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    民營(yíng)企業(yè)紓困的股權(quán)支持模式分析

    2019-09-10 07:22:44張穎張婷
    財(cái)會(huì)月刊·上半月 2019年10期
    關(guān)鍵詞:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)質(zhì)押民營(yíng)企業(yè)

    張穎 張婷

    【摘要】民營(yíng)企業(yè)遭遇流動(dòng)性危機(jī),各地國資部門通過旗下子公司以股權(quán)支持方式助力民營(yíng)企業(yè)融資紓困。以21家受助民營(yíng)企業(yè)為樣本,分析其所屬行業(yè)的特點(diǎn)、債務(wù)結(jié)構(gòu)特性、股權(quán)質(zhì)押狀況及股權(quán)支持方式涉及的轉(zhuǎn)讓價(jià)格等。通過比較研究發(fā)現(xiàn),民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)源于高比例股權(quán)質(zhì)押引起的平倉風(fēng)險(xiǎn)、不合理債務(wù)結(jié)構(gòu)引起的潛在資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn),受助民營(yíng)企業(yè)多為戰(zhàn)略新興行業(yè)的中小企業(yè),且在接受股權(quán)支持方式后流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到緩解。

    【關(guān)鍵詞】民營(yíng)企業(yè);股份投資;股權(quán)質(zhì)押;債務(wù)負(fù)擔(dān);流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    【中圖分類號(hào)】F832【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1004-0994(2019)19-0031-5

    一、引言

    2019年2月22日,習(xí)近平總書記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào),深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力與增長(zhǎng)力。在擴(kuò)大中高端有效供給的同時(shí),肯定技術(shù)創(chuàng)新與靈活性在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要作用。為進(jìn)一步加強(qiáng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革步伐,解放和發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力,李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中指出,2019年政府工作任務(wù)之一為著力緩解企業(yè)融資難、融資貴問題。

    隨著民營(yíng)企業(yè)發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大,為滿足其生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所需的資金數(shù)量增加,但由于民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、信用水平低及缺少擔(dān)保抵押財(cái)產(chǎn),正面臨嚴(yán)重的融資來源匱乏與不穩(wěn)定問題,由此造成的融資難、融資貴問題不斷突顯,成為阻礙民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要問題。具體表現(xiàn)為資金流不足引起的嚴(yán)重債務(wù)負(fù)擔(dān)與高比例股權(quán)質(zhì)押,使得民營(yíng)企業(yè)承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的能力降低,企業(yè)穩(wěn)定性差。數(shù)據(jù)顯示,大型企業(yè)中的國有控股企業(yè)獲得了73%的銀行信貸資源,而民營(yíng)企業(yè)僅獲得了16%,與其在國民經(jīng)濟(jì)中的份額不相匹配[1]。以固定資產(chǎn)投資為例,我國民營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資所需資金的89.6%來自內(nèi)部融資,遠(yuǎn)高于世界平均水平71.3%;僅有4.5%來自銀行借款,遠(yuǎn)低于14.6%的世界平均水平;還有3.2%來自股票發(fā)行,略低于世界平均水平4.7%。從這一組數(shù)據(jù)可以直觀地感受到,我國民營(yíng)企業(yè)投資過于依賴內(nèi)部資金,外部融資成本高于內(nèi)部資金成本,企業(yè)受到融資約束。

    2018年9月,習(xí)近平主席在京主持召開民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)并發(fā)表重要講話,提到支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展,是黨中央的一貫方針,這一點(diǎn)絲毫不會(huì)動(dòng)搖[2]。為緩解民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境,自2018年10月,國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱“國資委”)陸續(xù)通過旗下控股公司(簡(jiǎn)稱“國有資本”),購買陷入經(jīng)濟(jì)困境的民營(yíng)企業(yè)股份,以資產(chǎn)入股形式為民營(yíng)企業(yè)注入發(fā)展資金,填補(bǔ)融資缺口。本次研究中,以21家引入國有資本的民營(yíng)企業(yè)(簡(jiǎn)稱“樣本企業(yè)”)為研究主體,以稅收負(fù)擔(dān)與股權(quán)質(zhì)押比例等數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,探析國有資本入股民營(yíng)企業(yè)的規(guī)律與原因。

