• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    淺析上市公司大股東持股比例與隧道行為

    2019-06-11 05:49:00盧瑞潔
    財訊 2019年12期
    關(guān)鍵詞:上市公司

    摘 要:本文從研究上市公司控股大股東實施“隧道行為”的動機和能力入手,回顧相關(guān)理論及實證研究成果,淺析上市公司控股大股東持股比例與其實施“隧道行為”之間的聯(lián)系及意義。結(jié)合目前國內(nèi)市場經(jīng)濟、法律成果,對如何在現(xiàn)階段情況下有效抑制控股股東實施“隧道行為”、保護中小股東利益,提出相應(yīng)的建議與舉措,為健全我國公司治理提供理論支持。

    關(guān)鍵詞:上市公司;“隧道行為”;持股比例;金亞科技

    一、金亞科技案例簡介

    (1)公司簡介及發(fā)展歷程

    金亞科技股份有限公司,簡稱“金亞科技”(股票代碼:300028),系2007年9月29日經(jīng)四川省成都市工商行政管理局批準,整體改制的股份有限公司,注冊資本為人民幣9000萬元,是一家從事數(shù)字電視軟硬件產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的公司,所屬行業(yè)為制造業(yè)類。

    作為首批掛牌的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司之一,金亞科技順勢又并購了一系列公司,比較突出的舉動是并購英國的目標公司和哈佛國際,然而這兩次的海外擴張卻致使公司虧損慘重。此次并購雖然耗資巨大,但卻沒有達成公司渴望海外擴張的初衷。

    隨著我國數(shù)字電視行業(yè)的迅猛發(fā)展,數(shù)字化、雙向化的改造成本下降,運營商不再需要通過運營分成的形式與廠商合作,而是直接進行采購,這對于金亞科技原有模式造成了沖擊。數(shù)字化在整個傳統(tǒng)行業(yè)和市場環(huán)境刮起了一陣變革風(fēng),同時給金亞科技帶來了巨大的風(fēng)險挑戰(zhàn),公司盈利能力變得很不穩(wěn)定,從2014年開始公司不斷地發(fā)布股票存在被暫停上市風(fēng)險的公告。公司利潤連年虧損,在2013年虧損了12000萬元,2014年為701.43萬元,如果減少1931.11萬元的凈利潤,必然虧損;2015年前三季度報上顯示虧損近9500萬元,這意味著公司在2015年也很難扭虧為盈。

    金亞科技面臨嚴峻的市場挑戰(zhàn),于是公司開始規(guī)劃轉(zhuǎn)型,計劃轉(zhuǎn)戰(zhàn)虛擬運營業(yè)務(wù),首先選擇以游戲娛樂行業(yè)為突破口,規(guī)劃之一就是2015年2月并購天象互動。但在在并購重組過程中,卻被證監(jiān)會查出信息披露違規(guī),公司實際控制人被立案調(diào)查,同時又爆出的財務(wù)造假,金亞科技面臨著極大的退市風(fēng)險。

    (2)金亞科技虛假信息披露情況

    根據(jù)對金亞科技2014年公布的自查報告分析,金亞科技的財務(wù)報表中存在著多項財務(wù)數(shù)據(jù)的重大差錯。

    金亞科技為了在財務(wù)報告中維持高效經(jīng)營業(yè)績和低成本的風(fēng)險,公司將2014年度中的貨幣資金、應(yīng)收賬款等九大財務(wù)指標進行相應(yīng)的調(diào)整,調(diào)整的金額接近12億元;其中的8項都是調(diào)減的,結(jié)果顯示公司只有在調(diào)減營業(yè)成本這一項做拉高了成本,同時降低了公司利潤;此外,只有其他應(yīng)收款是調(diào)增的。

    (3)金亞科技大股東“隧道行為”

