• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的研究綜述與展望

    2016-12-26 17:19:20仲秋雁石曉峰
    現(xiàn)代管理科學(xué) 2017年1期
    關(guān)鍵詞:債務(wù)融資作用機(jī)理

    仲秋雁+石曉峰

    摘要:債務(wù)融資是我國企業(yè)外部融資的一種重要方式,現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是從制度環(huán)境、公司特征、公司治理等方面尋找影響債務(wù)融資的因素,也有部分文獻(xiàn)嘗試從非正式制度因素出發(fā),探討媒體關(guān)注對企業(yè)債務(wù)融資的影響。文章首先對媒體關(guān)注的定義與內(nèi)涵進(jìn)行了界定,圍繞媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資為主題進(jìn)行了文獻(xiàn)梳理,揭示了媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的作用機(jī)理,最后指出了未來的研究方向。

    關(guān)鍵詞:媒體關(guān)注;債務(wù)融資;作用機(jī)理

    一、 引言

    作為企業(yè)重要的資金來源,債務(wù)融資相關(guān)問題一直以來深受理論界和實務(wù)界的關(guān)注?!叭谫Y難”和“融資貴”問題一直是制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸,深受社會大眾的詬病。學(xué)術(shù)界和實務(wù)界也積極尋找能降低企業(yè)債務(wù)融資成本的方法和途徑,取得了豐富的研究成果。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是從公司特征、公司治理和宏觀環(huán)境等角度出發(fā)進(jìn)行研究,取得了豐富的研究成果。但是很少有文獻(xiàn)能從媒體這一獨特的非正式制度角度出發(fā),討論媒體對上市公司債務(wù)融資成本的影響。在信息化時代的催化之下,媒體對上市公司經(jīng)營管理決策的影響日益重要。作為資本市場重要的監(jiān)督力量,媒體在公司治理中發(fā)揮著不可取代的作用,例如改善公司治理缺陷(Cumming et al.,2016),提高企業(yè)業(yè)績(Liu & McConnell,2013),揭露企業(yè)財務(wù)舞弊(Miller,2006)等方面。同時,大量案例表明在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中媒體對企業(yè)債務(wù)融資可以產(chǎn)生顯著的影響:2012年3月大連實德董事長徐明因涉嫌經(jīng)濟(jì)案件被相關(guān)部門控制的消息被媒體廣泛報道之后,與大連實德有著密切業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的中國建設(shè)銀行馬上開始追繳實德的貸款,并對其全面停貸。2014年11月,媒體大量報道獐子島扇貝事件:“誰動了我的扇貝”“獐子島事件是天災(zāi)還是騙局?”“價值8億元的扇貝集體跑路”“獐子島8億元扇貝去哪兒了?”等等。該事件報道之后,大連本地多家銀行開始抽貸,同時證監(jiān)會也終止了獐子島的非公開發(fā)行股票再融資的方案。但是目前學(xué)術(shù)界還未有文獻(xiàn)能針對媒體關(guān)注對企業(yè)債務(wù)融資影響進(jìn)行綜述,鑒于此本文擬圍繞著媒體關(guān)注對債務(wù)融資的影響進(jìn)行理論梳理,試圖理清媒體關(guān)注對債務(wù)融資影響的作用機(jī)理,為后續(xù)深入研究打下基礎(chǔ)。

    二、 媒體關(guān)注的定義與內(nèi)涵

    媒體是信息傳送的渠道,是一種媒介,它是指一切可用來傳遞和獲取信息的技術(shù)手段、中介物、載體和渠道,它是指一切能將信息傳遞給信息需求者的信息傳遞手段。日常我們經(jīng)常能見到的媒體有:廣播電臺、電視、雜志、報紙、文獻(xiàn)期刊等。在以前的時候,對于媒體關(guān)注的研究集中于以報紙為媒體的代表作為研究對象(Dyck et al.,2008),但是,網(wǎng)絡(luò)時代已經(jīng)來臨,報紙、期刊等媒體方式的宣傳功能已經(jīng)部分被網(wǎng)絡(luò)所替代,不得不承認(rèn),網(wǎng)絡(luò)是如今的主流媒體,基于各大類新聞網(wǎng)站,投資者獲取上市公司的信息也越來越方便。當(dāng)然,網(wǎng)絡(luò)媒體之所以能被廣大民眾接受,和它的速度快、成本低、覆蓋范圍廣的特點是不能分割的。也正因為網(wǎng)絡(luò)的普及,部分學(xué)者已經(jīng)開始將新聞網(wǎng)站報道的新聞條數(shù)作為媒體關(guān)注的替代變量(權(quán)小鋒和吳世農(nóng),2010)。借鑒已有學(xué)者的定義,本文將媒體關(guān)注定義為網(wǎng)絡(luò)媒體對上市公司進(jìn)行新聞報道的頻率,報道的頻率越高,上市公司出現(xiàn)在網(wǎng)站的次數(shù)就越多,同時也意味著上市公司被媒體關(guān)注度越高。影響媒體關(guān)注的因素有很多,Gurun和Butler(2012)研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)?shù)仄髽I(yè)廣告收入是影響本地的媒體的因素之一。楊婉亭(2014)認(rèn)為媒體報道的動機(jī)是影響媒體發(fā)揮公司治理作用的因素之一。李培功和徐淑美(2013)則認(rèn)為媒體自身所處的外部環(huán)境比如媒體與政府的關(guān)系,是影響媒體發(fā)揮輿論監(jiān)督作用的影響因素之一。戴亦一等(2011)研究同樣發(fā)現(xiàn)政府對媒體的管制是影響媒體發(fā)揮作用的因素之一。