    二、相關(guān)文獻(xiàn)研究

    目前,我國對(duì)解決民營(yíng)企業(yè)融資難問題的研究主要集中于以下三個(gè)方面:

    1.健全金融服務(wù)體制,為民營(yíng)企業(yè)融資提供良好的融資環(huán)境。王志新[3]認(rèn)為,金融改革和創(chuàng)新為解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問題的重要突破口,金融市場(chǎng)必須拿出足夠大的勇氣和智慧,繼續(xù)深化改革,大膽創(chuàng)新。針對(duì)金融市場(chǎng)如何進(jìn)行改革,姜欣欣[4]提出,解決民營(yíng)企業(yè)融資矛盾,須夯牢商業(yè)銀行與民營(yíng)企業(yè)同頻共振的法律、制度、文化、技術(shù)、治理、供給、生態(tài)基礎(chǔ),以市場(chǎng)無形的手推動(dòng)商業(yè)銀行與民營(yíng)企業(yè)的有效融合。除商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)行改革創(chuàng)新外,杜坡河[5]、劉漢元[6]均指出,應(yīng)建立和完善我國民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保體系,降低民營(yíng)信貸機(jī)構(gòu)成立門檻。

    2.政府加大干預(yù),增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的扶持力度,通過有形的手幫助民營(yíng)企業(yè)度過融資難關(guān)。費(fèi)淑靜[7]認(rèn)為,相較于國有企業(yè),民營(yíng)企業(yè)在“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題上受到的影響更為嚴(yán)重,因此其面臨信貸資金缺口的可能性更大,從另一種程度上講,表現(xiàn)為市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)失靈,此時(shí)政府干預(yù)成為必然選擇。同時(shí),民營(yíng)經(jīng)濟(jì)做出的巨大貢獻(xiàn)也成為政府扶持其發(fā)展的重要前提。中華民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合會(huì)課題組[8]對(duì)大量的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究,從營(yíng)業(yè)收入、居民增收、稅收總額、創(chuàng)造利潤(rùn)方面肯定了民營(yíng)企業(yè)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出的巨大貢獻(xiàn),同時(shí)對(duì)民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入、資本準(zhǔn)入等經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行分析,提倡國家對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行扶持。孫紅俠[9]以徐州市民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象,除民營(yíng)企業(yè)自身應(yīng)提高盈利水平外,國家也應(yīng)當(dāng)加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的扶持力度,完善融資配套設(shè)施,同時(shí)營(yíng)造有利于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)環(huán)境。

    3.民營(yíng)企業(yè)自身注重信用體系建設(shè),增加經(jīng)營(yíng)管理的規(guī)范性,提高自身融資能力。門睦[10]提出了解決民營(yíng)企業(yè)融資難的微觀對(duì)策,認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)應(yīng)規(guī)范自身經(jīng)營(yíng)行為,提高經(jīng)營(yíng)狀況透明度以提高企業(yè)的信用。同時(shí),楊春生、楊洋瀟燊[11]從民營(yíng)企業(yè)家的自身情況出發(fā),認(rèn)為民營(yíng)建筑企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)存在諸多不利于融資的固有缺陷。其自身應(yīng)當(dāng)完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度,強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理,努力塑造良好的企業(yè)信譽(yù),杜絕不良信用記錄,提高還款的信譽(yù)度。

    但是,目前民營(yíng)企業(yè)發(fā)展已陷入融資難與融資貴的困境,高股權(quán)質(zhì)押比例與沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)使民營(yíng)企業(yè)面臨控制權(quán)缺失與資金鏈斷裂的雙重緊要風(fēng)險(xiǎn)。完善經(jīng)濟(jì)制度與提高企業(yè)規(guī)范性確實(shí)可以緩解民營(yíng)企業(yè)融資困境,但需耗費(fèi)大量時(shí)間,成效速度慢,因此目前應(yīng)首先加大政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的干預(yù),解民營(yíng)企業(yè)融資的燃眉之急。

    三、紓困資金流向戰(zhàn)略新興行業(yè)中小民營(yíng)企業(yè)

