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    非標(biāo)資產(chǎn)、信托通道與銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

    2019-09-10 11:16:21孫志強(qiáng)
    財(cái)會(huì)月刊·上半月 2019年10期
    關(guān)鍵詞:資管新規(guī)信托

    孫志強(qiáng)

    【摘要】非標(biāo)資產(chǎn)是一種金融創(chuàng)新工具,能滿足無(wú)法從傳統(tǒng)主流信貸市場(chǎng)獲得資金,且信用資質(zhì)較差企業(yè)的融資需求。通過(guò)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)基本特點(diǎn)以及發(fā)展歷程的研究發(fā)現(xiàn),非標(biāo)資產(chǎn)作為類信貸性質(zhì)的債權(quán)關(guān)系,不納入信貸資產(chǎn)統(tǒng)計(jì),不存在公開(kāi)交易市場(chǎng),透明度低,流動(dòng)性弱,其應(yīng)對(duì)方式主要包括非標(biāo)回表和非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。進(jìn)一步研究表明,商業(yè)銀行最初通過(guò)信托通道開(kāi)展非標(biāo)業(yè)務(wù),銀信合作是非標(biāo)雛形,且非標(biāo)融資屬于銀行表外業(yè)務(wù),具有影子銀行風(fēng)險(xiǎn)特性。資管新規(guī)的頒布以及銀行理財(cái)子公司的成立,促使通道業(yè)務(wù)逐步回歸銀行體系,并超越傳統(tǒng)信托通道的優(yōu)勢(shì),銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將進(jìn)入新的轉(zhuǎn)型期。

    【關(guān)鍵詞】非標(biāo)資產(chǎn);信托;通道業(yè)務(wù);銀行理財(cái);資管新規(guī)

    【中圖分類號(hào)】F832.49【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1004-0994(2019)19-0167-5

    一、引言

    非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)(簡(jiǎn)稱“非標(biāo)資產(chǎn)”)是商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金,通過(guò)對(duì)接信托計(jì)劃、券商資管、基金子公司等各類渠道,為企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行資金融通,所創(chuàng)造的政策規(guī)定范圍外的表內(nèi)外債權(quán)工具[1]。非標(biāo)資產(chǎn)是大資管無(wú)序發(fā)展背景下的特定產(chǎn)物,是政策紅利中的商業(yè)套利行為,屬于利率管制機(jī)制的溢出效應(yīng)。非標(biāo)資產(chǎn)本質(zhì)上屬于不計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)撥備的“類貸款”,作為一種直接融資手段,收益率高、形式靈活、場(chǎng)外流通,填補(bǔ)了部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資缺口,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種金融脫媒。非標(biāo)資產(chǎn)端大部分是房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)及限制性行業(yè)資產(chǎn),資金端主要是銀行理財(cái)、信托計(jì)劃及各類資管計(jì)劃。

    2013年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào),簡(jiǎn)稱“8號(hào)文”)中規(guī)定,非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn),包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受(收)益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行了定義:①等分化,可交易;②信息披露充分;③集中登記,獨(dú)立托管;④公允定價(jià),流動(dòng)性機(jī)制完善;⑤在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。8號(hào)文主要采取例舉方式(負(fù)面清單)界定非標(biāo)資產(chǎn),而資管新規(guī)通過(guò)白名單方式區(qū)分標(biāo)與非標(biāo),即認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)后,通過(guò)排除法確定非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)。2018年10月,銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》對(duì)非標(biāo)的概念規(guī)定沿用資管新規(guī),同時(shí)廢止8號(hào)文等多個(gè)理財(cái)監(jiān)管文件,至此非標(biāo)概念正式確立。

    二、非標(biāo)資產(chǎn)

    (一)特點(diǎn)

