淺析貴州茅臺(tái)酒股份公司股權(quán)改革

魯彥

摘要：2014年3月，貴州省國(guó)資委對(duì)股權(quán)制度改革發(fā)布了“三年行動(dòng)計(jì)劃”，作為貴州省的龍頭企業(yè)，茅臺(tái)集團(tuán)已成為本輪改革中最受關(guān)注的企業(yè)。時(shí)至今日，離2014年出臺(tái)企業(yè)股權(quán)制度改革計(jì)劃已經(jīng)過(guò)去了五年，茅臺(tái)集團(tuán)當(dāng)初所立下的產(chǎn)權(quán)制度改革計(jì)劃中，計(jì)劃清單完成情況是否達(dá)到預(yù)期效果，現(xiàn)將從茅臺(tái)集團(tuán)概況、股權(quán)改革情況等入手，對(duì)我國(guó)的第一大股的股權(quán)制度進(jìn)行解讀。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);股權(quán)改革;股權(quán)激勵(lì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F271 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）08-0144-02

一、貴州茅臺(tái)酒股份公司的發(fā)展概況

貴州茅臺(tái)酒業(yè)有限公司成立于1999年，經(jīng)證監(jiān)會(huì)2001年批準(zhǔn)，于上交所上市，公開(kāi)發(fā)行股票7150萬(wàn)股。茅臺(tái)酒在新中國(guó)成立以來(lái)，在各種外交場(chǎng)合成為官方用酒，以其獨(dú)特的口感和醇香成為了中國(guó)白酒的一張名片。茅臺(tái)股份公司架構(gòu)的設(shè)立嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)，設(shè)立股東大會(huì)（依照茅臺(tái)股份2018年年度報(bào)告披露，現(xiàn)有股東人數(shù)為8.89萬(wàn)人）;董事會(huì)（七名董事，其中獨(dú)立董事四名）;監(jiān)事會(huì)由三名監(jiān)事組成，其中一名為職工監(jiān)事。作為貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的母公司，茅臺(tái)集團(tuán)持有61.99%貴州茅臺(tái)的股份，貴州茅臺(tái)酒股份公司的最終控制人是貴州省的國(guó)資委，茅臺(tái)酒股份公司旗下有八家子公司。2016年茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了近600萬(wàn)，達(dá)到了388.62億元，同時(shí)銷(xiāo)售量上漲到了36 944.36噸;2017年，茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)激增到了582.18億元、銷(xiāo)售量更是高達(dá)60 108.36噸;2018年，茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破700億，高達(dá)736.39億元，銷(xiāo)售量62 238.41噸。

二、貴州茅臺(tái)酒股份公司的股本結(jié)構(gòu)分析

茅臺(tái)股份流通比例從2006年開(kāi)始呈現(xiàn)逐年升高的趨勢(shì)，自有條件限售股實(shí)現(xiàn)解禁以來(lái)，茅臺(tái)的流通股比例在2009年達(dá)到了百分之百，貴州茅臺(tái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了我國(guó)A股全流通。茅臺(tái)集團(tuán)作為第一大股東，持股比例基本穩(wěn)定保持在61～62%之間，股權(quán)高度集中。貴州茅臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率較低，屬于保守型資本結(jié)構(gòu)，但其短期負(fù)債過(guò)多，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，茅臺(tái)在負(fù)債杠桿利用方面存在保守性思想，沒(méi)有較好發(fā)揮負(fù)債帶來(lái)的節(jié)稅效應(yīng)。

三、貴州茅臺(tái)酒股份公司股權(quán)改革分析

（一）貴州茅臺(tái)酒股份公司股權(quán)改革總體規(guī)劃

貴州國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于2014年提出改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度時(shí)，茅臺(tái)表示：在集團(tuán)層面，將推動(dòng)七大業(yè)務(wù)板塊混合發(fā)展，逐步培育形成6-7個(gè)子集團(tuán)。其中，包括在公司探索是否能夠建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制或員工持股制度;積極開(kāi)展股權(quán)互換工作，以公司的投資策略和業(yè)務(wù)拓展為基礎(chǔ)。并表示會(huì)充分借此輪產(chǎn)權(quán)改革的良機(jī)，實(shí)行對(duì)外擴(kuò)張，在部分新興產(chǎn)業(yè)方面也將開(kāi)展投資活動(dòng)。2016年，茅臺(tái)大力發(fā)展新經(jīng)濟(jì)形態(tài)下的混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力，引進(jìn)和投資都將積極推動(dòng)二級(jí)和三級(jí)子公司的股權(quán)多元化。在吸引投資方面，茅臺(tái)完成了啤酒公司、葡萄酒公司等的重組，許多二級(jí)和三級(jí)子公司，如生態(tài)農(nóng)業(yè)公司，引入了戰(zhàn)略投資者。在投資方面，將增加貴州銀行，珠海龍石帽等二、三級(jí)子公司。實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)集團(tuán)控股的多股權(quán)模式，外資參與，股權(quán)激勵(lì)和員工持股。截至“十二五”末，集團(tuán)旗下將近80%的子公司實(shí)現(xiàn)了混合所有制。未來(lái)，茅臺(tái)還會(huì)致力于推進(jìn)旗下酒行業(yè)相關(guān)行業(yè)的子公司的上市進(jìn)程，推進(jìn)完善各子公司的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)。

