經(jīng)濟新常態(tài)下提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率研究

錢曉東

摘 要：本文選取從1997年1季度至2017年1季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量、金融機構(gòu)存貸款余額、固定資產(chǎn)投資額等全國季度數(shù)據(jù)，設(shè)計了金融效率指標(biāo)評價體系，運用因子分析法構(gòu)建了金融效率綜合指標(biāo)，通過建立線性回歸模型，研究了金融效率與實體經(jīng)濟規(guī)模的關(guān)系，表明金融效率對實體經(jīng)濟規(guī)模有顯著的促進作用。并對金融市場融資方式與實體經(jīng)濟規(guī)模之間的關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)直接融資比間接融資對實體經(jīng)濟的影響更為顯著，從而為我國提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率提出對策性建議。

關(guān)鍵詞：實體經(jīng)濟；金融效率；金融市場；直接融資

中圖分類號：DF438.7 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2018（4）-0044-05

一、引言與文獻綜述

金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中處于樞紐環(huán)節(jié)和核心地位，它源自于經(jīng)濟，又服務(wù)于經(jīng)濟，是實體經(jīng)濟發(fā)展的支撐與血液，而實體經(jīng)濟的健康發(fā)展對金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著決定作用，二者緊密聯(lián)系、彼此依存、相互融合。金融服務(wù)實體經(jīng)濟一直是金融改革的核心內(nèi)容，黨的十八大明確指出應(yīng)深化金融改革，建立完善現(xiàn)代金融體系，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。2013年國務(wù)院常務(wù)會議明確指出，必須優(yōu)化金融資源配置，引導(dǎo)信貸資金支持實體經(jīng)濟發(fā)展。2015年國務(wù)院常務(wù)會議進一步明確要求提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，解決好資金供給與需求之間錯配現(xiàn)象。2016年12月中央經(jīng)濟工作會議提出防范金融風(fēng)險，促進實體經(jīng)濟發(fā)展的新要求。

目前，國內(nèi)外對金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的研究大多包含于對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的研究中，其理論成果較為豐富完善。自20世紀(jì)60年代開始，國內(nèi)外學(xué)者對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系開展了大量研究，使得研究結(jié)果日趨深入。Gurley John G.和Shaw Edward S. 在金融資產(chǎn)、金融機構(gòu)及金融政策的基本理論上，建立了金融發(fā)展的研究模型，認為“金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的一個必要條件，階段越高金融的作用越強”，自此引發(fā)了大量學(xué)者對金融系統(tǒng)性開展研究。80年代中后期，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的研究日趨完善，R. W. Goldsmith（1969）對35個國家近100年的數(shù)據(jù)進行了實證研究，第一個構(gòu)建了相對完善的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的基本指標(biāo)體系，論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間的因果關(guān)系。King和Levine（1993、1998）通過實證研究后認為金融發(fā)展可以實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，通過甄選優(yōu)質(zhì)企業(yè)與項目提高生產(chǎn)效率，以資本積累促進經(jīng)濟增長，但發(fā)達金融市場的促進效應(yīng)更加顯著。Felix Riojia和Neven Valev（2004）通過實證研究表明，金融發(fā)展對發(fā)展中國家和發(fā)達國家的經(jīng)濟增長影響有差異。對發(fā)展中國家來說，金融發(fā)展通過影響資本積累促進經(jīng)濟增長；而對發(fā)達國家來說，金融發(fā)展通過提升資本效率促進經(jīng)濟增長。國內(nèi)學(xué)者在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究上也碩果頗豐，謝平（1992）、談儒勇（1999）、趙玉龍（2003）、趙振全（2004）等從全國視角對國內(nèi)商業(yè)銀行與經(jīng)濟增長、股票市場與經(jīng)濟增長等關(guān)系進行了深入探究，研究了我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，認為以信貸間接融資為代表的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間具有正相關(guān)關(guān)系，金融部門效率的提升促進經(jīng)濟持續(xù)增長。郭為（2004）、姜燁（2006）等從國內(nèi)區(qū)域角度研究了我國信貸市場與股票市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響，表明我國各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長呈正相關(guān)關(guān)系，金融發(fā)展水平較低不利于經(jīng)濟增長。在金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的研究方面，國內(nèi)大多學(xué)者深入探討了我國金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀及存在的問題。李揚（2012）認為支持實體經(jīng)濟發(fā)展是金融發(fā)展的第一要務(wù)，不支持實體經(jīng)濟發(fā)展的金融容易形成泡沫。龐曉波和賈非（2012）研究發(fā)現(xiàn)我國金融業(yè)與實體經(jīng)濟的非均衡發(fā)展程度對2006-2010年的通貨膨脹具有穩(wěn)定的解釋力，金融與實體經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展是改善通貨膨脹問題的必由之路。陸岷峰（2012）認為目前我國金融嚴(yán)重脫離實體經(jīng)濟的根源在于金融業(yè)的初級階段國情，建立金融與實體經(jīng)濟的聯(lián)動協(xié)調(diào)機制才是出路。李連發(fā)（2016）基于流動性理論分析認為，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的主要方式是為實體經(jīng)濟提供流動性，通過提高金融部門履行承諾的程度來提高效率，從而促進實體經(jīng)濟發(fā)展。總之，國內(nèi)外學(xué)者普遍認可金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用，但現(xiàn)有研究很少涉及資金流向“脫實向虛”直接影響到金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的效率方面的實證研究，基于此，本文在設(shè)計金融效率指標(biāo)評價體系的基礎(chǔ)上，通過運用因子分析法構(gòu)建金融效率綜合指標(biāo)，研究金融效率與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，以及融資方式對實體經(jīng)濟的影響，從而為提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率提出對策性建議。