    非標(biāo)資產(chǎn)形成的重要原因在于金融抑制。銀行始終在非標(biāo)業(yè)務(wù)中扮演著核心和主導(dǎo)性力量。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)融資結(jié)構(gòu)以銀行間接融資為主導(dǎo),但銀行面臨著存貸比、信貸規(guī)模、信貸投向、資本充足率等約束。銀行信貸尤為注重第一還款來(lái)源,日均存貸比不得高于75%,且被限制投向房地產(chǎn)企業(yè)及地方政府融資平臺(tái)。銀行開(kāi)展非標(biāo)業(yè)務(wù)主要有兩種渠道:其一是表外,以理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn),除保本型理財(cái)外計(jì)入表外理財(cái);其二是表內(nèi),以同業(yè)或自營(yíng)資金投資非標(biāo)資產(chǎn),計(jì)入買入返售、可供出售金融資產(chǎn)及應(yīng)收款項(xiàng)類投資等[2]。金融機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)烈的參與非標(biāo)資產(chǎn)交易的需求,很多資管計(jì)劃底層資產(chǎn)也都是非標(biāo)資產(chǎn)。銀行通過(guò)非標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)行資本套利可以減少自身資本占用,增強(qiáng)資本金使用效率,擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源,擴(kuò)充自身總體負(fù)債規(guī)模。

    非標(biāo)資產(chǎn)類型豐富、規(guī)模龐大,形成方式主要包括委托貸款、信托貸款、明股實(shí)債、其他資產(chǎn)(應(yīng)收賬款及承兌匯票等),當(dāng)前保守估計(jì)已達(dá)近30萬(wàn)億元。委托貸款或信托貸款按照市場(chǎng)化定價(jià),風(fēng)險(xiǎn)偏好較高,通常要求融資方給予更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。明股實(shí)債形式上是以股權(quán)方式投資于標(biāo)的公司,但實(shí)際上卻是剛性兌付的保本約定,不占用企業(yè)的授信額度。非標(biāo)資產(chǎn)流動(dòng)性差,涉及機(jī)構(gòu)多,各機(jī)構(gòu)間隱性剛兌、兜底承諾、抽屜協(xié)議等現(xiàn)象普遍,業(yè)務(wù)發(fā)展以剛性兌付為主,部分業(yè)務(wù)通過(guò)資金池模式募集短期資金向企業(yè)發(fā)放信貸融資,容易造成期限錯(cuò)配[3]。

    (二)發(fā)展歷程

    2009年以前,我國(guó)非標(biāo)資產(chǎn)主要由銀行表內(nèi)不良信貸資產(chǎn)出表形成。非標(biāo)業(yè)務(wù)正式起源于2009年的銀信合作?!八娜f(wàn)億計(jì)劃”后,在鼓勵(lì)金融加杠桿和金融創(chuàng)新的背景下,銀行表內(nèi)信貸大舉擴(kuò)張,伴隨銀行理財(cái)與通道業(yè)務(wù)的契合,以信托貸款或委托貸款形式的非標(biāo)融資迅速膨脹。2010年,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、通脹抬頭之后,銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始嚴(yán)控銀行表內(nèi)信貸資金流向,限制銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)和“兩高一?!毙袠I(yè)進(jìn)行信貸投放。2010年8月,銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2010]72號(hào)),要求信托公司在開(kāi)展銀信理財(cái)業(yè)務(wù)中嚴(yán)格履行項(xiàng)目選擇、盡職調(diào)查、投資決策、后續(xù)管理等主要職責(zé),且融資類業(yè)務(wù)占銀信合作比例不超過(guò)30%。2011年,伴隨通脹和房?jī)r(jià)持續(xù)上漲,央行實(shí)行貨幣緊縮政策,銀行開(kāi)始收縮信貸,融資需求由表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外,非標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮。在流動(dòng)性壓力下,銀行以理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃為核心,采用銀信合作、同業(yè)代付、票據(jù)雙買斷、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、買入返售承兌匯票等業(yè)務(wù)模式,滿足社會(huì)融資需求。

