國有企業(yè)資產(chǎn)證券化推行的法律問題

韓雨潔

摘 要：在我國“十三五”規(guī)劃期，深化國有資產(chǎn)和國有企業(yè)的改革，提高國有o資本證券化水平成為現(xiàn)階段的重要任務(wù)。作為目前國有企業(yè)改革的重要一環(huán)，資產(chǎn)證券化的推行對于推進(jìn)我國國企改革具有重大意義。由此可知推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化，有利于當(dāng)前國有企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在一定程度上降低企業(yè)融資難度，規(guī)避風(fēng)險。因此在國有企業(yè)改革中推行資產(chǎn)證券化的應(yīng)用，對于資產(chǎn)證券化的推行以及改善國有企業(yè)的發(fā)展前景都具有重要意義。

關(guān)鍵詞：國企改革；資產(chǎn)證券化；推行；法律問題

一、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論

1、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化在20世紀(jì)70年代誕生于美國，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資手段。

廣義的資產(chǎn)證券化認(rèn)為凡是通過在金融市場上發(fā)行證券以籌資的行為均屬于證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動。即將缺乏流動性但是預(yù)計可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券的方法予以出售，從而獲得融資，從而提高資產(chǎn)的流動性。國有資產(chǎn)證券化，就是把缺乏流動性的國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在金融市場上自由買賣的證券的行為。

2、 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資

資產(chǎn)證券化是將國有企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)分割重組，銷售并發(fā)行資產(chǎn)所支持的證券達(dá)到融資的目的，前提是利用技術(shù)對國有企業(yè)資產(chǎn)中現(xiàn)金流的評估，在權(quán)益結(jié)構(gòu)維持原狀的基礎(chǔ)上獲取資金。目前全國范圍內(nèi)國有企業(yè)的發(fā)行總量和規(guī)模不斷增加，但重點區(qū)域集中在東南沿海等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的省份，局部地區(qū)提出了一定時期內(nèi)的資產(chǎn)證券化改革計劃，政策性保障國有企業(yè)資產(chǎn)持續(xù)增長和相關(guān)行業(yè)的引領(lǐng)地位。

二、資產(chǎn)證券化在國有企業(yè)中推行的意義

在國有企業(yè)改革的進(jìn)程中，由于資產(chǎn)管理辦法與內(nèi)部資產(chǎn)的增加不適應(yīng)，使得部分資產(chǎn)在企業(yè)發(fā)展過程中逐漸折舊，較低的流動性使其活力降低逐漸沉淀。沉淀的資產(chǎn)雖然缺少流動性，但也有穩(wěn)定的預(yù)期收益，因而資產(chǎn)證券化改革將資產(chǎn)重組，發(fā)行證券出售勢在必行。

1、 提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性

實施資產(chǎn)證券化作為目前深化國有企業(yè)改革的必然要求，一定程度上是企業(yè)固定資產(chǎn)有了流動的可能。推行資產(chǎn)證券化，將國有企業(yè)中“可預(yù)見的現(xiàn)金流”通過證券化的組合手段，使資產(chǎn)得以優(yōu)化重組，以達(dá)到變現(xiàn)和出售的目的，從而使得資產(chǎn)盤活，相應(yīng)改善國有企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)降低了企業(yè)的融資成本。國企的資產(chǎn)證券化作為國企改革的重要一環(huán)，是國有企業(yè)充分進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)的有效方法。資本證券化的施行能夠增強(qiáng)資本的流動性，使資本更好的發(fā)揮其優(yōu)勢作用。資本證券化的推行分離了資本的所有權(quán)和使用權(quán)，龐大的國有資本分化管理，解決資產(chǎn)僵化問題，將具有可觀收益的資產(chǎn)提前變現(xiàn)、盤活，從而提高資本流動性和滲透力，大大降低了資本的閑置和浪費現(xiàn)象，也在流動中增強(qiáng)了企業(yè)活力。

2、 降低國有企業(yè)融資難度

目前國有企業(yè)大部分融資大多通過銀行貸款的方式進(jìn)行，由于貸款的成本較高。資產(chǎn)證券化融資方式通過重新優(yōu)化組合，引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險，這樣國有企業(yè)資產(chǎn)通過“出售”降低了資產(chǎn)的負(fù)債率，提高了資金的周轉(zhuǎn)率。在現(xiàn)代企業(yè)制度的建立過程中，企業(yè)大多進(jìn)行了改制、兼并、重組等行為，因企業(yè)投資信用級別的差異，使得直接在資本市場上的融資成本居高不下。若能夠通過特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)行具有一定投資意義的證券，以增強(qiáng)資產(chǎn)流動性，吸引各類的投資者購買債券或持有企業(yè)股權(quán)。這樣就可以用較低的成本融資，降低籌資難度和風(fēng)險，企業(yè)財務(wù)管理難度也隨之緩解。

