華策影視單季拐點(diǎn)有隱憂

胡楠

2019年前三季度，華策影視（300133.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.10億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)2424萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額3.45億元;其中，華策影視第三季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8251萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.18%，將公司從上半年的虧損中重新拉回盈利軌道。

值得注意的是，“業(yè)績(jī)改善”的背后是公司營(yíng)運(yùn)狀況的持續(xù)惡化，例如高額商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)、上市公司蹊蹺收購(gòu)控股股東子公司房產(chǎn)，預(yù)付款支出存在疑問(wèn)等。

蹊蹺的預(yù)付款

2015-2018年，華策影視分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.57億元、44.45億元、52.46億元、57.97億元，分別同比增長(zhǎng)38.68%、67.27%、18.01%、10.52%;在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的背后，華策影視營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻自2016年呈現(xiàn)“負(fù)增長(zhǎng)”的趨勢(shì)，同期華策影視分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.76億元、4.61億元、7.02億元、3.81億元，2016-2018年分別同比增長(zhǎng)-3.17%、52.33%、-45.72%。

值得關(guān)注的是，在下滑的整體趨勢(shì)下，2017年華策影視的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)顯得十分異常，不僅沒有下降，反而逆勢(shì)增長(zhǎng)52.33%，通過(guò)查詢利潤(rùn)表科目明細(xì)，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2017年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逆市增長(zhǎng)的原因在于壓縮銷售費(fèi)用。

2014-2016年，華策影視的營(yíng)業(yè)收入增速分別為108.16%、38.68%、67.27%，銷售費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)310.35%、87.22%、29.97%，而2017年公司營(yíng)業(yè)收入增速為18.01%，銷售費(fèi)用僅同比增長(zhǎng)1.51%。當(dāng)年，與其同樣以電視劇為主營(yíng)業(yè)務(wù)且電視劇業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重超過(guò)50%的上市公司歡瑞世紀(jì)（000892.SZ）、慈文傳媒（002343.SZ）銷售費(fèi)用增速分別為55.79%、97.60%。因此，華策影視難免有利用銷售費(fèi)用進(jìn)行盈余調(diào)節(jié)的嫌疑。

除增收不增利之外，華策影視的營(yíng)運(yùn)能力也逐漸惡化，2016-2018年及2019年前三季度，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為195天、237天、257天、719天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為182天、209天、206天、725天，均不斷拉長(zhǎng)。從財(cái)務(wù)比率的角度，公司在營(yíng)運(yùn)方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題。

雖然，2019年三季度末，華策影視的應(yīng)收賬款有所減少，但仍然高達(dá)27.30億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是接近兩年，比2018年前三季度的318天大幅攀升。

2016-2018年年末及2019年上半年末，華策影視賬面預(yù)付賬款金額為5.13億元、4.43億元、5.26億元、6.07億元，占總資產(chǎn)的比重分別為4.94%、3.53%、4.09%、4.77%，雖然絕對(duì)金額和比重都不是行業(yè)中最高，但其預(yù)付賬款的構(gòu)成卻值得推敲。

通過(guò)查詢公司歷年報(bào)告中預(yù)付賬款的組成，一家名為浙江南北湖夢(mèng)都影業(yè)有限公司（下稱“浙江南北”）引起了《證券市場(chǎng)周刊》記者的注意，2016-2018年年末及2019年上半年末，華策影視對(duì)浙江南北的預(yù)付賬款分別為1.48億元、1.36億元、1.21億元、1.21億元，占預(yù)付賬款的比重分別為28.94%、30.57%、22.90%、19.93%，而據(jù)2018年年報(bào)及2019年半年報(bào)中解釋，該預(yù)付賬款賬齡均為1-2年，且未進(jìn)行結(jié)算的原因是項(xiàng)目尚未開拍。

根據(jù)企查查，演員張若昀及其父、制片人張健曾為浙江南北的法人，2015-2017年兩者先后退出浙江南北股東及高管名錄。

2018年4月，華策影視向杭州仲裁委員會(huì)申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，請(qǐng)求凍結(jié)被申請(qǐng)人浙江南北、張若昀、張健價(jià)值6010萬(wàn)元的資產(chǎn);2018年11月，浙江省海鹽縣人民法院給出了裁定書，實(shí)施了申請(qǐng)方的財(cái)產(chǎn)凍結(jié)要求。眾所周知，演員、制片人為影視公司的核心資產(chǎn)，而2017年至今，失去核心資產(chǎn)的浙江南北仍出現(xiàn)在華策影視的預(yù)付賬款清單中，且占預(yù)付賬款的比重超過(guò)20%，其合作項(xiàng)目的真實(shí)性不免令人懷疑。

2019年三季報(bào)顯示，華策影視期末的賬面商譽(yù)12.71億元，占公司賬面總資產(chǎn)的9.65%，雖然占比并不突出，但其2019年計(jì)提大額商譽(yù)減值的可能仍值得注意。據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，公司賬面商譽(yù)明細(xì)中占比最高的為上海克頓文化傳媒有限公司及其子公司（下稱“上?？祟D”），商譽(yù)金額為11.23億元，占公司總商譽(yù)的比重為88.36%。