    2012年,是我國(guó)“大資管時(shí)代”元年,證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)開(kāi)始放松資管業(yè)務(wù)管控,允許券商、保險(xiǎn)、基金子公司、期貨公司等成為通道,部分銀行通過(guò)非標(biāo)隱匿資產(chǎn),規(guī)避資本計(jì)提。2013年,銀監(jiān)會(huì)頒布8號(hào)文,開(kāi)始對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)總量進(jìn)行限制,要求理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的 4%之間孰低者為上限。其后,非標(biāo)資金由表外轉(zhuǎn)向表內(nèi),利用買入返售低資本計(jì)提的優(yōu)勢(shì),通過(guò)同業(yè)投資非標(biāo)。2014年4月,中國(guó)人民銀行等發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》(銀發(fā)[2014]127號(hào),簡(jiǎn)稱“127號(hào)文”),對(duì)同業(yè)投資非標(biāo)進(jìn)行限制,嚴(yán)令同業(yè)業(yè)務(wù)納入表內(nèi)考核,明確同業(yè)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)只能計(jì)入同業(yè)投資,且必須穿透至底層資產(chǎn),準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提相應(yīng)資本與撥備。127號(hào)文后,銀行資產(chǎn)端買入返售規(guī)模大幅下降,非標(biāo)資產(chǎn)大量從買入返售轉(zhuǎn)移至應(yīng)收款項(xiàng)類投資。8號(hào)文和127號(hào)文分別是對(duì)銀行表外非標(biāo)和表內(nèi)非標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管的開(kāi)端,促使非標(biāo)增速開(kāi)始趨于平穩(wěn)。

    2016年,銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)[2016]82號(hào)),壓縮銀行信貸資產(chǎn)出表和監(jiān)管套利的空間,之后銀登中心在業(yè)務(wù)細(xì)則中明確規(guī)定,信托公司是銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的唯一通道。2017年,伴隨影子銀行風(fēng)險(xiǎn)加劇,監(jiān)管部門開(kāi)始著手規(guī)范非標(biāo)業(yè)務(wù),銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2017]55號(hào))。其強(qiáng)調(diào)“實(shí)質(zhì)重于形式”原則,對(duì)信托通道業(yè)務(wù)做出明確界定,杜絕暗保、抽屜協(xié)議、協(xié)助資產(chǎn)虛假出表等亂象,規(guī)定不得將信托資金違規(guī)投向地產(chǎn)、城投企業(yè),以及產(chǎn)能過(guò)剩等限制領(lǐng)域,信托也不得為委托方銀行規(guī)避監(jiān)管提供通道服務(wù)或提供擔(dān)保,從而切斷非標(biāo)資金違規(guī)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道。2018年1月,證監(jiān)會(huì)要求所有集合類券商資管和基金子公司一對(duì)多專戶,不得投資信托貸款或委托貸款。如果是券商定向資管和基金子公司一對(duì)一專戶,需穿透識(shí)別資金來(lái)源是否為自有資金。銀行自營(yíng)資金通過(guò)券商資管或基金專戶間接從事非標(biāo)投資的路徑幾乎被堵。

    (三)非標(biāo)資產(chǎn)的應(yīng)對(duì)方式

    1.推進(jìn)非標(biāo)回表。非標(biāo)回表也稱非標(biāo)轉(zhuǎn)貸,是通過(guò)表內(nèi)信貸對(duì)接表外非標(biāo),將表外非標(biāo)資產(chǎn)納入表內(nèi)。非標(biāo)回表面臨的最大問(wèn)題是銀行表內(nèi)資本金額度的限制。表外的非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例一般為20%,表內(nèi)則為100%,表外非標(biāo)一旦回到貸款科目就會(huì)占用商業(yè)銀行狹義信貸規(guī)模。當(dāng)初通過(guò)表外非標(biāo)和表內(nèi)應(yīng)收款類投資科目規(guī)避央行貸款規(guī)模管控的銀行,現(xiàn)在即便有強(qiáng)烈回表意愿和足夠資本金支撐表內(nèi)放貸,也可能面臨狹義貸款規(guī)模嚴(yán)重不足的現(xiàn)實(shí)。倘若表外非標(biāo)大規(guī)?;乇恚瑢⒓觿°y行缺資本的困境,急需補(bǔ)充一級(jí)資本。銀行除需注意表內(nèi)資本籌措、額度釋放、回表進(jìn)度等,還需考慮信貸投放壓力及貸款的行業(yè)集中度、白名單等限制。對(duì)于資金流向地產(chǎn)及城投的表外非標(biāo),由于此前通過(guò)多層嵌套和復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管,實(shí)際出資人往往處于核心鏈條之外,這部分非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)接的企業(yè)不符合貸款發(fā)放資質(zhì),將面臨表內(nèi)信貸投向管理的嚴(yán)格限制,使非標(biāo)回表存在困難。當(dāng)前,央行、銀保監(jiān)會(huì)頻頻發(fā)文,鼓勵(lì)商業(yè)銀行多渠道補(bǔ)充資本金,同時(shí)推出永續(xù)債,并以央行票據(jù)互換形式為銀行永續(xù)債的流動(dòng)性進(jìn)行加持,有利于降低非標(biāo)回表的資本金約束。

