中國制造業(yè)海外并購趨勢(shì)及原因探究

施熠 薛鵬

[摘 要]自中國加入世貿(mào)組織以來，中國制造業(yè)的海外并購無論是成交宗數(shù)還是成交金額都有了極大的提升，海外并購順應(yīng)了“走出去”的戰(zhàn)略方針，已經(jīng)成為中國對(duì)外直接投資的重要手段。新的時(shí)代產(chǎn)生了新的需求，伴隨著“中國制造2025”的規(guī)劃及全球價(jià)值鏈的調(diào)整，中國制造業(yè)將迎來了海外并購的新階段。本文著重分析了近年來中國制造業(yè)海外并購的趨勢(shì)和原因，在作出展望的同時(shí)就制造業(yè)的發(fā)展提出了一些建議。

[關(guān)鍵詞]制造業(yè)；中國制造2025；海外并購；價(jià)值鏈

[中圖分類號(hào)] F279.23

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2018）06-0061-006

Abstract： Since China entered WTO， the overseas mergers and acquisitions of Chinas manufacturing industry have been greatly improved both in quantity and in size. Overseas mergers and acquisitions comply with the “go global” strategy and have become an important means of FDI. New times have created new demands. Accompanied by the “Made in China 2025” plan and the restructuring of the global value chain， Chinas manufacturing industry also will usher in a new stage of overseas mergers and acquisitions. This article focuses on the trend and causes of overseas mergers and acquisitions in manufacturing industry in recent years， making a prospect and putting forward some suggestions on the development.

Keywords： manufacturing industry； Made in China 2025； Overseas Mergers and Acquisitions； Value Chainin

[作者簡(jiǎn)介]施熠（1997-），女，本科生，研究方向：中企跨國經(jīng)營與并購、國際貿(mào)易決定因素；薛鵬（1981-），男，副教授，碩士研究生導(dǎo)師，博士，研究方向：經(jīng)濟(jì)全球化與中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。

一、文獻(xiàn)綜述

近年來，我國海外并購發(fā)展迅速，制造業(yè)企業(yè)的海外并購尤為突出。我國學(xué)者針對(duì)制造業(yè)海外并購大規(guī)模興起的原因作了一系列研究，較有代表性的結(jié)論和觀點(diǎn)包括促使制造業(yè)跨國并購的主要?jiǎng)右蚴墙档统杀?，提高盈利能力（李俊?009）[1]，規(guī)避發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)國際化經(jīng)營戰(zhàn)略（廖東聲、劉曦，2017）[2]、提升研發(fā)能力與生產(chǎn)技術(shù)水平，提高國際競(jìng)爭(zhēng)力（余鵬翼、曾楚宏，2016）[3]等。其中對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)研究十分深入，有基于多個(gè)案例的技術(shù)整合分析（劉先敏、李睿嫻、石方志、黃心媛、王晨，2017）[4]，也有對(duì)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)績效變化的實(shí)證分析（劉潔、孫唱、陸星廷、劉爭(zhēng)威，2017）[5]。

總的來看，我國企業(yè)的海外并購已經(jīng)出現(xiàn)了幾個(gè)共同的特點(diǎn)，例如并購操作方式多樣化，包括一次性并購、借助金融工具完成的并購以及近年來興起的聯(lián)合收購等（梁榕靈，2011）[6]；民營企業(yè)發(fā)揮重要力量，日益成為企業(yè)海外并購生力軍，海外并購的參與主體正呈現(xiàn)出國有企業(yè)、民營企業(yè)齊頭并進(jìn)的局面（張金杰，2016）[7] 。事實(shí)上，除了與我國海外并購已經(jīng)出現(xiàn)的大趨勢(shì)相同的特點(diǎn)以外，制造業(yè)領(lǐng)域的海外并購呈現(xiàn)出另外一些特點(diǎn)。

