企業(yè)并購財務風險及其防范研究

劉芷瑩

摘 要：本文通過對并購風險的相關概念進行界定，在弄清并購行為實質的基礎之上，詳細剖析并購過程中可能對財務風險造成影響的具體因素，將分析結論與并購實際發(fā)生過程相結合，對財務風險進行仔細分類與整合后，引入案例，用相關數據解說分析，最終用一個全局性的眼光解析全文研究思路，進而提出詳細具體的防范措施以及建設性的意見。

關鍵詞：企業(yè)兼并;財務風險;并購案例;風險防范措施

當今社會，企業(yè)間并購行為愈發(fā)頻繁，并購行為也從原先的國內并購發(fā)展成為國際企業(yè)并購。在此背景下，我國勢必會受到影響。并購已成為行業(yè)發(fā)展的大趨勢，國內企業(yè)并購已成為常態(tài)。企業(yè)間收購具有相當多優(yōu)勢，可以使企業(yè)抓住時機，快速占領市場，提升企業(yè)生產效率以及擴大企業(yè)規(guī)模。因此許多企業(yè)為了快速提升自身營運能力，進入新市場，均選擇了企業(yè)并購這一模式。然而并購帶來的風險值得關注。

一、企業(yè)并購財務風險的基本問題解析

（一）企業(yè)并購定義

企業(yè)并購是指企業(yè)的一種經濟活動，是可以獲取其余企業(yè)產權的重要形式。廣義的兼并一般包括吸收合并和其他產權交易方式。之所以經常把兼并和收購合稱為并購，是因為收購和廣義兼并的意義十分相近。

（二）企業(yè)并購動因

1.效率動因

在企業(yè)做出并購決定前，需要認識到并購給企業(yè)帶來的巨大優(yōu)勢，讓企業(yè)在消費市場這個復雜殘酷環(huán)境下更具有競爭力?？梢跃唧w到三點：經營協(xié)同效應、管理協(xié)同效應、財務協(xié)同效應。

2.經濟動因

市場調查與談判監(jiān)督是在進行收購前必須注意的地方。這一支出隨市場不確定性和非理性的變動而增加。并購在保持市場占有率的基礎上，增強市場競爭力，有效解決成本增加的問題。收購前對目標有詳細了解后制定合適收購計劃，通過并購實現企業(yè)戰(zhàn)略重組，還能使企業(yè)經營多樣化，讓風險進行分攤，減少投資損失，降低風險。

（三）企業(yè)并購財務風險及類型

1.定價風險

并購價格是企業(yè)并購過程中的核心問題。并購價格的確定，關鍵在于對目標企業(yè)的合理估價。在此過程中，因為信息不對稱、評估方法不對等因素，造成企業(yè)無法合理評估目標企業(yè)價值，尤其是高估目標企業(yè)價值，導致財務損失，此為定價風險。

2.融資風險

企業(yè)在完成對目標企業(yè)估價時，需要融資來解決資金問題，此時產生融資風險。融資風險是指企業(yè)籌資進而造成財務損失的可能性。

3.支付風險

支付風險是指對籌集到的資金使用時存在的風險。企業(yè)定價和融資均為支付做準備，因此支付方式的選擇作為企業(yè)并購財務風險形成的一個重要因素。當今主要的四種支付方式分別為：現金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。不同種支付方式會產生不同的風險?，F金支付存在資金流動性風險，股權支付存在股權稀釋風險、杠桿支付存在債務風險。

4.并購財務整合風險

在完成并購之后，企業(yè)需要對目標企業(yè)進行整合，因此會產生并購財務整合風險。在此過程中，造成財務風險形成的主要因素有兩點：一是外部環(huán)境的復雜性和不確定性，管理者沒有意識到環(huán)境帶來的風險而做出錯誤的決策導致財務損失;二是目標企業(yè)與并購企業(yè)在財務部門人員構成和財務處理等方面存在差異，導致并購企業(yè)發(fā)生財務損失。

二、基于中國平安并購案財務風險評價分析

（一）中國平安并購中國深發(fā)展案例綜述

中國平安綜合金融戰(zhàn)略的目標是“保險、銀行、投資”三大主業(yè)共同發(fā)展。中國平安一直存有收購全國性商業(yè)銀行牌照的想法。然而，根據中國平安年報2009顯示，中國銀行業(yè)收入的比例僅為2.9%，而銀行行業(yè)凈利潤所占比重僅為7.45%。這意味著，如果中國平安并購成功，中國平安的綜合財務戰(zhàn)略將向前推進。中國平安在2009年抓住了機會，趁著進攻，收購深圳開發(fā)銀行，以填補業(yè)務的不足。2010年毛利率均超過同行業(yè)中國人壽以及中國太保，此時中國平安凈收益幾乎與中國人壽保險相同?？梢钥闯?，此次中國平安準確抓住機會，趁勢出擊，做出了極其正確的決策。

