高管薪酬和企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的文獻(xiàn)綜述

邢銓

摘 要：筆者通過對(duì)高管薪酬與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行整理，發(fā)現(xiàn)學(xué)者對(duì)高管薪酬與企業(yè)績(jī)效兩者相關(guān)性的研究，存在顯著相關(guān)性、不相關(guān)和相關(guān)性較弱等三種不同結(jié)論，影響高管薪酬的因素也眾多，通過文獻(xiàn)綜述，分析得出結(jié)論不同的原因。

關(guān)鍵詞：高管薪酬;企業(yè)績(jī)效;文獻(xiàn)綜述

一、國(guó)外研究綜述

（一）高管薪酬和企業(yè)績(jī)效存在顯著的相關(guān)關(guān)系

Murphy（1985）選用1964-1981年美國(guó)73個(gè)大型制造業(yè)的500名管理人員的樣本數(shù)據(jù)，研究管理人員薪酬和股東收益兩者的關(guān)系，得出結(jié)論：管理人員的薪酬和用股價(jià)測(cè)量的企業(yè)績(jī)效存在明顯的正相關(guān)性。

Mehran（1995）選取1979-1980年153家制造業(yè)公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研討剖析。研究得出結(jié)論：薪酬形式比薪酬總體水平更能激勵(lì)高管人員的工作積極性去提升公司價(jià)值，以此表明薪酬結(jié)構(gòu)的重要程度。研究還發(fā)現(xiàn)：股權(quán)激勵(lì)比率、高管持股比例與公司績(jī)效存在正相關(guān)性。

Hall和Liebman（1998）用1980年后100多家樣本公司10年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，并與之前的研究進(jìn)行對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)：1980年后，隨著時(shí)間的推移，高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系越密切，表明在1980年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后高管薪酬有了明顯的改善，企業(yè)績(jī)效也有很大的提高，兩者存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

Kevin（2011）以2006-2009年美國(guó)280家上市公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)高管貨幣薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效影響明顯，并認(rèn)為公司規(guī)模對(duì)高管薪酬水平起著重要的影響。

Conyon（2011）、Elizabeth（2013）通過研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與企業(yè)績(jī)效兩者之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。

（二）高管薪酬和企業(yè)績(jī)效不存在相關(guān)關(guān)系或相關(guān)性較弱

國(guó)外學(xué)者Baker和Taussings于1925年對(duì)高管薪酬和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明兩者之間的相關(guān)性不顯著。

Figler和Lutz（1991），Jessel（1996）研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬和企業(yè)績(jī)效不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

Jensen和Murphy（1990）選取了1974—1986年249家企業(yè)樣本10年的薪酬數(shù)據(jù)，主要研究高管薪酬與股東財(cái)富、銷售額之間的相關(guān)性，得出的結(jié)論為：股東財(cái)富每 100 美元變動(dòng)，高管薪酬會(huì)同向0.325 美元而變化，可以推測(cè)出高管薪酬與公司績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但是非常微弱。

Harold Demsetz和Lehn（1998）選取1980年511家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。研究中將公司內(nèi)部人持股比率和會(huì)計(jì)收益率選為變量，并對(duì)二者進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明公司內(nèi)部人持股比率和會(huì)計(jì)收益率兩者呈現(xiàn)微弱的相關(guān)性。

Victoria和Krivogorsky（2006）通過對(duì)歐洲87家企業(yè)進(jìn)行分析研究，實(shí)證發(fā)現(xiàn)高管持股比例與企業(yè)績(jī)效（以凈資產(chǎn)收益率代表）之間沒有顯著性關(guān)系。

Ozkan（2011）選取1999-2005年英國(guó)390家非金融企業(yè)的信息資料，得出企業(yè)績(jī)效跟高管薪酬不存在明顯的相關(guān)性。

（三）影響高管薪酬因素的相關(guān)研究

Scott在1992年通過研究，認(rèn)為公司規(guī)模也是對(duì)高管薪酬與企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生重要影響的測(cè)量變量，同時(shí)應(yīng)該考慮衡量企業(yè)績(jī)效的環(huán)境，隨著環(huán)境的不同，測(cè)量企業(yè)績(jī)效的會(huì)計(jì)變量也不應(yīng)該相同。

Core和Holthausen（1999）于2009年以美國(guó)上市的205家公司作為樣本，通過對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、高管薪酬與公司績(jī)效關(guān)系的研究，得出結(jié)論：高管薪酬跟公司規(guī)模、獨(dú)立董事比例呈正比關(guān)系，跟公司股權(quán)比例呈反比關(guān)系。