（二）貴州茅臺(tái)酒股份公司股權(quán)多元化改革

股權(quán)多元化，尤其是我國(guó)國(guó)有企業(yè)母公司是進(jìn)行改革的重中之重。根據(jù)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的特殊性，所提到的開(kāi)展股權(quán)多元化，主要就是在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域國(guó)有企業(yè)，對(duì)民營(yíng)資本開(kāi)放使其能夠進(jìn)入，讓這部分國(guó)有企業(yè)達(dá)到真正的市場(chǎng)化。2005年夏末實(shí)施股權(quán)分制改革以后，貴州茅臺(tái)股份有限責(zé)任公司開(kāi)始了國(guó)家股、法人股等限售股開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü桑@允許原始受限制股票在二級(jí)市場(chǎng)自由流動(dòng)。2009年，貴州茅臺(tái)股份有限公司基本實(shí)現(xiàn)了A股全流通。理論上全流通使得股權(quán)得到分散，這樣公司的股票能夠滿足更多其他社會(huì)投資者的購(gòu)買(mǎi)需要，但是對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，股權(quán)并未得到分散，第一控股股東占比達(dá)到了61.99%，仍擁有對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。茅臺(tái)公司無(wú)法約束控股股東，這可以說(shuō)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生了很大的影響。并且出現(xiàn)一些侵占公司財(cái)產(chǎn)，甚至轉(zhuǎn)移公司利潤(rùn)的行為，小股東手中的股權(quán)不能在公司運(yùn)營(yíng)甚至股東大會(huì)上產(chǎn)生一定影響力;公司的融資渠道在股權(quán)過(guò)于集中化的情況下也是不可觀的，茅臺(tái)的融資基本上是債務(wù)融資，從未有過(guò)追加發(fā)行，可轉(zhuǎn)換債券等方式。歸其原因，極大可能是貴州省國(guó)資委是實(shí)際控制股東，每年會(huì)有大量分紅納入政府財(cái)政收入;又怕過(guò)分的股權(quán)分散造成國(guó)有資產(chǎn)流失，所以即使在國(guó)家強(qiáng)調(diào)混合所有制的情況下，也不愿意采用分散股權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行改革。

（三）基于股權(quán)改革下的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整

自2014年推出產(chǎn)權(quán)改革計(jì)劃以來(lái)，貴州茅臺(tái)制定了內(nèi)部分拆計(jì)劃，剝離了公司現(xiàn)有的系列酒，隨之形成新公司，新公司的成立將使新公司能夠保持相對(duì)持股，由此茅臺(tái)在2014年設(shè)立了一個(gè)全資子公司——貴州茅臺(tái)醬香酒營(yíng)銷(xiāo)有限公司。

不同于茅臺(tái)酒的高端路線，茅臺(tái)的系列酒產(chǎn)品主要屬于中低端系列品牌，但是與貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的中流砥柱高端茅臺(tái)酒相比，系列酒就略顯黯淡。茅臺(tái)對(duì)系列酒進(jìn)行分拆剝離，是公司進(jìn)行混合所有制改革的一大重要舉措，但是看完茅臺(tái)的系列酒剝離計(jì)劃，再來(lái)看習(xí)酒的上市計(jì)劃時(shí)，發(fā)現(xiàn)習(xí)酒的上市仿佛被按下了暫停鍵，毫無(wú)進(jìn)展。早在2012年茅臺(tái)就曾披露會(huì)在2013年2月完成H股上市，然而，本該上市的時(shí)間都已過(guò)去多年，仍然沒(méi)有聽(tīng)見(jiàn)習(xí)酒上市的敲鐘聲。

