• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    淺析上市公司大股東持股比例與隧道行為

    2019-06-11 05:49:00盧瑞潔
    財訊 2019年12期
    關(guān)鍵詞:上市公司

    摘 要:本文從研究上市公司控股大股東實施“隧道行為”的動機和能力入手,回顧相關(guān)理論及實證研究成果,淺析上市公司控股大股東持股比例與其實施“隧道行為”之間的聯(lián)系及意義。結(jié)合目前國內(nèi)市場經(jīng)濟、法律成果,對如何在現(xiàn)階段情況下有效抑制控股股東實施“隧道行為”、保護中小股東利益,提出相應(yīng)的建議與舉措,為健全我國公司治理提供理論支持。

    關(guān)鍵詞:上市公司;“隧道行為”;持股比例;金亞科技

    一、金亞科技案例簡介

    (1)公司簡介及發(fā)展歷程

    金亞科技股份有限公司,簡稱“金亞科技”(股票代碼:300028),系2007年9月29日經(jīng)四川省成都市工商行政管理局批準,整體改制的股份有限公司,注冊資本為人民幣9000萬元,是一家從事數(shù)字電視軟硬件產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的公司,所屬行業(yè)為制造業(yè)類。

    作為首批掛牌的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司之一,金亞科技順勢又并購了一系列公司,比較突出的舉動是并購英國的目標公司和哈佛國際,然而這兩次的海外擴張卻致使公司虧損慘重。此次并購雖然耗資巨大,但卻沒有達成公司渴望海外擴張的初衷。

    隨著我國數(shù)字電視行業(yè)的迅猛發(fā)展,數(shù)字化、雙向化的改造成本下降,運營商不再需要通過運營分成的形式與廠商合作,而是直接進行采購,這對于金亞科技原有模式造成了沖擊。數(shù)字化在整個傳統(tǒng)行業(yè)和市場環(huán)境刮起了一陣變革風(fēng),同時給金亞科技帶來了巨大的風(fēng)險挑戰(zhàn),公司盈利能力變得很不穩(wěn)定,從2014年開始公司不斷地發(fā)布股票存在被暫停上市風(fēng)險的公告。公司利潤連年虧損,在2013年虧損了12000萬元,2014年為701.43萬元,如果減少1931.11萬元的凈利潤,必然虧損;2015年前三季度報上顯示虧損近9500萬元,這意味著公司在2015年也很難扭虧為盈。

    金亞科技面臨嚴峻的市場挑戰(zhàn),于是公司開始規(guī)劃轉(zhuǎn)型,計劃轉(zhuǎn)戰(zhàn)虛擬運營業(yè)務(wù),首先選擇以游戲娛樂行業(yè)為突破口,規(guī)劃之一就是2015年2月并購天象互動。但在在并購重組過程中,卻被證監(jiān)會查出信息披露違規(guī),公司實際控制人被立案調(diào)查,同時又爆出的財務(wù)造假,金亞科技面臨著極大的退市風(fēng)險。

    (2)金亞科技虛假信息披露情況

    根據(jù)對金亞科技2014年公布的自查報告分析,金亞科技的財務(wù)報表中存在著多項財務(wù)數(shù)據(jù)的重大差錯。

    金亞科技為了在財務(wù)報告中維持高效經(jīng)營業(yè)績和低成本的風(fēng)險,公司將2014年度中的貨幣資金、應(yīng)收賬款等九大財務(wù)指標進行相應(yīng)的調(diào)整,調(diào)整的金額接近12億元;其中的8項都是調(diào)減的,結(jié)果顯示公司只有在調(diào)減營業(yè)成本這一項做拉高了成本,同時降低了公司利潤;此外,只有其他應(yīng)收款是調(diào)增的。

    (3)金亞科技大股東“隧道行為”