    自2014年7月股市啟動之后,火熱的創(chuàng)業(yè)板一直都是市場中資金追捧的焦點之一,而金亞科技趁著資金市場熱點,大肆進行并購活動,其股價也在并購游戲公司的利好消息中持續(xù)翻紅。然而繁榮的假象并不長久,轉(zhuǎn)折點是金亞科技對天象互動的大手筆并購行為,其中間出現(xiàn)了一系列資金操作不合常理,證監(jiān)會介入了調(diào)查,進而曝光。2015年2月13日,金亞科技宣布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案,擬收購天象互動的100%股權(quán),天象互動預(yù)估值為22.5億元,雙方初步商定交易價格為22億元。2015年2月,周旭輝以2.2億元的價格獲得天象互動10%的股權(quán)。

    而據(jù)相關(guān)資料所顯示,成都天象互動科技公司的成立于2014年4月,注冊資本金僅為1000萬元人民幣,與其被收購預(yù)估值差距較大。而這家公司的七名股東之中,就有金亞科技的實際控制人周旭輝,可以說天象互動就是周旭輝的下屬公司。而據(jù)天象互動公開的財務(wù)資料所顯示,這家公司截至2014年年底的凈資產(chǎn)為1.1億元,實際收入僅有1.67億元,營業(yè)成本僅為0.62億元,成本占收入比重37%。對比其他游戲公司,其營業(yè)成本占收入比重遠低于行業(yè)平均,同時天象互動尚未有資格排入在運營的游戲在排行榜,相關(guān)的游戲產(chǎn)品版號和文化部備案都還在完善過程之中,難以對公司收入作出貢獻。僅成立一年的公司,其收購價值遠遠高于其實際價值,金亞科技卻準備進行溢價收購。據(jù)相關(guān)財經(jīng)報道披露,交易溢價倍數(shù)高達14.87倍。

    但在資本市場上看來,這條并購消息卻是一個極大的利好消息,令金亞科技股紙面實力迅速增強,其股價也隨之快速攀升,區(qū)間漲幅最高超過400%,股價從15元最高達到68元。如果公司重組成功,周旭輝可以順利地獲得9900萬元的現(xiàn)金對價支付以及價值1.21億元的股份支付。如此大規(guī)模的并購活動隨著證監(jiān)會的介入調(diào)查而告終,原是重組涉嫌利益輸送問題,最后調(diào)查演變?yōu)樯嫦又卮筘攧?wù)造假的惡劣事件。

    金亞科技用兩筆關(guān)聯(lián)方交易掩蓋了其大股東周旭輝挪用公司2.17億元銀行存款的事實,而賬面上該筆資產(chǎn)依舊存在,使得金亞科技的銀行存款虛高了2.17億元。

    在金亞科技的自查報告中,調(diào)整了其他應(yīng)收款項。更正前,金亞科技2014年其他應(yīng)收款為1752.84萬元,更正后暴增至2.53億元,調(diào)增2.35億元,暴增的其他應(yīng)收款金額與公司被挪用的資金數(shù)據(jù)基本相當(dāng)。在挪用公司資金的事實被曝光之后,周旭輝立馬將其所持天象互動10%股權(quán),以2.2億元轉(zhuǎn)回給了金亞科技,歸還其所占用的資金。

    二、金亞科技“隧道行為”分析

    (1)動機分析

    1.金亞科技的違規(guī)成本和收益的博弈

    眾多上市公司選擇冒險披露虛假信息,一個重要的原因是其低廉的違法成本與高額益的違法受益不對稱。

    從案例中可以看出,如果金亞科技重組成功,大股東周旭輝獲利巨大。相對于其2.17億元巨大的收益,其違法成本則顯得過于低,證監(jiān)會介入調(diào)查之后,周旭輝僅僅將其所持天象互動10%股權(quán)評估值作價2.2億元轉(zhuǎn)讓給上市公司,歸還對上市公司的占用資金。與此同時,證監(jiān)會遲遲不公布對于金亞科技的處罰公告,而根據(jù)往年對于信息披露違法的公司,其往往對于實際控制人的懲罰也并不高,如2016年,證監(jiān)會對于榮豐控股(股票代碼:000668)的信息披露違規(guī),對大股東處罰僅有30萬元,對其余董事處以10萬元罰款;ST匹凸(股票代碼:600696)信息披露違規(guī),其控股股東也僅僅被處以30萬元罰款。對公司股東的違規(guī)公告與記錄,對違規(guī)股東所獲利益沒有太大的影響。而對于公司的重大處罰,更多的是均攤到每一位股東身上,利益受損的又是中小股東。

