論債務(wù)契約要素對公司過度投資的抑制作用

武婧

摘 要： 隨著市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，僅通過單純的股權(quán)融資方式并不能滿足上市公司對于資金的渴求。債務(wù)融資逐漸。盡管股權(quán)融資是我國上市企業(yè)歷來偏好的資金獲取方式，其次是以內(nèi)源性融資與銀行借貸等債務(wù)融資手段，其中內(nèi)源性融資主要以商業(yè)信用為主。但是股票增發(fā)難度隨著市場變化不斷提升，在此背景下上市企業(yè)和公司不得不尋求通過銀行借貸等債務(wù)融資手段以尋求更多的資金融入推動發(fā)展進(jìn)程。近年來上市公司債務(wù)融資不斷上升，逐漸受到相關(guān)部門和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。本文以債權(quán)人的角度分析債務(wù)契約要素對公司過度投資的抑制作用，并提出措施及建議。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 契約要素 過度投資 抑制作用

中圖分類號：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9082（2016）12-0087-02

一、前言

在我國當(dāng)前社會制度及經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，上市企業(yè)和債權(quán)人之間通過二者締結(jié)的債務(wù)契約中相關(guān)的限制性條款保護(hù)二者的合法權(quán)益。但是在信息不對稱及委托代理理論指導(dǎo)下，通過分析可以發(fā)現(xiàn)債權(quán)人對企業(yè)過度投資具有明顯的約束和抑制作用[1]。債務(wù)契約作為公司重要治理機制手段，受到多方面約束力因素的影響，而不同債務(wù)契約要素對于上市公司過度投資的作用及影響也存在明顯差異。本文從債務(wù)契約要素的組成以及各種要素對上市公司投資行為的關(guān)系及機理進(jìn)行重點分析，并針對分析結(jié)果提出對應(yīng)措施及建議，進(jìn)而提高并改善債務(wù)資源的配置效率，增強對企業(yè)過度投資的行為的抑制作用，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定發(fā)展。

二、債務(wù)契約及公司過度投資概述

1.債務(wù)契約概述

一般情況下，債權(quán)人僅具有固定的收益權(quán)，而該權(quán)益需要通過雙方的契約條款進(jìn)行保護(hù)。因此，債務(wù)契約的合理性和有效性，以及條款設(shè)計的恰當(dāng)性，都會對債務(wù)人的行為產(chǎn)生直接影響，并反作用于債權(quán)人。如何較少負(fù)債并不斷增加企業(yè)價值已成為上市公司管理者重點關(guān)注的問題，部分公司意識到忽略股東權(quán)益的投資項目很可能能夠提高企業(yè)的價值，但其存在較大的風(fēng)險。再加上債權(quán)人和債務(wù)人、管理者與股東之間的利益沖突均會影響最終的投資決策，甚至影響決策效率，難以達(dá)到企業(yè)價值與利益最大化的目的。此種情況下，債權(quán)人則通過契約條款以保證從中獲取現(xiàn)金流索取權(quán)利。故而債權(quán)人和上市公司之間締結(jié)的保障二者合法權(quán)益的條款即為債務(wù)契約，對二者均具有約束力。

2.公司過度投資概述

企業(yè)管理者掌握所有的決策和執(zhí)行權(quán)，可通過對企業(yè)活動的直接控制行使管理權(quán)力，因此公司投資決策受到管理者意識、管理水平等多種因素的影響。此外，債權(quán)人與股東代理問題也是影響公司投資決策的重要因素，債權(quán)人與股東代理減少消費可以直接避免公司管理者做出過度投資決策。另一方面，債務(wù)契約能夠?qū)净顒影l(fā)揮限制性作用，進(jìn)而減少消費有效避免過度投資。銀行債務(wù)契約監(jiān)控能力和約束能力均較強，對企業(yè)大股東、管理者、財務(wù)指標(biāo)方面均設(shè)定有限制性的條項，對企業(yè)長遠(yuǎn)的價值與利益衡量均具有高效的引導(dǎo)作用。相關(guān)研究表明[2]，企業(yè)負(fù)債程度越高，投資不足及過度的情況越多，由此可知，過高的債務(wù)成本對企業(yè)的投資決策有效性具有顯著的影響。

三、債務(wù)契約要素對公司過度投資的抑制作用分析

1.債務(wù)融資對公司過度投資的抑制作用分析

負(fù)債能夠通過兩方面途徑降低股東與企業(yè)管理者的沖突，其中主要是因為負(fù)債的本金利息能夠減少管理者可以支配的現(xiàn)金額度，另一方面負(fù)債使得管理者面對更多、更強的監(jiān)控。不完善的破產(chǎn)機制和不徹底的商業(yè)銀行改革條件可能會影響債務(wù)控制作用的實現(xiàn)效果。此外，償債保障以及商業(yè)信用機制和體系不僅受到國家政策及政府行為的影響，同時也受到銀行、國有企業(yè)的雙重約束。當(dāng)債務(wù)融資出現(xiàn)償還困難，國有控股公司債務(wù)人也會受到政府相關(guān)部門的幫助和干預(yù)，但是非國有控股公司并不能得到幫助，所以在非國有企業(yè)中債券融資的相機治理作用表現(xiàn)更為顯著。