    本次研究的數(shù)據(jù)來源為截至2018年12月31日21家引入國有資本的民營(yíng)企業(yè)。

    1.樣本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。引入國有資本的21家樣本企業(yè)中,有18家符合“十三五”戰(zhàn)略規(guī)劃的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。2018年“十三五”新的戰(zhàn)略規(guī)劃指出,我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)以及新材料產(chǎn)業(yè)。截至2018年12月31日,共有21家民營(yíng)企業(yè)由于引入國有資本而發(fā)生股權(quán)變動(dòng),其中有13家民營(yíng)企業(yè)發(fā)生控制權(quán)變更。有4家民營(yíng)企業(yè)致力于節(jié)能環(huán)保建設(shè),6家涉及新一代信息技術(shù),3家致力于生物產(chǎn)業(yè),3家為新能源車制造商,2家研究新能源材料,皆為新時(shí)期促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域與行業(yè)。

    由此可以看出,國有資本對(duì)于入股民營(yíng)企業(yè)的選擇與“十三五”戰(zhàn)略規(guī)劃相貼合,在扶持民營(yíng)企業(yè)的同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展,對(duì)符合新時(shí)期戰(zhàn)略發(fā)展方向的民營(yíng)企業(yè)給予支持與幫助,也是貫徹落實(shí)國家“十三五”戰(zhàn)略規(guī)劃的重要體現(xiàn)。截至目前,尚未有從事高端裝備制造產(chǎn)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)接受國有資本,之后從事高端制造產(chǎn)業(yè)且有發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)可能發(fā)生股權(quán)變動(dòng)。

    2018年6月中國銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》,從貨幣政策、監(jiān)管考核、內(nèi)部管理、財(cái)稅激勵(lì)、信用建設(shè)等方面提出23條長(zhǎng)期標(biāo)本兼治的具體措施,緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題。樣本企業(yè)中除2家滬市上市公司外,其余均為中小板與創(chuàng)業(yè)板上市公司,其中,中小板上市的有10家,創(chuàng)業(yè)板上市的有9家。

    由此可以看出,國有資本入股民營(yíng)企業(yè)時(shí)主要著眼于有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d產(chǎn)業(yè)中小型企業(yè),為其發(fā)展提供資金,為我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)注入中小企業(yè)的新鮮活力與創(chuàng)造力。伴隨近幾年中國特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,企業(yè)設(shè)立條件放寬,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境改善,人民消費(fèi)指數(shù)上升,我國中小企業(yè)數(shù)量逐漸增加,市場(chǎng)企業(yè)主體呈現(xiàn)出多樣性與靈活性,創(chuàng)新自主能力提高。國有資本以發(fā)展性的眼光考量民營(yíng)企業(yè)中的中小企業(yè),為其注入發(fā)展資金,更加體現(xiàn)出2018年9月國務(wù)院提出的“充分認(rèn)識(shí)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展重要性”的重大部署。

    2.樣本企業(yè)上市時(shí)間集中。國有資本在入股民營(yíng)企業(yè)時(shí)偏向于選擇具有一定發(fā)展基礎(chǔ)的企業(yè),樣本企業(yè)上市時(shí)間分布如表1所示。

    從表1中可以看出,樣本企業(yè)中有16家企業(yè)集中于2006~2010年上市,距今9~13年。從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度來看,公司上市可以推動(dòng)企業(yè)更高速地成長(zhǎng)以取得同行業(yè)的領(lǐng)先機(jī)會(huì),10年左右的上市時(shí)間,可以使企業(yè)在穩(wěn)步成長(zhǎng)的同時(shí)具有牢固的發(fā)展基礎(chǔ)與產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè),以及突出的資金經(jīng)營(yíng)能力。作為上市公司,其經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)作模式受到社會(huì)公眾的密切關(guān)注與監(jiān)督,并且隨著上市時(shí)間的推移日益完善。國有資本入股民營(yíng)企業(yè)集中于有良好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、管理機(jī)制健全的民營(yíng)企業(yè),雖然近幾年為響應(yīng)國家號(hào)召,存在許多新建新興產(chǎn)業(yè)民營(yíng)企業(yè),但由于其發(fā)展時(shí)間短,產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與管理機(jī)制存在不足,未能獲得國有資本投資。

    3.股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格特殊情況分析。截至2018年12月31日,國有資本入股樣本企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格,均以股票市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行上下調(diào)整,大部分協(xié)議的轉(zhuǎn)讓股價(jià)與樣本企業(yè)的股價(jià)相差不超過21%。但由于經(jīng)營(yíng)狀況與債務(wù)壓力不同,有4家企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格較特殊。