    自2014年7月股市啟動之后,火熱的創(chuàng)業(yè)板一直都是市場中資金追捧的焦點之一,而金亞科技趁著資金市場熱點,大肆進行并購活動,其股價也在并購游戲公司的利好消息中持續(xù)翻紅。然而繁榮的假象并不長久,轉(zhuǎn)折點是金亞科技對天象互動的大手筆并購行為,其中間出現(xiàn)了一系列資金操作不合常理,證監(jiān)會介入了調(diào)查,進而曝光。2015年2月13日,金亞科技宣布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案,擬收購天象互動的100%股權(quán),天象互動預(yù)估值為22.5億元,雙方初步商定交易價格為22億元。2015年2月,周旭輝以2.2億元的價格獲得天象互動10%的股權(quán)。

    而據(jù)相關(guān)資料所顯示,成都天象互動科技公司的成立于2014年4月,注冊資本金僅為1000萬元人民幣,與其被收購預(yù)估值差距較大。而這家公司的七名股東之中,就有金亞科技的實際控制人周旭輝,可以說天象互動就是周旭輝的下屬公司。而據(jù)天象互動公開的財務(wù)資料所顯示,這家公司截至2014年年底的凈資產(chǎn)為1.1億元,實際收入僅有1.67億元,營業(yè)成本僅為0.62億元,成本占收入比重37%。對比其他游戲公司,其營業(yè)成本占收入比重遠低于行業(yè)平均,同時天象互動尚未有資格排入在運營的游戲在排行榜,相關(guān)的游戲產(chǎn)品版號和文化部備案都還在完善過程之中,難以對公司收入作出貢獻。僅成立一年的公司,其收購價值遠遠高于其實際價值,金亞科技卻準備進行溢價收購。據(jù)相關(guān)財經(jīng)報道披露,交易溢價倍數(shù)高達14.87倍。

    但在資本市場上看來,這條并購消息卻是一個極大的利好消息,令金亞科技股紙面實力迅速增強,其股價也隨之快速攀升,區(qū)間漲幅最高超過400%,股價從15元最高達到68元。如果公司重組成功,周旭輝可以順利地獲得9900萬元的現(xiàn)金對價支付以及價值1.21億元的股份支付。如此大規(guī)模的并購活動隨著證監(jiān)會的介入調(diào)查而告終,原是重組涉嫌利益輸送問題,最后調(diào)查演變?yōu)樯嫦又卮筘攧?wù)造假的惡劣事件。

    金亞科技用兩筆關(guān)聯(lián)方交易掩蓋了其大股東周旭輝挪用公司2.17億元銀行存款的事實,而賬面上該筆資產(chǎn)依舊存在,使得金亞科技的銀行存款虛高了2.17億元。

    在金亞科技的自查報告中,調(diào)整了其他應(yīng)收款項。更正前,金亞科技2014年其他應(yīng)收款為1752.84萬元,更正后暴增至2.53億元,調(diào)增2.35億元,暴增的其他應(yīng)收款金額與公司被挪用的資金數(shù)據(jù)基本相當(dāng)。在挪用公司資金的事實被曝光之后,周旭輝立馬將其所持天象互動10%股權(quán),以2.2億元轉(zhuǎn)回給了金亞科技,歸還其所占用的資金。

    二、金亞科技“隧道行為”分析

    (1)動機分析

    1.金亞科技的違規(guī)成本和收益的博弈

    眾多上市公司選擇冒險披露虛假信息,一個重要的原因是其低廉的違法成本與高額益的違法受益不對稱。

    從案例中可以看出,如果金亞科技重組成功,大股東周旭輝獲利巨大。相對于其2.17億元巨大的收益,其違法成本則顯得過于低,證監(jiān)會介入調(diào)查之后,周旭輝僅僅將其所持天象互動10%股權(quán)評估值作價2.2億元轉(zhuǎn)讓給上市公司,歸還對上市公司的占用資金。與此同時,證監(jiān)會遲遲不公布對于金亞科技的處罰公告,而根據(jù)往年對于信息披露違法的公司,其往往對于實際控制人的懲罰也并不高,如2016年,證監(jiān)會對于榮豐控股(股票代碼:000668)的信息披露違規(guī),對大股東處罰僅有30萬元,對其余董事處以10萬元罰款;ST匹凸(股票代碼:600696)信息披露違規(guī),其控股股東也僅僅被處以30萬元罰款。對公司股東的違規(guī)公告與記錄,對違規(guī)股東所獲利益沒有太大的影響。而對于公司的重大處罰,更多的是均攤到每一位股東身上,利益受損的又是中小股東。

