上市公司盈利能力對(duì)股票價(jià)格的影響

鄧榮宇

[摘要]國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為，股票價(jià)格是企業(yè)實(shí)際價(jià)值的體現(xiàn)，但在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，企業(yè)價(jià)值是一個(gè)難以準(zhǔn)確估計(jì)的指標(biāo)，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日益復(fù)雜和金融發(fā)展的日益深化，企業(yè)價(jià)值越來(lái)越難以估計(jì)，所以股評(píng)家和業(yè)內(nèi)人士只能通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)股價(jià)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。而在諸多因素中，上市公司盈利能力一直被認(rèn)為是影響股票價(jià)格的重要因素，企業(yè)盈利能力越高，投資者對(duì)企業(yè)的信心就越充足，就會(huì)大量買入股票，從而抬高股價(jià)。文章使用定性研究法和定量研究法，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面研究上市公司盈利能力與股票價(jià)格的關(guān)系，并針對(duì)性地提出意見和建議。

[關(guān)鍵詞]盈利能力;股票價(jià)格;實(shí)證分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.25.042

1盈利能力與股票價(jià)格的理論聯(lián)系

1.1國(guó)內(nèi)外研究小結(jié)

關(guān)于盈利能力與股票價(jià)格的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者進(jìn)行了研究，例如：

Didin Mukodim[1]（2016）研究食品和飲料行業(yè)的財(cái)務(wù)比率（如盈利能力（投資收益和MKB），利潤(rùn)處置（DPR），市場(chǎng)指標(biāo)（PH和PPS）和公司股票價(jià)格）之間的關(guān)系。作為抽樣技術(shù)，該研究采用有目的的抽樣。由于2003—2007年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告的完整性，BEJ中列出的17家食品和飲料公司中，只有15家被選為樣本。雖然股票價(jià)格被指定為自變量，但盈利率、利潤(rùn)處置和市場(chǎng)指標(biāo)被表示為因變量。研究結(jié)果證實(shí)，部分只有一個(gè)市場(chǎng)指標(biāo)，僅影響股票價(jià)格的股票收益（PH），其他財(cái)務(wù)比率沒有顯著影響。同時(shí)，所有財(cái)務(wù)比率（盈利能力、利潤(rùn)處置、市場(chǎng)指標(biāo)）都會(huì)影響股票價(jià)格。[2]

張雷，陸毅，余林徽[3]（2014）基于Liu and Ohlson（2000）提出的可檢驗(yàn)的Feltham Ohlson模型，文章使用A股上市的2345家公司2000—2011年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了股票價(jià)格與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系。文章采用兩個(gè)不同的指標(biāo)衡量企業(yè)的盈利能力，一是每股息稅前利潤(rùn)——直接依據(jù)公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算而得;二是估計(jì)的利潤(rùn)率（定義為價(jià)格除以邊際成本）——依據(jù)De Locker and Warzynski（2012）估計(jì)而得。實(shí)證結(jié)果顯示，股價(jià)與企業(yè)盈利能力之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;更重要的是，與其他會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)相比，企業(yè)盈利能力才是影響股價(jià)波動(dòng)的主要因素。此外，相比企業(yè)披露的盈利能力指標(biāo)估計(jì)的利潤(rùn)率更好地?cái)M合了股價(jià)的波動(dòng)，這表明進(jìn)行股票投資時(shí)，用估計(jì)的利潤(rùn)率作為企業(yè)盈利能力的指標(biāo)更為可靠。

從國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)中可以看到，目前研究上市公司盈利能力與股票價(jià)格的文獻(xiàn)很多，其中大部分文獻(xiàn)討論的是影響股票價(jià)格的因素，少部分文獻(xiàn)分析了盈利能力影響股票價(jià)格的可能路徑，在這些文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，文章嘗試使用格蘭杰因果檢驗(yàn)和多元回歸分析驗(yàn)證上市公司盈利能力對(duì)股票價(jià)格的印象，并針對(duì)性地提出建議。

1.2股票定價(jià)理論

股票定價(jià)理論是資本市場(chǎng)理論的核心內(nèi)容。它作為一種不確定性條件下股票價(jià)格決定及股票市場(chǎng)均衡的理論，主要研究必要報(bào)酬率中包含的風(fēng)險(xiǎn)因素及其互動(dòng)關(guān)系。由于其顯著的現(xiàn)實(shí)性和廣泛使用的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證方法，赫然成為近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為活躍的一個(gè)分支[4]。概括而言，股票定價(jià)理論經(jīng)歷了從傳統(tǒng)定價(jià)理論向現(xiàn)代定價(jià)理論的轉(zhuǎn)變。根據(jù)股票定價(jià)理論，上市公司盈利能力企業(yè)股票價(jià)格的影響是顯著的，一般來(lái)講，企業(yè)盈利能力越高，投資者對(duì)企業(yè)的信心就越充足，就會(huì)大量買入股票，從而抬高股價(jià)。另外，股票定價(jià)理論認(rèn)為，盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)能力是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的三大影響因子，當(dāng)企業(yè)價(jià)值不能準(zhǔn)確衡量時(shí)，盈利能力對(duì)股票價(jià)格有顯著的影響。因此文章提出假設(shè)：上市公司盈利能力對(duì)股票價(jià)格有顯著的影響。