    2018年9月6日,濟(jì)南高新城市建設(shè)發(fā)展有限公司以0元取得?ST天業(yè)0.7%的股份,持股量排在第4名。雖然?ST天業(yè)自1992年即開始從事貴金屬黃金、房地產(chǎn)業(yè)務(wù),具有良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu),但由于其已被證監(jiān)會(huì)進(jìn)行?ST警告,并且公司財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)審計(jì)后注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)表“無法表示意見”的審計(jì)報(bào)告,表明其內(nèi)部控制監(jiān)管機(jī)制不健全。因此本文認(rèn)為,從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮,國有資本選擇0元入股?ST天業(yè),雖未對(duì)?ST天業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性注資,但對(duì)督促其內(nèi)部結(jié)構(gòu)整合、監(jiān)督其機(jī)制完善具有重要作用,后續(xù)是否對(duì)?ST天業(yè)進(jìn)行投資還需進(jìn)一步觀察。

    2018年8月22日,北京海淀科技金融資本控股集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“海淀科技”)以1元總價(jià)購買金一文化17.9%的股份,該案例也較為特殊。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn),從公司公告中得出在海淀科技取得金一文化股份后,同時(shí)為金一文化提供60億元的連帶責(zé)任擔(dān)保,公司及下屬子公司可以根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況在有效期內(nèi)、擔(dān)保額度內(nèi),連續(xù)、循環(huán)使用擔(dān)保資金。由此可以看出,雖然海淀科技在取得控股權(quán)時(shí)的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格只有1元,但后續(xù)為金一文化提供連帶擔(dān)保責(zé)任無疑成為另一種注資方式,這種入資與擔(dān)保的結(jié)合,以擔(dān)保為主、入資為輔,是雙方共同協(xié)商與利益比較的結(jié)果。

    2018年10月12日,英唐智控市場(chǎng)股價(jià)為4.3元/股,深圳市賽格集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“賽格集團(tuán)”)以每股1元的價(jià)格購買英唐智控20.63%的股份,成為其控股股東,購買價(jià)與股價(jià)相差76.74%。進(jìn)一步分析英唐智控公告得出,在國有資本入股英唐智控前,英唐智控控股股東胡慶周股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)到80.87%,且自2018年5月開始,英唐智控每股股價(jià)從6元直線跌至4元,觸發(fā)嚴(yán)重的平倉風(fēng)險(xiǎn)。因此本文認(rèn)為,為防止公司控股權(quán)在觸發(fā)平倉風(fēng)險(xiǎn)后股權(quán)質(zhì)押丟失,英唐智控自身主動(dòng)采取低價(jià)引入國有資本的方式獲得現(xiàn)金流,防止股份拍賣;同時(shí),在賽格集團(tuán)成為英唐智控控股股東后,將會(huì)對(duì)英唐智控的業(yè)務(wù)發(fā)展提供更多資源,由此帶來的效益將高于股價(jià)引進(jìn)的現(xiàn)金流,后續(xù)賽格集團(tuán)是否會(huì)采用“入而不控”的方式還需進(jìn)一步研究分析。

    以上均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于股價(jià)的特殊案例,三聚環(huán)保的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格則與上述情況相反。2018年9月30日,北京市海淀區(qū)國資委以28.18元每股的價(jià)格取得三聚環(huán)保的控股權(quán),高于三聚環(huán)保當(dāng)時(shí)股價(jià)的89.25%。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn),三聚環(huán)保作為一家能源產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)公司,近幾年已轉(zhuǎn)型進(jìn)入全新的生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè),生產(chǎn)設(shè)備與產(chǎn)業(yè)鏈完備健全,在行業(yè)中具有良好的帶頭示范作用與發(fā)展前景,將為我國的環(huán)境保護(hù)事業(yè)貢獻(xiàn)力量。但目前三聚環(huán)保部分重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目尚處于新技術(shù)建設(shè)示范期,項(xiàng)目投資規(guī)模大,建設(shè)周期長(zhǎng),在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中形成了大量應(yīng)收賬款,于2018年達(dá)到峰值,除應(yīng)收賬款外其他部分發(fā)展良好。2018年6月30日海淀區(qū)國資委與三聚環(huán)保簽訂協(xié)議,旨在加速其應(yīng)收賬款資金回籠,推進(jìn)綠色能源與生態(tài)農(nóng)業(yè)發(fā)展。因此,本文認(rèn)為該股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款以應(yīng)收賬款回籠為導(dǎo)向,以掌握三聚環(huán)??刂茩?quán)、促進(jìn)生態(tài)農(nóng)業(yè)發(fā)展為目標(biāo),轉(zhuǎn)讓價(jià)款存在合理偏高。