伴隨著近些年制造業(yè)海外并購的蓬勃發(fā)展，跨境投資并購在制造業(yè)升級(jí)和價(jià)值鏈提升上的意義顯然是值得深入研究的問題。此外，縱觀中國企業(yè)并購的理論文獻(xiàn)，對(duì)整體發(fā)展趨勢(shì)的研究較為豐富，而鮮有對(duì)制造業(yè)這一領(lǐng)域的研究。結(jié)合我國“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)、“中國制造2025”計(jì)劃的實(shí)施與全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、全球創(chuàng)新鏈升級(jí)的背景，可以對(duì)中國制造業(yè)海外并購的趨勢(shì)及原因作出一些新的解讀。本文從制造業(yè)這一細(xì)分產(chǎn)業(yè)入手，吸納了已有相關(guān)研究的一些結(jié)論，從理論分析和案例討論的視角，對(duì)我國制造業(yè)企業(yè)海外并購問題作出了進(jìn)一步的探究。

二、近年來中國制造業(yè)海外并購總體情況

制造業(yè)是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心，近年來關(guān)于振興制造業(yè)的戰(zhàn)略有“中國制造2025”、“一帶一路”國際產(chǎn)能合作等?！爸袊圃?025”這一概念于2014年12月被首次提出，主要涉及新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備等十大領(lǐng)域，致力于通過三步走實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國的戰(zhàn)略目標(biāo)。與此同時(shí)，為了繼續(xù)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，國際產(chǎn)能合作得到了積極的推廣，其以企業(yè)為主體，通過直接投資、技術(shù)合作等形式深化我國與相關(guān)國家的互利合作。這些計(jì)劃的提出均體現(xiàn)出制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要性。伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展，跨境投資并購在制造業(yè)升級(jí)和價(jià)值鏈提升上的作用逐漸體現(xiàn)出來。

自2001年中國加入世貿(mào)組織，中國制造業(yè)海外并購無論是數(shù)量還是規(guī)模都有了顯著提升。2013年，中國制造業(yè)海外并購交易額73.2億美元，在當(dāng)年海外并購總額中占比13.8%。而在隨后的兩年里，數(shù)字快速擴(kuò)張為118.8億美元、占比20.9%和137.2億美元、占比25.2%。

2016年制造業(yè)領(lǐng)域的中資跨境并購較2015年又有大幅增加。中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所發(fā)布的《對(duì)外投資與風(fēng)險(xiǎn)藍(lán)皮書：中國對(duì)外直接投資與國家風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（2017）》指出，企業(yè)制造業(yè)成為2016年中國企業(yè)海外并購的第一大行業(yè)。根據(jù)晨哨研究部監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，2016年內(nèi)，制造業(yè)領(lǐng)域的中資跨境并購交易共152宗，其中披露金額的共101宗，較2015年近乎翻番；披露總金額約578.35億美元，比2015年上升約62%[8]。

與制造業(yè)海外并購快速發(fā)展所對(duì)應(yīng)的是采礦業(yè)海外并購勢(shì)頭下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，采礦業(yè)海外并購交易額由2013年的342.3億美元下降至2015年的53.2億美元，同期占海外并購份額也由64.7%下滑至9.8%[9]。鐵礦、煤炭、石油等大宗商品價(jià)格的暴跌是這一現(xiàn)象出現(xiàn)的一個(gè)原因，究其根本是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展變化所致。近年來國內(nèi)市場(chǎng)對(duì)鋼鐵等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的需求已經(jīng)日漸飽和，中國經(jīng)濟(jì)正逐漸由粗放型增長向集約型增長轉(zhuǎn)變，中國企業(yè)海外并購行業(yè)中制造業(yè)增長的強(qiáng)勁趨勢(shì)也正是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最好證明。

三、中國制造業(yè)海外并購的趨勢(shì)