    除此之外,目前我國的司法體系對上市公司的信息披露違規(guī)缺乏相應(yīng)的處罰策略,并且不會把民事責(zé)任作為其工作的重點。

    由此可以看出,就違規(guī)大股東來說,違規(guī)成本及代價大大低于所能取得的收益。根據(jù)上述博弈矩陣理論,在違規(guī)成本和取得收益的博弈中,無論作何抉擇,大股東都會選擇冒險實施“隧道行為”。所以,提高股東違法成本才是解決這一問題的關(guān)鍵。

    2.大股東的私人利益

    根據(jù)舞弊三角形理論,壓力、借口是促使大股東實施隧道行為的因素。一般來說,取得公司利潤的分紅與股票被賣出時的獲利是上市公司的主要控股股東的兩種主要獲利的方式。前者所獲利潤有限,而后者受限于目前證監(jiān)會對于控股股東的減持規(guī)定,二者獲益都不大。反觀股東經(jīng)營公司需要付出大量的成本費用,而且公司經(jīng)營活動所獲得的利潤進行分配還要跟其他中小股東進行分享。而大股東以違法的手段去使用公司資本所付出的代價遠小于中小股東。在獲益少而成本高的情況下,極易促使大股東選擇實施“隧道行為”。

    對于金亞科這類的上市公司來說,股權(quán)基本上被一個或者幾個大股東所持有,這樣股權(quán)集中程度極高的股權(quán)結(jié)構(gòu)給這些大股東的掏空上市公司,并進行虛假信息披露掩飾“隧道行為”提供了空間。他們利用自身對公司的管理權(quán)的掌控,為了個人私利隱瞞或?qū)⒐镜男畔⑦x擇性的公布給大眾,或者加以虛假的修飾之后公布,或者進行違規(guī)的擔(dān)保、操縱市場、關(guān)聯(lián)交易等違法手段來獲利,這樣嚴重損害了中小股東的利益。

    (2)內(nèi)外監(jiān)管失去效用,放任侵占

    1.大股東一人獨掌大權(quán)

    根據(jù)舞弊三角理論,機會是產(chǎn)生舞弊行為的因素之一。從2012年到2016年,周旭輝一直是金亞科技的實際控制人,占有股權(quán)絕對優(yōu)勢,其余幾位股東總持股比例都比不上周旭輝一人所持股票,這就容易產(chǎn)生一股獨大的情況。在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,其他股東是無法和實際控制人相抗衡的,剩余股東對公司的內(nèi)部治理難以起到其應(yīng)有的作用。

    2.內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡

    從金亞科技2015年度報告中可以看出,金亞科技的董事會中,大部分董事都兼有財務(wù)負責(zé)人,總經(jīng)理,副總經(jīng)理等職務(wù),董事會和高管重合,使原本制約高管,保護廣大股東利益的董事會形同虛設(shè)。在金亞科技的三名監(jiān)事中,有兩名是企業(yè)內(nèi)部職工,他們同時要接受高管的領(lǐng)導(dǎo)。在董事與高管的人員安排高度重合情況下,監(jiān)事也難有作用。金亞科技內(nèi)部早起雖然建立了法人治理結(jié)構(gòu),但隨著快速擴張戰(zhàn)略的實行,公司內(nèi)部管理機制也出現(xiàn)了失衡,從而無法盡早地對控股股東實施“隧道行為”進行發(fā)現(xiàn)和制止。