    除此之外,目前我國的司法體系對上市公司的信息披露違規(guī)缺乏相應(yīng)的處罰策略,并且不會把民事責(zé)任作為其工作的重點。

    由此可以看出,就違規(guī)大股東來說,違規(guī)成本及代價大大低于所能取得的收益。根據(jù)上述博弈矩陣理論,在違規(guī)成本和取得收益的博弈中,無論作何抉擇,大股東都會選擇冒險實施“隧道行為”。所以,提高股東違法成本才是解決這一問題的關(guān)鍵。

    2.大股東的私人利益

    根據(jù)舞弊三角形理論,壓力、借口是促使大股東實施隧道行為的因素。一般來說,取得公司利潤的分紅與股票被賣出時的獲利是上市公司的主要控股股東的兩種主要獲利的方式。前者所獲利潤有限,而后者受限于目前證監(jiān)會對于控股股東的減持規(guī)定,二者獲益都不大。反觀股東經(jīng)營公司需要付出大量的成本費用,而且公司經(jīng)營活動所獲得的利潤進行分配還要跟其他中小股東進行分享。而大股東以違法的手段去使用公司資本所付出的代價遠小于中小股東。在獲益少而成本高的情況下,極易促使大股東選擇實施“隧道行為”。

    對于金亞科這類的上市公司來說,股權(quán)基本上被一個或者幾個大股東所持有,這樣股權(quán)集中程度極高的股權(quán)結(jié)構(gòu)給這些大股東的掏空上市公司,并進行虛假信息披露掩飾“隧道行為”提供了空間。他們利用自身對公司的管理權(quán)的掌控,為了個人私利隱瞞或?qū)⒐镜男畔⑦x擇性的公布給大眾,或者加以虛假的修飾之后公布,或者進行違規(guī)的擔(dān)保、操縱市場、關(guān)聯(lián)交易等違法手段來獲利,這樣嚴重損害了中小股東的利益。

    (2)內(nèi)外監(jiān)管失去效用,放任侵占

    1.大股東一人獨掌大權(quán)

    根據(jù)舞弊三角理論,機會是產(chǎn)生舞弊行為的因素之一。從2012年到2016年,周旭輝一直是金亞科技的實際控制人,占有股權(quán)絕對優(yōu)勢,其余幾位股東總持股比例都比不上周旭輝一人所持股票,這就容易產(chǎn)生一股獨大的情況。在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,其他股東是無法和實際控制人相抗衡的,剩余股東對公司的內(nèi)部治理難以起到其應(yīng)有的作用。

    2.內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡

    從金亞科技2015年度報告中可以看出,金亞科技的董事會中,大部分董事都兼有財務(wù)負責(zé)人,總經(jīng)理,副總經(jīng)理等職務(wù),董事會和高管重合,使原本制約高管,保護廣大股東利益的董事會形同虛設(shè)。在金亞科技的三名監(jiān)事中,有兩名是企業(yè)內(nèi)部職工,他們同時要接受高管的領(lǐng)導(dǎo)。在董事與高管的人員安排高度重合情況下,監(jiān)事也難有作用。金亞科技內(nèi)部早起雖然建立了法人治理結(jié)構(gòu),但隨著快速擴張戰(zhàn)略的實行,公司內(nèi)部管理機制也出現(xiàn)了失衡,從而無法盡早地對控股股東實施“隧道行為”進行發(fā)現(xiàn)和制止。

