Q并購L業(yè)績承諾風(fēng)險(xiǎn)研究

張艷芳

摘 要：以Q并購L為研究對(duì)象，關(guān)注并購企業(yè)業(yè)績承諾風(fēng)險(xiǎn)問題。通過分析企業(yè)并購過程中并購方Q公司業(yè)績承諾的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議來減少并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)，以小見大，為該領(lǐng)域的研究帶來一定的可供參考。

關(guān)鍵詞：并購;業(yè)績承諾;業(yè)績承諾風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.34.054

0 引言

2019年以來，上市公司商譽(yù)減值“暴雷”頻發(fā)，這樣大范圍的巨額商譽(yù)減值現(xiàn)象引起社會(huì)各界的高度關(guān)注。商譽(yù)源于并購，業(yè)績承諾則成為了被并購企業(yè)對(duì)并購企業(yè)的一種保障機(jī)制。隨著2015年至2016年的并購高峰，業(yè)績承諾在上市公司并購重組中扮演者重要角色，然而從2018年開始，逐漸有大量業(yè)績承諾到期，業(yè)績承諾未達(dá)標(biāo)的企業(yè)數(shù)量節(jié)節(jié)攀升，由此給并購方帶來的風(fēng)險(xiǎn)值得探究。

1 Q并購L背景簡介

隨著我國《民辦教育促進(jìn)法》修訂完成，后續(xù)一系列配套規(guī)則規(guī)范也相繼落地，我國民辦教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不可限量。L公司專注K12 一對(duì)一，線下線上建設(shè)O2O，發(fā)展空間巨大。

Q公司是我國半導(dǎo)體照明領(lǐng)域的上市公司之一，公司產(chǎn)品主要包括戶外照明、室內(nèi)照明、景觀照明和LED顯示屏等。由于近些年半導(dǎo)體照明行業(yè)“紅?！备窬秩遮吋ち遥麧櫩臻g收窄，業(yè)績有所下滑，公司為積極發(fā)掘業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，于2016年收購L公司100%股權(quán)，正式進(jìn)入教育行業(yè)，開啟了半導(dǎo)體照明和教育雙主營布局的模式。

2 Q并購L業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議概況

Q公司收購L公司時(shí)，與L公司原股東簽署了《業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議》，L公司原股東承諾L公司2015年至2018年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤將不低于人民幣5.638億元。若L公司2015年至2018年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤低于承諾金額5.638億，則原股東等應(yīng)按承諾金額與實(shí)際凈利潤差額的2倍向Q公司進(jìn)行補(bǔ)償。同時(shí)約定在補(bǔ)償期屆滿時(shí)，若L公司發(fā)生減值，則L公司原股東還應(yīng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)減值進(jìn)行補(bǔ)償。

事實(shí)上，2018年該業(yè)績承諾到期，L公司未完成業(yè)績承諾，同時(shí)資產(chǎn)也出現(xiàn)減值。L公司2015年至2018年度實(shí)現(xiàn)凈利潤合計(jì)29451.45萬元，相較承諾金額不低于人民56380萬元，減少了26928.55萬元，完成率僅52.24%。并購雙方對(duì)補(bǔ)償?shù)木唧w金額等存在重大分歧未能達(dá)成一致意見以致最終對(duì)簿公堂。

3 Q并購L業(yè)績承諾風(fēng)險(xiǎn)分析

目前我國企業(yè)并購中業(yè)績承諾的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要是由過高的業(yè)績承諾引起的。Q公司對(duì)L公司的并購是公司的戰(zhàn)略投資需要，旨在通過吸收L公司的業(yè)務(wù)、渠道實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)使企業(yè)價(jià)值最大化，也為Q公司的長遠(yuǎn)發(fā)展注入新動(dòng)力。而由于Q公司在簽訂業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議的過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有所欠缺，導(dǎo)致了其并購結(jié)果的最終失敗。

3.1 高估值風(fēng)險(xiǎn)