在習(xí)酒上市計(jì)劃中，公司股份改革辦公室是負(fù)責(zé)推動(dòng)習(xí)酒上市的主要部門(mén)，然而習(xí)酒的股份制改革自上市計(jì)劃被提出以來(lái)，一直處于進(jìn)行時(shí)，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，股份制改革并不簡(jiǎn)單，也不是能在較短期內(nèi)完成的。茅臺(tái)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)層所提出的習(xí)酒上市是在2013年2月份實(shí)現(xiàn)，但是這個(gè)過(guò)于理想化的上市節(jié)奏只能是領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為的，并不符合實(shí)際，習(xí)酒的上市需要股份制改革作為鋪墊，目標(biāo)制定了，就得按照目標(biāo)來(lái)安排部署，一步一步實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

（四）基于股權(quán)改革背景下的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

貴州茅臺(tái)最開(kāi)始要進(jìn)行股改時(shí)，曾宣布會(huì)在集團(tuán)的上市公司層面實(shí)施相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)。2014年7月，貴州茅臺(tái)就發(fā)聲明稱會(huì)在2017年12月出臺(tái)公司管理層和核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵(lì)辦法。2017年4月，有媒體報(bào)道指出茅臺(tái)財(cái)務(wù)報(bào)表有疑似利潤(rùn)并未釋放，認(rèn)為茅臺(tái)此舉極有可能是在壓低業(yè)績(jī)，推測(cè)茅臺(tái)管理層這樣做，比較合理的解釋是它很快將推出股權(quán)激勵(lì)措施。隨后貴州茅臺(tái)發(fā)布澄清公告，否認(rèn)因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃而進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

現(xiàn)在2019年都過(guò)去一個(gè)季度了，茅臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)還是杳無(wú)音信，據(jù)悉茅臺(tái)公司一度推動(dòng)計(jì)劃的進(jìn)行，并且尋找了第三方制定了相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是并沒(méi)有得到上級(jí)的反饋。茅臺(tái)作為A股最高股，反而是其他平價(jià)股則相對(duì)而言推動(dòng)起來(lái)比較容易。其實(shí)關(guān)于高管股份激勵(lì)這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該說(shuō)是在企業(yè)上市之前才是最佳時(shí)機(jī)。但是貴州茅臺(tái)是在2001年上市的，當(dāng)時(shí)中國(guó)的資本市場(chǎng)起步?jīng)]多久，并沒(méi)有意識(shí)到股權(quán)激勵(lì)等新理念，許多公司甚至認(rèn)為自己以后也不會(huì)參與到股權(quán)激勵(lì)行列。企業(yè)往往是在所處行業(yè)或經(jīng)營(yíng)環(huán)境不好時(shí)，才在公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是現(xiàn)在的茅臺(tái)股份無(wú)論在行業(yè)中，還是在上市公司中都屬于高利潤(rùn)企業(yè)，加上又是國(guó)企，如果在這樣的情況下要推行高管股權(quán)激勵(lì)，容易使得人們對(duì)茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)存續(xù)產(chǎn)生不利方向的疑惑，給茅臺(tái)帶來(lái)一定負(fù)面影響。

四、關(guān)于貴州茅臺(tái)酒股份公司股權(quán)改革的深層次思考

股權(quán)多元化方面。茅臺(tái)作為貴州龍頭企業(yè)，每年能給政府帶來(lái)的財(cái)政收入相當(dāng)客觀;加之作為實(shí)際控制方的貴州國(guó)資委，又怕過(guò)分的股權(quán)分散造成國(guó)有資產(chǎn)流失，所以即使在國(guó)家強(qiáng)調(diào)混合所有制的情況下，也不愿意采用分散股權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行改革。這一點(diǎn)的改革不徹底對(duì)于一個(gè)資本市場(chǎng)不算發(fā)達(dá)的省份來(lái)說(shuō)，其合理性也就能夠理解一二了。

股份激勵(lì)方面。阻礙茅臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推行的原因有兩點(diǎn)：一是時(shí)機(jī)不對(duì)。企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最佳時(shí)間在上市前，且目前茅臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)負(fù)面影響可能過(guò)大;二是其自身的國(guó)企制度。國(guó)有企業(yè)所有者缺位，兩權(quán)分離不明確，管理層權(quán)力很大，推行高管股權(quán)激勵(lì)需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的制度設(shè)計(jì)，且實(shí)施不如兩權(quán)分離的民營(yíng)企業(yè)效果明顯。

總的來(lái)說(shuō)，茅臺(tái)的股權(quán)改革可以說(shuō)是不徹底的，按照國(guó)家現(xiàn)在對(duì)于混合所有制的改革要求還相差甚遠(yuǎn)，茅臺(tái)的改革之路任重道遠(yuǎn)。

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