    Deephouse(2000)指出媒體主要發(fā)揮兩大功能:一個功能是媒體是信息傳遞的平臺,另一個功能是媒體作為資本市場的參與者,為投資者決策提供信息依據(jù)。Dyck和Zingales(2002)發(fā)現(xiàn)媒體通過高層管理者的公眾形象、經(jīng)理人名譽以及通過法律修訂這三種途徑來行使公司治理功能。從公司治理的角度出發(fā),媒體關(guān)注的實際是公司治理的發(fā)揮,Dvck和Zingales(2002)認(rèn)為,媒體關(guān)注是除法律之外保護(hù)投資者的另一種有效手段。Dyck等(2010)發(fā)現(xiàn)媒體可以很好的發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層的會計舞弊行為,起到治理作用。Fang和Peress(2009)則開創(chuàng)性地研究了媒體關(guān)注度與股票截面收益之間的相關(guān)關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與股票截面收益之間有顯著的零關(guān)注度溢價關(guān)系。Chan(2003)的研究結(jié)論表明,股票收益受負(fù)面新聞的影響顯著比受正面新聞的影響力要強。國內(nèi)學(xué)者有關(guān)媒體治理的作用的研究得到的結(jié)論與國外學(xué)者研究成果基本一致。楊繼東(2007)認(rèn)為媒體充當(dāng)信息公開的角色,對企業(yè)正面和負(fù)面的消息進(jìn)行報道。周新軍(2003)通過同時將媒體關(guān)注與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)一起研究發(fā)現(xiàn),媒體監(jiān)督作為一種外部治理因素在企業(yè)治理中的作用日益顯現(xiàn)。李培功和沈藝峰(2013)也發(fā)現(xiàn)了媒體具有公司治理的作用的經(jīng)驗證據(jù)。

    三、 從傳統(tǒng)視角探索債務(wù)融資影響因的研究綜述

    第一,公司特征因素對債務(wù)融資的研究綜述。首先,公司特征因素對融資約束的影響。張金鑫和王逸(2013)研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的會計穩(wěn)健性的提高可以顯著緩解融資約束。Ashbaugh-Skaife等(2007)指出內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)往往伴隨著高資本成本的特點。進(jìn)一步,程小可等(2013)發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高其受到的融資約束壓力越小;其次,公司特征因素對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。Barclay和Smith(1995)發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模是影響企業(yè)債務(wù)期限的因素之一,規(guī)模越大的企業(yè)其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也越長。Ozkan(2002)的研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)擁有更多的投資機(jī)會時,債券期限結(jié)構(gòu)傾向于短期而非長期;最后,公司特征因素對債務(wù)融資成本的影響。Yu(2005)、Bradley和Chen(2011)、Minnis(2011)都證實了公司規(guī)模、盈利能力的高低、公司的成長性和負(fù)債水平等公司特征顯著的影響了公司的債務(wù)融資成本。

    第二,公司治理因素對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究綜述。一方面,公司治理因素對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。Arslan和Karan(2006)認(rèn)為上市公司股權(quán)越集中,則該公司可能會更傾向于選擇長期債務(wù)融資。Marchica(2008)發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān),即第一大股東持股比例越高時,企業(yè)越多的選擇長期債務(wù)。肖作平和廖理(2008)研究指出公司治理水平與長期債務(wù)比例呈正相關(guān)關(guān)系,當(dāng)公司治理水平更高時,企業(yè)更少的使用短期債務(wù)。謝軍(2008)指出第一大股東持股比例越高,公司長期負(fù)債比例越高。另一方面,公司治理因素對債務(wù)融資成本的影響。Shleifer和Vishney(1997)的研究發(fā)現(xiàn)公司治理作為一種監(jiān)督機(jī)制,能有效的保障債權(quán)人的收益回報和緩解與管理層之間的沖突,從而降低公司的債務(wù)融資成本。蔣琰和陸正飛(2009)認(rèn)為上市公司的治理水平能有效的降低企業(yè)的債務(wù)融資成本和股權(quán)融資成本。

