衍生金融工具對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究

孫敏

摘要：文章以我國(guó)157家金屬非金屬行業(yè)2015年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)為研究樣本，將使用衍生金融工具對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，每股收益和總資產(chǎn)凈利率均與使用衍生金融工具正相關(guān)，較未使用公司分別提高了21.8%和1.8%，每股現(xiàn)金凈流量與使用衍生金融工具沒有表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明我國(guó)公司使用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理能夠提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

關(guān)鍵詞：衍生金融工具；上市公司；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

一、引言

隨著全球一體化和金融市場(chǎng)的進(jìn)一步深化，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中將面臨更多的諸如商品價(jià)格、利率以及匯率波動(dòng)等多種風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)一步加快，越來越多的企業(yè)參與到跨國(guó)貿(mào)易和制造行業(yè)，面對(duì)原料、大宗能源等價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)運(yùn)用衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求迫切。

在此背景下，使用衍生金融工具能否提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成為了學(xué)術(shù)界研究和爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。國(guó)外衍生品發(fā)展較早，相關(guān)研究比較多見，但不同學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)不同行業(yè)進(jìn)行研究，得出的結(jié)論卻不盡相同。結(jié)論主要分為兩派：支持派和反對(duì)派。支持派認(rèn)為衍生金融工具可以通過降低財(cái)務(wù)困境成本與外部融資成本、減少預(yù)期稅收支出和由于投資不足帶來的損失等方式來改變公司的未來現(xiàn)金流量，改善公司財(cái)務(wù)狀況，最終提升公司價(jià)值。而反對(duì)派則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理中利率、匯率以及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只占很小比例，實(shí)質(zhì)上是次要風(fēng)險(xiǎn)，而且公司的風(fēng)險(xiǎn)管理資金只是公司總體資產(chǎn)的小部分，因此這種次要風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響。此外，如果管理人員運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是為了減少昂貴的外部融資，由于規(guī)避了外部監(jiān)督，會(huì)加深股東與管理層之間的代理沖突，反而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起反作用。

（一）支持派

國(guó)外學(xué)者的實(shí)證研究證明了使用衍生金融工具可以提升公司價(jià)值，如：降低融資成本說，Geczy（1997）認(rèn)為通過衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，可以有效地降低公司融資過程中的成本，從而間接提升公司價(jià)值。Allayannis和Weston（2001）用托賓Q值代表公司價(jià)值，以美國(guó)非金融公司上市公司1990～1995年相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)運(yùn)用衍生金融工具（主要為外匯衍生品）使美國(guó)非金融公司上市公司價(jià)值得到了顯著提高。也就是說，當(dāng)外匯風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)，公司會(huì)傾向于采用衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，研究發(fā)現(xiàn)衍生金融工具的應(yīng)用使公司價(jià)值平均提升了5%。Carter，Rogers和Simkins（2003）以對(duì)沖規(guī)模很大的美國(guó)航空業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)美國(guó)的航空公司通常情況下會(huì)運(yùn)用遠(yuǎn)期合約來對(duì)沖由于燃油成本的波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司價(jià)值有14%的提升作用。

（二）反對(duì)派

認(rèn)為衍生金融工具不會(huì)顯著提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究也有很多，例如，Guay和Kothria（2003）對(duì)美國(guó)大型非金融上市公司的234家樣本進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理所用的工具不僅有衍生金融產(chǎn)品，還有很多其他工具，在公司風(fēng)險(xiǎn)管理工具中，衍生金融工具只占很小一部分比例，所以，衍生金融工具的使用對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響微乎其微。同樣，Jin和Jorion（2006）采用1998～2001年間美國(guó)119家石油和天然氣上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)石油天然氣行業(yè)使用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不能顯著影響公司價(jià)值。

