A市投資集團的財務風險思考

喬建邦

摘 要：在當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，補短板、調結構、去產能已成為經(jīng)濟發(fā)展的必然，地方政府投融資平臺公司已處在轉型升級的風口浪尖，一方面長期充當?shù)胤秸暗诙斦本奂哳~債務風險；另一方面深化轉型投入眾多產業(yè)領域形成經(jīng)營風險。本文對A市投資集團在資產管理、投融資、子公司管控側面進行了剖析，通過翔實的案例對A市投資集團的財務經(jīng)營風險進行了分析，并提出了切實可行的風險應對策略。

關鍵詞：投資集團 轉型升級 財務風險

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）01（c）-114-02

A市投資集團是A市政府為進一步加快城市基礎設施建設步伐，著力改善城市投融資環(huán)境，加大政府對國有資產的調控、整合力度，于2003年4月組建成立的國有獨資公司。主要履行國有資產經(jīng)營管理、城市交通、基礎設施和社會公益性項目建設的投融資及城市綜合區(qū)域開發(fā)職能。截至2017年6月，A市投資集團注冊資本金30億元，平臺合并報表資產總額241億元。集團本部及直管子公司總資產161億元，利潤總額1.12億元。

A市投資集團由地方政府及相關部門通過財政撥款、劃撥股權、注入土地等資產設立，并擁有獨立法人資格的政府投融資平臺公司，從成立之初一直承擔著為地方政府融資的重要使命，通過平臺融資，為地方基礎設施建設、城市化進程及社會產業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用，取得了可喜成績。同時也在資產管理、投融資、子公司管控等方面出現(xiàn)許多亟待解決的財務風險問題，應引起高度重視。

1 A市投資集團財務風險及原因分析

1.1 產權隨意置換，債券擠兌風險

A市投資集團設立之初，政府將大量公共資源（資本金、股權、土地等資產）注入平臺公司，對外大額舉債，投入市政建設、公益項目、新型戰(zhàn)略產業(yè)。但在發(fā)債過程中，政府將一些資產隨意劃出，且置換資產又無法覆蓋原有財務指標，存在平臺信用降低、當期發(fā)債信息披露虛假、已發(fā)行債券集中擠兌、后續(xù)融資不足等風險。如2012年A市投資集團以5600萬元竟得市紡織廠土地及地上建筑物，后因發(fā)債需要，政府將其中蜀門路廠區(qū)土地共212畝按評估價11.16億元計入公司資產總額，然后將5600萬元資產從賬面上沖銷，現(xiàn)賬面僅含2宗土地價值，紡織廠其余房產價值未在賬面反映，僅在資產以臺賬形式登記，產權證雖然在投資集團名下，但財務賬面上未反映全部歷史原值，存在賬實不符、向外主張債權資產不足風險。另萬源新區(qū)20號道路以南300.73畝土地，2013年政府以評估價5.11億元注公平臺公司，2016年市國土局在沒有用新地置換的情況下將其中204畝土地進行供地拍賣，并直接將原證注銷重新按96.16畝辦理新證，土地證號未變，為此，發(fā)債機構多次提出質疑，平臺公司存在重大信息虛假披露風險。A市天然氣公司成立于1991年3月，是實行企業(yè)化管理的城市公用事業(yè)單位，獨立核算，自負盈虧。2009年4月起行政管理隸屬于A市然氣綜合利用工業(yè)園區(qū)管委會，A市國資委對公司國有資產進行監(jiān)管，A市投資集團代表市政府履行出資人職責。2017年7月A市人民政府全面啟動天然氣公司轉企改制工作，并將全部股權從A市投資集團劃出，新置換天然氣公司股權和資產不足以覆蓋原有財務指標。為此，券商嚴厲要求A市投資集團盡快采取增信補償措施，遏制財務指標下滑帶來的還債擠兌風險。

