區(qū)域性股權(quán)交易中心建設(shè)研究

王再豐

摘 ?要：黨的十九大報告明確提出健全我國多層次資本市場體系，本文通過分析我國區(qū)域性股權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀、市場制度，并以遼寧股權(quán)交易中心針為例，從區(qū)域性股權(quán)交易市場的頂層設(shè)計、內(nèi)部分層、轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建、做市商引入、市場監(jiān)管等方面提出相關(guān)對策和建議。

關(guān)鍵詞：資本市場;區(qū)域性股權(quán)交易中心;小微企業(yè)

一、緒論

（1）研究背景

黨的十九大報告明確提出健全我國多層次資本市場體系，而區(qū)域性股權(quán)交易市場是在滬深證券交易所、新三板市場之外的資本市場板塊，如何加快推動其規(guī)范發(fā)展是當(dāng)前我國多層次資本市場建設(shè)的重要議題。

（2）研究意義

通過分析我國區(qū)域性股權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀、市場制度，并針對我國區(qū)域性股權(quán)交易市場存在的問題，從區(qū)域性股權(quán)交易市場的頂層設(shè)計、內(nèi)部分層、轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建、做市商引入、市場監(jiān)管等方面提出相關(guān)對策和建議，能夠讓更多有價值的企業(yè)借助資本市場的力量做大做強。

二、區(qū)域性股權(quán)交易市場的概述

（1）區(qū)域性股權(quán)交易市場的定義

黨的十八屆三中全會提出的“健全多層次資本市場體系”，將證券交易場所劃分為證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所（新三板）和按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場三個層次。區(qū)域性股權(quán)市場（包括股權(quán)交易中心、股權(quán)托管交易中心、股權(quán)交易所）是由省級人民政府負責(zé)監(jiān)管、主要服務(wù)于所在地省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募證券市場，是在滬深證券交易所、新三板市場之外的資本市場板塊，具有“區(qū)域性、私募性、證券性、靈活性”等特征。

區(qū)域性股權(quán)交易市場是中國多層次資本市場體系的重要組成部分，著力為廣大處于初創(chuàng)期和發(fā)展期的、尚未進入更高層次資本市場板塊的小微企業(yè)提供綜合性金融服務(wù)。在現(xiàn)行金融體制下，小微企業(yè)普遍存在融資難問題：相比收入高、盈利穩(wěn)定、貸款規(guī)模大的企業(yè)，由于其盈利水平不穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力差、財務(wù)管理制度不健全、缺乏抵押物等原因，多數(shù)小微企業(yè)被銀行“拒之門外”。而區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)對象為非上市、非公眾的“雙非公司”，與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)服務(wù)非上市公眾公司形成了區(qū)別，在擴大資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的覆蓋面，尤其是在支持創(chuàng)新型中小微企業(yè)跨越式發(fā)展、打通“四板市場””與更高層次市場對接通道等方面具有不可替代的作用，讓有價值的企業(yè)助資本力量參與資本市場。

（2）區(qū)域性股權(quán)交易市場的基本模式

第一種是產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)主導(dǎo)，即由產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)聯(lián)合區(qū)域內(nèi)大型國有投融資平臺、投資公司、金融機構(gòu)等共同設(shè)立，這一類共有7家，占比為18%;第二種是地方國資下屬企業(yè)主導(dǎo)，即由地方國有企業(yè)控股的公司制平臺，這類股權(quán)交易市場有15家，占比40%;第三種是證券公司主導(dǎo)并參與直接管理，這類區(qū)域性股權(quán)交易市場占比最高，為48%。

（3）區(qū)域性股權(quán)交易市場與新三板市場的區(qū)別

第一，從法律地位上，新三板是國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性股票公開轉(zhuǎn)讓交易場所，新三板的掛牌公司是非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過200人，而區(qū)域性股權(quán)交易市場的掛牌公司是非上市非公眾公司，是為特定區(qū)域內(nèi)（某省內(nèi)）的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，且公司股東人數(shù)不能超過200人。

第二，中介介入不同。新三板掛牌公司需要核準(zhǔn)注冊的券商，而區(qū)域性股權(quán)交易市場券商參與度極低。

第三，在轉(zhuǎn)讓方式上，新三板采取“公開透明、可連續(xù)交易”的方式進行交易，普通投資者實行T+1，而區(qū)域性股權(quán)交易市場是“非公開透明、非連續(xù)交易”，實行T+5。

第四，監(jiān)管主體上，新三板是證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，而區(qū)域性股權(quán)交易市場一般則是由地方省政府下金融辦進行監(jiān)管。

（4）我國區(qū)域性股權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀

目前中國中小微企業(yè)的融資約80%來自銀行，僅有20%來自資本市場，中國的直接融資市場還有很大的提升空間。對于企業(yè)而言，走向資本市場，把融資、融智結(jié)合起來，才能更長遠的發(fā)展。

2008年以來，為了破解中小企業(yè)融資難的問題，各地陸續(xù)成立了一批區(qū)域性股權(quán)交易市場。2012年以后獲得加速發(fā)展，成為多個地方金融改革的重點，呈現(xiàn)出地方政府大力推動、證券公司深度參與、中小企業(yè)踴躍掛牌的局面。近兩年來，區(qū)域股權(quán)市場迎來新一輪擴張。據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，截至2016年底，全國共有40家區(qū)域性股權(quán)市場（除云南外其他省市均已設(shè)立），絕大多數(shù)為省級股權(quán)交易中心，掛牌企業(yè)1.74萬家，展示企業(yè)5.94萬家，2016年為企業(yè)實現(xiàn)融資2871億元。