    三、研究結(jié)論與對策

    控股股東“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍舊是我國大多數(shù)上市公司內(nèi)部的現(xiàn)狀。對于投資者與相關(guān)研究者來說,如何保護中小股東利益,防止大股東實施“隧道行為”,仍然是時下的討論熱點。

    為了減少控股股東的“隧道行為”,我們提出以下的幾點對策:

    (1)完善信息披露

    上市公司控股股東實施“隧道行為”,往往以隱蔽的手段進行,同時用粉飾報表、披露虛假信息等方式,掩蓋其違法行為。

    出臺相應(yīng)的法律法規(guī)來規(guī)范上市公司的信息披露行為,是防治大股東“隧道行為”的有效手段。上市公司必須嚴格遵循相應(yīng)的信息披露的規(guī)定、制度,對于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管構(gòu)成、資金往來與關(guān)聯(lián)交易等重大事項,必須及時、完整的公布,不得有所遺漏和隱瞞。

    (2)完善相關(guān)法律體系

    之所以大股東侵占中小股東權(quán)益、肆意掏空上市公司的事件層出不窮,很大一部分原因是當(dāng)前相關(guān)的法律制度建設(shè)較為滯后,法律法規(guī)的更新速度跟不上經(jīng)濟的發(fā)展步伐。大股東違規(guī)收益過高,同時其違法成本太低,在雙方選擇博弈的時候,大股東始終會選擇冒險實施“隧道行為”;中小股東維利成本過高,使得他們在面對大股東的違法行為時,放棄監(jiān)管,任由權(quán)益被侵占。

    目前的行政處罰力度對于大股東的收益來說可以忽略不計。相比行政處罰,追究大股東民事賠償責(zé)任或許更有威懾力。嚴懲大股東的“隧道行為”,以此加大其違法成本,降低機構(gòu)監(jiān)管者的維利成本。

    (3)平衡股權(quán)結(jié)構(gòu),改善公司治理環(huán)境

    在現(xiàn)有經(jīng)濟體制中,高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)依舊是主流??毓晒蓶|擁有極大的自由度和決定權(quán),決定著公司的政策和活動。同時中小股東參與公司治理往往又意味著付出成本,對于中小股東來說得不償失。

    適當(dāng)提高中小股東的持股比例,在一定程度上對大股東的主導(dǎo)地位起到一定制約效果,改善公司治理的環(huán)境,從而降低其實施“隧道行為”的可能性和能力。

    (4)加強內(nèi)外部監(jiān)管

    完善相關(guān)制度,確保公司內(nèi)外監(jiān)管制度的有效實施。

    公司內(nèi)部制定相關(guān)的、合理的內(nèi)部控制制度,發(fā)揮內(nèi)部審計和獨立董事在公司治理、日常經(jīng)營中的內(nèi)部監(jiān)督作用。同時發(fā)揮會計師事務(wù)所、證監(jiān)會等相關(guān)單位的外部監(jiān)督作用,及時發(fā)現(xiàn)和制止控股大股東實施“隧道行為”。

    參考文獻

    [1]黃俊,盧介然.股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管持股與股東隧道行為[J].財經(jīng)問題研究,2012,(8): 59~65.

    [2]柳迪.大股東掏空上市行為研究[J].時代金融,2013,(12):195~196.

    [3]張霞.大股東掏空上市公司行為研究與對策[J].商業(yè)文化·學(xué)術(shù)研討,2008,1:138~139.

    [4]許紹雙,田昆儒.機構(gòu)投資者公司治理角色的識別——一個基于持股比例的博弈分析[J].南開管理評論,2009年,12(5):65~69

    [5]高雷,王家祺,宋順.資金侵占與第一大股東持股比例[J].統(tǒng)計與決策,2007,5:106~108.