    2.推進(jìn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)有利于釋放銀行表內(nèi)信貸規(guī)模,盤活存量資產(chǎn)。主要方式包括銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓,在銀行間或交易所發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS),將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸、債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。銀登中心是實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)收益權(quán)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的官方渠道,銀行可用所持不良資產(chǎn)作為流轉(zhuǎn)標(biāo)的,經(jīng)由銀登中心備案登記后進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。ABS屬于盤活存量資產(chǎn)的處理方式,適用于產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),可對(duì)非標(biāo)形成有效替代。利用ABS非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),可不受資管新規(guī)中關(guān)于禁止非標(biāo)期限錯(cuò)配的規(guī)定,但ABS要先取得交易所的無(wú)異議函,才可掛牌上市流通,等待時(shí)間較長(zhǎng),對(duì)安全性和企業(yè)資質(zhì)要求也較嚴(yán)格。銀行應(yīng)進(jìn)一步健全非標(biāo)準(zhǔn)入制度,優(yōu)化底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu),調(diào)整業(yè)務(wù)審批手續(xù),規(guī)范非標(biāo)信息披露,培育中介服務(wù)體系,完善資產(chǎn)流轉(zhuǎn)政策。積極引入第三方信用評(píng)級(jí)及估值服務(wù),調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),加強(qiáng)登記與托管的規(guī)范化,建立非標(biāo)資產(chǎn)的統(tǒng)一流轉(zhuǎn)平臺(tái)。對(duì)于存量非標(biāo),可到期不續(xù)作,規(guī)模自然消減;對(duì)于新增非標(biāo),嚴(yán)格按照資管新規(guī)期限匹配的要求,設(shè)置其到期日不得晚于過(guò)渡期截止日。

    三、信托通道

    信托連接著貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)市場(chǎng),能有機(jī)協(xié)調(diào)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移管理,支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí),提高金融體系運(yùn)行效率。信托制度的精髓在于其一事一議的“目的性”。信托投融資屬于商業(yè)信用關(guān)系,大部分產(chǎn)品具有債權(quán)屬性,而信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性使其具有特殊的風(fēng)險(xiǎn)隔離和權(quán)利重構(gòu)功能。信托公司因管理運(yùn)用信托資金而形成的資產(chǎn)不屬于信托公司資產(chǎn),辦理資金信托業(yè)務(wù)取得的資金不屬于信托公司負(fù)債。信托可通過(guò)債權(quán)融資、股權(quán)投資、信托貸款、資金池、應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)等交易模式對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)。

    (一)通道業(yè)務(wù)源起與銀信合作

    通道業(yè)務(wù)起源于資金方因各種原因不得直接投資項(xiàng)目方,而需借助通道進(jìn)行間接投資。在整個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模中,通道業(yè)務(wù)占比超過(guò)30%,其業(yè)務(wù)特點(diǎn)在于資金和資產(chǎn)“兩頭在外”,受托方按照委托方的投資指令或意愿開(kāi)展業(yè)務(wù),通常不承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任。委托方一般是商業(yè)銀行或個(gè)人投資者,委托財(cái)產(chǎn)一般是貨幣資金或財(cái)產(chǎn)權(quán)利,受托方一般是第三方通道機(jī)構(gòu)。

    通道業(yè)務(wù)常伴隨杠桿操作,且與銀行關(guān)聯(lián)密切,為模糊底層資產(chǎn),還會(huì)嵌套多層通道。銀行為騰挪信貸空間,經(jīng)由通道業(yè)務(wù)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外,降低表內(nèi)信貸額度。傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)是以銀信合作為重點(diǎn),銀行僅將外部資產(chǎn)通過(guò)信托合同的形式在信托公司履行一個(gè)文件性流程,而信托公司僅報(bào)批立項(xiàng),出借牌照,賺取通道費(fèi)[4]。信托公司作為通道有先天制度上的優(yōu)勢(shì),可直接發(fā)放信托貸款,雖與銀行同屬銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管,但通道費(fèi)率較高。2016年,銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》,規(guī)定銀行理財(cái)進(jìn)行非標(biāo)投資必須采用信托通道,并將券商、基金、期貨、保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)排除在外。

