金支出的情況下靈活的實施并購方案。在并購決策過程中不僅要考慮成本和收益也要考慮企業(yè)的信用和經(jīng)營能力，保證自身評估結(jié)果的準(zhǔn)確。在合理的規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)之后，把整個融資過程的成本和風(fēng)險降低最低。

（四）制定整合方案

企制定整合方案能夠加強管理整合風(fēng)險，從企業(yè)戰(zhàn)略、組織框架、資產(chǎn)和薪酬體系等方面進行改革來達到企業(yè)的企業(yè)明顯，并在內(nèi)部注重企業(yè)文化和體系的空載。在方案的制定過程中，應(yīng)注重與員工的真實溝通，集思廣益，切實的聽取各方面對企業(yè)整合的有效建議達到目標(biāo)企業(yè)的擴大。在目標(biāo)企業(yè)對并購后，應(yīng)對根據(jù)自身的組織結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的方式進行合體的調(diào)節(jié)，發(fā)揮原有的優(yōu)勢，企業(yè)的不足，進行資源配置的調(diào)整，并要剝離出無效的設(shè)備和非經(jīng)營性的資產(chǎn)。通過整合經(jīng)營戰(zhàn)略和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)建新的整合方案。

（五）并購后對整合風(fēng)險的控制

在并購之后對被并購企業(yè)不僅要注意并購的內(nèi)容，更要注意并購的時間和方法的選擇。在企業(yè)實施并購過程中，要適時的調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)體系以及經(jīng)營戰(zhàn)略，為了的是生產(chǎn)協(xié)調(diào)，保證上下游企業(yè)價值的連續(xù)性，才能獲得更高的收益。在管理制度方面，要對被并購企業(yè)原有的制度進行客觀的評價，去偽存精，建立起新的管理系統(tǒng)，對員工做好思想上的溝通工作，采用淘汰制度重新評估員工，建立健全的人事數(shù)據(jù)庫，推出適當(dāng)?shù)墓烙嫏C制等。為了使得被并購企業(yè)的正常穩(wěn)定發(fā)展，在其企業(yè)文化方面要保持一定的自主行，不強加干預(yù)，在企業(yè)文化的風(fēng)險管理方面要作為宏觀上的調(diào)控。

并購是企業(yè)發(fā)展的一種資本運營手段和策略，也是企業(yè)競爭優(yōu)勢的紐帶。如果在資本市場中企業(yè)并購的操作方式較為得當(dāng)，將會獲得巨大的收益，但高收益也帶來高風(fēng)險。并購的風(fēng)險也是復(fù)雜多變的，它貫穿在企業(yè)并購的整個過程中。市場中的風(fēng)險無處不在，不論是作為并購企業(yè)還是中介機構(gòu)都應(yīng)對可能產(chǎn)生的風(fēng)險謹(jǐn)慎的對待，防患于未然，從核心競爭力和執(zhí)行力的角度理解并購的本質(zhì)，能夠清楚的認(rèn)識風(fēng)險，在并對其有一定的控制策略，才能實現(xiàn)企業(yè)的成功并購。

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作者簡介：

孫曉林（1988-），男，山東濟南人，本科，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)保險學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員，研究方向：金融企業(yè)管理與投融資。