（一）并購種類：財(cái)務(wù)并購轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略并購

從并購種類來看，近年來中國制造業(yè)逐漸由財(cái)務(wù)并購向戰(zhàn)略并購轉(zhuǎn)化。與財(cái)務(wù)并購關(guān)注并購目標(biāo)公司自身業(yè)績的提高和中短期的財(cái)務(wù)收益相比，戰(zhàn)略并購則集中于長期回報(bào)的實(shí)現(xiàn)，目標(biāo)更加多元化。

隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和國際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，著眼于產(chǎn)業(yè)鏈整合與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的戰(zhàn)略性并購進(jìn)一步發(fā)展。這其中，有收購?fù)谢蚋?jìng)爭(zhēng)者以增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的橫向并購，如吉利收購沃爾沃，聯(lián)想收購IBM PC業(yè)務(wù)；有收購上下游企業(yè)以找到穩(wěn)定的供應(yīng)渠道和銷售渠道的縱向并購，如富麗達(dá)集團(tuán)成功并購加拿大紐西爾特種纖維素有限公司的全部股份[10]；也有進(jìn)行跨行業(yè)并購使企業(yè)迅速進(jìn)入前景良好領(lǐng)域的混合并購，如美的收購“全球四大工業(yè)機(jī)器人制造商”之一的庫卡集團(tuán)。從大量的案例可以看出，目前中國的制造業(yè)企業(yè)希望通過跨國并購盡快實(shí)現(xiàn)能產(chǎn)生高附加值戰(zhàn)略性資產(chǎn)的積累，戰(zhàn)略并購已成為海外并購中的主導(dǎo)類別。

（二）地區(qū)：從歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐漸向“一帶一路”區(qū)域轉(zhuǎn)移

就收購地區(qū)而言，曾經(jīng)中國制造業(yè)海外并購多以歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)為主要目標(biāo)，近年來開始加大對(duì)新興經(jīng)濟(jì)國家（地區(qū)）的并購力度，“一帶一路”沿線跨境并購項(xiàng)目漸趨增多[11]。據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，2017年赴美并購交易金額劇減；歐洲有所減少；相反，亞洲交易金額翻倍，一定程度上彌補(bǔ)了歐美的下跌。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生主要有兩方面原因：一方面，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快以及中國“走出去”和“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)，企業(yè)開始紛紛將目光轉(zhuǎn)向“一帶一路”，增加對(duì)沿線國家制造業(yè)的投資，以中國為中樞及紐帶，進(jìn)一步延伸制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮不同發(fā)展階段國家的優(yōu)勢(shì)[12]。以醫(yī)藥制造業(yè)為例，2017年9月復(fù)星集團(tuán)收購了印度制藥公司Gland Pharma 74%的股份。Gland Pharma與復(fù)星醫(yī)藥有著很強(qiáng)的戰(zhàn)略適配性和互補(bǔ)性，并購之后將成為復(fù)星醫(yī)藥一個(gè)很好的平臺(tái)。不僅對(duì)復(fù)星醫(yī)藥國內(nèi)的注射劑及生物制藥的研發(fā)、制造能力進(jìn)行補(bǔ)充，同時(shí)印度未來也是復(fù)星醫(yī)藥全球布局中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，該交易對(duì)于復(fù)星全球布局亦至關(guān)重要。另一方面，美國等發(fā)達(dá)國家對(duì)中國設(shè)置了一系列貿(mào)易壁壘，以2016年被叫停的德國芯片企業(yè)愛思強(qiáng)為例，愛思強(qiáng)的技術(shù)強(qiáng)項(xiàng)在于MOCVD設(shè)備，而世界另一家具備同樣技術(shù)的大廠是美國的Veeco。出于技術(shù)保護(hù)的目的，中國的收購要約被美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)以此技術(shù)涉及軍用否決。諸如此類，中國制造業(yè)的海外并購行為受到發(fā)達(dá)國家嚴(yán)格的管控和干預(yù)，這些外在的限制也成為收購地區(qū)發(fā)生轉(zhuǎn)移的重要原因之一。