2盈利能力與股票價(jià)格的實(shí)證分析

2.1指標(biāo)和樣本選擇

文章使用年末最后一個(gè)交易日的股票價(jià)格作為股票年末價(jià)格，選擇企業(yè)凈利潤(rùn)率作為評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。在樣本上，文章使用簡(jiǎn)單隨機(jī)抽樣選擇50家企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證文章提出的假設(shè)。

2.2多元回歸分析

文章選擇股票年末價(jià)格Y作為被解釋變量，以企業(yè)凈利潤(rùn)率X1、基準(zhǔn)利率X2、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值X3、上一年年末價(jià)格X4作為解釋變量，研究這4種因素對(duì)股票年末價(jià)格Y的影響，建立多元回歸模型。回歸方法采用逐步回歸法，剔除對(duì)被解釋變量影響不顯著的變量，得到最后的模型。使用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS 16.0進(jìn)行多元回歸分析，各顯著水平均取0.05。結(jié)果如表1示。

從表中可以看到，建立的模型中，F(xiàn)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值為35.256，檢驗(yàn)p值為0.000，F(xiàn)檢驗(yàn)顯著，說(shuō)明模型的擬合性很好。另外，調(diào)整后R-squared值能夠達(dá)到0.7902，說(shuō)明解釋變量能夠解釋股票年末價(jià)格Y變動(dòng)的大多數(shù)原因。D.W檢驗(yàn)值為1.8021，接近于2，說(shuō)明模型不存在明顯的序列相關(guān)性。從指標(biāo)上看企業(yè)凈利潤(rùn)率X1、基準(zhǔn)利率X2、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值X3、上一年年末價(jià)格X4對(duì)股票年末價(jià)格Y變動(dòng)的影響是顯著的。在其他指標(biāo)不變的情況下，企業(yè)凈利潤(rùn)率X1增長(zhǎng)一個(gè)單位，股票年末價(jià)格Y增長(zhǎng)0.274個(gè)單位?；鶞?zhǔn)利率X2增長(zhǎng)一個(gè)單位，股票年末價(jià)格Y增長(zhǎng)0.234個(gè)單位，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值X3增長(zhǎng)一個(gè)單位，股票年末價(jià)格Y增長(zhǎng)0.207個(gè)單位。上一年年末價(jià)格X4增長(zhǎng)一個(gè)單位，股票年末價(jià)格Y增長(zhǎng)0.276個(gè)單位。所以上市公司盈利能力對(duì)股票價(jià)格有顯著的正向影響。

3結(jié)論

文章使用定性研究法和定量研究法，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面研究上市公司盈利能力與股票價(jià)格的關(guān)系，并針對(duì)性地提出意見建議。根據(jù)格蘭杰因果檢驗(yàn)，企業(yè)凈利潤(rùn)率是股票年末價(jià)格變化的格蘭杰原因。也就是說(shuō)，企業(yè)凈利潤(rùn)率的增長(zhǎng)對(duì)股票年末價(jià)格有積極的正向影響。根據(jù)多元回歸分析，企業(yè)凈利潤(rùn)率X1、基準(zhǔn)利率X2、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值X3、上一年年末價(jià)格X4對(duì)股票年末價(jià)格Y變動(dòng)的影響是顯著的。在其他指標(biāo)不變的情況下，企業(yè)凈利潤(rùn)率X1增長(zhǎng)一個(gè)單位，股票年末價(jià)格Y增長(zhǎng)0.274個(gè)單位。基準(zhǔn)利率X2增長(zhǎng)一個(gè)單位，股票年末價(jià)格Y增長(zhǎng)0.234個(gè)單位，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值X3增長(zhǎng)一個(gè)單位，股票年末價(jià)格Y增長(zhǎng)0.207個(gè)單位。上一年年末價(jià)格X4增長(zhǎng)一個(gè)單位，股票年末價(jià)格Y增長(zhǎng)0.276個(gè)單位。所以上市公司盈利能力對(duì)股票價(jià)格有顯著的正向影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]MUKODIM D.Influence of profitability ratio， profit disposition and market indicators on stock price in appraising financial performance of food and drink industry company[J].Jurnal Ilmiah Ekonomi Bisnis，2016.

[2]SCHULMEISTER S.?Performance of technical trading systems in the yen/dollar market[J].Wifo Working Papers，2016，127（4）：1707-1754.

[3]張雷，陸毅，余林徽.企業(yè)盈利能力與股價(jià)表現(xiàn)——基于中國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)報(bào)，2014（3）：21-40.

[4]宋躍中.股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)、利率的關(guān)系[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，1989（8）.