    第三,宏觀環(huán)境因素對債務(wù)融資的研究綜述。首先,宏觀環(huán)境因素對融資約束的影響。朱凱和陳信元(2009)指出金融生態(tài)環(huán)境越發(fā)達(dá),企業(yè)整體受到的金融約束程度越低。易奉菊等(2013)研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)越景氣,越能促進(jìn)企業(yè)的投融資行為,降低企業(yè)融資約束水平。李勇(2014)認(rèn)為企業(yè)融資約束與經(jīng)濟(jì)周期反向變化;其次,宏觀環(huán)境因素對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。江偉和李斌(2006)研究發(fā)現(xiàn),上市公司所在地區(qū)金融發(fā)展水平越高,企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越短。張長海等(2016)認(rèn)為貨幣政策顯著影響企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu),貨幣政策越寬松時企業(yè)短期債務(wù)越多;最后,宏觀環(huán)境因素對債務(wù)融資成本的影響。Qian和Strahan(2007)指出,在金融生態(tài)環(huán)境較好的國家企業(yè)更容易獲得低利率的銀行貸款。Qi等(2010)研究發(fā)現(xiàn),在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的國家中,企業(yè)承擔(dān)了更加昂貴的債務(wù)融資成本。

    四、 媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的研究綜述

    一方面,國外文獻(xiàn)綜述。根據(jù)風(fēng)險與收益相匹配原則,投資者面臨的風(fēng)險越大,企業(yè)與投資者信息不對稱越嚴(yán)重。此時投資者要求的資本成本就會越高,企業(yè)面臨的融資約束就越會越大。Ashbaugh等(2004)認(rèn)為公司治理是緩解企業(yè)與投資者之間信息不對稱的有效手段,可以緩解投資者逆向選擇問題,降低企業(yè)融資成本。Francis等(2004)研究發(fā)現(xiàn)治理機(jī)制可以緩解企業(yè)融資約束。整體而言,國外相關(guān)研究已經(jīng)表明媒體關(guān)注發(fā)揮著公司治理的作用。但目前國外直接有關(guān)媒體關(guān)注與企業(yè)融資關(guān)系的研究較少,Wang和Ye(2014)研究發(fā)現(xiàn),如果存在媒體報道股東的負(fù)面消息,那么對于企業(yè)的評估價值有負(fù)向的影響。Kothari等(2009)實證研究發(fā)現(xiàn),資本成本和公司收益波動會隨著媒體負(fù)面消息的報道而增加,但會隨著媒體正面消息的報道而減少。Fang和Peress(2009)研究發(fā)現(xiàn)媒體獨立的報道有助于投資者獲得更全面更準(zhǔn)確的有關(guān)企業(yè)的信息,降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱,降低企業(yè)的融資成本。

    另一方面,國內(nèi)文獻(xiàn)綜述。國內(nèi)有關(guān)媒體關(guān)注與企業(yè)融資關(guān)系的研究基本得到一致的結(jié)論,認(rèn)為媒體報道可以降低企業(yè)資本成本,緩解企業(yè)融資約束。例如夏楸和鄭建明(2015)創(chuàng)新性地將媒體公信力添入與媒體相關(guān)的研究框架,探討了媒體報道、媒體公信力和融資約束之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明,媒體正面報道可以降低企業(yè)的資本成本,而媒體負(fù)面報道并不能影響企業(yè)的資本成本。羅進(jìn)輝(2012)研究同樣發(fā)現(xiàn)媒體報道能夠顯著降低我國上市公司的融資成本,并且對權(quán)益融資成本影響大于債務(wù)融資成本。鄭建明和夏楸(2014)探討了媒體報道與融資約束和投資效率之間的關(guān)系,研究結(jié)果表明報道總數(shù)和正面報道與上市公司融資約束負(fù)相關(guān),融資約束會隨著負(fù)面報道的增加而提高;總報道和正面報道數(shù)越多,投資不足情況越少,但會加劇過度投資。盧文彬等(2014)發(fā)現(xiàn),媒體報道與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān),更多的媒體報道可以緩解企業(yè)的融資約束。但也有學(xué)者得到不一樣的研究結(jié)論,例如曾焱鑫(2014)使用固定效應(yīng)模型和Heckman兩步法,探討了媒體監(jiān)督與融資約束之間的相關(guān)關(guān)系,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),媒體監(jiān)督與融資成本顯著正相關(guān),媒體監(jiān)督通過影響企業(yè)聲譽減弱了企業(yè)通過內(nèi)部或外部的融資能力,使得企業(yè)融資成本增加,產(chǎn)生融資約束效應(yīng);進(jìn)一步的將融資方式細(xì)分發(fā)現(xiàn),債務(wù)融資受媒體監(jiān)督的作用最大,其次是股權(quán)投資,商業(yè)信用融資最次之,同時民營企業(yè)比國有企業(yè)受媒體監(jiān)督的融資約束影響更顯著。

    五、 媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的作用機(jī)理分析

    媒體關(guān)注作為一個重要的治理機(jī)制,在一定程度上是對制度缺失的有益的補充。媒體關(guān)注可以通過信息傳播和聲譽等途徑幫助債權(quán)人了解企業(yè)的履約情況,具體可以從信息不對稱理論和聲譽理論來論述:

