高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購?fù)苿?dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

許言 張馨瑜

摘要：改革開放四十年來，依托低成本優(yōu)勢，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長。但長期依賴投資驅(qū)動(dòng)，粗放型增長模式成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的瓶頸，提升科技創(chuàng)新實(shí)力、發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，我國經(jīng)濟(jì)從高速度增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的根本途徑。文章主要剖析在經(jīng)濟(jì)增速放緩、中美貿(mào)易摩擦加劇等宏觀背景下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購發(fā)展面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);并購;高質(zhì)量發(fā)展

一、 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要抓手

20世紀(jì)中葉以來，伴隨著新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)革命，以信息技術(shù)、航空航天等為代表的高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)逐步興起，推動(dòng)了社會(huì)生產(chǎn)力的全面發(fā)展，各國逐漸意識到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于改革全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)地位的重要作用，將其發(fā)展上升到國家戰(zhàn)略的高度。二戰(zhàn)之后，美國、德國、日本通過資金支持、政策引導(dǎo)、構(gòu)建社會(huì)研究體系等方式奠定科技創(chuàng)新基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)了科創(chuàng)立國，并在之后的發(fā)展中不斷加大科技投入，加深創(chuàng)新積累。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2015年全世界研發(fā)投入規(guī)模排名前四位的國家是美國、中國、日本、德國，這與世界各國的GDP排名完全一致，充分說明以科技研發(fā)為主要競爭力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的持續(xù)動(dòng)力。

改革開放四十年來，依托低成本優(yōu)勢，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長。2011年，中國的GDP超越日本，躍居世界第二位;中國的制造業(yè)超越美國，成為世界制造業(yè)第一大國。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)條件已比較完善，但長期依賴投資驅(qū)動(dòng)，粗放型增長模式成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的瓶頸，從2015年開始，中國企業(yè)的銷售收益率和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)持續(xù)下行，提升全要素生產(chǎn)率以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長成為可持續(xù)發(fā)展的迫切要求。因此，十九大報(bào)告明確指出，我國要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。提升技術(shù)創(chuàng)新、商品市場、勞動(dòng)力市場和金融市場效率是保持經(jīng)濟(jì)長期增長的必然選擇，提升科技創(chuàng)新實(shí)力、發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)則是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的重要抓手和根本途徑。

二、 并購是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為創(chuàng)新主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)，兼具技術(shù)密集和資金密集的特性，充分而有效率的金融支持是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)得以順利發(fā)展的重要條件之一。作為資源價(jià)值再分配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型升級的重要資本工具，并購尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期具有特別重要的作用。由于高新技術(shù)行業(yè)內(nèi)科學(xué)技術(shù)在不斷推陳出新，更新迭代，企業(yè)需要在顛覆性技術(shù)取得突破后將其快速、有效的轉(zhuǎn)化為市場份額。當(dāng)技術(shù)更迭加快，并購則給此類企業(yè)提供了通過外延式快速獲取技術(shù)、整合資源，高效占領(lǐng)市場的機(jī)會(huì)，這是高新技術(shù)企業(yè)并購最關(guān)鍵的原動(dòng)力之一，也是其并購對其幫助裨益大于其他傳統(tǒng)行業(yè)的根本原因。

全球新一輪科技革命、產(chǎn)業(yè)變革正在加速演進(jìn)，科技革命正在重塑國際競爭格局，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購促使資本、新技術(shù)不斷流入創(chuàng)新企業(yè)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，落后產(chǎn)業(yè)不斷淘汰，推動(dòng)高附加值產(chǎn)業(yè)不斷替代低附加值產(chǎn)業(yè)，從而大大提高經(jīng)濟(jì)增長效率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，最終實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

三、 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購的活躍期

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)下，高新技術(shù)領(lǐng)域并購呈井噴式增長，在2013年至2018年期間，中國高科技領(lǐng)域并購金額從2013年的608億美元增長至2017年1 754億美元，年復(fù)合增速為24%，是全市場并購金額年復(fù)合增速的2倍，在全市場并購金額中的占比從2013年的29%提升至2018年46%，高新技術(shù)領(lǐng)域的并購逐漸成為市場上不可忽視的重要組成部分。如果將社會(huì)經(jīng)濟(jì)分為價(jià)值創(chuàng)造部門和價(jià)值再分配部門，并購則是將市場資源進(jìn)行再分配以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值創(chuàng)造的過程，而資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能無疑加速了這個(gè)過程。

四、 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，并購邁向產(chǎn)業(yè)協(xié)同新階段

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展途徑看，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上“嫁接”或“裂變”，或者兩種方式的融合是培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要途徑，由此并購承擔(dān)著幫助我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)。2014年～2017年，中國企業(yè)由傳統(tǒng)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的并購宗數(shù)增加27%，并購金額增加169%。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購轉(zhuǎn)向重視產(chǎn)業(yè)協(xié)同、長期價(jià)值提升的高質(zhì)量并購轉(zhuǎn)變，直接體現(xiàn)在我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值的大幅度提升。2016年～2017年，我國規(guī)模戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長率均超過10%，2017年更是創(chuàng)下11.0%的增長速度。其中，2017年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長13.4%，占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重為12.7%。

