趙越
摘 要:企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)管理的核心標(biāo)準(zhǔn),而保險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的最有效手段之一。理論表明,購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)不但能夠提升企業(yè)價(jià)值,還能顯著提高企業(yè)的清償能力以及緩解委托代理問(wèn)題。本文以保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)安排為研究?jī)?nèi)容,選擇2015—2016年45家保險(xiǎn)公司的季度數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)了保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的積極意義。結(jié)果表明,合理的再保險(xiǎn)安排能夠顯著提升保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率,其他控制變量也會(huì)顯著影響保險(xiǎn)公司的償付能力。文章最后給出了研究結(jié)論,并對(duì)未來(lái)的研究做了合理判斷。
關(guān)鍵詞:企業(yè)保險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 再保險(xiǎn) 實(shí)證研究
中圖分類(lèi)號(hào):F840 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1672-3791(2018)05(b)-0239-05
不管是自然人還是法人(企業(yè)),都需要對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能帶來(lái)的損失。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象是業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)成果的波動(dòng)性,風(fēng)險(xiǎn)管理的手段一般有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩種。保險(xiǎn)作為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的最重要手段,應(yīng)該得到企業(yè)管理層和股東的重視,是企業(yè)支出的各種成本中最具有價(jià)值的部分。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的手段也得到了創(chuàng)新發(fā)展,20世紀(jì)末出現(xiàn)了綜合保險(xiǎn)和衍生品兩者特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品——ART(另類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移),是一系列非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)工具和風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的總稱(chēng)。ART的興起也在全球范圍內(nèi)促進(jìn)了專(zhuān)屬保險(xiǎn)公司的發(fā)展,這為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新思路和新方向。不難發(fā)現(xiàn),保險(xiǎn)以及由保險(xiǎn)市場(chǎng)衍生出來(lái)的金融產(chǎn)品已經(jīng)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段,對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展意義重大。進(jìn)入21世紀(jì)之后,雖然企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)過(guò)渡到全面風(fēng)險(xiǎn)管理階段,但保險(xiǎn)始終是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。
然而,現(xiàn)實(shí)中很少有企業(yè)為自身經(jīng)營(yíng)的需要而購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn),目前保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品也很少有專(zhuān)門(mén)針對(duì)企業(yè)。企業(yè)所能購(gòu)買(mǎi)到的產(chǎn)品,除企業(yè)財(cái)險(xiǎn)、團(tuán)體意外傷害險(xiǎn)、團(tuán)體健康險(xiǎn)等傳統(tǒng)險(xiǎn)種外,企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)險(xiǎn)、破產(chǎn)保險(xiǎn)、清償能力不足保險(xiǎn)等可以保證企業(yè)健康持續(xù)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品卻很少見(jiàn)。造成這種現(xiàn)象的原因基于兩個(gè)方面,其一是保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力有限,尤其是產(chǎn)險(xiǎn)公司將產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)放在車(chē)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品上;其二是企業(yè)的保險(xiǎn)意識(shí)非常薄弱,有效保險(xiǎn)需求不足,當(dāng)這種情況反饋到市場(chǎng)上時(shí),保險(xiǎn)需求得不到滿(mǎn)足也就顯而易見(jiàn)。