    一方面,信息不對稱理論。由于信息不對稱的存在,債權(quán)人并不能完全的掌握企業(yè)真實信息。Fang和Peress(2009)的研究已經(jīng)證實媒體的新聞報道時可以減少信息摩擦。媒體通過自身的信息傳播職能,通過專業(yè)的渠道和手段收集、整理企業(yè)相關(guān)信息,并通過媒介進(jìn)行信息傳播。這無形中就幫助債權(quán)人更好的了解上市公司的真實生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀,提高了上市公司的信息透明度,降低了上市公司和債權(quán)人之間的信息不對稱程度。媒體對上市公司的正面報道可以給債權(quán)人傳遞出利好消息,正面的新聞報道能說明企業(yè)有著積極的社會形象,這對于債務(wù)契約的履行有著重要的意義。此時,債權(quán)人面臨著較低的債權(quán)契約履約風(fēng)險和道德風(fēng)險,這有利于債權(quán)人獲得長期債務(wù)或低成本的債務(wù);相反,如果媒體大量報道上市公司的負(fù)面新聞,這會給債權(quán)人傳遞利空消息,這為債權(quán)人帶來較高的債務(wù)違約風(fēng)險。根據(jù)貸款期限的逆向選擇效應(yīng),此時債權(quán)人并不愿意提供長期債務(wù)。相對于有著正面報道的企業(yè)而言,被媒體負(fù)面報道的企業(yè)往往道德風(fēng)險較高。債權(quán)人與債務(wù)人之間的債務(wù)契約面臨著較多的不確定性,在這種情況下為了維護(hù)自身的利益,債權(quán)人往往會要求債務(wù)人支付高于市場平均水平的融資利率,這部分溢價主要是用來對沖道德風(fēng)險和不確定性(Myers & Majluf,1984)。

    另一方面,聲譽理論。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中,企業(yè)和管理者越來越重視樹立良好的聲譽。在信貸市場中,良好的聲譽可以對債務(wù)融資產(chǎn)生重要的影響。良好的聲譽可以為企業(yè)帶來意想不到的溢價,例如在產(chǎn)品市場中受到廣大消費者的追捧和在資本市場中受到金融機(jī)構(gòu)的青睞。有著較多正面新聞報道的企業(yè)往往具有較高的社會聲譽,良好的聲譽會給企業(yè)帶來隱性的擔(dān)保,此時給企業(yè)發(fā)放長期債務(wù)的違約風(fēng)險較低。所以,相對于聲譽較差的企業(yè)而言,債權(quán)人更傾向于給有著良好聲譽的企業(yè)發(fā)放長期債務(wù)。王雄元和張春強(2013)、張敏和李延喜(2014)均發(fā)現(xiàn)了良好的聲譽可以有效的降低融資成本。企業(yè)良好的聲譽可以向資金供給方提供一個隱性的契約,擁有良好聲譽的企業(yè)往往違約率較低,資金供給方向其索取的融資利息也較低。媒體正面報道可以幫助企業(yè)形成良好的社會聲譽,有利于獲得低成本的債務(wù)融資。相比于有著媒體正面報道的企業(yè)而言,企業(yè)由于被媒體報道了負(fù)面新聞,會給其聲譽造成無形的損害,這使得企業(yè)在融資時的談判能力有所下降,企業(yè)必須得為負(fù)面新聞付出溢價作為補償。

    六、 研究評述與展望

    媒體治理研究是近年來國際新興的前沿領(lǐng)域,國內(nèi)外文獻(xiàn)圍繞媒體關(guān)注影響企業(yè)經(jīng)營管理進(jìn)行了大量的研究和探索,取得了豐富的研究成果。但是媒體關(guān)注對企業(yè)債務(wù)融資的影響相關(guān)研究仍存在以下四點不足:

    第一,學(xué)術(shù)界關(guān)于媒體關(guān)注對企業(yè)融資約束的影響并未達(dá)成共識。大部分文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)了媒體報道次數(shù)可以降低企業(yè)的融資約束,但也有文獻(xiàn)認(rèn)為媒體監(jiān)督會加強企業(yè)的融資約束。出現(xiàn)這樣相反的結(jié)論,本文認(rèn)為主要是由現(xiàn)有文獻(xiàn)有沒有區(qū)分新聞報道性質(zhì)所造成的,后續(xù)研究應(yīng)該將新聞報道細(xì)分為正面新聞報道、中性新聞報道和負(fù)面新聞報道,在此基礎(chǔ)上深入探索媒體關(guān)注對企業(yè)融資約束的影響,具有一定的理論意義。

    第二,現(xiàn)有文獻(xiàn)并未能就媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析?,F(xiàn)有研究主要從一些傳統(tǒng)的切入點出發(fā)研究債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)問題,例如公司特征、公司治理、制度環(huán)境、環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境、管理者行為特征等方面。為了揭開企業(yè)債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)的“黑箱”,有必要從媒體關(guān)注的視角進(jìn)行探討。