（三）其他研究結(jié)果

關(guān)于衍生金融工具與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系還有一些其他假說，如降低財(cái)務(wù)困境成本說，它認(rèn)為，應(yīng)用衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理能夠降低未來出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的可能性，從而降低財(cái)務(wù)困境成本，提升公司的價(jià)值。Dolde（1995）通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相似樣本進(jìn)行分類，實(shí)證檢驗(yàn)了長(zhǎng)期負(fù)債率與套期保值之間的關(guān)系，結(jié)果表明負(fù)債比率越高，越傾向于套期保值。此外還有避免投資不足假說，它是由Front（1993）等認(rèn)為，由于資本市場(chǎng)是不完全的，存在信息不對(duì)稱等問題，因此隨著融資量的增加，外部融資成本也會(huì)不斷升高，當(dāng)公司進(jìn)行外部融資的成本高于內(nèi)部留存收益時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致投資不足，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)因此受到影響；衍生金融工具套期保值的功能可以減少公司現(xiàn)金流的波動(dòng)性，穩(wěn)定的現(xiàn)金流可以吸引更多的投資者，從而提高公司的外部融資能力，而這正好解決了投資不足的問題。

我國(guó)的資本市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)一步加快，金融市場(chǎng)的開放程度也已加深，特別是近20多年來，我國(guó)公司運(yùn)用衍生金融工具的實(shí)踐活動(dòng)，跟國(guó)外相比有諸多的不同內(nèi)外制約因素、不同的宏觀政策、不同的管理層心理預(yù)期及其博弈關(guān)系，公司運(yùn)用衍生金融工具對(duì)其公司業(yè)績(jī)究竟會(huì)產(chǎn)生什么的影響，本文選取金屬非金屬行業(yè)公司2015年數(shù)據(jù)做實(shí)證分析。研究目的就是在不同假說的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)上市公司運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理后對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)國(guó)外假說是否符合我國(guó)上市公司的情況。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

我國(guó)的衍生品交易品種主要有商品期貨、外匯遠(yuǎn)期和掉期等。鋼鐵、貴金屬、煤炭等大宗能源受國(guó)際市場(chǎng)影響，利率、匯率和商品價(jià)格的波動(dòng)較大，使用商品期貨、貨幣互換等衍生品進(jìn)行套期保值的可能性較高。根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，本文選取深滬兩市A股金屬非金屬行業(yè)2015年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為研究樣本。其中，金屬非金屬行業(yè)包括非金屬礦物制品業(yè)；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和金屬制品業(yè)。

本文對(duì)樣本進(jìn)行了篩選，首先剔除了S、ST及ST*公司，因?yàn)榇祟惞镜呢?cái)務(wù)狀況處于非正常狀態(tài)，影響樣本的有效性；其次剔除了財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)不健全以及年報(bào)中對(duì)于衍生品使用情況披露不明確的公司，最終確定樣本數(shù)為157。實(shí)證采用的相關(guān)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)。

采集數(shù)據(jù)時(shí)，筆者逐份查閱了樣本上市公司2015年的年度報(bào)告，主要從衍生金融資產(chǎn)、衍生金融負(fù)債、交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債、公允價(jià)值變動(dòng)損益科目余額和財(cái)務(wù)報(bào)表附注，收集關(guān)于公司是否使用衍生品以及使用理由的數(shù)據(jù)。收集過程中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司使用的衍生金融工具為商品期貨、遠(yuǎn)期外匯合約和貨幣互換協(xié)議等。

（二）提出假設(shè)

每股收益（EPS）是公司盈利能力與普通股股東的獲利水平的體現(xiàn)，EPS越高，代表公司的盈利能力越好。應(yīng)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低股東與債權(quán)人由于委托代理所導(dǎo)致的沖突，進(jìn)而降低公司破產(chǎn)的幾率，減少債券利息，提升股權(quán)價(jià)值。因此提出假設(shè)一：

H1，衍生金融工具的使用能夠提高公司的每股收益。

總資產(chǎn)凈利率（ROA）反映了公司的資產(chǎn)利用效率，即總資產(chǎn)創(chuàng)造收入的水平和銷售收入創(chuàng)造利潤(rùn)的水平。利用衍生金融工具能夠進(jìn)行套期保值的功能，公司通過對(duì)期貨市場(chǎng)的管理，來平衡現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值，進(jìn)而提升公司業(yè)績(jī)。因此提出假設(shè)二：