    表2整理了以上4家股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款特殊企業(yè)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格及價(jià)格差。

    四、紓困資金致力緩解股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)與資金鏈風(fēng)險(xiǎn)

    1.樣本企業(yè)股權(quán)質(zhì)押比例高。目前制約民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的主要問題為高比例股權(quán)質(zhì)押帶來的平倉風(fēng)險(xiǎn)。2018年11月1日,習(xí)近平總書記在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)中發(fā)表重要講話,“對(duì)于有股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)企業(yè),有關(guān)方面和地方要抓緊研究采取特殊措施,幫助企業(yè)渡過難關(guān),避免發(fā)生企業(yè)所有權(quán)轉(zhuǎn)移等問題”。隨著市場(chǎng)需求提升與民營(yíng)企業(yè)規(guī)模壯大,企業(yè)急需資金用以擴(kuò)大原有的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。但在金融市場(chǎng)融資活動(dòng)中,民營(yíng)企業(yè)面臨融資難與融資貴兩大問題,主要原因有如下兩點(diǎn):第一,民營(yíng)企業(yè)自身擔(dān)保體系不完善,存在較多漏洞,無法從銀行等金融機(jī)構(gòu)取得貸款;第二,資本市場(chǎng)融資門檻高,除少數(shù)大規(guī)模民營(yíng)企業(yè)外,中小民營(yíng)企業(yè)難以通過發(fā)行股票和債券獲得融資。

    因此,多數(shù)民營(yíng)企業(yè)選擇以股權(quán)質(zhì)押的方式為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)注入資金,即公司股權(quán)人通過將所屬股權(quán)質(zhì)押給借款人而獲得資金,出借人獲得股權(quán)質(zhì)權(quán),質(zhì)押人即股權(quán)人到期清還借款,質(zhì)權(quán)人歸還股權(quán)。但在股權(quán)質(zhì)押過程中,若股價(jià)跌至警戒線,金融機(jī)構(gòu)可要求企業(yè)大股東補(bǔ)倉,當(dāng)達(dá)到平倉線時(shí),若企業(yè)無法補(bǔ)倉且無法償還貸款,質(zhì)權(quán)人可以合理拍賣企業(yè)股權(quán)以獲得債權(quán)補(bǔ)償,此行為將使企業(yè)股東所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。

    本文所研究的21家樣本企業(yè)均存在較高的股權(quán)質(zhì)押比例且股價(jià)下跌明顯,面臨嚴(yán)重的平倉風(fēng)險(xiǎn),具體情況如圖所示。圖中股權(quán)質(zhì)押比例為控股股東股權(quán)質(zhì)押數(shù)量占控股股東所持股份的比例;圖中只包含控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例,不包括控股股東一致行動(dòng)人的股權(quán)質(zhì)押比例,控股股東不存在股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)未列入計(jì)算;數(shù)據(jù)由公司公告整理得出。

    2.樣本企業(yè)資金流動(dòng)性差。除了面臨股權(quán)質(zhì)押帶來的平倉風(fēng)險(xiǎn),資金流動(dòng)性差是樣本企業(yè)面臨的另一主要問題。近幾年,民營(yíng)企業(yè)由于資金鏈斷裂而引發(fā)一系列問題,貨幣資金管理已成為民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。本文通過分析樣本企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表得出,其資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為56.2%,處于正常水平,其中資產(chǎn)負(fù)債率低于平均值的多數(shù)為新興科技企業(yè),且為初創(chuàng)企業(yè),本身資產(chǎn)規(guī)模小、無形資產(chǎn)比重大,更加難以通過資產(chǎn)抵押獲得銀行貸款,負(fù)債數(shù)額小,以短期借款、預(yù)收賬款等流動(dòng)負(fù)債居多,難以獲得長(zhǎng)期外部發(fā)展資金。