    作者簡介:盧瑞潔(1996-),性別:女,民族:漢,籍貫:廣西欽州;廣西大學(xué)研究生在讀。

    猜你喜歡
    上市公司
    創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用狀況分析
    我國上市公司股利政策影響因素及問題分析
    淺議上市公司內(nèi)部控制信息的披露
    科技視界(2016年18期)2016-11-03 00:26:43
    上市公司內(nèi)部審計現(xiàn)狀及對策
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響
    我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問題及對策
    上市公司綠色會計信息披露問題研究
    上市公司盈余管理與新會計準則的制定
    上市公司財務(wù)會計報告披露問題研究
    上市公司財務(wù)風(fēng)險管理
    成人三级做爰电影| 大陆偷拍与自拍| 午夜影院在线不卡| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 水蜜桃什么品种好| 99九九在线精品视频| 亚洲,一卡二卡三卡| 极品人妻少妇av视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 最黄视频免费看| 十八禁人妻一区二区| 满18在线观看网站| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产精品.久久久| 黄色视频不卡| 在线天堂中文资源库| 国产精品二区激情视频| 国产伦理片在线播放av一区| 国产xxxxx性猛交| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 欧美成人午夜精品| 少妇人妻精品综合一区二区| 老司机深夜福利视频在线观看 | 精品国产一区二区三区四区第35| 91成人精品电影| 乱人伦中国视频| 亚洲av在线观看美女高潮| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 999久久久国产精品视频| 飞空精品影院首页| 国产精品久久久久久精品古装| 一区二区三区激情视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲国产日韩一区二区| 赤兔流量卡办理| 久久久精品免费免费高清| h视频一区二区三区| 秋霞伦理黄片| 免费黄频网站在线观看国产| 极品少妇高潮喷水抽搐| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲国产成人一精品久久久| 999久久久国产精品视频| www.自偷自拍.com| 99久久人妻综合| av在线app专区| videos熟女内射| 无遮挡黄片免费观看| 久久久国产欧美日韩av| 午夜福利视频在线观看免费| 极品少妇高潮喷水抽搐| 免费看av在线观看网站| 午夜福利视频精品| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 欧美精品av麻豆av| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产成人精品无人区| 成人亚洲精品一区在线观看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久久久久久久久久免费av| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产一卡二卡三卡精品 | 在线观看免费日韩欧美大片| 少妇人妻 视频| 又大又黄又爽视频免费| 国产免费现黄频在线看| 亚洲伊人色综图| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 七月丁香在线播放| 亚洲七黄色美女视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 97人妻天天添夜夜摸| 国产片内射在线| 色精品久久人妻99蜜桃| 成人午夜精彩视频在线观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 精品久久久精品久久久| 精品第一国产精品| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 亚洲三区欧美一区| 高清欧美精品videossex| 我的亚洲天堂| 中文精品一卡2卡3卡4更新| bbb黄色大片| 国产精品国产三级专区第一集| 国产熟女欧美一区二区| 日韩欧美一区视频在线观看| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| a级片在线免费高清观看视频| 欧美av亚洲av综合av国产av | 1024视频免费在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 少妇被粗大的猛进出69影院| videos熟女内射| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 午夜日韩欧美国产| 天美传媒精品一区二区| 高清av免费在线| 一区二区三区精品91| 欧美在线一区亚洲| 精品国产乱码久久久久久男人| 国产成人精品福利久久| 午夜免费观看性视频| 丝袜喷水一区| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久久精品区二区三区| 97人妻天天添夜夜摸| 超碰成人久久| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 精品国产乱码久久久久久小说| 国产成人精品无人区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 大香蕉久久网| 国产精品国产av在线观看| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产精品一区二区在线观看99| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 少妇被粗大猛烈的视频| 久久99精品国语久久久| 中国三级夫妇交换| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲国产av新网站| 亚洲国产av影院在线观看| 又大又黄又爽视频免费| 精品国产乱码久久久久久小说| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 91国产中文字幕| 免费高清在线观看视频在线观看| av网站免费在线观看视频| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产av精品麻豆| 99国产综合亚洲精品| 国产熟女欧美一区二区| av.