H2，衍生金融工具的使用能夠提高公司的總資產(chǎn)凈利率。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與普通股股數(shù)的比值即為每股凈現(xiàn)金流量，其中經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量要去除優(yōu)先股股利的影響。根據(jù)減少預(yù)期稅收理論，使用衍生金融工具可以降低稅前所得的波動(dòng)性，減少預(yù)期稅收，改善現(xiàn)金流。因此提出假設(shè)三：

H3，衍生金融工具的使用能夠提高公司的每股現(xiàn)金凈流量。

（三）變量選取及解釋

1. 被解釋變量及其選取

（1）每股收益（EPS）是衡量股票價(jià)值的基礎(chǔ)性指標(biāo)，反映了公司的盈利能力。它體現(xiàn)了公司分配給普通股股東的凈利潤(rùn)水平，因此許多投資者將其作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)。每股收益越高，則表明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與盈利能力越好。

（2）總資產(chǎn)凈利率（ROA）是衡量上市公司盈利能力的關(guān)鍵性指標(biāo)，具有較強(qiáng)的綜合性?？傎Y產(chǎn)凈利率的高低直接反映了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力與發(fā)展能力，該指標(biāo)體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和管理者運(yùn)用受托資產(chǎn)賺取盈利的業(yè)績(jī)。用此指標(biāo)作為衡量依據(jù)，有助于全面了解公司的盈利狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣，還可以了解總資產(chǎn)利用情況以及公司增加收入和節(jié)約資金的情況。

（3）每股現(xiàn)金凈流量（CFPS）是指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額本期值與最新股本的比值。是公司在不動(dòng)用外部籌資的情況下，用自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金償還貸款、維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、支付股利以及對(duì)外投資的能力，它是一個(gè)評(píng)估每股收益“含金量”的重要指標(biāo)。在一個(gè)會(huì)計(jì)周期內(nèi)，該指標(biāo)越高說明該公司的每股普通股所獲得的現(xiàn)金流越多；反之，則每股普通股獲得的現(xiàn)金流越少。CFPS指標(biāo)意味著公司在維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的現(xiàn)金流不變、同時(shí)不增加額外融資的情況下，能夠給予持股人最高的現(xiàn)金股利。公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，營(yíng)業(yè)收入回款力度就越大，同時(shí)公司現(xiàn)金流入量也就越大，公司的發(fā)展前景也就越好。

2. 解釋變量及其選取

本文解釋變量是公司是否使用衍生金融工具開展套期保值。由于不同公司對(duì)于衍生品的披露情況不同，關(guān)于公司利用衍生品的名義價(jià)值占資產(chǎn)或負(fù)債總值的具體數(shù)據(jù)不能全部從年報(bào)中獲取，因此本文選取虛擬變量（Hedge）作為解釋變量，公司使用衍生金融工具，虛擬變量表示為1，反之表示為0。

3. 控制變量及其選取

為了研究使用衍生金融工具是否可以提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，需要排除其他可能對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生額外影響的變量?；诶碚撝R(shí)，本文選取了以下5個(gè)變量作為控制變量納入模型中。

（1）規(guī)模因素：大公司存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，容易獲得外部資金，有利于公司業(yè)績(jī)的提升；同時(shí)大公司披露的財(cái)務(wù)信息相對(duì)全面，有利于實(shí)證分析的開展。孔翔，陳煒（2005）經(jīng)過實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)礁?，因此本研究將公司?guī)模作為控制變量。本文選取總資產(chǎn)期末賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)（LnAss）作為衡量公司規(guī)模的指標(biāo)。

