社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)：基于2008—2016年省際面板研究

摘要：我國工業(yè)化進(jìn)程進(jìn)入中后期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有重要作用。文章基于2008—2016年間全國31個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)模型和廣義矩陣估計(jì)法，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指數(shù)作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的維度，實(shí)證探究社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，結(jié)果表明社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有顯著促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指數(shù)；GMM

中圖分類號(hào)：F275.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-4428（2019）03-0038-02

一、 研究背景

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)作為構(gòu)成發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)差異的一個(gè)重要組成，是發(fā)展中國家繼續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在條件?！笆糯蟆眻?bào)告中也數(shù)次提到“加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”“把經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)”等，報(bào)告中更是直接指出要提高直接融資比重，因此研究社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，具有重要意義。

國內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為健全完善的金融體系對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是必不可少的因素?？梢哉f融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在一種供給關(guān)系，融資結(jié)構(gòu)的資金提供功能使資金進(jìn)入市場(chǎng)，金融資源得以發(fā)揮自身的優(yōu)化資源配置功能，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。目前國內(nèi)關(guān)于社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的研究多偏重于定性研究，本文通過構(gòu)建模型實(shí)證分析兩者關(guān)系。

二、 實(shí)證分析

考慮到政策變化、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑和數(shù)據(jù)可得性等因素，本文采用2008—2016年的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫，部分經(jīng)作者整理計(jì)算而得。

（一）變量選取

1. 融資結(jié)構(gòu)方面。因?yàn)樯鐣?huì)融資由直接融資和間接融資組成，而在省份層面上難以獲得間接融資相關(guān)數(shù)據(jù)，故本文選取直接融資規(guī)模作為社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的代理變量。同時(shí)，考慮到數(shù)據(jù)可得性，直接融資規(guī)模包括企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資兩部分，以各省份當(dāng)年國內(nèi)股票（A股）籌資額與各省份當(dāng)年國內(nèi)債券融資額之和作為直接融資規(guī)模（df）。

（二）模型構(gòu)建

基于以上變量選擇分析，為了進(jìn)一步探討我國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，構(gòu)建如式（3）模型：

（三）模型估計(jì)與檢驗(yàn)

1. 模型的估計(jì)檢驗(yàn)

首先通過Hausman檢驗(yàn)來確認(rèn)模型的適用性，由檢驗(yàn)結(jié)果可知Hausman檢驗(yàn)的P值為0.00，拒絕原假設(shè)，表明本文的模型應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型。為解決固定效應(yīng)模型中的內(nèi)生性問題，本文選擇城鎮(zhèn)化水平作為df的工具變量，利用GMM兩步法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。得到結(jié)果如表1。

由表1可以看出，變量df通過了顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)為0.298，說明直接融資規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有顯著正向影響，即社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。通過刪減控制變量進(jìn)行多次回歸，變量df均能夠通過顯著性檢驗(yàn)，且數(shù)值波動(dòng)不大，維持正數(shù)。另外，Sargan檢驗(yàn)顯示工具變量恰好識(shí)別，即城鎮(zhèn)化率作為工具變量不存在識(shí)別不足的問題，因此本文采用的工具變量是適度且合理的，對(duì)模型的估計(jì)以及得出的結(jié)果也是可靠的。以上實(shí)證研究表明，2008—2016年，我國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在一定程度上推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（isr）是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)產(chǎn)業(yè)間發(fā)展的“協(xié)調(diào)程度”，通常采用泰爾指數(shù)衡量。泰爾指數(shù)包括了各產(chǎn)業(yè)的權(quán)重因素，將各產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)體中的相對(duì)重要程度考慮在內(nèi)，可避免其他指標(biāo)單純反映產(chǎn)出結(jié)構(gòu)和就業(yè)結(jié)構(gòu)耦合性的不足，故本文選取泰爾指數(shù)（isr）作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的另一個(gè)指標(biāo)，計(jì)算方式如式（4）。

從表2可以看出，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)（1）中，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要原因是當(dāng)isr趨于0時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于合理化，即結(jié)論仍為社會(huì)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，與前文一致。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2）中，df前的系數(shù)保持正數(shù)，說明工具變量也具有穩(wěn)健性。故本文利用GMM方法研究社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)影響的結(jié)果具有較強(qiáng)的說服力。

三、 結(jié)論與政策建議

隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，直接融資比例不斷上升，對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)有重要的促進(jìn)意義。本文運(yùn)用2008—2016年全國31個(gè)省市的數(shù)據(jù)，以直接融資規(guī)模作為社會(huì)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的代理變量，得出結(jié)論為直接融資規(guī)模的提升，即社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生積極正面的影響。

不可否認(rèn)，我國目前仍難擺脫“融資難、融資貴”的困境，因此提升金融資源配置效率，合理優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，是目前亟待解決的問題。具體而言，一是要推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革，以充分發(fā)揮間接融資的作用。盡管直接融資從長期來看更有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，但目前仍是間接融資比例遠(yuǎn)大于直接融資比例，故需要改善間接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)，推動(dòng)銀行等金融機(jī)構(gòu)的改革，建立相對(duì)完善的金融服務(wù)體系。二是規(guī)范融資渠道，使融資渠道多樣化。目前從全國來看融資結(jié)構(gòu)失衡，直接融資規(guī)模小，相對(duì)應(yīng)的融資工具少，相反間接融資處于重要地位，故需要政府干預(yù)和市場(chǎng)作用相結(jié)合，拓寬直接融資渠道，加快資金融通過程。三是完善貨幣政策調(diào)控，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。監(jiān)管部門加強(qiáng)審慎監(jiān)管，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)現(xiàn)實(shí)需要合理安排放貸工作，加強(qiáng)自身流動(dòng)性管理，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

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作者簡(jiǎn)介：

孫玲玲，女，江蘇蘇州人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生，研究方向：應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)。