被并購企業(yè)通常會(huì)作出高業(yè)績承諾來獲得企業(yè)更高的估值，同時(shí)也可以更加容易通過證監(jiān)會(huì)審批。而并購方則會(huì)因?yàn)楸徊①彿阶鞒龅臉I(yè)績承諾產(chǎn)生依賴心理，同樣地，對(duì)于有了業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議這一“外殼”的并購方很容易出現(xiàn)懈怠，對(duì)于并購前期的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)淡化。

3.2 控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

Q公司并購L公司采用現(xiàn)金對(duì)價(jià)加股份對(duì)價(jià)支付，而股份支付則有可能引發(fā)股份稀釋，從而誘發(fā)控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。股份支付的過程中往往存在著雙方換股比率不合理的現(xiàn)狀，盡管股份支付一定程度上可以緩解企業(yè)的償債壓力，但是新股東的加入，勢(shì)必對(duì)并購方原有資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，甚至?xí)绊懙讲①彿綄?duì)被并購企業(yè)的控制權(quán)。

3.3 巨額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績承諾助推巨額商譽(yù)，巨額商譽(yù)也為業(yè)績承諾風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)埋下“地雷”。據(jù)Q公司2016年報(bào)顯示，Q公司以5.67元/股發(fā)行264550260股并支付現(xiàn)金5億元，收購L公司100%股權(quán)，形成的商譽(yù)就高達(dá)19.95億元。而年末Q公司就計(jì)提了4.64億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

3.4 訴訟風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議的約定，業(yè)績承諾期滿后，如L公司最終未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，原大股東作為業(yè)績承諾人之一需承擔(dān)業(yè)績補(bǔ)償責(zé)任及相關(guān)連帶責(zé)任。由于L公司原大股東未能在承諾書載明的最后期限向公司支付履約保證金，最終親如一家的母子公司還是鬧上法庭。訴訟費(fèi)及法院的態(tài)度也為Q公司帶來了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

4 業(yè)績承諾風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議

4.1 引入第三方進(jìn)行評(píng)估

并購方在進(jìn)行并購過程中，要避免陶醉于并購的宏偉構(gòu)想中，邀請(qǐng)專業(yè)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行全面的考量，防止信息不對(duì)稱帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。并購前應(yīng)衡量自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在并購中占據(jù)主動(dòng)權(quán)，客觀面對(duì)業(yè)績承諾，防止被業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議蒙蔽視線。

4.2 加強(qiáng)被并購方監(jiān)督

上市公司并購案中，被并購企業(yè)由于業(yè)績承諾未達(dá)標(biāo)，常有為了逃避業(yè)績承諾的違約責(zé)任轉(zhuǎn)而與其他股東勾結(jié)對(duì)并購方大股東控制權(quán)造成威脅。因此，在簽訂業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議簽訂之后，并購方需實(shí)時(shí)關(guān)注被并購公司的業(yè)務(wù)進(jìn)展情況，掌握標(biāo)的公司的發(fā)展動(dòng)態(tài)，防止并購方控制權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 慎重選擇標(biāo)的企業(yè)

并購浪潮的大趨勢(shì)下，并購輕資產(chǎn)企業(yè)成了熱門選擇，隨之而來的商譽(yù)泡沫也為資本市場(chǎng)敲響警鐘。企業(yè)并購的第一步也是最重要的一步就是選擇標(biāo)的企業(yè)，這對(duì)并購的成敗至關(guān)重要。并購方在布局企業(yè)戰(zhàn)略布局的同時(shí)要充分考慮被并購企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展能力，警惕商譽(yù)泡沫，防止業(yè)績承諾成為保護(hù)傘。

4.4 周密業(yè)績承諾協(xié)議

業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)最大的根源在于協(xié)議的條款。在簽訂協(xié)議前了解相關(guān)法律規(guī)定，積極爭取最大的利益保障條款，協(xié)議到期后用法律的武器做好業(yè)績承諾風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防護(hù)。

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