    三、研究結(jié)論與對策

    控股股東“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍舊是我國大多數(shù)上市公司內(nèi)部的現(xiàn)狀。對于投資者與相關(guān)研究者來說,如何保護中小股東利益,防止大股東實施“隧道行為”,仍然是時下的討論熱點。

    為了減少控股股東的“隧道行為”,我們提出以下的幾點對策:

    (1)完善信息披露

    上市公司控股股東實施“隧道行為”,往往以隱蔽的手段進行,同時用粉飾報表、披露虛假信息等方式,掩蓋其違法行為。

    出臺相應(yīng)的法律法規(guī)來規(guī)范上市公司的信息披露行為,是防治大股東“隧道行為”的有效手段。上市公司必須嚴格遵循相應(yīng)的信息披露的規(guī)定、制度,對于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管構(gòu)成、資金往來與關(guān)聯(lián)交易等重大事項,必須及時、完整的公布,不得有所遺漏和隱瞞。

    (2)完善相關(guān)法律體系

    之所以大股東侵占中小股東權(quán)益、肆意掏空上市公司的事件層出不窮,很大一部分原因是當(dāng)前相關(guān)的法律制度建設(shè)較為滯后,法律法規(guī)的更新速度跟不上經(jīng)濟的發(fā)展步伐。大股東違規(guī)收益過高,同時其違法成本太低,在雙方選擇博弈的時候,大股東始終會選擇冒險實施“隧道行為”;中小股東維利成本過高,使得他們在面對大股東的違法行為時,放棄監(jiān)管,任由權(quán)益被侵占。

    目前的行政處罰力度對于大股東的收益來說可以忽略不計。相比行政處罰,追究大股東民事賠償責(zé)任或許更有威懾力。嚴懲大股東的“隧道行為”,以此加大其違法成本,降低機構(gòu)監(jiān)管者的維利成本。

    (3)平衡股權(quán)結(jié)構(gòu),改善公司治理環(huán)境

    在現(xiàn)有經(jīng)濟體制中,高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)依舊是主流??毓晒蓶|擁有極大的自由度和決定權(quán),決定著公司的政策和活動。同時中小股東參與公司治理往往又意味著付出成本,對于中小股東來說得不償失。

    適當(dāng)提高中小股東的持股比例,在一定程度上對大股東的主導(dǎo)地位起到一定制約效果,改善公司治理的環(huán)境,從而降低其實施“隧道行為”的可能性和能力。

    (4)加強內(nèi)外部監(jiān)管

    完善相關(guān)制度,確保公司內(nèi)外監(jiān)管制度的有效實施。

    公司內(nèi)部制定相關(guān)的、合理的內(nèi)部控制制度,發(fā)揮內(nèi)部審計和獨立董事在公司治理、日常經(jīng)營中的內(nèi)部監(jiān)督作用。同時發(fā)揮會計師事務(wù)所、證監(jiān)會等相關(guān)單位的外部監(jiān)督作用,及時發(fā)現(xiàn)和制止控股大股東實施“隧道行為”。

    參考文獻

    [1]黃俊,盧介然.股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管持股與股東隧道行為[J].財經(jīng)問題研究,2012,(8): 59~65.

    [2]柳迪.大股東掏空上市行為研究[J].時代金融,2013,(12):195~196.

    [3]張霞.大股東掏空上市公司行為研究與對策[J].商業(yè)文化·學(xué)術(shù)研討,2008,1:138~139.

    [4]許紹雙,田昆儒.機構(gòu)投資者公司治理角色的識別——一個基于持股比例的博弈分析[J].南開管理評論,2009年,12(5):65~69

    [5]高雷,王家祺,宋順.資金侵占與第一大股東持股比例[J].統(tǒng)計與決策,2007,5:106~108.