2.債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對公司過度投資的抑制作用分析

債務(wù)來源結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)均是債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的主要形式，不同的形式和結(jié)構(gòu)類型均是不同相關(guān)主體意志的代表，不同結(jié)構(gòu)的形式和內(nèi)容變化與調(diào)整均會對上市公司經(jīng)營績效和投資行為產(chǎn)生直接作用與影響。商業(yè)信用和銀行借貸是我國上市公司企業(yè)債務(wù)主要來源，前者信用期限較短且債權(quán)人相對來說較為分散、交易額度也相對較小，使得商業(yè)信用債權(quán)人的利益更容易被股東侵害；后者期限長、額度高，且必須保證批準(zhǔn)手續(xù)嚴(yán)格、齊全，方能達(dá)到銀行借貸債務(wù)融資的目的。因此銀行對于公司過度投資的一直作用更為明顯，對于投資行為的干預(yù)和約束力作用更強[3]。此外，國有控股上市公司由于受到政府的幫助和干預(yù)，投資行為受到銀行借貸的約束力和抑制作用相對較弱。由此可知，上市公司債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中銀行借貸占比越高，公司過度投資行為受抑制作用越強烈，尤其是非國有控股上市公司，過度投資行為受抑制作用更為明顯。

3.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對公司過度投資的抑制作用分析

不管是短期債務(wù)還是長期債務(wù)對公司管理者的約束力均較強，均具有公司治理效應(yīng)，但不同的債務(wù)期限具有不同的公司治理效應(yīng)。短期債務(wù)對上市公司的治理效應(yīng)主要表現(xiàn)為清算財務(wù)、經(jīng)營者約束、現(xiàn)金流量決定權(quán)方面，而長期債務(wù)的治理效應(yīng)主要體現(xiàn)在過度投資約束和抑制，避免公司建造經(jīng)營者帝國或無效的投資及擴張策略。但是由于目前我國并為真正有效啟動關(guān)于上市公司的破產(chǎn)機制，再加上國有商業(yè)銀行最為最大的債權(quán)人并沒有徹底完成關(guān)于公司化的改造進(jìn)程，因此債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)作用并未得到完全發(fā)揮。僅有既往經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過對A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進(jìn)行建模和處理并得出長期債務(wù)對于公司過度投資的抑制作用相較于短期債務(wù)更為有效[4]。

四、建議及展望

我國上市公司過度投資問題嚴(yán)重，盡管從理論上分析債務(wù)融資藥物對于過度投資均具有一定的抑制作用。但是目前來看，債務(wù)融資對于公司過度投資行為的抑制作用成效并不明顯，而負(fù)債相機治理作用僅僅在非國有控股公司中才能發(fā)揮其相應(yīng)約束力。因此針對上述問題，特提出以下建議：首先應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造合理的條件促使債權(quán)人對于上市公司的監(jiān)督和制約作用成分發(fā)揮出來，充分利用負(fù)債的相機治療作用。其次還應(yīng)當(dāng)健全銀行借貸的控制機制，規(guī)范相關(guān)條款及政銀、政企、銀企關(guān)系，尤其是應(yīng)當(dāng)健全國有控股企業(yè)科學(xué)決策機制。此外，對于商業(yè)信用及其償債保障應(yīng)當(dāng)盡快建立健全法律法規(guī)及政策條款，同時提高債券融資的比例，方能充分發(fā)揮負(fù)債的相機治理成效?？偠灾瑐鶆?wù)融資要素中債務(wù)融資形式、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)、債券期限結(jié)構(gòu)等均可對公司過度投資產(chǎn)生抑制作用，減少投資無效率。越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府管理人員已經(jīng)意識到此種關(guān)系，相信相關(guān)機制的完善和規(guī)范將會顯著提高公司決策效率，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)、穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]宋淑琴，姚凱麗. 融資約束、異質(zhì)債務(wù)與過度投資差異化：民營上市公司2007～2011年樣本[J]. 改革，2014，01：138-147.

[2]黃珺，黃妮. 過度投資、債務(wù)結(jié)構(gòu)與治理效應(yīng)——來自中國房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 會計研究，2012，09：67-72+97.

[3]周雪峰，蘭艷澤. 債務(wù)融資對非效率投資行為的影響作用——基于中國民營上市公司的實證研究[J]. 暨南學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2011，03：23-30+207.

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