在线天堂| 51午夜福利影视在线观看| 制服丝袜香蕉在线| 51午夜福利影视在线观看| 男女免费视频国产| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲伊人久久精品综合| 久久这里只有精品19| 99热网站在线观看| 十分钟在线观看高清视频www| 七月丁香在线播放| 亚洲成国产人片在线观看| 日韩大片免费观看网站| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲欧美一区二区三区久久| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 午夜影院在线不卡| 无遮挡黄片免费观看| 男女午夜视频在线观看| 久久人人97超碰香蕉20202| 欧美亚洲日本最大视频资源| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产在视频线精品| av国产久精品久网站免费入址| 国产av国产精品国产| 亚洲色图综合在线观看| 久久久久久久精品精品| 免费在线观看黄色视频的| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产乱来视频区| 久久影院123| 免费在线观看黄色视频的| 久久久久久久久久久久大奶| 国产乱人偷精品视频| 久久青草综合色| av在线观看视频网站免费| 美女中出高潮动态图| 一区二区三区乱码不卡18| 欧美日韩一级在线毛片| 蜜桃在线观看..| 99久国产av精品国产电影| 精品一区二区免费观看| 黄片无遮挡物在线观看| 在线天堂最新版资源| 交换朋友夫妻互换小说| 久久久精品94久久精品| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 赤兔流量卡办理| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 99热国产这里只有精品6| av免费观看日本| 哪个播放器可以免费观看大片| 街头女战士在线观看网站| 日韩人妻精品一区2区三区| 老鸭窝网址在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 日韩av不卡免费在线播放| 母亲3免费完整高清在线观看| 久久99一区二区三区| 满18在线观看网站| 男女之事视频高清在线观看 | 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 在现免费观看毛片| 亚洲四区av| 少妇人妻精品综合一区二区| 丝袜在线中文字幕| 国产日韩欧美亚洲二区| 成年动漫av网址| 男的添女的下面高潮视频| 免费不卡黄色视频| 国产精品免费大片| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产免费一区二区三区四区乱码| www日本在线高清视频| 免费黄色在线免费观看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 免费黄网站久久成人精品| 美女午夜性视频免费| 午夜福利,免费看| 99精国产麻豆久久婷婷| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日韩伦理黄色片| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 日韩电影二区| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 亚洲成色77777| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 欧美日韩视频精品一区| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 久久久久久久精品精品| 亚洲四区av| 国产成人欧美| 美女午夜性视频免费| 日本黄色日本黄色录像| 成年美女黄网站色视频大全免费| 国产精品国产三级专区第一集| 极品人妻少妇av视频| 国产人伦9x9x在线观看| 看免费av毛片| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 欧美在线一区亚洲| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 一级毛片我不卡| 亚洲第一av免费看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久97久久精品| 无遮挡黄片免费观看| 制服丝袜香蕉在线| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 狂野欧美激情性bbbbbb| 午夜福利乱码中文字幕| 日韩一本色道免费dvd| 男女高潮啪啪啪动态图| 婷婷成人精品国产| 欧美激情极品国产一区二区三区| 色婷婷av一区二区三区视频| 又黄又粗又硬又大视频| 国产成人系列免费观看| 精品福利永久在线观看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 亚洲熟女毛片儿| 免费在线观看完整版高清| 久久免费观看电影| 中文字幕色久视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲欧美激情在线| 免费少妇av软件| 久久国产精品大桥未久av| 制服诱惑二区| 成人影院久久| av女优亚洲男人天堂| 午夜福利视频在线观看免费| 久久久国产精品麻豆| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲成国产人片在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产成人精品福利久久| 