    銀信合作是商業(yè)銀行和信托公司共同為客戶提供的一種綜合性金融理財(cái)產(chǎn)品模式。2006年民生銀行首次發(fā)行銀信理財(cái)產(chǎn)品,開(kāi)啟銀信合作;2008年在“四萬(wàn)億”刺激下,銀信合作業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長(zhǎng);2009年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)通知,強(qiáng)調(diào)銀信合作中信托公司要堅(jiān)持自主管理;2010年,銀監(jiān)會(huì)又提出銀信理財(cái)合作中,信托公司不得開(kāi)展通道類業(yè)務(wù);2011年,銀監(jiān)會(huì)再次發(fā)文要求銀行穩(wěn)步推進(jìn)銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi);2012年,銀證合作、銀基合作在一定程度上開(kāi)始替代銀信合作,銀行通道需求轉(zhuǎn)向券商資管和基金子公司,信托規(guī)模增速開(kāi)始下滑;2018年,在銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》中將違規(guī)開(kāi)展跨業(yè)通道業(yè)務(wù),利用各類信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、委托貸款等,規(guī)避資金投向、資產(chǎn)分類、撥備計(jì)提、資本占用等監(jiān)管規(guī)定視為銀行市場(chǎng)亂象,需進(jìn)一步加強(qiáng)整治。

    (二)未來(lái)發(fā)展方向

    由于非標(biāo)資產(chǎn)不被納入商業(yè)銀行的信貸規(guī)模統(tǒng)計(jì)范圍,銀行通過(guò)將貸款轉(zhuǎn)換為非標(biāo)投資,來(lái)規(guī)避信貸監(jiān)管。非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)主要在于信用鏈條較長(zhǎng),牽扯關(guān)聯(lián)方較多,各嵌套主體權(quán)責(zé)不明,往往形成連鎖反應(yīng)。資金在復(fù)雜的非標(biāo)業(yè)務(wù)中空轉(zhuǎn),每經(jīng)過(guò)一個(gè)過(guò)橋機(jī)構(gòu),都要支付過(guò)橋費(fèi)用,導(dǎo)致運(yùn)行阻滯,形成杠桿效應(yīng),助推信用擴(kuò)張。商業(yè)銀行先用表外理財(cái)資金滿足客戶融資需求,待貸款規(guī)模充足時(shí)再由表內(nèi)貸款置換,造成表外表內(nèi)業(yè)務(wù)交叉,風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性加強(qiáng)。銀行為表外非標(biāo)提供隱性擔(dān)保,而風(fēng)險(xiǎn)管理又相對(duì)滯后,造成潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。非標(biāo)產(chǎn)品估值普遍采用攤余成本法,其拆分轉(zhuǎn)讓及合格投資者數(shù)量均有明確的監(jiān)管限制,導(dǎo)致交易量和活躍度低,持有人可能面臨無(wú)法轉(zhuǎn)讓的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。非標(biāo)監(jiān)管應(yīng)依賴多方協(xié)同,實(shí)施穿透式管理,積極引入第三方機(jī)構(gòu)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行債項(xiàng)評(píng)級(jí),同時(shí)加強(qiáng)功能監(jiān)管及行為監(jiān)管的統(tǒng)一。

    作為非標(biāo)業(yè)務(wù)主要通道,信托應(yīng)以收取基礎(chǔ)報(bào)酬加超額收益為根本,加強(qiáng)集中度及流動(dòng)性管理。在資金端,培養(yǎng)財(cái)富營(yíng)銷能力,提升客戶服務(wù)水平,逐步拓展家族信托等綜合財(cái)富管理業(yè)務(wù);在資產(chǎn)端,培養(yǎng)資產(chǎn)配置能力,打造符合市場(chǎng)需求的增值服務(wù)和長(zhǎng)期專屬投資產(chǎn)品,擴(kuò)大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的投向外延。信托公司應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)質(zhì)量、升級(jí)產(chǎn)品模式,重點(diǎn)發(fā)展證券投資、并購(gòu)?fù)顿Y、投貸聯(lián)動(dòng)等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),鼓勵(lì)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),更多地對(duì)接標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn),弱化影子銀行色彩,實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)深耕。同時(shí),探索多元化服務(wù)模式,擴(kuò)大實(shí)體布局領(lǐng)域,充分挖掘外部資源,追求產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展,提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和質(zhì)量,積極踐行差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。