在這種背景下,為推動(dòng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的進(jìn)展,有必要從保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用的角度展開(kāi)深層次分析,探究企業(yè)需要保險(xiǎn)的原因。本文第二部分是文獻(xiàn)綜述,從理論的角度探討保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的積極意義;第三部分是實(shí)證分析,以保險(xiǎn)公司為分析樣本,從實(shí)證的角度驗(yàn)證保險(xiǎn)是否對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極意義;第四部分給出了本文的研究結(jié)論。
1 文獻(xiàn)綜述
在傳統(tǒng)保險(xiǎn)學(xué)領(lǐng)域,企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),這也許是具有封閉性質(zhì)的企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的原因,但對(duì)大眾持股的企業(yè)來(lái)說(shuō),其可以通過(guò)多種途徑分散風(fēng)險(xiǎn),購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)并不一定是最佳選擇。這也是為什么保險(xiǎn)作為一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理有段,理應(yīng)被企業(yè)接受但理論界一直持續(xù)討論企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)影響因素的原因。事實(shí)上,對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行討論的根源,首先是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)屬性,即作為法人機(jī)構(gòu)的企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)中性、風(fēng)險(xiǎn)喜好還是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。然而,后續(xù)的研究表明,不管企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性如何,只要購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)能提升企業(yè)的價(jià)值或降低企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)管理人在做決策時(shí)都應(yīng)當(dāng)選擇購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)。
研究表明,保險(xiǎn)能夠從提升企業(yè)股東價(jià)值、穩(wěn)定企業(yè)清償能力、緩解委托代理問(wèn)題等方面促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。假定企業(yè)由投資人(股東)、管理人和債權(quán)人三部分組成,正常經(jīng)營(yíng)由管理人負(fù)責(zé),其決策以追求投資人(股東)利益最大化為標(biāo)準(zhǔn),而不會(huì)顧及債權(quán)人的利益訴求。Eisen研究表明,根據(jù)費(fèi)雪分離定理,公司管理者如果有機(jī)會(huì)獲得公司股份,其以公司利益為出發(fā)點(diǎn)的決策必然與從個(gè)人角度出發(fā)的決策分離,管理者的風(fēng)險(xiǎn)管理策略會(huì)影響個(gè)人的儲(chǔ)蓄和投資組合,但不會(huì)影響公司的決策,當(dāng)不存在稅收、代理成本和信息問(wèn)題的情況下,是否購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)不會(huì)影響投資人(股東)的價(jià)值,即在此狀態(tài)下是否購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生影響。然而,現(xiàn)實(shí)中公司是有避稅需求的,代理成本也普遍存在,信息問(wèn)題一直是干擾公司運(yùn)行的重要因素,而在放松這些假定的情況下,購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)能夠顯著提升公司的價(jià)值。在經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)分離的公司中,當(dāng)管理者意識(shí)到公司的收益大部分來(lái)自未來(lái)的投資機(jī)會(huì),擁有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)性債券的公司可能會(huì)拒絕或減少凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目,這樣就會(huì)導(dǎo)致典型的委托代理問(wèn)題——投資不足。保險(xiǎn)可以緩解投資不足問(wèn)題,通過(guò)增加投資而保護(hù)債權(quán)人和一般借貸人的利益。Mac Minn, Ren and Han進(jìn)一步研究表明,如果企業(yè)的破產(chǎn)的概率為正,則對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)是最佳的。也就是說(shuō),當(dāng)企業(yè)存在清償能力不足的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),增加風(fēng)險(xiǎn)保障是最佳的,即選擇充分保險(xiǎn)。