    第三,現(xiàn)有文獻(xiàn)未能全面考察媒體關(guān)注對上市公司債務(wù)融資成本的影響機(jī)理。林晚發(fā)等(2014)探討了媒體監(jiān)督對債券市場中上市公司融資成本的影響,研究發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督可以降低上市公司發(fā)行債券的成本。但是該文僅僅考察了媒體負(fù)面報道對債務(wù)融資成本的影響,而未能考察媒體正面報道對債務(wù)融資成本的作用機(jī)理。另外,林晚發(fā)等(2014)主要研究上市公司的發(fā)債行為,以債券信用利差作為債務(wù)融資成本的代理變量。但是在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中,發(fā)行債券只是上市公司債務(wù)融資的一小部分,并不能完全代表債務(wù)融資,上市公司大部分的債務(wù)融資來自于銀行貸款?;诖?,未來研究有必須綜合考慮債券和銀行貸款等,全面探討媒體關(guān)注對上市公司債務(wù)融資成本的影響。

    第四,現(xiàn)有文獻(xiàn)未能綜合考慮媒體關(guān)注和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對債務(wù)融資的交叉影響。研究中國資本市場的相關(guān)課題,必須要分析企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這個特殊制度安排。媒體關(guān)注對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司債務(wù)融資的影響存在一定的差異,現(xiàn)有研究并未能對這一問題進(jìn)行探討。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 權(quán)小鋒,吳世農(nóng).媒體關(guān)注的治理效應(yīng)及其治理機(jī)制研究[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì),2012,(5):59-67.

    [2] 鄭建明,夏楸.媒體報道、融資約束與投資效率[J]. 財政研究,2014,(9):58-60.

    [3] 羅進(jìn)輝.媒體報道對權(quán)益成本和債務(wù)成本的影響及其差異——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].投資研究,2012,(9):95-112.

    [4] 鄭建明,夏楸.媒體報道、融資約束與投資效率[J].財政研究,2014,(9):58-60.

    [5] 盧文彬,官峰,張佩佩,鄧玉潔.媒體曝光度、信息披露環(huán)境與權(quán)益資本成本[J].會計研究,2014,(12): 66-71.

    [6] 曾焱鑫.外部治理機(jī)制、媒體監(jiān)督與融資約束效應(yīng)[J].財會通訊,2014,(3):57-60.

    [7] 夏楸,鄭建明.媒體報道、媒體公信力與融資約束[J].中國軟科學(xué),2015,(2):155-165.

    基金項目:國家自然科學(xué)基金重點項目(項目號:91024029);教育部人文社會科學(xué)研究青年基金(項目號:14YJC790020)。

    作者簡介:仲秋雁(1963-),女,漢族,遼寧省沈陽市人,大連理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部管理科學(xué)與工程學(xué)院副院長、教授、博士生導(dǎo)師,研究方向為技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理;石曉峰(1982-),男,漢族,天津市人,大連理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部博士生,研究方向為債務(wù)融資和媒體治理。