（2）財(cái)務(wù)杠桿：通常，良好的股權(quán)—債權(quán)結(jié)構(gòu)可以使公司充分獲得財(cái)務(wù)杠桿的好處，增加公司的業(yè)績(jī)；反之則會(huì)使公司陷入財(cái)務(wù)困境。Philllips、Cummins、Allen（1998）在研究中發(fā)現(xiàn)，合理的股權(quán)—債權(quán)結(jié)構(gòu)可以控制風(fēng)險(xiǎn)，鞏固財(cái)產(chǎn)安全，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)，因此本研究將財(cái)務(wù)杠桿作為控制變量。資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）用以衡量公司的舉債能力，本文選取該指標(biāo)作為模型的控制變量之一，代表財(cái)務(wù)杠桿。

（3）成長(zhǎng)能力：公司的成長(zhǎng)能力對(duì)公司的業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，一般情況下，具有更多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司更有可能面臨投資不足的問題，其更有采取套期保值行為的傾向，因此本研究將成長(zhǎng)能力作為控制變量，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Income）可以代表公司的成長(zhǎng)能力以及發(fā)展前景，本文選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率代表成長(zhǎng)能力。

（4）股權(quán)結(jié)構(gòu)：不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生出不同的組織結(jié)構(gòu)，并最終導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)、行為和績(jī)效的差異，孔翔，陳煒（2005）通過實(shí)證分析2004年年報(bào)數(shù)據(jù)，認(rèn)為中國(guó)上市公司第一大股東持股比例越高，公司業(yè)績(jī)?cè)胶?。因此，因此本研究將股?quán)結(jié)構(gòu)作為控制變量，并將第一大股東持股比（First）作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的代表。

（5）資產(chǎn)構(gòu)成：固定成本大部分來自于固定資產(chǎn)，資產(chǎn)構(gòu)成不同的公司，固定成本與變動(dòng)成本的構(gòu)成也會(huì)不同，進(jìn)而公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有差異，最終影響公司績(jī)效。本研究將資產(chǎn)構(gòu)成作為控制變量，并以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例（FA/TA）代表公司的資產(chǎn)構(gòu)成。

（四）模型的建立

本文以金屬非金屬行業(yè)2015年的截面數(shù)據(jù)為樣本，根據(jù)以上假設(shè)，建立如下模型：

各變量說明如下：

對(duì)模型的相關(guān)變量進(jìn)行定義后，對(duì)其進(jìn)行回歸分析，根據(jù)的回歸分析結(jié)果判斷衍生金融工具的使用對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響效果。若，說明其影響是正面的，若，則影響是負(fù)面的（對(duì)系數(shù)的判斷是基于顯著性已成功通過檢驗(yàn)）。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

本部分用Excel軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步處理之后，使用SPSS18.0對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如下。

（一）每股收益模型回歸分析

由表2可看出，在每股收益模型中，R2=0.448，F(xiàn)值=20.324，P值為0.0000，說明模型的擬合程度較好。虛擬變量的Sig.值為0.01，通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，說明其與每股收益顯著相關(guān)。衍生金融工具虛擬變量的系數(shù)為0.218，說明使用衍生金融工具提高了公司的每股收益，較未使用的公司每股收益提高了21.8%，驗(yàn)證了H1。

（二）總資產(chǎn)凈利率模型回歸分析

由表3可看出，在總資產(chǎn)凈利率模型中，R2=0.430，F(xiàn)值=18.856，P值為0.0000，說明方程的擬合程度較好。虛擬變量的Sig.值為0.03，通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，說明使用衍生金融工具與總資產(chǎn)凈利率顯著相關(guān)。使用衍生金融工具（虛擬變量）對(duì)應(yīng)的，說明衍生金融工具的使用能使公司總資產(chǎn)凈利率提高1.8%，驗(yàn)證了H2。

（三）每股現(xiàn)金凈流量模型回歸分析

由表4可知，在每股現(xiàn)金凈流量模型中，R2=0.065，F(xiàn)值=1.751，P值為0.1130，說明模型的擬合程度較差，也就是說，每股現(xiàn)金凈流量與使用衍生金融工具的相關(guān)性較低。同時(shí)，在顯著性檢驗(yàn)中，虛擬變量的Sig.值達(dá)到了0.454，顯然超過了0.05，盡管系數(shù)為正，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。由此可見每股現(xiàn)金凈流量與使用衍生金融工具無顯著的相關(guān)關(guān)系，因此拒絕H3。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