華策影視于2013年收購(gòu)上?？祟D，2014年實(shí)現(xiàn)并表，產(chǎn)生商譽(yù)11.23億元，并約定2014-2016年上?？祟D實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1.82億元、2.37億元及2.43億元，業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后，上海克頓業(yè)績(jī)迅速“變臉”，2017年上海克頓并未進(jìn)入對(duì)公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司名錄，由于“合理避稅”，取而代之的是霍爾果斯克頓文化傳媒有限公司（下稱“霍爾果斯克頓”），該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9842萬(wàn)元，占華策影視凈利潤(rùn)的比重為15.48%，2018年受霍爾果斯“新稅務(wù)政策”影響，上?？祟D重新出現(xiàn)在公司凈利潤(rùn)影響達(dá)10%以上的參股公司名錄中，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.85億元，占當(dāng)期上市公司凈利潤(rùn)的比重為154.04%，可以說(shuō)，2018年公司的業(yè)績(jī)完全依賴于上?？祟D。

2019年上半年，上?？祟D僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2276萬(wàn)元，同時(shí)上市公司虧損5826萬(wàn)元，如此幅度的業(yè)績(jī)變化加劇了上市公司計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備的可能性，也提升了公司業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)的難度。

較高的資產(chǎn)負(fù)債率

2019年三季報(bào)顯示，華策影視期末賬面貨幣資金33.89億元、短期借款33.90億元，考慮到公司前三季度719天的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，公司面臨短期壓力。

與此同時(shí)，華策影視的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)逐年攀升的趨勢(shì)，2015-2018年及2019年前三季度分別為26.89%、33.73%、44.12%、45.62%、46.79%。根據(jù)2019年三季報(bào)，與其同行業(yè)的上市公司慈文傳媒、華錄百納（300291.SZ）、歡瑞世紀(jì)的資產(chǎn)負(fù)債率分別問(wèn)31.26%、12.15%、19.50%，均遠(yuǎn)低于華策影視。

正當(dāng)資金緊張之際，2019年9月28日，華策影視公告稱，董事會(huì)同意公司以1.50億元向公司控股股東杭州大策投資有限公司（下稱“大策投資”）控股子公司浙江影視產(chǎn)業(yè)國(guó)際合作實(shí)驗(yàn)區(qū)西溪實(shí)業(yè)有限公司（下稱“西溪實(shí)業(yè)”）購(gòu)買坐落于杭州市西湖區(qū)蔣村地區(qū)的華策中心1號(hào)樓3-4層房產(chǎn)（下稱“華策中心”）。公開信息顯示，華策中心開發(fā)商為西溪實(shí)業(yè)，竣工時(shí)間為2019年6月30日，竣工后不足3個(gè)月就將該房產(chǎn)的部分資產(chǎn)出售給上市公司，不免有利用上市公司提前回籠資金的嫌疑。

根據(jù)Wind的土地出讓明細(xì)數(shù)據(jù)，2014-2018年間，杭州西湖區(qū)蔣村地區(qū)公開出讓商業(yè)用地6塊，合計(jì)3.02萬(wàn)平方米，公開拍賣成交總價(jià)49.93億元，平均成交價(jià)約為1.65萬(wàn)元/平方米，而上述交易房產(chǎn)分?jǐn)偼恋厥褂脵?quán)面積為831平方米，以公開平均成交價(jià)格進(jìn)行估算，對(duì)應(yīng)土地使用權(quán)成本約為1371萬(wàn)元，考慮到政府規(guī)劃產(chǎn)業(yè)園區(qū)的拿地成本與公開拍賣相比較低，西溪實(shí)業(yè)低價(jià)拿地進(jìn)行開發(fā)，竣工后以1.5億元的高價(jià)部分轉(zhuǎn)讓給上市公司，華策影視控股股東在該筆交易中的獲利程度可見一斑。

根據(jù)Wind，截至2019年9月30日，華策影視累計(jì)直接融資金額為43.24億元，而累計(jì)現(xiàn)金分紅金額僅為3.94億元，2019年三季度末公司賬面凈資產(chǎn)金額為70.08億元，直接融資金額占公司賬面凈資產(chǎn)的比重為61.70%，可見公司的凈資產(chǎn)大部分來(lái)自直接融資，而非公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)累計(jì)?；谏鲜鰯?shù)據(jù)，華策影視不僅沒有為投資人帶來(lái)“豐厚”的回報(bào)，反而不斷地進(jìn)行融資。

與不斷融資相呼應(yīng)的是，公司高管及股東不斷減持上市公司股份，2018年12月至今，公司高管及股東累計(jì)減持9569萬(wàn)股，合計(jì)金額6.69億元。

2019年10月14日，華策影視又拋出一份融資公告，公司擬發(fā)行不超過(guò)18億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，其中12.40億元用于影視劇制作項(xiàng)目，5.40億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，2000萬(wàn)元用于IT化改造系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。

次月，華策影視、大策投資又與上海雙創(chuàng)投資中心（有限合伙）（下稱“上海雙創(chuàng)”）簽署合作框架協(xié)議，約定上海雙創(chuàng)或其關(guān)聯(lián)方通過(guò)受讓華策影視或其一致行動(dòng)人持有的上市公司股票成為華策影視的戰(zhàn)略股東，并共同組建“長(zhǎng)三角影視文化產(chǎn)業(yè)基金”，首期規(guī)模10億元。同時(shí)，根據(jù)華策影視與上海市松江區(qū)政府簽訂的《投資協(xié)議》，將于2019年第四季度開工建設(shè)“長(zhǎng)三角國(guó)際影視中心”項(xiàng)目。

對(duì)于營(yíng)運(yùn)狀況惡化、上?？祟D業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度成疑、高額商譽(yù)減值計(jì)提以及其他問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向華策影視發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。