    收稿日期:2016-11-18。

    猜你喜歡
    債務(wù)融資作用機(jī)理
    社會資本對中小企業(yè)債務(wù)融資可得性和融資結(jié)構(gòu)影響研究
    甲狀腺內(nèi)注射奧曲肽治療Graves病的臨床效果研究
    益生菌在畜禽生產(chǎn)中的作用及其研究進(jìn)展
    科技視界(2016年23期)2016-11-04 19:56:51
    生物強化技術(shù)在污水處理中的作用機(jī)理及應(yīng)用現(xiàn)狀
    義利之辨對企業(yè)社會責(zé)任影響的作用機(jī)理
    商(2016年23期)2016-07-23 11:02:24
    破乳劑對油水界面膜作用機(jī)理研究
    融資上市公司信息披露質(zhì)量對債務(wù)融資的影響
    債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證研究
    債務(wù)融資與公司投資效率關(guān)系的研究
    商(2016年3期)2016-03-11 11:57:55
    農(nóng)業(yè)信息化帶動農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)理研究
    中國市場(2016年3期)2016-01-15 09:36:46
    五月玫瑰六月丁香| 欧美精品国产亚洲| 久久精品国产自在天天线| 美女大奶头视频| 亚洲专区国产一区二区| 欧美又色又爽又黄视频| 亚洲内射少妇av| 色播亚洲综合网| 亚洲国产色片| 日本在线视频免费播放| 国语自产精品视频在线第100页| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产精品av视频在线免费观看| 日韩强制内射视频| 1024手机看黄色片| 又爽又黄a免费视频| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲色图av天堂| 麻豆久久精品国产亚洲av| 草草在线视频免费看| 欧美一区二区国产精品久久精品| 欧美成人a在线观看| 在线观看午夜福利视频| 久久久久久久久久久丰满 | 成人精品一区二区免费| 亚洲电影在线观看av| 精品久久久久久,| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 午夜爱爱视频在线播放| 免费av观看视频| 色哟哟哟哟哟哟| 精品国产三级普通话版| 欧美成人性av电影在线观看| 欧美3d第一页| 韩国av一区二区三区四区| 12—13女人毛片做爰片一| 无遮挡黄片免费观看| 丰满乱子伦码专区| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 国产精品综合久久久久久久免费| 国产亚洲91精品色在线| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 麻豆成人午夜福利视频| 51国产日韩欧美| 精品国产三级普通话版| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 婷婷丁香在线五月| 99久久精品热视频| 日韩国内少妇激情av| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 在线国产一区二区在线| 国产欧美日韩精品一区二区| 午夜精品在线福利| 国产真实乱freesex| 美女大奶头视频| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲无线观看免费| 一级av片app| 日本一本二区三区精品| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 午夜精品在线福利| 国产人妻一区二区三区在| 久久99热6这里只有精品| 能在线免费观看的黄片| 精品国产三级普通话版| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲色图av天堂| 亚洲 国产 在线| 美女黄网站色视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久九九热精品免费| 久久九九热精品免费| 亚洲成a人片在线一区二区| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产精品不卡视频一区二区| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 亚洲 国产 在线| 少妇丰满av| 亚洲内射少妇av| 成人特级av手机在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 岛国在线免费视频观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 能在线免费观看的黄片| 综合色av麻豆| 国产成年人精品一区二区| 久久99热这里只有精品18| 国产精品久久久久久精品电影| 午夜福利18| 亚洲真实伦在线观看| 久久久午夜欧美精品| 日韩欧美国产一区二区入口| 午夜福利18| 热99在线观看视频| 日韩精品有码人妻一区| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 亚洲av美国av| 淫妇啪啪啪对白视频| 久久久国产成人精品二区| 欧美3d第一页| 久久久久久久久久久丰满 | 在线观看舔阴道视频| 精品福利观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 免费看a级黄色片| 淫秽高清视频在线观看| xxxwww97欧美| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 在线看三级毛片| 亚洲在线自拍视频| 亚洲专区中文字幕在线| 天美传媒精品一区二区| 日本三级黄在线观看| av福利片在线观看| 免费高清视频大片| 久久久色成人| 中文在线观看免费www的网站| 白带黄色成豆腐渣| 99久久中文字幕三级久久日本| 成人午夜高清在线视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产成人一区二区在线| 亚洲精品成人久久久久久| 国产黄色小视频在线观看| 成人鲁丝片一二三区免费| 日韩在线高清观看一区二区三区 | 最近最新免费中文字幕在线| 国产精品一区二区免费欧美| 91久久精品电影网| 国产精品三级大全| 久久久国产成人免费| 国产探花在线观看一区二区| 此物有八面人人有两片| 黄色视频,在线免费观看| 一本一本综合久久| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 特大巨黑吊av在线直播| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 波多野结衣高清作品| 欧美色视频一区免费| 久久国产精品人妻蜜桃| 成人一区二区视频在线观看| 精品午夜福利视频在线观看一区| 日韩欧美 国产精品| 少妇高潮的动态图| 夜夜爽天天搞| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产高清有码在线观看视频| 婷婷精品国产亚洲av在线| 日本五十路高清| 美女黄网站色视频| 国产精品日韩av在线免费观看| 日本 欧美在线| 精品一区二区三区视频在线| 成人二区视频| 九色国产91popny在线| 国产精品野战在线观看| 两个人的视频大全免费| 亚洲无线在线观看| 99久国产av精品| 亚洲性久久影院| 午夜a级毛片| 国产亚洲精品久久久com| 国产伦精品一区二区三区四那| 午夜福利在线在线| 久久亚洲真实| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 男女那种视频在线观看| 国产色婷婷99| 中文亚洲av片在线观看爽| 99久久精品热视频| 嫩草影院入口| 制服丝袜大香蕉在线| www.