衍生金融工具的運(yùn)用與公司每股收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

衍生金融工具的運(yùn)用與公司總資產(chǎn)凈利率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

衍生金融工具的運(yùn)用與公司每股現(xiàn)金凈流量不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

上述結(jié)論說明公司運(yùn)用衍生金融工具確實(shí)起到了風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，促進(jìn)了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。但衍生金融工具的應(yīng)用對(duì)每股現(xiàn)金凈流量的回歸系數(shù)盡管為正值，影響效果卻不顯著，經(jīng)分析可能有以下幾方面原因。

首先，與國(guó)際金融發(fā)達(dá)市場(chǎng)比較，盡管我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)加速，但在衍生金融工具的種類、應(yīng)用范圍方面還比較落后。品種少，覆蓋面窄，再加上國(guó)家對(duì)公司從事境外交易有嚴(yán)格的管控，導(dǎo)致衍生品的推廣受到阻礙，公司參與度低，只能部分起到了風(fēng)險(xiǎn)管控的效果。

其次，由于專業(yè)知識(shí)有限，技術(shù)水平還不夠成熟，因此公司運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理成功的幾率較低，在此情況下，許多公司仍然選擇股票、債券等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品進(jìn)行投融資。另外，許多公司為了謹(jǐn)慎起見，只拿出一小部分資金進(jìn)行套期保值，結(jié)果是即使套期保值作用明顯，也只能對(duì)公司的業(yè)績(jī)起到微弱的影響效果。

（二）建議

1. 鼓勵(lì)公司使用衍生品，進(jìn)一步開放金融市場(chǎng)

我國(guó)金融衍生品起步于20世紀(jì)80年代末，雖然在市場(chǎng)化進(jìn)程中發(fā)展較快，但相較于國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)還處于不成熟階段。政府對(duì)金融市場(chǎng)的嚴(yán)格管控，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也有副作用。許多公司對(duì)于衍生金融工具還很陌生，這對(duì)我國(guó)公司利用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控以提高公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪酥萍s，許多行業(yè)不敢輕易嘗試衍生品交易。因此，我國(guó)政府可以嘗試逐漸放寬政策，并定期向公司提供實(shí)際操作衍生品交易技術(shù)的培訓(xùn)，促進(jìn)公司高效的運(yùn)用衍生品，積極鼓勵(lì)其他行業(yè)運(yùn)用衍生金融工具。

2. 完善相關(guān)法律法規(guī)

使用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理能夠促進(jìn)每股收益和總資產(chǎn)凈利率的提高，離不開各項(xiàng)法律法規(guī)的建設(shè)。相關(guān)法律法規(guī)為公司使用衍生金融工具提供了規(guī)范化的平臺(tái)。隨著金融衍生品市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)的衍生品交易所也不斷增長(zhǎng)，為了促進(jìn)衍生品市場(chǎng)的良性發(fā)展，為公司營(yíng)造良好的市場(chǎng)參與環(huán)境，提高公司的市場(chǎng)參與度，與衍生品相關(guān)的法律法規(guī)必須更加完善。

3. 加快制定和完善衍生金融工具信息披露制度

在樣本采集過程中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)衍生金融工具披露信息不完整的問題比較嚴(yán)重，實(shí)證研究中衍生金融工具的使用情況只能采用虛擬變量表示。因此，應(yīng)盡快制定衍生金融工具信息披露制度。根據(jù)謹(jǐn)慎性的原則，要改進(jìn)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和編報(bào)方式，注重衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的表外披露，增加表外注釋。在表外披露會(huì)計(jì)核算所采用的方法政策、與衍生金融工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)以及報(bào)表中未能列出的合同條款，使投資者準(zhǔn)確地判斷投資風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值。

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（作者單位：南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院。指導(dǎo)老師：?jiǎn)逃裱螅?/p>