可以發(fā)現(xiàn),從理論的角度可以證明,企業(yè)選擇保險(xiǎn)的理由是非常充分的,那么從實(shí)證的角度呢?由于數(shù)據(jù)獲取困難,而且對(duì)公司購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)行為不好判定,所以從實(shí)證方面展開(kāi)公司保險(xiǎn)需求研究的成果比較少,即便展開(kāi)了實(shí)證研究,也存在很大的局限性??紤]到這一問(wèn)題,有些學(xué)者嘗試通過(guò)分析保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)需求來(lái)解決。如Mayers and Smith選擇1276家美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織形式、公司規(guī)模和業(yè)務(wù)集中度等變量會(huì)對(duì)公司的再保險(xiǎn)決策產(chǎn)生顯著影響。Garven and Lamm-Tennant以及Fan同樣也以再保險(xiǎn)市場(chǎng)為研究對(duì)象,探究保險(xiǎn)企業(yè)的保險(xiǎn)需求。隨后Altuntas,Garven and Rauch以43個(gè)國(guó)家2001—2012年的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),不同國(guó)別以及不同國(guó)家金融市場(chǎng)的差異是不同企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)存在差異的主要原因。Veprauskaite and Sherris以人身保險(xiǎn)公司為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)池的組合、公司規(guī)模等變量是影響企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的主要因素。
通過(guò)上面的簡(jiǎn)單回顧可以看出,從理論上來(lái)說(shuō),企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值并提高清償能力,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)保險(xiǎn)是分散風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。但由于數(shù)據(jù)獲得的局限性,現(xiàn)實(shí)中的實(shí)證分析一般以保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)行為作為研究對(duì)象,并且主要分析企業(yè)再保險(xiǎn)的影響因素,并沒(méi)有把企業(yè)保險(xiǎn)的價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)?;诖?,本文嘗試同樣以保險(xiǎn)公司作為研究對(duì)象,從實(shí)證的角度分析再保險(xiǎn)行為是否會(huì)提升保險(xiǎn)公司的清償能力。
2 實(shí)證分析
2.1 變量選擇及模型設(shè)定
從理論上來(lái)說(shuō),保險(xiǎn)能夠提升企業(yè)的價(jià)值,提高企業(yè)的清償能力。鑒于非上市企業(yè)的價(jià)值較難衡量,且本文的研究對(duì)象是保險(xiǎn)公司,因此以公司的綜合償付能力充足率(solvency)作為被解釋變量(綜合償付能力充足率越高,說(shuō)明保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定,越?jīng)]有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)),選擇再保險(xiǎn)(reinsurance)作為主要釋變量。同時(shí)參照Veprauskaite and Sherris等人的研究,選擇企業(yè)規(guī)模(size)、是否是人身險(xiǎn)公司(life)、是否是集團(tuán)公司(group)、是否是中資(domestic)、認(rèn)可資產(chǎn)(asset)、認(rèn)可負(fù)債(debt)等作為控制變量??紤]到數(shù)據(jù)的可得性以及公布周期,本文選擇2015年和2016年的季度數(shù)據(jù)作為分析樣本;考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)及公司規(guī)模,本文選擇規(guī)模比較靠前的20家產(chǎn)險(xiǎn)公司、20家人身險(xiǎn)公司和5家再保險(xiǎn)公司進(jìn)行分析,除再保險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源于保監(jiān)會(huì)之外,其他數(shù)據(jù)根據(jù)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布的公司報(bào)表整理。各變量的定義及簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)描述如表1所示。
本文選擇的是2015—2016年45個(gè)公司的季度數(shù)據(jù),因此,我們采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估計(jì),同時(shí)控制了個(gè)體和時(shí)間雙向固定效應(yīng)。本文的一般模型設(shè)定如下:
solvencyit=β0+β1 reinsuranceit+β2sizeit+β3lifei+β4reinsurancefirmi+β5groupi+β6 domestici+β7asset it+β8 debt it+uit
其中,uit=λi+γt+εit,i=1,2,…45,t=1,2…8。
solvency表示各公司綜合償付能力,i表示地區(qū),t表示時(shí)期。各變量對(duì)應(yīng)的指標(biāo)參見(jiàn)表1。βi表示不同變量對(duì)應(yīng)的待估計(jì)參數(shù)uit,為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng),λi表示個(gè)體效應(yīng),γt為時(shí)間效應(yīng),εit表示殘差項(xiàng)。為保證數(shù)據(jù)的適用性,首先進(jìn)行了VIF檢驗(yàn),結(jié)果顯示變量之間不存在多重共線(xiàn)性的問(wèn)題。
2.2 實(shí)證分析
本文用STATA對(duì)上述模型進(jìn)行回歸,樣本區(qū)間為在我國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的45家保險(xiǎn)公司(包括20家產(chǎn)險(xiǎn)公司、20家人身險(xiǎn)公司和5家再保險(xiǎn)公司)2015—2016年的季度數(shù)據(jù),以綜合償付能力充足率(solvency)為被解釋變量,結(jié)果如表2所示。