五、 電子信息成為高新技術(shù)領(lǐng)軍產(chǎn)業(yè)，各行業(yè)均衡發(fā)展

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)代表新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的方向，是培育發(fā)展新動(dòng)能、獲取未來競爭新優(yōu)勢的關(guān)鍵領(lǐng)域，2013至2017年期間，中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)生較大變化，如今形成以電子信息為主、生物與新醫(yī)藥、先進(jìn)制造與自動(dòng)化為輔、其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購均衡發(fā)展的局面。高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額的產(chǎn)業(yè)分布日趨多元，主要源于中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在眾多細(xì)分產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

以騰訊、阿里巴巴、華為等領(lǐng)軍企業(yè)的爆發(fā)式增長帶動(dòng)了以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和通信等行業(yè)為代表的電子信息產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍獲得大量融資，發(fā)生頻繁并購，進(jìn)入了新一輪快速發(fā)展階段。截止2017年末，我國互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到55.8%，超過全球平均水平4.1個(gè)百分點(diǎn)，超過亞洲平均水平9.1個(gè)百分點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域滲透，對生產(chǎn)和流通方式產(chǎn)生了重大影響，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展注入了新的動(dòng)能，使一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)煥發(fā)了青春。互聯(lián)網(wǎng)滲透帶來的新業(yè)態(tài)也在改變著人們的生活方式，如第三方支付、網(wǎng)上購物、網(wǎng)絡(luò)約車、網(wǎng)上訂餐、在線醫(yī)療等模式日新月異，逐漸替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力。電子信息產(chǎn)業(yè)盡管在規(guī)模上還難以和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等量齊觀，但其顯現(xiàn)的快速增長的勢頭，表明經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能正在迅速積聚，成為經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。

未來5到10年，是全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革從蓄勢待發(fā)到群體迸發(fā)的關(guān)鍵時(shí)期。信息經(jīng)濟(jì)繁榮程度成為國家實(shí)力的重要標(biāo)志，電子信息產(chǎn)業(yè)并購重組將會(huì)持續(xù)活躍。

六、 海外技術(shù)引進(jìn)，高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購迅速崛起

我國長期的貿(mào)易順差積累了大量外匯儲備，為境內(nèi)企業(yè)海外并購?fù)顿Y提供了資金支持。同時(shí)，全球性金融危機(jī)使得海外的諸多行業(yè)面臨洗牌，為中國企業(yè)參與全球資本的競爭帶來歷史性的機(jī)遇。我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額從2013年的92億美元迅速增長至2018年322億美元，2016年達(dá)到歷史高峰，完成1 082億美元交易。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)變的背景下，我國企業(yè)面臨規(guī)模擴(kuò)大邊際效應(yīng)遞減的困境，跨境并購為企業(yè)吸收先進(jìn)的技術(shù)、人才、管理經(jīng)驗(yàn)賦能、縮短新興產(chǎn)業(yè)成長時(shí)間提供了新的發(fā)展思路。

七、 受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策監(jiān)管影響，高新技術(shù)領(lǐng)域并購增速階段性放緩

2017年以來，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、資金面收緊、并購政策趨嚴(yán)和資金出境審查加強(qiáng)等多重因素影響，高新技術(shù)領(lǐng)域并購增速連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長。

從2015年開始，國內(nèi)市場并購一度極為活躍。不過，當(dāng)時(shí)多元化的跨界并購是市場主流，但與之對應(yīng)的是，并購市場出現(xiàn)效率下滑，并購標(biāo)的資產(chǎn)整體ROE水平降低，2016年9月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，加大了并購重組的監(jiān)管力度。2017年，以上市公司為主導(dǎo)大高新技術(shù)領(lǐng)域并購數(shù)量與金額均有所回落。同時(shí)，由于跨境資本凈流出持續(xù)增加，人民幣匯率承受的貶值壓力增大，相關(guān)部門對中國企業(yè)跨境并購做出了更多限制并加大了審查力度，加強(qiáng)對境外投資的宏觀指導(dǎo)，引導(dǎo)和規(guī)范境外投資，中國高新技術(shù)企業(yè)跨境并購增速減緩。

進(jìn)入2018年，雖然并購利好政策頻出，但在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，降低宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率的背景下，A股上市公司作為并購主力軍也遭遇了并購融資難的問題。在2018年中美貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)下行的影響下，大部分企業(yè)業(yè)務(wù)低迷，盈利下降，加之前期收購標(biāo)的公司業(yè)績下滑，大量計(jì)提商譽(yù)減值，引發(fā)股價(jià)頻創(chuàng)新低，從而導(dǎo)致大股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線，市場投資者對此作出反應(yīng)，股價(jià)進(jìn)一步下跌，形成惡性循環(huán)，甚至危及上市公司實(shí)際控制人地位。

八、 高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購受海外政策影響加大，并購?fù)瓿陕嗜娼档?/p>