（三）并購發(fā)起方：從原先以大型國有企業(yè)占主導(dǎo)，擴(kuò)大到更多的領(lǐng)先民營制造企業(yè)積極參與

在海外并購的主體上，從原先以大型國有企業(yè)占主導(dǎo)，擴(kuò)大到更多的領(lǐng)先民營制造企業(yè)積極參與[13]，如京東方收購韓國現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)，萬向集團(tuán)收購美國A123系統(tǒng)公司，吉利收購沃爾沃等。就2017年上半年制造業(yè)海外并購的情況而言，國企和民企的交易宗數(shù)分別為10宗和15宗，披露金額分別為29.34億美元和36.89億美元。

國企具有規(guī)模大、資金充裕等優(yōu)勢(shì)，與之相比，民企產(chǎn)權(quán)較為清晰，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，經(jīng)營機(jī)制靈活；海外并購受到的監(jiān)管限制較少，環(huán)境也更加寬松；加之國家政策的扶持，民營企業(yè)具備了自身特殊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為我國國際并購活動(dòng)中的一股主要力量。

（四）并購方式：純現(xiàn)金收購到接受并購方股份進(jìn)行換股的方式

近年來，我國制造業(yè)海外并購方式由曾經(jīng)單一的純現(xiàn)金收購向接受并購方股份進(jìn)行換股的方式（包括純換股及現(xiàn)金加股票的混合式收購）轉(zhuǎn)變，融資方式趨于多元化。以聯(lián)想收購IBM為例，總的收購價(jià)格為12.5億美元，聯(lián)想集團(tuán)以現(xiàn)金形式支付6.5億美元，將剩下的6億美元折合成股票的形式支付，即這筆交易可使IBM獲得聯(lián)想18.9%的股份。這種方式減少了企業(yè)對(duì)資金的占有率，在一定程度上降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[14]。

隨著并購經(jīng)驗(yàn)的增加，我國制造業(yè)在海外并購中開始采用多種支付方式并行的方法，可以預(yù)見，資產(chǎn)入股、股票互換等更多的金融方法將出現(xiàn)在中國企業(yè)的海外并購中。

（五）行業(yè)轉(zhuǎn)換：由低端制造業(yè)到高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)變

從行業(yè)來看，制造業(yè)的海外并購正逐漸由低端制造業(yè)向高端制造業(yè)過渡。中國制造業(yè)的出口曾主要以小商品和紡織制品為主，據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2000年以來，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口比重快速增長并大幅超越紡織制品，到2011年底已占據(jù)中國出口總額的47%，體現(xiàn)出中國出口向高增值產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。制造業(yè)海外并購?fù)瑯右步?jīng)歷了這樣的轉(zhuǎn)變。近年來中國裝備制造業(yè)海外并購交易金額不斷增長，占制造業(yè)總體并購金額的比重逐漸上升，制造業(yè)海外拓展已進(jìn)入由裝備制造業(yè)引領(lǐng)的新階段[15]。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年我國制造業(yè)跨境并購交易總數(shù)和金額排名前三位的細(xì)分行業(yè)分別是半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域、機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域以及汽車制造領(lǐng)域（見表1）。半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域的并購在交易總數(shù)與總披露金額方面位列第一，交易總數(shù)達(dá)到35宗，較2015年翻番。機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域在交易宗數(shù)上排名第二，美的以45億歐元收購德國國寶級(jí)機(jī)器人制造商庫卡是2016年最大的機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域收購案。2016年制造業(yè)跨境并購第三大領(lǐng)域是汽車制造領(lǐng)域（含整車與零部件），披露交易額為92億美元，典型案例是均勝電子在2016年分別以9.2億美元與1.8億美元收購了美國汽車安全系統(tǒng)公司KSS（百利得）與德國汽車電子公司TS道恩。

