中國(guó)平安重返險(xiǎn)資“股市一哥”

徐高林 楊光兆

2017年，險(xiǎn)資舉牌潮落至今已經(jīng)兩年多了，喧囂已成往事，但險(xiǎn)資的股市投資仍在繼續(xù)。而2005年險(xiǎn)資直接投資股票開(kāi)閘之后曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的中國(guó)平安（601318.SH）在2017年之后，已經(jīng)悄然重奪險(xiǎn)資“股市一哥”寶座。

平安加大股票配置

截至2019年8月末，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額為1萬(wàn)億元;資金運(yùn)用余額17.57萬(wàn)億元，其中股票和證券投資基金2.23萬(wàn)億元，占比12.69%。其中誰(shuí)領(lǐng)風(fēng)騷？聚焦A股上市的五大險(xiǎn)企，對(duì)近幾年的情況就可以一探究竟。

從股票和證券投資基金占投資總額的比例來(lái)看，2014年以來(lái)的最近五年5家A股險(xiǎn)企的占比多數(shù)低于行業(yè)平均值。這個(gè)實(shí)證結(jié)果與傳統(tǒng)理論或印象是相反的，可能的原因有四點(diǎn)：一是上市險(xiǎn)企規(guī)模已經(jīng)較大，沒(méi)有中小保險(xiǎn)公司的生存壓力，不必在股市激進(jìn)投資，甚至以黑色投資來(lái)博取收益率，迅速做大公司規(guī)模;二是上市險(xiǎn)企有信息披露壓力，其投資結(jié)果的披露要求高，不容易“悄悄”賺錢(qián);三是上市險(xiǎn)企的投資規(guī)范性和社會(huì)責(zé)任壓力大，投資手法比較規(guī)矩，所以就不必大比例“炒股”;四是規(guī)模大的保險(xiǎn)公司可以獨(dú)立和牽頭爭(zhēng)取收益率比較高的場(chǎng)外另類(lèi)投資機(jī)會(huì)，而中小保險(xiǎn)公司只能參與別人牽頭的項(xiàng)目且收益率有限。在股市比較異常的2015年行業(yè)均值高于5家上市險(xiǎn)企可以佐證上述觀點(diǎn)。

各公司的（股票+基金）股市配置比例并不穩(wěn)定，其中波動(dòng)明顯的是平安和中國(guó)人保（601319.SH），人保2016年的比例高高在上，2017年之后大幅下降;平安則相反，2016年之前不太突出，2017年以來(lái)遙遙領(lǐng)先，不僅高于其他4家上市險(xiǎn)企，也大大高于行業(yè)均值。

股市投資可以分為直接股票投資和通過(guò)基金間接投資，2014年以來(lái)的均值數(shù)據(jù)表明，五家險(xiǎn)企的風(fēng)格差異非常鮮明：平安、中國(guó)太保（601601.SH）愛(ài)炒股，人保、新華保險(xiǎn)（601336.SH）好“養(yǎng)基”，中國(guó)人壽（601628.SH）則相對(duì)平衡。從2019年半年報(bào)揭示的最新趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)壽炒股比例大增，而新華則走向平衡。

2016年之前，國(guó)壽和平安的股市配置（股票+基金）市值比較接近，但由于國(guó)壽投資資產(chǎn)總額高于平安，平安配置比例高于國(guó)壽;2017年開(kāi)始，平安在市值上也一舉大大超過(guò)國(guó)壽、并且保持至今。又由于平安在股票直接投資上更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)壽，所以，今天的險(xiǎn)資“股市一哥”非平安莫屬。雖然平安集團(tuán)對(duì)子公司平安銀行的持股在其中有一定影響，但在2015年之后平安就沒(méi)再增加投資，而平安超越國(guó)壽是從2017年開(kāi)始，所以，這二者之間沒(méi)有必然的聯(lián)系，差距主要是兩家公司的整體戰(zhàn)略不同導(dǎo)致。