3、 提高國有企業(yè)資金的使用效率

資產(chǎn)證券化促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)盤活，縮短項目的資金回收期，為國有企業(yè)提供了更廣闊的資金融通渠道，實現(xiàn)更有效的投資決策。國有企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化改革時可以對核心資產(chǎn)、集團(tuán)整體或跨集團(tuán)重組中的一種或幾種方式進(jìn)行選擇適用。國有企業(yè)的應(yīng)收債權(quán)等不易融資的資產(chǎn)可以借鑒美國、加拿大、日本及中國香港地區(qū)的現(xiàn)有經(jīng)驗，認(rèn)為在設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)時，應(yīng)考慮其對風(fēng)險的隔離程度，法律的監(jiān)管程度，以及對投資者需求的滿足程度等。并指出從金融市場的角度看，應(yīng)研發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，建立具有地區(qū)特色或產(chǎn)業(yè)特色的信貸業(yè)務(wù)，鼓勵上市融資，支持企業(yè)通過債券市場融資等。

三、資產(chǎn)證券化推行的法律策略

充分考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的要求，在新一輪國企改革中重點從法律、稅收、國際經(jīng)驗等方面提出一些建議。

1、 健全相關(guān)法律制度

資產(chǎn)證券化誕生之初是市場參與者為了實現(xiàn)利益最大化，在法律沒有禁止的金融行業(yè)創(chuàng)新出的結(jié)果，它本身也對法律有一定突破，也給法律適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。作為在金融法律方面的行為，在試驗過程中給法律法律完善提出了新思路。資產(chǎn)證券化有關(guān)的法律問題對金融業(yè)專業(yè)知識的要求較高，只有頂層法律設(shè)計以經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會規(guī)范為共同目標(biāo)，各地區(qū)才能在法律明文的框架下開展應(yīng)對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的地方性法規(guī)出臺，更好的保障區(qū)域內(nèi)國有企業(yè)良性發(fā)展，以服務(wù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級和增加地方收入。

2、建立相應(yīng)的稅收和會計制度

試點開展之初，框架式的法規(guī)制定并不全面，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國不斷完善資產(chǎn)證券化發(fā)行的各項細(xì)則，同時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量不斷創(chuàng)新高，標(biāo)準(zhǔn)化合同設(shè)計及會計、稅收法規(guī)的制定都已相對完善，會計法規(guī)上確定相應(yīng)交易的處理規(guī)則，具體界定出發(fā)起人資產(chǎn)轉(zhuǎn)移并銷售的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化環(huán)節(jié)眾多、參與主體廣泛，征稅的范圍和額度需要謹(jǐn)慎考量，才能在利用稅收規(guī)范運(yùn)營、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的過程中避免重復(fù)征稅。

3、借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗

隨著金融市場全球化的影響，我國金融市場對外開放程度不斷擴(kuò)大，國際化進(jìn)程加速。意大利為資產(chǎn)證券化設(shè)立了專門的法律，規(guī)定特殊目的公司須注冊成為金融機(jī)構(gòu)，確立了目的原則和風(fēng)險隔離原則，并接受意大利央行的監(jiān)管。從而使特殊目的公司具備了法定的風(fēng)險隔離功能通過強(qiáng)制性的規(guī)范使得特殊目的公司比普通公司獲得了更大的優(yōu)勢。1998 年，日本頒布的《特殊目的公司法》，開始資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對增加整個市場的流動性起到了推動作用。從國外經(jīng)驗來看，各國都建立了相對完備的法律體系來保證資產(chǎn)證券化項目的實現(xiàn)。2012 年以來我國重啟信貸資產(chǎn)證券化，并不斷擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化的試點規(guī)模，也建立了相應(yīng)的法律體系。但在企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的方面立法仍需補(bǔ)充，相應(yīng)的會計稅收應(yīng)當(dāng)受到法律保障。

4、政府政策支持并監(jiān)管

資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)品，在過去幾十年里收到可觀的利潤，在產(chǎn)品交易之初，美國政府的支持功不可沒。我國政府在鼓勵資產(chǎn)證券化項目的推動的同時，應(yīng)從政府機(jī)關(guān)，帶動私人金融機(jī)構(gòu)加入，利用金融市場的力量輔助社會基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在市場和政府合作下實現(xiàn)更大的社會效益。 相要解決山西省信用體系的問題，就要在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，加入信用評級和監(jiān)督機(jī)制。政府要對每一環(huán)節(jié)做出監(jiān)管，覆蓋到發(fā)起人、交易組織和運(yùn)營充分監(jiān)管，這樣才能穩(wěn)定交易市場。

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本文系山西省留學(xué)基金項目“資產(chǎn)證券化在我國的法律實證分析--兼論山西省資產(chǎn)證券化的推進(jìn)策略”（2014-047）的階段性研究成果.