從并購標(biāo)的所在的細(xì)分行業(yè)便可窺知中國制造業(yè)升級(jí)的主要方向。不難看出，如今制造業(yè)海外并購主要集中于高端制造業(yè)領(lǐng)域，我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)正向著技術(shù)和裝備靠攏，這同時(shí)也反映出當(dāng)下中國傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)尋求向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型的強(qiáng)烈愿望。

四、制造業(yè)海外并購大規(guī)模增長的原因分析

制造業(yè)海外并購大規(guī)模增長的原因可以分為外部和內(nèi)部兩個(gè)方面。

（一）外部原因

1.歐美經(jīng)濟(jì)增長乏力，國外制造企業(yè)優(yōu)勢(shì)縮小

伴隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長，中國制造業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。而近年來歐美經(jīng)濟(jì)增長乏力，一些制造企業(yè)優(yōu)勢(shì)縮小，資產(chǎn)價(jià)格低估，面臨著因經(jīng)營不善而難以維系的窘境，此時(shí)跨國并購便成為他們借力中國新興企業(yè)、改變發(fā)展模式的一個(gè)平臺(tái)。事實(shí)上，為了迅速擴(kuò)大規(guī)模、節(jié)約收購成本，中國制造業(yè)初期的海外并購?fù)鶅A向于收購瀕臨破產(chǎn)或逐漸衰退的企業(yè)，在當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大生產(chǎn)，滿足國內(nèi)需求。例如，2002年上海電氣集團(tuán)與港資晨光集團(tuán)以900萬美元收購了世界膠印機(jī)行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先的日本秋山印刷機(jī)械公司（當(dāng)時(shí)已進(jìn)入破產(chǎn)程序），并改名為秋山國際。通過整合，收購當(dāng)年扭虧為盈，盈利達(dá)到150萬美元。上海電氣下屬光華印機(jī)公司引進(jìn)秋山的技術(shù)并成功實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，成功確立了其在國內(nèi)單張紙膠印機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

2.國外企業(yè)希望借并購進(jìn)入中國市場(chǎng)

通過海外并購快速進(jìn)入并購國的市場(chǎng)，這也是國外制造企業(yè)同意被中國企業(yè)收購的一個(gè)重要原因。以吉利收購沃爾沃為例，吉利的成功收購?fù)七M(jìn)了沃爾沃在中國的發(fā)展，使其免于艱難的市場(chǎng)開拓階段。2011年，即吉利收購沃爾沃之后的第一年，就實(shí)現(xiàn)了全球產(chǎn)銷44.8萬輛、同比增長20%的目標(biāo)，其中中國市場(chǎng)銷量超過4.7萬輛，同比增長55%，沃爾沃成為中國及全球市場(chǎng)銷量增長最快的豪華車品牌。新沃爾沃同樣惠及了歐洲市場(chǎng)，為歐洲創(chuàng)造了1800多個(gè)就業(yè)崗位。2013年沃爾沃中國區(qū)新增經(jīng)銷商2家，總經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)達(dá)到154家。中國市場(chǎng)已成為沃爾沃汽車全球增速最快且最為重要的第二本土市場(chǎng)，也是繼美國之后的沃爾沃全球第二大單一市場(chǎng)。

（二）內(nèi)部原因

1.提升品牌價(jià)值，拓展全球市場(chǎng)

迄今為止，全球頂尖品牌榜中少有中國企業(yè)的身影。Interbrand 發(fā)布的2016全球最佳品牌榜100強(qiáng)中，僅有2家（華為和聯(lián)想）來自中國。越來越多的企業(yè)已逐漸認(rèn)識(shí)到品牌的價(jià)值與意義，然而通過自身的發(fā)展很難在短時(shí)間內(nèi)打造出一個(gè)足夠知名的品牌，海外并購是中國制造業(yè)獲取品牌效益、開拓海外市場(chǎng)的有利途徑。通過對(duì)國外知名制造業(yè)企業(yè)的收購，借助該成熟品牌在國外已有的影響力及銷售渠道，能有效提升市場(chǎng)份額、提高行業(yè)影響力，幫助我國企業(yè)進(jìn)行全球化布局，拓展全球市場(chǎng)。