（二）并購過程中存在的財務風險

表1-1 中國平安三次并購深發(fā)展情況表

根據中國平安具體情況顯示，該企業(yè)股本在2009年至2010年底沒有明顯漲勢，然而其凈利潤在2010年卻實現了18.56億。據報道，中國深發(fā)展每股收益為1.96元，每股凈資產9.87元。這與重組方案相比對價15.67元，可以得出市盈率9.67倍，這和平安銀行相同。由此看出，在中國平安并購深發(fā)展過程中，中國平安做到對深發(fā)展各方面信息搜集分析，確立了準確估價體系，進行合理估價以獲得深發(fā)展控股權。

中國平安在此過程中用以股換股方式，彌補自身現金不足的缺點，并以股權交換的方式將深發(fā)展并購成為子公司。證券交易不僅降低了企業(yè)的債務負擔，而且達到了降低企業(yè)現金壓力的目的。在優(yōu)化企業(yè)資本結構的同時避免了債務成本過高而造成的財務風險。

（三）中國平安并購案財務風險分析

1.目標企業(yè)價值判斷

中國平安做到以下幾點：首先，對目標企業(yè)進行詳細調查分析審核，防止信息欺詐的可能性;其次，懂得用法律合同來保障自己權益，通過與目標企業(yè)簽訂相關購買協(xié)定，防止出現信息與實際不符的情形發(fā)生;最后，懂得利用第三方信息，通過這一信息提供了解目標企業(yè)信譽及發(fā)展?jié)撃?，這都有利于合并企業(yè)快速健康發(fā)展。

2.融資支付風險管理

中國平安在收購深發(fā)展過程中，做出一個相當正確的決定是采用以股換股方式來進行兼并，這樣既可以降低融資風險，又可以緩解企業(yè)自身經濟壓力，把企業(yè)面臨的危機控制在一個合理范圍之內。

3.時機的掌控

好的時機掌控意味著好的開端。當企業(yè)想要通過兼并來提升自身營運能力、擴大規(guī)?；蚴歉涌焖龠M入新領域時，要極其注意時間掌控。遇到有發(fā)展?jié)撃艿钠髽I(yè)及時出手，對于發(fā)展能力有限、興趣不大的企業(yè)及時放棄。

三、企業(yè)并購財務風險防范

（一）減少信息不對稱情況

當企業(yè)沒有獲得準確信息或者是目標企業(yè)偽造信息、隱瞞真相，極有可能讓企業(yè)做出錯誤估價，從而造成付出更多成本的局面。為了避免這一情況發(fā)生，需要企業(yè)做到調查目標財務狀況、經營成果等信息。采用各種渠道或方法對收取信息準確性進行驗證，以此來增加收購成功可能性。

（二）建立以債務結構為要點的杠桿支付方式

為保障并購后公司的銷售收入在支出之上，需采用杠桿支付方式，建立系統(tǒng)的債務結構。杠桿支付本身是利用較少的資金，采用并購后企業(yè)的債權資本作為支付金融融資的倒金字塔的融資模式。杠桿支付的實行，可以有效解決資金困難這一現狀。

（三）企業(yè)模式一體化，將財務管理制度與預算制度統(tǒng)一

重組企業(yè)做到企業(yè)內部環(huán)境與市場外部環(huán)境的相互協(xié)調極為重要。企業(yè)還需利用市場經濟的發(fā)展來化解并購后公司的財務整合策略與一些外部環(huán)境相接洽的問題。企業(yè)發(fā)生并購行為前，最好對當前經濟形勢有一個全面了解，當收購發(fā)生時，要第一時間對被并購企業(yè)進行資源整理，為企業(yè)創(chuàng)造經濟效益做足準備。為了可以加強企業(yè)內部管理，提供更為精確財務信息，要改變原有公司的不良戰(zhàn)略實行企業(yè)一體化模式，促進技術的發(fā)展。不僅要保證企業(yè)的正常運轉，還要為企業(yè)的發(fā)展提供更強大的經濟支持。

結束語：

本文從財務角度探討企業(yè)并購活動，從理論上深入分析了企業(yè)并購中的財務風險產生的原因，類別以及防范措施。通過中國平安銀行并購的典型案例，對其財務風險及其采取防范財務風險的措施進行詳細的分析，總結出其防范財務風險的效果對經營業(yè)績產生的影響并對一些不足的地方提出自己的看法。希望我國企業(yè)在并購時對財務風險有足夠多的重視，并采取合理的措施來降低風險的發(fā)生，來增加我國企業(yè)并購成功率。

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