重倉(cāng)股揭示平安投資邏輯

雖然險(xiǎn)企年報(bào)不再披露十大重倉(cāng)股，但將進(jìn)入上市公司十大股東的數(shù)據(jù)及相關(guān)信息進(jìn)行整理，還是能得出重倉(cāng)股排序，因?yàn)槌潜ｋU(xiǎn)公司刻意隱身，否則不會(huì)出現(xiàn)一家保險(xiǎn)公司各個(gè)賬戶對(duì)一家上市公司的投資都不上榜而合計(jì)投資額非常大的情況。當(dāng)然，具體計(jì)算方法會(huì)有一些差異，比如，由于缺乏來(lái)自公司內(nèi)部的買(mǎi)賣(mài)意圖信息，我們不可能再區(qū)分交易性資產(chǎn)科目和可供出售金融資產(chǎn)科目來(lái)分別列示重倉(cāng)股。為了揭示股票重點(diǎn)倉(cāng)位的情況，本文主要按所持股票（流通股+限售股，但不考慮可轉(zhuǎn)債）×報(bào)告期末收盤(pán)價(jià)計(jì)算的市值來(lái)對(duì)重倉(cāng)股進(jìn)行排序。

2017年以來(lái)，平安股票投資與保險(xiǎn)業(yè)和其他上市險(xiǎn)企相比都逆勢(shì)大漲，表1顯示，平安的上榜倉(cāng)位市值占股票投資總值的比例自2016年以來(lái)都在50%以上，而5家A股險(xiǎn)企的均值只有40%左右。說(shuō)明平安的投資脈絡(luò)更能從上榜倉(cāng)位中探索。

表1還顯示，在平安股票投資大幅上升的2017年，它的上榜倉(cāng)位市值也大幅上升，盡管幅度略低。所以我們應(yīng)該能夠從重倉(cāng)股變化中感受平安的投資脈搏。

表2顯示，2016年以來(lái)，平安集團(tuán)持有平安銀行的股份一股未變，但股價(jià)波動(dòng)造成市值波動(dòng)比較大：2017年末相比2016年末上漲接近50%，市值增加418億元，在整個(gè)平安股票市值上漲中占有重要地位。表1和表2對(duì)照還顯示，從2016年開(kāi)始平安集團(tuán)對(duì)平安銀行的持股市值大概占平安集團(tuán)全部持股市值的30%-40%，而且在2017年的銀行股暴漲中也一股未減，這應(yīng)該是平安集團(tuán)股票配置高于保險(xiǎn)業(yè)普遍水準(zhǔn)的重要原因。

作為2017年末第二大倉(cāng)位的工商銀行，雖然2017年內(nèi)被減持13.68%（近6億股）但市值卻上升了40億元。對(duì)于2016年11月上市的上海銀行，平安在2017年大幅加倉(cāng)，年末市值接近50億元。至此可以看出，平安2017年持股市值暴漲的主要原因是該年銀行股大漲，而以平安銀行為代表的一些銀行股未被減倉(cāng)甚至被加倉(cāng)，以工商銀行為代表的銀行股被減倉(cāng)的力度也小于股價(jià)上漲幅度。

2018年銀行股價(jià)格普跌之后，子公司平安銀行市值幾乎“跌回解放前”，工行在年內(nèi)微減0.5億股的情況下市值也跌回2016年末，上海銀行雖年內(nèi)加倉(cāng)0.3億股市值仍然較上年末下降。在銀行股市值全面下挫的情況下，平安增倉(cāng)長(zhǎng)江電力1594.59萬(wàn)股以及未上榜股票市值的提升都對(duì)平安持股市值高居行業(yè)第一功不可沒(méi)，但買(mǎi)入房地產(chǎn)股華夏幸福尤其值得一提。

通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，平安對(duì)華夏幸福從2018年7月才開(kāi)始通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式大幅增持。

在華夏幸福2018年上半年股價(jià)腰斬對(duì)股權(quán)質(zhì)押造成強(qiáng)平威脅及房地產(chǎn)融資政策收緊的背景下，7月份平安在與華夏幸福約定業(yè)績(jī)對(duì)賭之后出資137.7億元受讓其19.7%的股份，加上此前零星購(gòu)買(mǎi)的股票合計(jì)持有華夏幸?？偣杀镜?9.88%，一舉成為公司二股東，并贏得了派駐兩名董事且其中一人擔(dān)任副董事長(zhǎng)的權(quán)力。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格是23.655元/股，其后經(jīng)過(guò)三個(gè)月左右的橫盤(pán)，該股10月19日盤(pán)中創(chuàng)下20.41元的新低，意味著平安浮虧超過(guò)10%。其實(shí)，受讓比例如此接近20%，讓人不禁聯(lián)想起2017年1月原保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正是將20%的持股比例作為股票一般投資和重大投資的界限，并對(duì)重大股票投資實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管。該通知是否影響了平安？