    四、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

    (一)資管新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的影響

    資管新規(guī)的頒布,打破了剛性兌付,使廣義信用派生邏輯受限,金融市場(chǎng)被動(dòng)縮表。其明確要求資管資金不得直接投資銀行信貸資產(chǎn),也不得為其他金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品提供通道服務(wù),金融機(jī)構(gòu)不得新增不符合資管新規(guī)的資管產(chǎn)品的凈認(rèn)購(gòu)規(guī)模。非標(biāo)資產(chǎn)估值要按照公允價(jià)值原則確定凈值,并夯實(shí)存款資金保護(hù)機(jī)制。資管新規(guī)嚴(yán)格按照公募和私募劃分銀行理財(cái),公募理財(cái)主要是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和上市公司股權(quán),而私募理財(cái)可由合同約定,未來(lái)非標(biāo)資產(chǎn)或?qū)⒅饕伤侥籍a(chǎn)品承接。資管新規(guī)對(duì)于信息披露和盡職要求更加明確。固收類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、金融衍生品類、混合類產(chǎn)品,以及公募及私募產(chǎn)品均依據(jù)不同要求進(jìn)行信息披露,并適用不同的管理規(guī)范。資管新規(guī)禁止期限錯(cuò)配,將資管產(chǎn)品期限限制在非標(biāo)產(chǎn)品到期日前,若是開(kāi)放式產(chǎn)品,則需要將下一個(gè)開(kāi)放期限制在非標(biāo)資產(chǎn)到期日前。根據(jù)資管新規(guī)過(guò)渡期安排,存量非標(biāo)主要通過(guò)自然到期、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)進(jìn)行壓縮,并在2020年年底前逐步回表;對(duì)于增量非標(biāo),限制其規(guī)模發(fā)展,并將需求逐步轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸、債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

    2018年,伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模下降,加之金融機(jī)構(gòu)順周期行為,社會(huì)信用大幅收縮,實(shí)體融資需求下滑,非標(biāo)業(yè)務(wù)受限明顯。2018年非標(biāo)到期量較大,新發(fā)及續(xù)作難度大增,融資主體難以獲得表內(nèi)信貸和債券融資支持,非標(biāo)收縮拖累社會(huì)融資,進(jìn)而梗塞信用傳導(dǎo)。資管新規(guī)頒布后,非標(biāo)投資并未被完全禁止,但符合新規(guī)要求的非標(biāo)投資難度較大。據(jù)測(cè)算,2019年非標(biāo)到期體量將陡增至6萬(wàn)億元,同樣面臨著嚴(yán)峻的非標(biāo)到期壓力。

    (二)非標(biāo)業(yè)務(wù)對(duì)于銀行理財(cái)?shù)闹匾?/p>

    非標(biāo)資產(chǎn)相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)來(lái)說(shuō),透明度低、流動(dòng)性差、收益率高,為銀行非潔凈出表和調(diào)表提供渠道,使銀行擺脫資本充足率、撥備覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)束縛,是傳統(tǒng)銀行理財(cái)獲益的“殺手锏”。在利率市場(chǎng)化環(huán)境下,銀行資產(chǎn)端有動(dòng)力通過(guò)期限錯(cuò)配及增配非標(biāo)的方式獲取超額收益。對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)通常不進(jìn)行嚴(yán)格貸前調(diào)查和貸后管理,也不像傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)計(jì)提100%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。銀行通過(guò)通道業(yè)務(wù)投向非標(biāo)近似于發(fā)放“類貸款”,既實(shí)現(xiàn)了資金出表,又減少了資本耗用,從收取發(fā)放貸款的利息轉(zhuǎn)化為持有資管計(jì)劃的收益。為了拉大套利空間,銀行開(kāi)始期限錯(cuò)配,甚至為了維持操作而剛性兌付,其實(shí)質(zhì)類似高息攬儲(chǔ)。2018年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2018]4號(hào))指出了違規(guī)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的內(nèi)容,具體包括:理財(cái)產(chǎn)品間未實(shí)現(xiàn)單獨(dú)管理、建賬和核算,違規(guī)開(kāi)展資金池理財(cái)業(yè)務(wù);理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的余額超過(guò)監(jiān)管規(guī)定;理財(cái)資金通過(guò)信托產(chǎn)品投資于權(quán)益類金融產(chǎn)品,但未嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者標(biāo)準(zhǔn)等。