    作者簡介:盧瑞潔(1996-),性別:女,民族:漢,籍貫:廣西欽州;廣西大學(xué)研究生在讀。

    猜你喜歡
    上市公司
    創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用狀況分析
    我國上市公司股利政策影響因素及問題分析
    淺議上市公司內(nèi)部控制信息的披露
    科技視界(2016年18期)2016-11-03 00:26:43
    上市公司內(nèi)部審計現(xiàn)狀及對策
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響
    我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問題及對策
    上市公司綠色會計信息披露問題研究
    上市公司盈余管理與新會計準則的制定
    上市公司財務(wù)會計報告披露問題研究
    上市公司財務(wù)風(fēng)險管理
    国产免费av片在线观看野外av| 水蜜桃什么品种好| 大码成人一级视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国产一区二区激情短视频 | 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲精品国产av蜜桃| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 热re99久久国产66热| av在线播放精品| svipshipincom国产片| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲性夜色夜夜综合| 久久中文看片网| 欧美黑人精品巨大| 999久久久精品免费观看国产| 国产成人精品久久二区二区免费| 窝窝影院91人妻| 国产99久久九九免费精品| 成年人免费黄色播放视频| 国产亚洲一区二区精品| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲男人天堂网一区| 韩国高清视频一区二区三区| 久久综合国产亚洲精品| 欧美日韩视频精品一区| 大香蕉久久网| 欧美黄色片欧美黄色片| 好男人电影高清在线观看| 无限看片的www在线观看| 我的亚洲天堂| 久久ye,这里只有精品| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 欧美成狂野欧美在线观看| 免费高清在线观看视频在线观看| videosex国产| 成年动漫av网址| 日韩欧美国产一区二区入口| 婷婷色av中文字幕| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 曰老女人黄片| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 欧美日本中文国产一区发布| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 黄色毛片三级朝国网站| 国产97色在线日韩免费| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产精品久久久久久精品古装| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲欧洲日产国产| 日韩欧美免费精品| 午夜免费观看性视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 免费日韩欧美在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| 法律面前人人平等表现在哪些方面 | 99久久人妻综合| av免费在线观看网站| 国产免费视频播放在线视频| 免费av中文字幕在线| 国产区一区二久久| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 成在线人永久免费视频| 99re6热这里在线精品视频| 精品国产一区二区三区四区第35| 三上悠亚av全集在线观看| av不卡在线播放| 国产精品一区二区在线不卡| 国产麻豆69| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| videosex国产| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 丝瓜视频免费看黄片| 美女视频免费永久观看网站| 欧美精品啪啪一区二区三区 | 久久久久久久精品精品| 777米奇影视久久| 久久香蕉激情| 麻豆av在线久日| 精品国产乱码久久久久久男人| 午夜福利在线免费观看网站| av欧美777| 国产免费av片在线观看野外av| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 欧美精品高潮呻吟av久久| 久久久久久免费高清国产稀缺| 婷婷丁香在线五月| 亚洲国产av影院在线观看| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 国产精品成人在线| 乱人伦中国视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面 | 久久久精品区二区三区| 窝窝影院91人妻| 欧美日本中文国产一区发布| av电影中文网址| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 在线精品无人区一区二区三| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 久久久久久久精品精品| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 国产成人av教育| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲免费av在线视频| 一本色道久久久久久精品综合| 精品国产一区二区久久| 18在线观看网站| 黄频高清免费视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 电影成人av| a级毛片在线看网站| 性色av乱码一区二区三区2| 俄罗斯特黄特色一大片| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| avwww免费| 免费在线观看完整版高清| 久久av网站| 久久精品国产a三级三级三级| 老熟妇乱子伦视频在线观看 | 日日夜夜操网爽| 欧美大码av| 