2.獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)，重整全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈

隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和國際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，中國企業(yè)需要從低附加值的經(jīng)營活動(dòng)向高附加值的經(jīng)營活動(dòng)轉(zhuǎn)移。面對(duì)其他國家設(shè)置的眾多技術(shù)壁壘以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施，海外并購逐漸成為中國制造企業(yè)獲得核心技術(shù)、研發(fā)設(shè)施、人力資本等戰(zhàn)略性資產(chǎn)的重要手段。晨哨并購統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2016年中國制造業(yè)領(lǐng)域海外并購的目的中，以技術(shù)升級(jí)為目的的就占到62%。

我國制造業(yè)企業(yè)長期處在國際產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中末端，在過去幾十年中，中國制造業(yè)已經(jīng)在絕大多數(shù)行業(yè)的中低端領(lǐng)域占據(jù)了國際領(lǐng)先地位。開始更加注重效率和品質(zhì)的提升。借助于全球價(jià)值鏈重構(gòu)的機(jī)遇，中國制造正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。在2008年中聯(lián)重科對(duì)意大利CIFA 公司的海外收購案例中，中聯(lián)重科是工程機(jī)械行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，但放眼全球產(chǎn)業(yè)鏈，其主要居于工程機(jī)械的裝配制造環(huán)節(jié)，缺乏對(duì)核心技術(shù)的掌握，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，附加值較低。通過并購CIFA，公司獲得了專利技術(shù)、代理商關(guān)系和CIFA商標(biāo)權(quán)，研發(fā)能力得到提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到升級(jí)。

并購不是制造業(yè)升級(jí)最根本的方法，而是縮小與國外差距的有效途徑。中國制造業(yè)企業(yè)通過并購獲取一系列戰(zhàn)略性資產(chǎn)，從“微笑曲線”的低端向兩端移動(dòng)，向價(jià)值鏈兩端拓展，從而在國際分工中獲得比較優(yōu)勢(shì)。

3.借助協(xié)同效應(yīng)走向共贏

協(xié)同效應(yīng)，即“1+1>2”的效應(yīng)，是指并購雙方通過相互協(xié)作共享業(yè)務(wù)行為和特定資源，取得更高的贏利能力。協(xié)同效應(yīng)主要包括三個(gè)方面，即經(jīng)營領(lǐng)域、管理領(lǐng)域和財(cái)務(wù)領(lǐng)域。以大型裝備制造業(yè)的跨國并購——三一重工收購德國普茨邁斯特為例，在經(jīng)營領(lǐng)域，并購行為后的4年內(nèi)，三一重工實(shí)現(xiàn)海外銷售額從34億元上升至87億元，2015年破100億元。截至2016年，其銷售總額近一半來源于海外市場(chǎng)。三一重工與普茨邁斯特借助雙方營銷網(wǎng)絡(luò)的共享進(jìn)行交叉銷售，深入彼此的市場(chǎng)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益得到加強(qiáng)。在管理領(lǐng)域，完成并購后的三一重工通過學(xué)習(xí)普茨邁斯特在研發(fā)方面的成果減少了自身的研究開發(fā)成本；通過引入高新制造方面的技術(shù)，減少了制造費(fèi)用；通過學(xué)習(xí)管理模式，培養(yǎng)了大批高精尖人才，節(jié)省了培訓(xùn)開支。在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，并購之后企業(yè)的資金流入量較大，流動(dòng)比率由2011年的1.17增長至2013年的2.17，企業(yè)短期償債能力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步控制。與此同時(shí)，實(shí)際企業(yè)所得稅率下降明顯，節(jié)稅效應(yīng)能力得到提高[17]。由此可見，跨國并購可以有效整合并購雙方的資源，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，創(chuàng)造新的價(jià)值，達(dá)到共贏的目的。