1.2 資金短缺風險

截至2017年6月，A市投資集團累計實施項目70余個，累計完成投資近70億元。一是積極推動城市區(qū)域拓展開發(fā)，打造完成3.2平方公里萬源新區(qū)，新建道路10余條，建成安置房2400余套。二是積極推進棚戶區(qū)改造，提升城市形象。三是積極承擔了市本級保障住房建設任務，共建成保障性住房4632套。四是是積極以產業(yè)項目促進轉型升級，向石材、教育、鋁業(yè)、旅游、環(huán)保等產業(yè)進軍。與此同時，也承擔為其大規(guī)模融資的重任。一方面，A市投資集團通過對外發(fā)行債券，源源不斷為項目補充資金，促進了本市經(jīng)濟社會全面發(fā)展。另一方面，由于地方財力有限，財政兜底的對外債務只限于一部分民生公益項目。城市區(qū)域拓展開發(fā)和一些開發(fā)周期長、資金需求量大的產業(yè)項目需自籌自建，項目資金尤為捉襟見肘。如鳳凰山安置還房項目，整個項目估算投資約3.5億元，目前只有國開行貸款2億元來源，剩余1.5億元資金需公司自籌。081新城采用政府與社會資本合作（PPP）模式，由于社會資本遲遲不到位，導致部分項目處于半停工狀態(tài)，項目進度嚴重滯后。另外先期投入一些公益性項目，并無經(jīng)營收益，已投入產業(yè)項目正處于初創(chuàng)階段，入不衍出，現(xiàn)金流為負，也不能持續(xù)為平臺公司補充資金來源。加之近幾年國家加大了對地方融資平臺公司融資規(guī)模限制，A市投資集團對外融資渠道更加單一，融資規(guī)模大幅縮減，借舊還新壓力逐年增大，資金供需予盾日益突出、集團整體債務風險進一步加大。

1.3 對外借款或擔保，增大“或有負債”風險

近年來，雖然國家三令五申要求地方政府平臺公司剝離政府融資職能，按市場化經(jīng)營機制轉型發(fā)展，但A市投資集團仍未脫離平臺行政化屬性，依然按政府指令為市本級、縣區(qū)政府和控股子公司提供大額擔?；蜃骰鸹刭徶黧w。一方面平臺公司經(jīng)過這幾年培育發(fā)展，已形成AA級公眾公司，政府只關注用足平臺信用資源，多融資、快融資。另一方面，政府更關注投資對當?shù)亟?jīng)濟的拉動增長，對GDP的貢獻，又因財力所限，不得不通過平臺信用舉債擔保支持當?shù)亟?jīng)濟社會發(fā)展。這樣投資集團聚集的巨額“或有債務”，風險日趨積累。截至2017年6月，A市投資集團累計對外提供擔保或作基金回購主體（變相擔保）約38億元，其中為各縣區(qū)擔保6億元，承諾基金（名股實債）回購11億元，市本級擔保16億元，各控股子公司擔保5億元。

1.4 國有資本經(jīng)營風險

A市投資集團充分發(fā)揮政府賦予的融資、投資、資產經(jīng)營三大基本職能，在抓項目、促發(fā)展、強管理、增效益的總體工作思路下，全面轉型深化改革，新設立多家子公司，行業(yè)跨度增大，業(yè)務多元化拓展，投融資總量不斷放大。一方面子公司進入新領域后，未能行成核心竟爭優(yōu)勢，抗風險及獲利能力差，反而分散了有限財務資源，進一步加大了整體國有資本經(jīng)營風險。另一方面子公司偏重效益指標、追求發(fā)展速度，淡化風險意識?！叭匾淮蟆笔马棽缓弦?guī)決策時有發(fā)生。如一些子公司內部關聯(lián)交易頻繁，未報集團公司審批相互拆借資金，投后失控才上報集團，更加重了子公司財務風險。最近一季度經(jīng)濟運行情況顯示：子公司平均ROE僅為0.2%。EVA普遍為負數(shù)，子公司不能實現(xiàn)可持續(xù)增長預期目標，使集團總體資產收益率每況愈下。