2018年10月24日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，并把“專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品”作為“組合類(lèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品”，規(guī)定保險(xiǎn)公司投資專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的賬面余額，不納入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)計(jì)算投資比例，而納入其他金融資產(chǎn)投資比例監(jiān)管。這就為有需要的保險(xiǎn)公司“曲線超標(biāo)”投資股票打開(kāi)了一扇窗。但平安并未立即利用這一政策加倉(cāng)華夏幸福。

截至最新的2019年半年報(bào)，平安的持股市值大幅回升而且一舉超過(guò)2017年的高點(diǎn)，不過(guò)回升金額低于上榜倉(cāng)位的回升額，說(shuō)明期內(nèi)凈減持了一些未上榜的小倉(cāng)位股票。

由表2可以看出，上榜倉(cāng)位市值暴漲580億元的首要原因就是平安銀行市值大幅回升了400多億元，結(jié)合股價(jià)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，平安銀行已經(jīng)在眾多銀行中率先突破2017年的股價(jià)高點(diǎn)創(chuàng)出新高。第二大原因則是平安再次增資華夏幸福使得持股市值暴漲100億元。第三大原因則是工行和長(zhǎng)江電力都因?yàn)楣蓛r(jià)上漲而市值增長(zhǎng)了幾十億元。

簡(jiǎn)而言之，2019年上半年的持股市值上漲除了華夏幸福有增持因素外，其他都是因?yàn)楣蓛r(jià)回升。

為什么會(huì)單單大幅增持這只房地產(chǎn)股？2019年1月28日，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企接受媒體采訪，表示銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司使用長(zhǎng)久期賬戶資金增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票，對(duì)于保險(xiǎn)資金重大股票投資等加快備案。1月31日晚間，華夏幸福公告稱(chēng)，平安再次通過(guò)協(xié)議受讓控制人所持股份方式投入42億元增持華夏幸福1.71億股，交易完成后平安持有華夏幸福的股票將占總股本的25.25%。

對(duì)此，市場(chǎng)有諸多猜測(cè)，比如當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，華夏幸福2018年完成了與平安的業(yè)績(jī)對(duì)賭指標(biāo);有評(píng)論認(rèn)為，跟隨原董事長(zhǎng)王文學(xué)的管理層已經(jīng)開(kāi)始退出董事會(huì)而平安背景的董事陸續(xù)加入，才促使平安加大對(duì)華夏幸福的注資。相關(guān)事實(shí)是，華夏幸福2018年12月4日聘任俞建為聯(lián)席總裁;2019年2月19日聘請(qǐng)吳向東為公司總裁，原總裁孟驚降為聯(lián)席總裁。這些人事調(diào)整完成之后，2019年4月8日平安才與對(duì)方完成股份過(guò)戶。

至此，平安2017年之后重奪險(xiǎn)資“股市一哥”寶座的基本脈絡(luò)很清楚：大手筆買(mǎi)入平安銀行且堅(jiān)定長(zhǎng)期持有，同時(shí)也積極介入工商銀行、上海銀行等優(yōu)質(zhì)銀行股，這個(gè)策略不僅使平安在2017年的銀行股暴漲中脫穎而出，而且由于后來(lái)的減倉(cāng)力度有限，2019年平安銀行股價(jià)率先創(chuàng)出新高等原因，使得這幾年的持股市值一直在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先;除銀行股之外，不失時(shí)機(jī)地介入長(zhǎng)江電力等國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)行業(yè)、華夏幸福等房地產(chǎn)行業(yè)、云南白藥和上海家化等民生行業(yè)的大藍(lán)籌股或潛力股，從而在總體上保證了對(duì)股市的深度參與，鞏固“一哥”地位。

作者為對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)副教授及其研究生