色视频.com| 亚洲专区中文字幕在线| 国产精品av视频在线免费观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲四区av| 成人美女网站在线观看视频| 悠悠久久av| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 成人鲁丝片一二三区免费| 亚洲色图av天堂| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲第一电影网av| av福利片在线观看| 国产精品,欧美在线| 亚洲va在线va天堂va国产| 特大巨黑吊av在线直播| 日本熟妇午夜| 3wmmmm亚洲av在线观看| 搡老妇女老女人老熟妇| 麻豆av噜噜一区二区三区| 日韩欧美在线乱码| 人人妻人人澡欧美一区二区| 成人特级av手机在线观看| 成人性生交大片免费视频hd| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产成人一区二区在线| 国产真实伦视频高清在线观看 | 国产69精品久久久久777片| 在线国产一区二区在线| 日韩一本色道免费dvd| 精品午夜福利在线看| 亚洲四区av| 99精品在免费线老司机午夜| 国产乱人视频| 一区二区三区四区激情视频 | 中国美女看黄片| 美女高潮的动态| 九色国产91popny在线| 内射极品少妇av片p| 热99在线观看视频| 两个人视频免费观看高清| 狠狠狠狠99中文字幕| 最新在线观看一区二区三区| 国内精品久久久久久久电影| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 久久香蕉精品热| 一级黄色大片毛片| 人妻夜夜爽99麻豆av| 深夜a级毛片| 亚洲av美国av| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 九九热线精品视视频播放| av视频在线观看入口| 在线观看午夜福利视频| 欧美3d第一页| 亚洲欧美精品综合久久99| 久久精品影院6| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久久色成人| 国产日本99.免费观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 成年版毛片免费区| 成人国产综合亚洲| 免费看a级黄色片| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲综合色惰| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产精品人妻久久久影院| 国产精品三级大全| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 成人午夜高清在线视频| 精品欧美国产一区二区三| 麻豆av噜噜一区二区三区| 99热这里只有是精品50| 人人妻人人看人人澡| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 男女视频在线观看网站免费| 可以在线观看的亚洲视频| 夜夜夜夜夜久久久久| netflix在线观看网站| 色综合亚洲欧美另类图片| 最后的刺客免费高清国语| 十八禁国产超污无遮挡网站| 亚洲美女视频黄频| 可以在线观看的亚洲视频| 国产探花极品一区二区| 国产精品女同一区二区软件 | 国产av一区在线观看免费| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲av一区综合| 欧美高清性xxxxhd video| 欧美三级亚洲精品| a级毛片a级免费在线| 一本久久中文字幕| 看片在线看免费视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 岛国在线免费视频观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 在线观看av片永久免费下载| 久久久久久国产a免费观看| 成人二区视频| 999久久久精品免费观看国产| 久久精品影院6| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 欧美日韩黄片免| 亚洲精品国产成人久久av| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲国产高清在线一区二区三| 69av精品久久久久久| 亚洲三级黄色毛片| 国产 一区精品| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 99热网站在线观看| 久久久久九九精品影院| 韩国av一区二区三区四区| 日韩欧美精品v在线| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精品三级大全| 久久久久性生活片| 国产精品综合久久久久久久免费| 成人午夜高清在线视频| 国产av麻豆久久久久久久| 久久久久久久久大av| 午夜激情福利司机影院| 精品福利观看| 久久久久久大精品| 色尼玛亚洲综合影院| 精品久久久久久,| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲图色成人| 国产三级中文精品| www.www免费av| 在线播放无遮挡| 嫁个100分男人电影在线观看| av专区在线播放| 91麻豆精品激情在线观看国产| 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美最黄视频在线播放免费| 欧美黑人欧美精品刺激| 性欧美人与动物交配| 成年版毛片免费区| 亚洲最大成人av| 亚洲在线自拍视频| 成人三级黄色视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 又黄又爽又免费观看的视频| 色在线成人网| 国产成人影院久久av| 少妇的逼水好多| 高清日韩中文字幕在线| 国产69精品久久久久777片| 国产精品国产高清国产av| 国产高清激情床上av| 麻豆国产av国片精品| 亚洲色图av天堂| 精品久久国产蜜桃| 99热这里只有是精品50| 国产精品免费一区二区三区在线| 成人亚洲精品av一区二区| 久久国产乱子免费精品| aaaaa片日本免费| 麻豆一二三区av精品| 国产精品福利在线免费观看| 亚洲黑人精品在线| 日韩欧美在线二视频| 亚洲av五月六月丁香网| 少妇人妻一区二区三区视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日本熟妇午夜| 88av欧美| 亚洲五月天丁香| 人妻久久中文字幕网| 中文亚洲av片在线观看爽| 18禁在线播放成人免费| 日本三级黄在线观看| 亚洲成人久久性| 免费看美女性在线毛片视频| 国内精品久久久久久久电影| 国产黄片美女视频| АⅤ资源中文在线天堂| 美女高潮的动态| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 色哟哟·www| 午夜福利成人在线免费观看| 亚洲成人久久性| 欧美日韩乱码在线| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲国产高清在线一区二区三| or卡值多少钱| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国产真实伦视频高清在线观看 | 看片在线看免费视频| 久久热精品热| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产老妇女一区| 免费av毛片视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 国产精品一区二区免费欧美| 97碰自拍视频| 国产黄片美女视频| aaaaa片日本免费| 欧美一区二区精品小视频在线| а√天堂www在线а√下载| 国产久久久一区二区三区| 2021天堂中文幕一二区在线观| 