2 A市投資集團財務風險應對策略

2.1 優(yōu)化平臺資產結構

隨著A市城市布局東移西拓、南延北擴建設深入推進，A市投資集團作為該市最大融資平臺，將繼續(xù)承擔著地方建設的資金融通重任。但平臺的現(xiàn)有資產存量不足、泡沫成份太多，質量堪憂，出現(xiàn)當前已發(fā)債擠兌、平臺信用進一步惡化、后期融資將難以為繼風險。因此應上報A市政府采取如下舉措：A市投資集團在盤活現(xiàn)有資產基礎上，請求政府劃入主要財務指標能覆蓋劃出財務指標的優(yōu)質資產，同時置換出不良資產，實現(xiàn)平臺資產的保值增值，迅速降低資產負債率。政府將置換資產或拍賣土地資金轉入平臺專戶，平臺通過上繳國有資本收益的形式上繳財政，解決平臺指標披露風險。另由A市投資集團收取所有權與經(jīng)營權相分離資產的經(jīng)營收益，解決該類資產折舊攤銷難題，既符合《會計準則》規(guī)定，也降低了發(fā)債審計及財務信息披露虛假風險。

2.2 多渠道、寬領域融資

A市投資集團應緊密結合資本市場規(guī)律，不斷創(chuàng)新融資渠道，做大融資總量，勇于實踐非標準化融資模式。一是由之前的間接融資向直接、間接融資并舉轉變，充分發(fā)揮平臺整合優(yōu)勢，主動對接國開行、農發(fā)行爭取成本更低的信貸資金保障重點民生項目資金需求。二是傳統(tǒng)模式向創(chuàng)新模式轉變，單一融資向投融一體化轉變，積極引進社會資本，做實現(xiàn)有3P和BT項目。三是融資工具配備闖出新路子，不斷完善融資工具庫，既包括現(xiàn)有的企業(yè)債券、短融債券、中期票據(jù)、私募公司債等標準化工具，也包括信托、融資租賃、私募股權基金等新興融資工具，實現(xiàn)融資體量跨越式增長，確保重大民生項目順利完成并交付使用。

2.3 落實反擔保措施，履行信息批露義務

A市投資集團為各縣區(qū)和市本級債務提供擔保大多執(zhí)行政府的指令，未按市場原則是和《擔保法》規(guī)定落實反擔保措施或提供反擔保措施不足額有效。在這種“軟約束”下，A市投資集團代償機率增大，追償也不能有效落實。為此，建議采取以下措施降低“或有負債”風險 。一是對現(xiàn)有擔保業(yè)務進行全面清理，建立分戶臺賬，對未落實反擔保的擔保業(yè)務向市政府和各縣區(qū)政府專項報告，要求盡快落實反擔保措施，并落實專人持續(xù)跟蹤反擔保落實情況，并督促被擔保人到期履行還款義務。二是密切關注被擔保人的生產經(jīng)營、資產負債變化、對外擔?；蚱渌搨兓闆r，如發(fā)現(xiàn)異常情況，及時向集團高層報告采取有效應對措施，盡量避免代償債風險集聚平臺。三是積極履行平臺“或有事項”信息批露義務，A市投資集團應在董事會對外擔保事項作出決議后，按《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》的要求，將有關文件及時報送債券承銷機構并在指定的報刊上及時進行披露。

2.4 強化科學監(jiān)管，激發(fā)子公司活力

強化以集團本部為核心的監(jiān)督管控。一是結合A市投資集團自身特點，按照管理科學、權責對等、職能清晰、控制有力、運轉高效的原則，以戰(zhàn)略管理為目標，以制度管理為依據(jù)，以強化執(zhí)行為基礎，不斷加強對各子公司的風險管控能力，持續(xù)提升A市投資集團監(jiān)督管理水平。二是制定《子公司重大事項報告制度》，做到對子公司重大事項全方位、全流程的管控覆蓋，避免重大決策投資失誤，降低盲目決策風險。三是分步探索實施A市投資集團資金集中化管理，按“收支兩條線”由集團統(tǒng)籌安排資金，這樣也避免子公司相互不合規(guī)借貸資金，有利于集團綜合調劑資金使用，增大平臺信用杠桿，降低融資成本，實現(xiàn)A市投資集團總體可持續(xù)發(fā)展。

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