4.經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，政府政策支持

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善為制造業(yè)海外并購的發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。國有企業(yè)的改革與民營企業(yè)的發(fā)展為我國制造業(yè)企業(yè)海外并購提供了更多的平臺(tái)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和外匯儲(chǔ)備的增長為海外并購活動(dòng)提供了物質(zhì)基礎(chǔ)；我國金融市場(chǎng)全面開放，“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施以及人民幣的強(qiáng)勁升值為其提供了強(qiáng)大的動(dòng)力。

自2001年加入世貿(mào)組織以來，我國出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)中國企業(yè)進(jìn)行海外并購，將成熟的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備與國外的生產(chǎn)條件和優(yōu)勢(shì)資源結(jié)合起來?！吨袊圃?025》中提出，堅(jiān)持自主發(fā)展、開放合作。2016 年美的并購“全球四大工業(yè)機(jī)器人制造商”之一的庫卡集團(tuán)，便是推動(dòng)“中國制造2025”與德國“工業(yè)4.0”深入對(duì)接的企業(yè)并購行為。

五、展望及建議

中國制造業(yè)海外并購將會(huì)保持較為穩(wěn)定的增長水平；隨著各大金融機(jī)構(gòu)、并購基金的出現(xiàn)，融資問題將會(huì)得到逐步解決；“一帶一路”將繼續(xù)推動(dòng)制造業(yè)海外并購的發(fā)展，制造業(yè)成功轉(zhuǎn)型指日可待。然而，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，在基于全球價(jià)值鏈的制造業(yè)增長模式下，中國制造業(yè)企業(yè)發(fā)展動(dòng)力衰減，我們已經(jīng)不能僅僅滿足于加入全球價(jià)值鏈，更要在其他領(lǐng)域作出一些嘗試和改變。

（一）借助更多渠道實(shí)施跨國并購

鑒于我國大部分制造業(yè)企業(yè)尚處于海外并購的探索階段，實(shí)力不足、國際化經(jīng)驗(yàn)有限，面對(duì)可能遇到的信息不對(duì)稱等問題，借助更多渠道實(shí)施海外并購是較為有效的辦法，如一些中介機(jī)構(gòu)，包括大型投資銀行、律師事務(wù)所、項(xiàng)目咨詢公司等，這些機(jī)構(gòu)組織在并購過程中分別起到了資金幫助、法律顧問、審查認(rèn)證的作用；也可以是聯(lián)盟方，即一些其他企業(yè)，包括東道國的企業(yè)，通過組成跨國并購團(tuán)隊(duì)的方式順利完成并購。借助更多渠道進(jìn)行海外并購不僅能幫助我國制造業(yè)企業(yè)獲得資金和經(jīng)驗(yàn)，也能在一定程度上規(guī)避并購過程中可能遇到的障礙及風(fēng)險(xiǎn)。