    分析流動(dòng)比率可以得出,21家樣本企業(yè)的流動(dòng)比率均值為1.58,流動(dòng)負(fù)債的過度增加急劇加重了流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)擔(dān),同時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款以及或有負(fù)債的相對(duì)變化也會(huì)對(duì)流動(dòng)比率的數(shù)值產(chǎn)生影響,加重了企業(yè)償還短期借款的負(fù)擔(dān),如若短期負(fù)債數(shù)額繼續(xù)增加,則會(huì)帶來潛在的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn),危及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

    3.樣本企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。經(jīng)過進(jìn)一步分析可以得出,致使樣本企業(yè)資金流動(dòng)性弱的主要原因是,流動(dòng)負(fù)債如1年內(nèi)到期的負(fù)債和短期借款的數(shù)額大幅度增加,而流動(dòng)資產(chǎn)變化不大。樣本企業(yè)流動(dòng)負(fù)債中,1年內(nèi)到期的負(fù)債與短期借款呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)趨勢(shì),使流動(dòng)負(fù)債總額急速增加,而非流動(dòng)負(fù)債數(shù)值保持平穩(wěn)水平,總體來看,流動(dòng)負(fù)債造成的潛在資金缺口將加大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。但在國有資本入股樣本企業(yè)后,其流動(dòng)負(fù)債數(shù)值又下降為正常水平,由此可以看出,國有資本入股能起到降低樣本企業(yè)流動(dòng)負(fù)債數(shù)額的作用,緩解原有的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。本文通過以下公式計(jì)算民營(yíng)企業(yè)在國有資本入股前的債務(wù)負(fù)擔(dān):

    由于流動(dòng)負(fù)債中只有1年內(nèi)到期的負(fù)債與短期借款的數(shù)額出現(xiàn)了大幅度上升且在國有資本入股前后變化較大,其他流動(dòng)負(fù)債與流動(dòng)資產(chǎn)為正常變化,因此本文只計(jì)算該兩者增加額與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加額的比值。表3列示了樣本企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)狀況。

    由表3可以看出,多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加額為負(fù)值,在流動(dòng)負(fù)債大額增加的同時(shí),債務(wù)負(fù)擔(dān)數(shù)值較大;少數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加額為正值,但增加額數(shù)值低于流動(dòng)負(fù)債增加額,即現(xiàn)金流的缺口難以彌補(bǔ)增加的流動(dòng)負(fù)債,企業(yè)不僅缺乏進(jìn)行進(jìn)一步生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金,而且面臨潛在的債務(wù)危機(jī)。

    五、總結(jié)

    由以上分析可以得出,國有資本入股民營(yíng)企業(yè)時(shí)偏向具有良好發(fā)展基礎(chǔ)的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè),除特殊情況外,股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款均圍繞市場(chǎng)價(jià)格合理波動(dòng)。同時(shí),國有資本入股民營(yíng)企業(yè)時(shí)主要著眼于緩解民營(yíng)企業(yè)目前面臨的重要股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)負(fù)擔(dān),以資金入股方式對(duì)民營(yíng)企業(yè)注入發(fā)展資金,推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)渡過融資難關(guān)。

    此外,國有資本入股民營(yíng)企業(yè)將加強(qiáng)雙方的業(yè)務(wù)合作與支持:其一,以股份投資方式使雙方產(chǎn)生緊密聯(lián)系,有助于進(jìn)一步深入學(xué)習(xí)雙方的管理理念與模式,共享戰(zhàn)略制定與發(fā)展成果;其二,民營(yíng)企業(yè)在獲得國有企業(yè)注資后,在合作洽談、融資方式方面更具可靠性與穩(wěn)定性,從而減緩了融資困難等問題。以荃銀高科為例,中國中化集團(tuán)有限公司全資子公司中化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“中化”)受讓荃銀高科多名股東的部分股權(quán),成為荃銀高科第一大股東。在市場(chǎng)協(xié)同方面,中化可借助荃銀高科在種子領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)完善自身的農(nóng)業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)平臺(tái);而荃銀高科則可借助中化的資源和平臺(tái)優(yōu)勢(shì),提升自身市場(chǎng)影響力,加快公司既定戰(zhàn)略的推進(jìn)實(shí)施。

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    作者單位:河海大學(xué)商學(xué)院,南京210098

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