国产麻豆69| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 大香蕉久久网| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 欧美日韩精品网址| 老司机亚洲免费影院| 老熟妇乱子伦视频在线观看 | 91字幕亚洲| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 在线观看www视频免费| 下体分泌物呈黄色| 欧美激情久久久久久爽电影 | 国产成人系列免费观看| 又黄又粗又硬又大视频| 在线观看免费高清a一片| 午夜免费鲁丝| av片东京热男人的天堂| 成人手机av| 大型av网站在线播放| 91成年电影在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 青春草视频在线免费观看| 韩国精品一区二区三区| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 一本大道久久a久久精品| 国产av国产精品国产| 亚洲国产欧美网| 91九色精品人成在线观看| 国产免费视频播放在线视频| 精品久久蜜臀av无| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 男女床上黄色一级片免费看| www.自偷自拍.com| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 久久人妻福利社区极品人妻图片| 另类精品久久| 9191精品国产免费久久| 天堂8中文在线网| 精品欧美一区二区三区在线| 日韩视频一区二区在线观看| 韩国精品一区二区三区| 亚洲精品国产av成人精品| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 免费观看人在逋| 黄频高清免费视频| 岛国毛片在线播放| 十八禁网站网址无遮挡| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产精品亚洲av一区麻豆| 三级毛片av免费| 国产极品粉嫩免费观看在线| 久9热在线精品视频| 国产一区二区三区av在线| 亚洲人成电影观看| 嫁个100分男人电影在线观看| 香蕉国产在线看| 人人妻人人澡人人看| 人人妻人人澡人人看| 777米奇影视久久| 久久久久久久久免费视频了| 亚洲国产欧美网| 一二三四在线观看免费中文在| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产伦理片在线播放av一区| 精品少妇黑人巨大在线播放| 五月开心婷婷网| 国产精品av久久久久免费| 国产亚洲精品久久久久5区| 亚洲av日韩在线播放| av网站免费在线观看视频| 亚洲五月婷婷丁香| 操出白浆在线播放| 久久久久视频综合| av一本久久久久| 国产片内射在线| 制服人妻中文乱码| 国精品久久久久久国模美| 亚洲国产欧美网| 美国免费a级毛片| www日本在线高清视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产区一区二久久| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 一本色道久久久久久精品综合| av又黄又爽大尺度在线免费看| 伦理电影免费视频| 两个人看的免费小视频| 91精品伊人久久大香线蕉| a级毛片黄视频| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 精品一品国产午夜福利视频| 久久久久精品人妻al黑| 久久99一区二区三区| 人人妻人人澡人人看| 国产一区二区 视频在线| 成人影院久久| 91精品国产国语对白视频| 亚洲欧美清纯卡通| 一级a爱视频在线免费观看| 久久久精品区二区三区| 午夜免费成人在线视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲男人天堂网一区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 1024视频免费在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 人妻久久中文字幕网| 男女国产视频网站| 亚洲精品国产一区二区精华液| 国产人伦9x9x在线观看| 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产精品免费视频内射| 少妇粗大呻吟视频| 日韩电影二区| 在线永久观看黄色视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 在线永久观看黄色视频| 国产一区二区三区综合在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 国产亚洲精品久久久久5区| 久久久久久久久久久久大奶| 后天国语完整版免费观看| 亚洲av男天堂| 91大片在线观看| 欧美日韩精品网址| 欧美日韩黄片免| 久久毛片免费看一区二区三区| 久久久精品免费免费高清| 久久毛片免费看一区二区三区| 丝袜美腿诱惑在线| 制服诱惑二区| 国产精品偷伦视频观看了| 一进一出抽搐动态| 免费观看a级毛片全部| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产免费一区二区三区四区乱码| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 另类精品久久| 国产又爽黄色视频| 国产精品二区激情视频| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产精品成人在线| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 午夜两性在线视频| 蜜桃国产av成人99| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 日韩三级视频一区二区三区| 麻豆国产av国片精品| 91大片在线观看| 国产亚洲精品一区二区www | www.999成人在线观看| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 成人黄色视频免费在线看| 国产亚洲欧美精品永久| 国产1区2区3区精品| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 午夜精品国产一区二区电影| 十八禁高潮呻吟视频| 欧美午夜高清在线| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 