Guy（2000）研究1971-1989年99家英國(guó)公司數(shù)據(jù)，對(duì)高管薪酬和公司回報(bào)率之間的相關(guān)性進(jìn)行研究分析，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與公司的股東回報(bào)率之間存在顯著的正相關(guān)性，與公司的會(huì)計(jì)回報(bào)率之間不具有顯著的相關(guān)性。

Pieter Duffhues （2008）在對(duì)企業(yè)高管薪酬的影響因素進(jìn)行分析后，得出結(jié)論：公司所處的地理位置、所屬行業(yè)以及董事會(huì)規(guī)模會(huì)對(duì)高管薪酬產(chǎn)生一定的影響;公司治理結(jié)構(gòu)的好壞則會(huì)很大程度上對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。

Janet Lee（2009）通過分析比較分析新加坡和澳大利亞兩國(guó)公司的數(shù)據(jù)，研究得出結(jié)論：董事會(huì)規(guī)模與總經(jīng)理薪酬相關(guān)性不大;在經(jīng)營(yíng)者績(jī)效工資標(biāo)準(zhǔn)的確定上，大公司更愿意選擇銷售收入這個(gè)變量。

Roger 和 Schatt（2016）發(fā)現(xiàn)高管所持股份占比越高，高管越能控制掌握公司，當(dāng)監(jiān)督制度不夠健全時(shí)，股權(quán)激勵(lì)可以為高管獲得自身利益行為提供條件，從而對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。

二、國(guó)內(nèi)研究綜述

（一）高管薪酬和企業(yè)績(jī)效存在顯著的相關(guān)關(guān)系

李爭(zhēng)光（2015）以2005年至2012年滬深兩市的A股上市公司作為研究對(duì)象，實(shí)證表明：薪酬激勵(lì)影響我國(guó)公司治理的好壞程度，高管薪酬水平與企業(yè)績(jī)效呈顯著相關(guān)關(guān)系，公司高管薪酬隨著公司績(jī)效業(yè)績(jī)?cè)胶枚兊迷礁摺?/p>

孫曉宇、程臘梅（2016）以吉林省2013年上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬、薪酬差距、獨(dú)立董事比例跟企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)性，監(jiān)事會(huì)規(guī)模和企業(yè)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)性。

高羽微（2017）以滬深兩市2005-2015年國(guó)有上市公司作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)國(guó)有上市公司的高管薪酬對(duì)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力有著顯著的正向影響，國(guó)企的股權(quán)集中度和公司規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效也有顯著的正向影響。

李孟楠（2017）用畜牧業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，以2002-2016年這期間內(nèi)的數(shù)據(jù)作為樣本容量，實(shí)證分析得出結(jié)論：畜牧業(yè)上市公司高管貨幣薪酬、高管持股比例對(duì)對(duì)企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)出正向影響關(guān)系，并且在在民營(yíng)企業(yè)的正向影響效果高于國(guó)有企業(yè);高管在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)出負(fù)向影響關(guān)系，并且在國(guó)有企業(yè)的負(fù)向影響效果高于民營(yíng)企業(yè)。

（二）高管薪酬和企業(yè)績(jī)效不存在相關(guān)關(guān)系或相關(guān)性較弱

董媛媛（2014）選取2010-2012年制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)上市企業(yè)高管薪酬與與企業(yè)業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系且顯著，與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)關(guān)系不明顯，通過比較國(guó)企與民企上市公司，發(fā)現(xiàn)在國(guó)企中，高管薪酬與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)業(yè)績(jī)相關(guān)性不顯著，在民企中，高管薪酬與企業(yè)市場(chǎng)業(yè)績(jī)具有顯著的相關(guān)性，與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的相關(guān)性不顯著。

白曉花、高晶（2015）選取2008-2010年50家央企的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)央企高管薪酬水平與利潤(rùn)總額、國(guó)有資本保值增值率和經(jīng)濟(jì)增加值表現(xiàn)不顯著的正相關(guān)性，與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)性。

薛文博（2015）以2006-2013年國(guó)有上市公司作為研究對(duì)象，結(jié)果表明國(guó)企高管薪酬水平與企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出相關(guān)性，但關(guān)系不明顯。

李曉萌（2017）以煤炭行業(yè)2014年-2016年數(shù)據(jù)為樣本，高管持股與企業(yè)績(jī)效業(yè)績(jī)未呈現(xiàn)明顯相關(guān)關(guān)系，高管貨幣薪酬與企業(yè)績(jī)效業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