（二）做好后期的跨境整合管理工作

并購的完成并不簡(jiǎn)單地等同于并購的成功，TCL收購湯姆遜等失敗案例體現(xiàn)出整合重組的關(guān)鍵性。因此，在并購后如何將兩個(gè)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)充分地結(jié)合起來，使其成為一個(gè)高效運(yùn)作的有機(jī)整體是真正值得考慮的問題。已有的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，企業(yè)在后期的整合管理工作中應(yīng)當(dāng)盡力做到以下幾點(diǎn)：第一，在產(chǎn)業(yè)整合方面，我國制造業(yè)企業(yè)在選擇并購標(biāo)的時(shí)，首先要選擇與自身領(lǐng)域關(guān)聯(lián)度較大的企業(yè)。整合階段充分考慮雙方的產(chǎn)品特點(diǎn)和技術(shù)情況，在保持原有特色的基礎(chǔ)上進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，形成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第二，在文化整合方面，采取引進(jìn)、融合、創(chuàng)新的漸進(jìn)模式[18]。最初以客國中心論為指導(dǎo)，吸收對(duì)方文化的優(yōu)秀元素，逐漸對(duì)雙方企業(yè)的文化進(jìn)行融合，再根據(jù)兼并后產(chǎn)生的特點(diǎn)積極創(chuàng)新，以“全球中心論”為指導(dǎo)，打造新的企業(yè)文化。第三，在人力資源整合方面，制定合理的人才管理制度，爭(zhēng)取在留住核心人員的同時(shí)吸引更多具有國際化背景的優(yōu)秀人才。

（三）從加入全球價(jià)值鏈轉(zhuǎn)向嵌入全球創(chuàng)新鏈

一直以來，制造業(yè)的高端領(lǐng)域、核心產(chǎn)業(yè)都被發(fā)達(dá)國家牢牢地控制著，并且不斷通過投資的形式將低端產(chǎn)業(yè)向低成本地區(qū)單向漂移?，F(xiàn)有的國際分工，實(shí)質(zhì)上是發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)鏈布局[19]。在這樣的大形勢(shì)下，嵌入全球創(chuàng)新鏈，就需要制造業(yè)企業(yè)主動(dòng)參與新的國際分工和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，培育新的比較優(yōu)勢(shì)。一方面，通過并購中高端資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，依托制造業(yè)的轉(zhuǎn)型和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，努力打破傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)漂移模式。另一方面，在全球價(jià)值鏈的基礎(chǔ)上，通過擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的實(shí)施，吸收先進(jìn)的生產(chǎn)要素，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源的整合、調(diào)配，實(shí)現(xiàn)要素驅(qū)動(dòng)和投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變，提升中國在國際分工中的地位[20]。

（四）始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新與跨境并購并行

起步晚、水平低是中國制造業(yè)在許多領(lǐng)域依然落后于發(fā)達(dá)國家的主要原因，依靠低成本的勞動(dòng)力、低技術(shù)含量的產(chǎn)品出口去換取國外高技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口的方式顯然不是發(fā)展的長久之計(jì)。以收購的方式獲取國外制造業(yè)企業(yè)多年的技術(shù)積累確實(shí)是縮小差距的有效方式，然而在中資大舉海外并購的同時(shí)，外國政府和機(jī)構(gòu)也開始加強(qiáng)監(jiān)管措施，進(jìn)行一系列的干預(yù)。除了上文提及的愛思強(qiáng)一案，還有很多因涉及敏感技術(shù)而被否決的并購案例。并購之后面臨的重組、整合風(fēng)險(xiǎn)也是不得不考慮的問題。因此，自主創(chuàng)新和研發(fā)能力依舊是未來中國制造業(yè)升級(jí)的核心驅(qū)動(dòng)力。以吉利汽車為例，完成收購后，吉利集團(tuán)在沃爾沃轎車總部瑞典哥德堡設(shè)立了歐洲研發(fā)中心，促進(jìn)了產(chǎn)品生產(chǎn)的多樣化、研發(fā)的創(chuàng)新化，為產(chǎn)業(yè)注入了新的活力，體現(xiàn)出了收購的真正價(jià)值。

總而言之，海外并購是加速制造業(yè)進(jìn)步的一種方法而非唯一途徑。在實(shí)施海外并購的同時(shí)也要不斷增強(qiáng)自身的創(chuàng)新能力，堅(jiān)持自主研發(fā)和海外并購“兩條腿”走路。借助海外的優(yōu)質(zhì)資源及自我的不斷探索，加快“中國制造”由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的打造及熟練運(yùn)用，重振中國制造業(yè)，真正由“中國制造”轉(zhuǎn)為“中國智造”。

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