欧美日韩成人在线一区二区| 精品久久蜜臀av无| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲熟女毛片儿| 在线观看免费视频网站a站| 最近中文字幕2019免费版| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品一区二区在线不卡| 国产亚洲av高清不卡| 日韩电影二区| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 免费日韩欧美在线观看| 三上悠亚av全集在线观看| 国产欧美日韩一区二区三 | 男人操女人黄网站| 亚洲国产中文字幕在线视频| 9191精品国产免费久久| 中文字幕制服av| 国产不卡av网站在线观看| 亚洲精华国产精华精| 性少妇av在线| 9191精品国产免费久久| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 日韩中文字幕欧美一区二区| av欧美777| 久久人妻熟女aⅴ| 精品久久蜜臀av无| 丰满少妇做爰视频| 三上悠亚av全集在线观看| 亚洲精品一二三| 久久性视频一级片| 搡老乐熟女国产| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产亚洲欧美在线一区二区| 成人黄色视频免费在线看| 精品第一国产精品| 欧美日韩av久久| 少妇精品久久久久久久| 90打野战视频偷拍视频| 欧美日韩视频精品一区| 午夜久久久在线观看| 丝袜脚勾引网站| 免费黄频网站在线观看国产| 老司机影院毛片| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产av国产精品国产| 国产一级毛片在线| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久免费观看电影| 国产人伦9x9x在线观看| 国产精品一二三区在线看| 亚洲视频免费观看视频| 午夜福利在线观看吧| 法律面前人人平等表现在哪些方面 | 欧美性长视频在线观看| 十八禁高潮呻吟视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 在线观看免费午夜福利视频| 日本av手机在线免费观看| 一区二区三区激情视频| 宅男免费午夜| 免费高清在线观看视频在线观看| 精品一区在线观看国产| 九色亚洲精品在线播放| kizo精华| 成年人黄色毛片网站| 黄片播放在线免费| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲男人天堂网一区| 国产精品成人在线| 亚洲国产精品一区三区| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 深夜精品福利| 一区二区三区精品91| 久久热在线av| 丰满饥渴人妻一区二区三| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 五月开心婷婷网| 精品国产乱码久久久久久小说| 99久久综合免费| 婷婷成人精品国产| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产精品成人在线| 搡老乐熟女国产| 亚洲熟女毛片儿| 十八禁网站免费在线| 国产极品粉嫩免费观看在线| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产精品久久久久久精品古装| 午夜免费观看性视频| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲精品乱久久久久久| 老司机影院成人| 国产精品国产av在线观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 97在线人人人人妻| 最新的欧美精品一区二区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久久久久久久大尺度免费视频| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 99国产精品一区二区蜜桃av | 欧美变态另类bdsm刘玥| 1024视频免费在线观看| 精品第一国产精品| 午夜视频精品福利| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 久久狼人影院| 国产伦人伦偷精品视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 黄片小视频在线播放| 成年人黄色毛片网站| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产成人系列免费观看| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲 欧美一区二区三区| 丝瓜视频免费看黄片| 香蕉丝袜av| 法律面前人人平等表现在哪些方面 | 老司机靠b影院| 久久久久精品人妻al黑| 久久这里只有精品19| 黑人操中国人逼视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 制服诱惑二区| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲,欧美精品.| 免费在线观看黄色视频的| 精品久久久精品久久久| 久久狼人影院| 国产一区二区三区av在线| 男男h啪啪无遮挡| 日韩视频在线欧美| 中国美女看黄片| 国产精品一区二区免费欧美 | 丝袜美腿诱惑在线| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 99久久综合免费| av在线老鸭窝| a在线观看视频网站| 2018国产大陆天天弄谢| av国产精品久久久久影院| 十八禁高潮呻吟视频| 69av精品久久久久久 | 美女扒开内裤让男人捅视频| 一区二区三区激情视频| 精品免费久久久久久久清纯 | 岛国毛片在线播放| 亚洲成国产人片在线观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产免费福利视频在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 男女午夜视频在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产99久久九九免费精品| 乱人伦中国视频| 这个男人来自地球电影免费观看| 色播在线永久视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 