欧美xxⅹ黑人| 久久这里只有精品19| 黄片播放在线免费| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲精品一区蜜桃| 在线天堂中文资源库| av在线观看视频网站免费| 日韩av免费高清视频| 97在线人人人人妻| 黄色视频不卡| 超色免费av| 多毛熟女@视频| www日本在线高清视频| 免费黄频网站在线观看国产| 免费高清在线观看日韩| 一区在线观看完整版| 欧美少妇被猛烈插入视频| 99久国产av精品国产电影| 日本91视频免费播放| 99精国产麻豆久久婷婷| 视频区图区小说| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲国产精品成人久久小说| videos熟女内射| 看免费成人av毛片| 日本午夜av视频| 午夜免费鲁丝| 国产黄色视频一区二区在线观看| 久久久欧美国产精品| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲一区中文字幕在线| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲一码二码三码区别大吗| 一边亲一边摸免费视频| 在线 av 中文字幕| 波多野结衣av一区二区av| 人成视频在线观看免费观看| 狂野欧美激情性xxxx| 美国免费a级毛片| 欧美97在线视频| 这个男人来自地球电影免费观看 | 侵犯人妻中文字幕一二三四区| av在线老鸭窝| 一区二区日韩欧美中文字幕| 免费观看av网站的网址| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 9191精品国产免费久久| 男女无遮挡免费网站观看| 欧美xxⅹ黑人| 精品午夜福利在线看| 丝袜脚勾引网站| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产成人精品久久二区二区91 | 中文字幕av电影在线播放| 亚洲av在线观看美女高潮| 久久女婷五月综合色啪小说| 亚洲国产av新网站| 无限看片的www在线观看| av在线app专区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产精品人妻久久久影院| 超碰成人久久| avwww免费| 男女免费视频国产| 国产亚洲最大av| 一级a爱视频在线免费观看| 热99久久久久精品小说推荐| 91国产中文字幕| 久久久久久久精品精品| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久国产精品大桥未久av| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲熟女毛片儿| 男女床上黄色一级片免费看| 国产一区二区三区av在线| 99九九在线精品视频| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲成国产人片在线观看| 老司机在亚洲福利影院| a级片在线免费高清观看视频| 久久性视频一级片| 丰满少妇做爰视频| 久久久国产欧美日韩av| 在线看a的网站| 久久久精品94久久精品| 一区二区三区激情视频| 久久久久久久久久久免费av| 国产97色在线日韩免费| 热99国产精品久久久久久7| 国产不卡av网站在线观看| 日韩大码丰满熟妇| 久久久久久久精品精品| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美xxⅹ黑人| 国产精品欧美亚洲77777| 精品国产超薄肉色丝袜足j| www.av在线官网国产| 国产一区二区在线观看av| 老司机影院成人| 久热这里只有精品99| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产麻豆69| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 成人国产av品久久久| 日韩中文字幕视频在线看片| 美女国产高潮福利片在线看| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 中文字幕高清在线视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 一级片免费观看大全| 免费观看性生交大片5| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 交换朋友夫妻互换小说| 我的亚洲天堂| 欧美97在线视频| 最新的欧美精品一区二区| 91精品国产国语对白视频| 亚洲国产看品久久| 婷婷色麻豆天堂久久| 亚洲色图综合在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产精品国产三级专区第一集| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产xxxxx性猛交| 超色免费av| 男男h啪啪无遮挡| 考比视频在线观看| 又大又黄又爽视频免费| 欧美人与性动交α欧美软件| 久久天堂一区二区三区四区| 人人妻人人澡人人看| 女性被躁到高潮视频| 亚洲第一青青草原| 日日撸夜夜添| 水蜜桃什么品种好| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产精品人妻久久久影院| 久久人人爽人人片av| 国产精品av久久久久免费| 欧美少妇被猛烈插入视频| 97在线人人人人妻| 久久免费观看电影| 久久韩国三级中文字幕| 热99久久久久精品小说推荐| 欧美日韩一级在线毛片| 国产精品嫩草影院av在线观看| 高清视频免费观看一区二区| 久久这里只有精品19| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产成人精品在线电影| 亚洲欧洲日产国产| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 久久精品国产亚洲av高清一级| 亚洲国产中文字幕在线视频| 丝袜脚勾引网站| 亚洲在久久综合| 大码成人一级视频| 亚洲精品国产区一区二| 亚洲精品一二三| 成人手机av| 99久国产av精品国产电影| 久热这里只有精品99| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 