通過(guò)表2可以看出,再保險(xiǎn)安排能顯著提升保險(xiǎn)公司的償付能力,這一結(jié)果在三個(gè)模型中均顯著,符合本文預(yù)期,且和Mac Minn, Ren and Han的理論假設(shè)一致。這說(shuō)明,企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn),可以分散清償能力不足的風(fēng)險(xiǎn),使得企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低,進(jìn)而健康持續(xù)運(yùn)營(yíng)。從保險(xiǎn)公司的角度來(lái)看,通過(guò)再保險(xiǎn)安排,能夠顯著提高公司的綜合償付能力充足率,即保險(xiǎn)公司可以通過(guò)合理的再保險(xiǎn),提高自身的償付能力,健康發(fā)展。
其他控制變量。第一,企業(yè)規(guī)模(size)越大,經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定,并且這一結(jié)果是顯著的。這說(shuō)明,我國(guó)保險(xiǎn)公司還處于規(guī)模效應(yīng)階段,可以通過(guò)增加總資產(chǎn)的方法確保企業(yè)健康運(yùn)營(yíng)。第二,認(rèn)可資產(chǎn)(asset)的增加會(huì)顯著提升保險(xiǎn)公司的償付能力,認(rèn)可負(fù)債(debt)的增加則會(huì)顯著降低保險(xiǎn)公司的償付能力,這一現(xiàn)象也符合預(yù)期和現(xiàn)實(shí)情況,因?yàn)楸kU(xiǎn)公司的綜合償付能力就是基于認(rèn)可資產(chǎn)和認(rèn)可負(fù)債計(jì)算的,認(rèn)可資產(chǎn)的增加意味著綜合償付能力充足率的提升,認(rèn)可負(fù)債的增加則會(huì)拉低充足率。第三,相對(duì)人身保險(xiǎn)(life)公司來(lái)說(shuō),財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的償付能力要更好一點(diǎn),即財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健,破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。第四,相對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō),再保險(xiǎn)公司(refirm)顯著降低了償付能力,即再保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)要高于傳統(tǒng)的保險(xiǎn)公司。第五,其他變量如是否是集團(tuán)公司(group)以及是否是中資(domestic)和償付能力充足率之間的關(guān)系不顯著,說(shuō)明是否是集團(tuán)公司以及是否是中資公司,目前并不會(huì)影響公司的償付能力情況。
3 結(jié)語(yǔ)
從2004年美國(guó)反財(cái)務(wù)欺詐委員會(huì)發(fā)起委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)COSO)發(fā)布《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理——整合框架》以后,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)管理的核心標(biāo)準(zhǔn),不管是學(xué)界還是業(yè)界,都將風(fēng)險(xiǎn)管理作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要課題。保險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)管理最有效的手段之一,理應(yīng)是企業(yè)首選,通過(guò)保險(xiǎn)安排,能夠顯著提升企業(yè)的價(jià)值、降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、緩解委托代理問(wèn)題。但在現(xiàn)實(shí)中,尤其是在我國(guó),企業(yè)的保險(xiǎn)安排卻相對(duì)較少。基于此,有必要從實(shí)證的角度驗(yàn)證保險(xiǎn)的重要性,考慮到一般公司保險(xiǎn)安排相關(guān)數(shù)據(jù)較難獲取,本文選擇2015—2016年45家保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明,再保險(xiǎn)安排能夠顯著提升保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率,其他變量如資產(chǎn)、負(fù)債以及公司組織形式等變量也會(huì)顯著影響企業(yè)的償付能力。
本文的研究成果驗(yàn)證了保險(xiǎn)可以提升企業(yè)清償能力的理論假設(shè),據(jù)此可以建議企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí),考慮將保險(xiǎn)作為重要的工具進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。但考慮到我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀,建議保險(xiǎn)公司通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研等方法,開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)合適的產(chǎn)品,以適應(yīng)企業(yè)愈加急迫的保險(xiǎn)需求。另外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的宣傳,宣傳的對(duì)象不但是一般群眾,還可以考慮以法人企業(yè)為宣傳對(duì)象,提升企業(yè)的保險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
本文也存在一定的局限性,比如由于數(shù)據(jù)獲取困難,研究對(duì)象選擇的只有保險(xiǎn)公司;由于樣本企業(yè)上市公司較少,并沒(méi)有分析保險(xiǎn)是否會(huì)提升企業(yè)的價(jià)值。后續(xù)研究可以從上述兩個(gè)方面繼續(xù)分析。
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