    (三)商業(yè)理財(cái)子公司的成立

    2018年12月2日,銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》(簡(jiǎn)稱“管理辦法”),意味著銀行理財(cái)市場(chǎng)正式進(jìn)入獨(dú)立子公司運(yùn)作時(shí)代。理財(cái)子公司背靠銀行,具備良好的客戶基礎(chǔ)和銷售渠道優(yōu)勢(shì),在投資運(yùn)作與資源配置方面有更自由的決策權(quán)。銀行理財(cái)子公司的經(jīng)營(yíng)范圍既包括公、私募理財(cái),又包括咨詢和顧問(wèn)業(yè)務(wù),不僅涵蓋信托公司全部的經(jīng)營(yíng)范圍,而且在公募理財(cái)方面,大大超越了信托公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),成為“信托+公募”的牌照、“線上+線下”的渠道。按照管理辦法的規(guī)定,銀行理財(cái)子公司的注冊(cè)資本不低于10億元,且要求為一次性實(shí)繳貨幣資本;理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品可直接投資股票、非上市公司股權(quán)等資產(chǎn),并可以通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)分銷產(chǎn)品;同傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品的起點(diǎn)金額至少1萬(wàn)元起不同,理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品并未設(shè)定起點(diǎn)金額;不強(qiáng)制面簽并可發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品。非標(biāo)債權(quán)投資方面,管理辦法僅要求非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)投資余額不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%,而不再受到銀行總資產(chǎn)4%的限制。

    五、未來(lái)展望

    非標(biāo)債權(quán)起源于銀信合作,膨脹于“四萬(wàn)億計(jì)劃”,得益于金融抑制,與大資管行業(yè)相伴發(fā)展。非標(biāo)實(shí)質(zhì)是銀行對(duì)企業(yè)的貸款,但不受資本金和流動(dòng)性指標(biāo)的限制,極易積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非標(biāo)因監(jiān)管而產(chǎn)生,也將因監(jiān)管而收縮,未來(lái)幾年,其爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已注定將不復(fù)存在。商業(yè)銀行經(jīng)由通道業(yè)務(wù)投資非標(biāo)資產(chǎn),滿足監(jiān)管受限的企業(yè)或地方政府融資需求,填補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資缺口。傳統(tǒng)上,非標(biāo)融資主要是民營(yíng)企業(yè)大股東通過(guò)股票質(zhì)押收益權(quán)轉(zhuǎn)讓為公司經(jīng)營(yíng)融資,或是房企利用信托貸款籌資進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。當(dāng)前非標(biāo)存量中,大部分源于地方政府和房地產(chǎn)融資,而大量承擔(dān)直接融資中介的信托公司則成為通道。信托通道既不掌握資產(chǎn)端也不掌握資金端,業(yè)務(wù)鏈條過(guò)長(zhǎng),不能穿透至底層資產(chǎn),對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)難以控制。

    對(duì)于信托來(lái)說(shuō),傳統(tǒng)上采取類信貸模式,大量存在以短期同業(yè)、理財(cái)資金對(duì)接長(zhǎng)期資金的運(yùn)作方式,加劇了信用鏈條的脆弱性。當(dāng)前信托尚未取得與其資產(chǎn)規(guī)模相稱的行業(yè)獨(dú)立性。資管新規(guī)頒布后,信托業(yè)進(jìn)入剛性轉(zhuǎn)型期,開(kāi)始去通道、降杠桿、壓規(guī)模,從高速增長(zhǎng)階段邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。伴隨銀信業(yè)務(wù)資金端邊際改善,信托資產(chǎn)規(guī)模降幅或?qū)②吘?,非?biāo)融資監(jiān)管放松,項(xiàng)目違約風(fēng)險(xiǎn)降低,轉(zhuǎn)型陣痛后或?qū)⒂瓉?lái)結(jié)構(gòu)和發(fā)展質(zhì)量的大幅提升。未來(lái)大資管市場(chǎng)將趨向于產(chǎn)業(yè)鏈集成和價(jià)值鏈延伸,信托業(yè)務(wù)模式的邏輯起點(diǎn)應(yīng)由債權(quán)融資轉(zhuǎn)向權(quán)益投資,由注重同業(yè)通道轉(zhuǎn)向注重實(shí)體經(jīng)濟(jì),向私募投行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型,從以債權(quán)融資業(yè)務(wù)為主的初級(jí)階段,過(guò)渡到以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主的中級(jí)階段,再邁向以財(cái)富管理、服務(wù)信托等本源業(yè)務(wù)為主的高級(jí)階段。