久久午夜福利片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产高清不卡午夜福利| 久久这里只有精品中国| 啪啪无遮挡十八禁网站| 级片在线观看| 亚洲精品一区av在线观看| 嫩草影院新地址| bbb黄色大片| 成人av在线播放网站| 欧美激情国产日韩精品一区| 精品午夜福利在线看| 韩国av在线不卡| 亚洲av二区三区四区| 亚洲av成人av| 三级毛片av免费| 欧美区成人在线视频| 婷婷六月久久综合丁香| 午夜激情欧美在线| av在线蜜桃| 美女黄网站色视频| 欧美国产日韩亚洲一区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 如何舔出高潮| 免费看av在线观看网站| 一级黄片播放器| 日本三级黄在线观看| 亚洲国产精品合色在线| 精品久久久久久久久亚洲 | 国产成人av教育| 亚洲久久久久久中文字幕| 午夜爱爱视频在线播放| 日本在线视频免费播放| 91在线观看av| 深夜a级毛片| 午夜亚洲福利在线播放| 日本在线视频免费播放| 国产精品一区二区性色av| 狠狠狠狠99中文字幕| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 在线a可以看的网站| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产欧美日韩一区二区精品| 日韩欧美国产在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看 | 国产69精品久久久久777片| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品,欧美在线| av女优亚洲男人天堂| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久精品91蜜桃| 天堂动漫精品| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 欧美成人一区二区免费高清观看| 色综合色国产| 亚洲va在线va天堂va国产| av福利片在线观看| 国内精品宾馆在线| 欧美日韩黄片免| x7x7x7水蜜桃| 波多野结衣高清无吗| 极品教师在线视频| 亚洲内射少妇av| 免费观看精品视频网站| 最近视频中文字幕2019在线8| 久久久久免费精品人妻一区二区| 丝袜美腿在线中文| 不卡一级毛片| 性色avwww在线观看| 国产精品一区二区性色av| x7x7x7水蜜桃| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 99久国产av精品| 亚洲自拍偷在线| 久久久久久久久久久丰满 | 制服丝袜大香蕉在线| 日本一本二区三区精品| 午夜影院日韩av| 国产精品久久久久久av不卡| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 成人美女网站在线观看视频| 色噜噜av男人的天堂激情| 好男人在线观看高清免费视频| 国内精品一区二区在线观看| 亚洲精品色激情综合| 久久久久久久久久久丰满 | 久久久久久九九精品二区国产| 成人无遮挡网站| 欧美人与善性xxx| 天堂√8在线中文| 亚洲男人的天堂狠狠| 精华霜和精华液先用哪个| 性色avwww在线观看| 国产探花极品一区二区| 亚洲av.av天堂| 99久久精品国产国产毛片| 少妇熟女aⅴ在线视频| 波多野结衣高清作品| 亚洲国产精品久久男人天堂| 成人av一区二区三区在线看| 麻豆国产97在线/欧美| 国内精品久久久久久久电影| 成人国产综合亚洲| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产乱人视频| 国产成人aa在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 哪里可以看免费的av片| 国产亚洲欧美98| 国产视频一区二区在线看| 国产精品女同一区二区软件 | 日韩精品中文字幕看吧| 日韩中字成人| 国产成人av教育| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲五月天丁香| 免费人成在线观看视频色| 男女啪啪激烈高潮av片| 午夜亚洲福利在线播放| 国产色婷婷99| 一进一出好大好爽视频| 简卡轻食公司| 国产精品1区2区在线观看.| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲自拍偷在线| 真实男女啪啪啪动态图| 在线观看美女被高潮喷水网站| 在线a可以看的网站| 一级黄片播放器| 色综合亚洲欧美另类图片| 久久久久久久久中文| 欧美在线一区亚洲| 国产极品精品免费视频能看的| 免费看av在线观看网站| 欧美黑人欧美精品刺激| 成人永久免费在线观看视频| 俺也久久电影网| 国产免费一级a男人的天堂| 又爽又黄无遮挡网站| 欧美黑人欧美精品刺激| 日本熟妇午夜| 在线免费十八禁| eeuss影院久久| 国内精品久久久久精免费| 欧美成人性av电影在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 久久九九热精品免费| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产色婷婷99| 亚洲国产精品成人综合色| 久久热精品热| 欧美国产日韩亚洲一区| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲成a人片在线一区二区| 搡老岳熟女国产| 欧美最黄视频在线播放免费| 一个人观看的视频www高清免费观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 日本黄色片子视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 老女人水多毛片| 午夜亚洲福利在线播放| 12—13女人毛片做爰片一| 精品人妻熟女av久视频| 在线观看一区二区三区| 日本三级黄在线观看| 舔av片在线| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久久久久久精品吃奶| 日本黄大片高清| 极品教师在线视频| 成年女人永久免费观看视频| 色综合婷婷激情| 一本久久中文字幕| 欧美+亚洲+日韩+国产| 少妇人妻精品综合一区二区 | 老司机福利观看| 亚洲av成人av| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲av成人精品一区久久| 成人午夜高清在线视频| 久久香蕉精品热| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲一区二区三区色噜噜| 很黄的视频免费| 国产三级在线视频| 国产精品久久久久久久久免| 国产精品无大码| 毛片一级片免费看久久久久 | 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲自偷自拍三级| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产成人影院久久av| 久久99热6这里只有精品| 国产男人的电影天堂91| 日本熟妇午夜| 亚洲精品国产成人久久av| 欧美区成人在线视频| 国产亚洲精品久久久com| 欧美bdsm另类| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲av五月六月丁香网| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 丰满人妻一区二区三区视频av| 99久久精品一区二区三区| 久久午夜福利片| 成人三级黄色视频| 精品久久久久久久久久久久久| 午夜亚洲福利在线播放| 少妇高潮的动态图| 亚洲av免费高清在线观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产人妻一区二区三区在| 久久久久免费精品人妻一区二区|