成人免费观看视频高清| 多毛熟女@视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久免费观看电影| 99久久综合免费| 亚洲成人国产一区在线观看 | 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 超碰97精品在线观看| 99国产综合亚洲精品| 精品第一国产精品| 久久婷婷青草| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲一区中文字幕在线| 中文字幕人妻丝袜制服| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产淫语在线视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美精品亚洲一区二区| 九草在线视频观看| www.熟女人妻精品国产| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 操出白浆在线播放| 一级a爱视频在线免费观看| 欧美日韩综合久久久久久| 青春草亚洲视频在线观看| 无遮挡黄片免费观看| 观看av在线不卡| 国产精品99久久99久久久不卡 | 校园人妻丝袜中文字幕| 国产成人午夜福利电影在线观看| 中文字幕色久视频| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲av欧美aⅴ国产| 好男人视频免费观看在线| 99国产精品免费福利视频| 国产男女内射视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 婷婷色综合大香蕉| 最近2019中文字幕mv第一页| 美国免费a级毛片| 国产在线视频一区二区| 国产精品三级大全| 在线观看人妻少妇| 看非洲黑人一级黄片| 久久人人爽人人片av| 男女免费视频国产| 人妻人人澡人人爽人人| 国产成人精品福利久久| 久久影院123| 在线观看免费视频网站a站| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 免费少妇av软件| 国产成人免费观看mmmm| 中文字幕制服av| 只有这里有精品99| 韩国av在线不卡| 欧美xxⅹ黑人| 精品卡一卡二卡四卡免费| 五月开心婷婷网| 日韩成人av中文字幕在线观看| 久久久精品免费免费高清| 最近最新中文字幕免费大全7| 免费黄网站久久成人精品| 香蕉国产在线看| 久热爱精品视频在线9| 日韩人妻精品一区2区三区| 婷婷色综合www| 亚洲成色77777| 亚洲成人手机| 捣出白浆h1v1| 91老司机精品| 国产精品久久久人人做人人爽| 女人精品久久久久毛片| 男女午夜视频在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 9热在线视频观看99| 精品免费久久久久久久清纯 | 欧美在线一区亚洲| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 最近中文字幕2019免费版| 久久国产亚洲av麻豆专区| 女性生殖器流出的白浆| 黄色怎么调成土黄色| 欧美激情 高清一区二区三区| 夫妻午夜视频| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 精品久久蜜臀av无| 午夜福利视频在线观看免费| 精品久久蜜臀av无| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 18禁观看日本| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲国产精品国产精品| 久久久久精品久久久久真实原创| 丝袜在线中文字幕| 成人黄色视频免费在线看| 999精品在线视频| 青草久久国产| 激情视频va一区二区三区| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产乱来视频区| 日韩av在线免费看完整版不卡| 欧美精品亚洲一区二区| 中文天堂在线官网| 成年人午夜在线观看视频| 51午夜福利影视在线观看| 一本大道久久a久久精品| 国产熟女欧美一区二区| 日韩欧美精品免费久久| 欧美日韩综合久久久久久| 精品国产国语对白av| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 色播在线永久视频| 亚洲成色77777| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 99精国产麻豆久久婷婷| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 人体艺术视频欧美日本| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲欧美精品自产自拍| 欧美人与性动交α欧美软件| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产在视频线精品| 亚洲七黄色美女视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 999精品在线视频| 操美女的视频在线观看| 男女午夜视频在线观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产成人系列免费观看| √禁漫天堂资源中文www| 国产不卡av网站在线观看| 午夜免费鲁丝| 看免费成人av毛片| 91精品国产国语对白视频| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 高清欧美精品videossex| 满18在线观看网站| 午夜激情av网站| 国产一区二区三区av在线| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产国语露脸激情在线看| 日日啪夜夜爽| 女人精品久久久久毛片| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 欧美精品av麻豆av| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 国产又色又爽无遮挡免| 欧美日韩视频高清一区二区三区二|