    銀行理財(cái)子公司設(shè)立后,可開(kāi)立證券賬戶,獨(dú)立運(yùn)用資金,對(duì)信托通道服務(wù)需求減少,通道業(yè)務(wù)將逐步回歸銀行體系。商業(yè)銀行良好的品牌信譽(yù),強(qiáng)大的銷售渠道,豐富的管理經(jīng)驗(yàn),對(duì)信托構(gòu)成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng),但信托在公益信托、家族信托、資信調(diào)查業(yè)務(wù)、代保管業(yè)務(wù)及對(duì)外擔(dān)保業(yè)務(wù)方面仍保有優(yōu)勢(shì)。銀行理財(cái)子公司被禁止或嚴(yán)格限制從事直接貸款,而信托非標(biāo)業(yè)務(wù)中,最主要的就是直接貸款。但銀行理財(cái)子公司可以參與從直接貸款轉(zhuǎn)為應(yīng)收款、受(收)益權(quán)等融資方式,間接沖擊信托非標(biāo)業(yè)務(wù)。銀行理財(cái)子公司促使表外信用擴(kuò)張,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)增量資金,影響了非標(biāo)投資布局。同時(shí),作為專業(yè)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的分支,理財(cái)子公司在投資創(chuàng)立階段便會(huì)消耗銀行核心一級(jí)資本,使銀行不得不減少信貸規(guī)模。

    2018年下半年以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)由去杠桿向穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)變,金融監(jiān)管邊際放松,2019年初又恰逢另一輪貨幣寬松周期,但由于貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制不暢,金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端急劇擴(kuò)張而引發(fā)“資產(chǎn)荒”,寬貨幣始終無(wú)法順利轉(zhuǎn)換為寬信用,資管新規(guī)又使非標(biāo)資產(chǎn)在合規(guī)意義上難以成為大量新增資金的“避風(fēng)港”[5]。銀行理財(cái)子公司的成立,在去通道、去嵌套、去杠桿的政策背景下,為理財(cái)資金提供新投向,緩解了“資產(chǎn)荒”問(wèn)題。銀行理財(cái)子公司未來(lái)將面臨較大的產(chǎn)品發(fā)行和資產(chǎn)承接壓力,以及運(yùn)營(yíng)體系搭建、渠道建設(shè)規(guī)劃、人才戰(zhàn)略實(shí)施和風(fēng)控系統(tǒng)設(shè)計(jì)等一系列問(wèn)題。

    主要參考文獻(xiàn):

    [1]劉丹..關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行創(chuàng)新型非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展的思考[J]..金融發(fā)展研究,2014(12):73~76..

    [2]孟娜娜..非標(biāo)資產(chǎn)的演化歷程、積極作用與風(fēng)險(xiǎn)防控[J]..南方金融,2018(11):59~66..

    [3]袁吉偉..非標(biāo)債權(quán)資管業(yè)務(wù)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)[J]..金融市場(chǎng)研究,2018(8):102~109..

    [4]劉迎霜..金融信托:金融行業(yè)抑或制度工具——析“通道型”信托產(chǎn)品之“剛性兌付”[J]..社會(huì)科學(xué)研究,2014(4):87~92..

    [5]中信證券研究部..嚴(yán)監(jiān)管和后非標(biāo)時(shí)代的資產(chǎn)荒[N]..中信證券利率債周報(bào),2019-02-25..

    作者單位:北方國(guó)際信托股份有限公司博士后科研工作站,天津300201

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