從多層次資本市場掛牌家數(shù)來看，新三板掛牌數(shù)量剛剛突破6000家，而區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌已達38063家。

三、遼寧的區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè)現(xiàn)狀分析

遼寧股權(quán)交易中心成立于2013年，自成立以來，中心不斷創(chuàng)新融資產(chǎn)品與工具，研發(fā)了“回購寶”、“企融貸”中小微企業(yè)融資計劃等產(chǎn)品，創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資業(yè)務(wù)，多渠道推動企業(yè)掛牌培育。中心還設(shè)立和引入創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)基金，設(shè)立全國首支青創(chuàng)板，幫助123家青創(chuàng)企業(yè)完成掛牌。中心分別與遼寧政融擔(dān)保中心、遼寧省工商聯(lián)等機構(gòu)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，為后續(xù)服務(wù)中小微企業(yè)奠定基礎(chǔ)。

截至2019年8月15日，通過股權(quán)質(zhì)押、私募債、私募股權(quán)、收益權(quán)和與銀行合作等方式，區(qū)域性股權(quán)交易市場——遼寧股權(quán)交易中心共推動1868家企業(yè)掛牌，協(xié)助企業(yè)實現(xiàn)融資達436.03億元，培育42家企業(yè)轉(zhuǎn)至更高層次資本市場掛牌上市，中證遼股指數(shù)較為強勢，目前是11791.8766點。

下一步，遼寧省政府金融辦將深化和完善市場的功能定位，引導(dǎo)遼寧股權(quán)交易中心培育和引進符合市場發(fā)展需要的投資者，加快市場合規(guī)與風(fēng)控的建設(shè)，推動中心在服務(wù)和產(chǎn)品方面的創(chuàng)新，為廣大中小微企業(yè)和投資者提供多樣化的選擇，提升市場的參與度和活躍度，使之成為具有鮮明地方特色的資本市場，助力遼寧經(jīng)濟的振興和發(fā)展。

四、遼寧省區(qū)域性股權(quán)交易市場的規(guī)劃及政策建議

（1）完善政策法律法規(guī)保障，有效控制風(fēng)險

2017年5月5日，證監(jiān)會發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》，明確了區(qū)域性股權(quán)市場證券發(fā)行、證券轉(zhuǎn)讓的條件和程序，建立了合格投資者標(biāo)準(zhǔn)及穿透核查制度，對信息披露提出了基本要求。明確開立證券賬戶的機構(gòu)及其審查義務(wù)，建立了投資者資金管理制度，對證券的登記、存管、結(jié)算的辦理機構(gòu)和相關(guān)制度作了規(guī)定。自2017年7月1日起施行。

《辦法》明確了運營機構(gòu)可開展的中介業(yè)務(wù)范圍及其應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)，對區(qū)域性股權(quán)市場不得跨區(qū)域經(jīng)營，可以與證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等建立合作機制等作了規(guī)定。明確了區(qū)域性股權(quán)市場的信息系統(tǒng)建設(shè)、信息報送的要求，運營機構(gòu)制定的業(yè)務(wù)操作細則和自律管理規(guī)則應(yīng)當(dāng)符合規(guī)定并備案，依法履行自律管理職責(zé)、處理好投資者投訴、防范化解市場風(fēng)險。明確了現(xiàn)場檢查可采取的措施，對行政處罰、監(jiān)管措施、市場禁入、誠信監(jiān)管等作出了規(guī)定，為監(jiān)管執(zhí)法提供依據(jù)。

其中規(guī)定，省級人民政府指定地方金融監(jiān)管部門承擔(dān)對區(qū)域性股權(quán)市場的日常監(jiān)督管理職責(zé)，依法查處違法違規(guī)行為，組織開展風(fēng)險防范、處置工作。證監(jiān)會及其派出機構(gòu)對地方金融監(jiān)管部門的區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理工作進行指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督，對市場規(guī)范運作情況進行監(jiān)督檢查，對市場風(fēng)險進行預(yù)警提示和處置督導(dǎo)。

（2）構(gòu)建多元化投資主體，拓寬融資渠道

在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)向合格投資者發(fā)行?？梢詣?chuàng)新性地建立基于互聯(lián)網(wǎng)的區(qū)域性金融服務(wù)平臺，通過規(guī)范的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、高標(biāo)準(zhǔn)的項目篩查、嚴(yán)密的風(fēng)險控制環(huán)節(jié)，推動中心在服務(wù)和產(chǎn)品方面的創(chuàng)新，為廣大中小微企業(yè)和投資者提供多樣化的選擇，提升市場的參與度和活躍度，提升對中小企業(yè)融資效率，提高企業(yè)直接融資比重，同時確保投資者的合法權(quán)益，使之成為具有鮮明地方特色的資本市場，助力遼寧經(jīng)濟的振興和發(fā)展。

參考文獻

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[6]數(shù)據(jù)來源：遼寧股權(quán)交易中心 http：//www.clnee.com/center/index.jhtml.