近年來，中國企業(yè)大規(guī)模的跨境并購引起西方國家對喪失自身技術(shù)優(yōu)勢的擔(dān)憂，為防止高端技術(shù)外流，收緊了對外國企業(yè)跨境并購的審查力度。近兩年，中國企業(yè)在歐美地區(qū)的并購?fù)瓿陕蚀蠓陆?，中國企業(yè)并購歐洲企業(yè)的成功率由2017年的77.4%下降至2018年的51.5%，而并購美國企業(yè)的成功率從66.7%下降到47.6%。根據(jù)中投研究院2018年對A股上市公司跨境并購意愿的調(diào)查顯示，有13%的跨境并購交易失敗原因是未通過當(dāng)?shù)卣顿Y審查，在考慮跨境并購風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，超過65%的企業(yè)認(rèn)為當(dāng)?shù)卣苇h(huán)境最大的影響因素。全球各國政府正在采取更嚴(yán)格的方法來審查潛在威脅其國家安全，特別是涉及高新技術(shù)的海外并購交易。2018年美國《外國投資分析概念評估現(xiàn)代化法案》開始生效，該法案不僅進(jìn)一步擴(kuò)大了美國外資投資委員會(huì)的審查范圍、加強(qiáng)了少數(shù)股權(quán)投資的審查，還增加了對特定領(lǐng)域投資的強(qiáng)制性申報(bào)以及“特別關(guān)注國”名單，而中國屬于“特別關(guān)注國”，特定領(lǐng)域則明確指向高新技術(shù)領(lǐng)域。在強(qiáng)監(jiān)管下，中國高新技術(shù)領(lǐng)域赴美并購幾乎全部暫停。同時(shí)，英國也加強(qiáng)了并購審核，使政府有更大的權(quán)力審查跨境技術(shù)交易。在歐洲，不論歐盟層面還是歐洲國家層面，建立更強(qiáng)的投資控制動(dòng)力的意愿都在上升。在越來越嚴(yán)格的審核趨勢下，即使海標(biāo)并購標(biāo)的僅是在相關(guān)國家開展業(yè)務(wù)或有終端客戶，也可能觸犯其海外并購監(jiān)管規(guī)則。除此之外，反壟斷法規(guī)、稅收相關(guān)法律也在跨境并購活動(dòng)中成為越來越大的阻力。在貿(mào)易保護(hù)主義蔓延的背景下，政治監(jiān)管趨嚴(yán)對國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)跨境并購的影響將會(huì)持續(xù)。

九、 并購熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移，“一帶一路”沿線成為為中國企業(yè)跨境并購選擇的新市場

中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購主要集中在歐美地區(qū)。在北美和歐洲成熟市場，工業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)依然是中國上市企業(yè)并購重點(diǎn)，歷年來超過半數(shù)并購交易發(fā)生在這兩個(gè)行業(yè)，但電信、媒體和科技行業(yè)以及醫(yī)藥行業(yè)交易數(shù)量也在快速增長。2014年～2018年，美國保持著中資第一大海外高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購目的地的地位，但鑒于近兩年美國對中資企業(yè)赴美并購審查的加強(qiáng)，中資企業(yè)赴美并購放緩。歐洲作為中資企業(yè)第二大海外高新技術(shù)領(lǐng)域并購目的地，在四年的時(shí)間里并購金額從53億美金上升至78億美金，年復(fù)合增速超過10%，成為我國重要的跨國并購交易伙伴。以日本、韓國、新加坡、香港為主的亞洲國家，中資企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購的金額也出現(xiàn)2倍增長。與此同時(shí)，印度、印度尼西亞、塞浦路斯、秘魯這些“一帶一路”倡議中的沿線國家或重點(diǎn)國家都在近幾年與中國發(fā)生了大體量的并購交易，并購目的地的變遷本質(zhì)反映的是并購熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，“一帶一路”倡議正在引領(lǐng)推動(dòng)中國企業(yè)“走出去”并發(fā)揮巨大作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王雪松，許言等.中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購發(fā)展報(bào)告（2018）[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2018.

[2] 許言.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購發(fā)展研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2018，（09）.

[3] 許言，段楚涵.金融“脫虛向?qū)崱北尘跋碌钠髽I(yè)并購重組研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2018，（09）.

[4] 宮汝凱，李洪亞.技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與中國對外直接投資：基于2003-2012年的證據(jù)[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2016，（6）：56-77.

[5] 潘珊，龔六堂，李尚驁.中國經(jīng)濟(jì)的“雙重”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與非平衡增長[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2017，16（1）：97-120.

[6] 吳先明，蘇志文.將跨國并購作為技術(shù)追趕的杠桿：動(dòng)態(tài)能力視角[J].管理世界，2014，（4）：146-164.

[7] 周紹妮，文海濤.基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)、并購動(dòng)機(jī)的并購績效評價(jià)體系研究[J].會(huì)計(jì)研究，2013，（10）：75-82，97.

[8] 王勛，Anders Johansson.金融抑制與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型[J].經(jīng)濟(jì)研究，2013，48（1）：54-67.

[9] 呂煒，王娟.中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型緣何難以實(shí)現(xiàn)——基于公共投資、經(jīng)濟(jì)增長與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)系視角的研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2011，（6）：10-16，136.