操出白浆在线播放| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 三级毛片av免费| 动漫黄色视频在线观看| 国产精品av久久久久免费| 高清在线国产一区| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产福利在线免费观看视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 婷婷成人精品国产| 日本精品一区二区三区蜜桃| 99久久精品国产亚洲精品| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 淫妇啪啪啪对白视频 | 丝袜美腿诱惑在线| 免费av中文字幕在线| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 十八禁人妻一区二区| 我要看黄色一级片免费的| 十八禁网站网址无遮挡| 亚洲国产欧美在线一区| 国产日韩欧美视频二区| 久久99一区二区三区| 午夜免费鲁丝| 久久毛片免费看一区二区三区| 精品一区二区三区四区五区乱码| av不卡在线播放| h视频一区二区三区| 中文欧美无线码| 精品国产国语对白av| a级片在线免费高清观看视频| bbb黄色大片| 女性被躁到高潮视频| a级片在线免费高清观看视频| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 99热网站在线观看| 黑人操中国人逼视频| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲久久久国产精品| 热99re8久久精品国产| 老司机影院成人| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲国产av新网站| 两个人看的免费小视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 久久天堂一区二区三区四区| 中亚洲国语对白在线视频| svipshipincom国产片| 亚洲三区欧美一区| 日韩三级视频一区二区三区| 色婷婷av一区二区三区视频| netflix在线观看网站| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲国产日韩一区二区| 一进一出抽搐动态| 人人澡人人妻人| 久久久精品区二区三区| 欧美日本中文国产一区发布| 后天国语完整版免费观看| √禁漫天堂资源中文www| 一级黄色大片毛片| 亚洲av美国av| 免费观看a级毛片全部| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 亚洲成av片中文字幕在线观看| 少妇人妻久久综合中文| 一级a爱视频在线免费观看| 女性生殖器流出的白浆| 午夜成年电影在线免费观看| 亚洲 国产 在线| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲专区字幕在线| 日本精品一区二区三区蜜桃| 首页视频小说图片口味搜索| 少妇粗大呻吟视频| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲欧美清纯卡通| 在线天堂中文资源库| 久久热在线av| 午夜福利一区二区在线看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 91字幕亚洲| 91国产中文字幕| 国产精品久久久久成人av| 免费高清在线观看日韩| 午夜免费鲁丝| 一区福利在线观看| 狂野欧美激情性xxxx| 18禁观看日本| 青草久久国产| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 母亲3免费完整高清在线观看| 人妻人人澡人人爽人人| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产精品久久久久久精品古装| 一级片免费观看大全| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 国产黄频视频在线观看| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲欧美一区二区三区久久| www.av在线官网国产| 青青草视频在线视频观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 波多野结衣av一区二区av| 热99re8久久精品国产| 欧美亚洲日本最大视频资源| 18在线观看网站| 丝袜脚勾引网站| 国产成人精品无人区| 中文字幕精品免费在线观看视频| 色94色欧美一区二区| 啦啦啦中文免费视频观看日本| a级片在线免费高清观看视频| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 老司机午夜十八禁免费视频| 老熟妇仑乱视频hdxx| 男人操女人黄网站| 亚洲精品在线美女| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产精品免费视频内射| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 中文字幕精品免费在线观看视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 中文字幕av电影在线播放| 一二三四社区在线视频社区8| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲视频免费观看视频| 男女高潮啪啪啪动态图| av视频免费观看在线观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面 | 热99久久久久精品小说推荐| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 精品人妻在线不人妻| 欧美国产精品一级二级三级| 久热这里只有精品99| 成人三级做爰电影| 国产真人三级小视频在线观看| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 欧美日韩亚洲高清精品| 99热国产这里只有精品6| 亚洲专区中文字幕在线| 国产国语露脸激情在线看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| bbb黄色大片| 十八禁高潮呻吟视频| 777米奇影视久久| 欧美97在线视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久久久国产一区二区|