（三）影響高管薪酬因素的相關(guān)研究

孫志葳（2012）通過研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬、公司規(guī)模、公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和公司股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效有影響，公司自由現(xiàn)金流量和高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效不存在明顯的影響關(guān)系。

李軒、袁智晨（2013）認(rèn)為高管薪酬與企業(yè)資產(chǎn)收益率的正相關(guān)性較明顯，對(duì)公司績(jī)效的正向影響顯著，高管薪酬與股票收益率和資產(chǎn)獲現(xiàn)率沒有顯著正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)規(guī)模、地區(qū)、所有權(quán)性質(zhì)等因素對(duì)高管薪酬也有明顯的影響。

陳紀(jì)利（2014）在研究高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系上，進(jìn)一步分析影響高管薪酬因素，研究表明：高管薪酬受到高管持股比例、股權(quán)集中度、公司規(guī)模、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兼任、國(guó)有股比例、獨(dú)立董事比例和財(cái)務(wù)杠桿等八個(gè)因素的影響。

張榮艷（2016）以2011-2013創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，以公司業(yè)績(jī)、公司規(guī)模、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)三者作為自變量，以公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為控制變量，研究影響創(chuàng)業(yè)板上市公司高管薪酬（因變量）的因素，得出高管薪酬和公司業(yè)績(jī)、公司規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系，和第一大股東持股比例顯現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

張妮娜（2017）通過研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)績(jī)效受到高管年薪、高管學(xué)歷、高管年齡、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響。

三、研究評(píng)述

通過國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述，筆者發(fā)現(xiàn)，對(duì)于高管薪酬與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性研究，得出的結(jié)論尚未一致，存在相關(guān)性、不相關(guān)性或相關(guān)性較弱等研究結(jié)論，出現(xiàn)不同結(jié)論主要有以下四個(gè)方面的原因：

第一，變量指標(biāo)的選取存在不同。不同實(shí)證研究選擇的自變量、因變量和控制變量存在不同。有的學(xué)者以高管薪酬作為自變量、企業(yè)績(jī)效作為因變量設(shè)計(jì)模型，有的則相反。在控制變量選擇上，公司規(guī)模、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例、高管年齡、高管學(xué)歷作為影響因素進(jìn)行考慮。

第二，選取的研究樣本數(shù)據(jù)存在差異。一方面，有些學(xué)者選擇部分行業(yè)，有的選擇某些地區(qū)進(jìn)行實(shí)證分析研究，因行業(yè)和地區(qū)差異導(dǎo)致研究結(jié)論不同;另一方面，鑒于不同學(xué)者所處年代不同，不同年份的樣本數(shù)據(jù)存在差別，因此得出的研究結(jié)論也不盡相同。

第三，研究方法和模型設(shè)計(jì)存在差異。學(xué)者普遍采取的方法有：回歸分析中的最小二乘法、截面回歸統(tǒng)計(jì)法、主成分分析法。另外，在模型設(shè)計(jì)上，方程建立有單一，也有聯(lián)立。研究方法和模型設(shè)計(jì)差異導(dǎo)致研究結(jié)果不一致。

第四，選取衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)存在差異。企業(yè)績(jī)效可以有多種指標(biāo)進(jìn)行衡量，學(xué)者開展研究大多采用的企業(yè)績(jī)效指標(biāo)有：營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、托賓Q 值、每股收益等;在指標(biāo)設(shè)計(jì)中，有的選擇單一指標(biāo)，有的選擇市場(chǎng)或財(cái)務(wù)多個(gè)指標(biāo)，因選取和設(shè)計(jì)企業(yè)績(jī)效指標(biāo)不同，導(dǎo)致研究結(jié)論不同。

綜上所述，研究高管薪酬和企業(yè)績(jī)效兩者關(guān)系，雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者得出的結(jié)論存在差別，但是設(shè)計(jì)模型上，普遍采用回歸分析法，以高管薪酬作自變量，企業(yè)績(jī)效作因變量，或者高管薪酬作因變量、企業(yè)績(jī)效作自變量這兩種模型進(jìn)行設(shè)計(jì)。這些研究在高管薪酬變量的選擇上，大多采用高管貨幣薪酬、高管持股比例和在職消費(fèi)衡量高管薪酬，企業(yè)績(jī)效指標(biāo)選擇上則存在諸多不同。