二、我國金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的實證研究

為深入研究金融發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響程度，本文對金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率展開實證分析，并對經(jīng)濟市場上直接融資與間接融資的效率進行比較分析，從而提出針對性地建議。

（一）數(shù)據(jù)選取說明

本文選取了1997年1季度至2017年1季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、金融業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量（M2）、金融機構(gòu)存款余額、金融機構(gòu)貸款余額、中長期貸款余額、股票市場市值總額、股票市場籌資額、債券市場籌資額、固定資產(chǎn)投資額、第三產(chǎn)業(yè)中金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值等全國季度數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)來源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫。

（二）金融效率指標(biāo)體系的構(gòu)建

金融效率是一個綜合性較強的概念，目前國內(nèi)對金融效率的定義至少有四種不同觀點：王廣謙（1997）認為金融運作的能力即金融效率；楊德勇（1999）認為金融整體在國民經(jīng)濟中發(fā)揮的效率即金融效率；王振山（2000）認為資金融通的效率即金融效率；白欽先（2000）認為金融資源在經(jīng)濟系統(tǒng)與金融系統(tǒng)間配置的協(xié)調(diào)程度即金融效率。本文更傾向于金融效率即金融資源的配置效率的觀點?；诖?，本文分別考慮金融體系的社會職能效率、銀行機構(gòu)管理效率、儲蓄投資的轉(zhuǎn)化效率，設(shè)計金融效率的評價指標(biāo)體系如表1所示：

（三）對金融效率指標(biāo)的因子分析

本文使用SPSS 24.0軟件對表1中金融效率評價指標(biāo)X1-X6進行因子分析，發(fā)掘出埋藏在它們之后的某些不易被直接觀察到但能夠恰當(dāng)?shù)睾饬亢徒忉尳鹑谛实墓惨蜃印?/p>

1、數(shù)據(jù)描述

對分析變量的描述統(tǒng)計如表2所示，包括均值、標(biāo)準(zhǔn)差和分析用到的取值個數(shù)。

由表2，從我國金融業(yè)發(fā)展規(guī)模和貨幣經(jīng)濟化程度比較來看，我國貨幣經(jīng)濟化程度遠遠高于金融業(yè)發(fā)展規(guī)模，而且發(fā)展進程差距進一步拉大。從間接融資占比和直接融資占比來看，間接融資占比高于直接融資占比，而且差別呈加大的趨勢，說明通過銀行信貸實現(xiàn)融資的仍然占據(jù)傳統(tǒng)的融資市場主體。

2、初始變量的相關(guān)性檢驗

初始分析變量的相關(guān)矩陣如表3所示。由表3，從初始變量的相關(guān)系數(shù)來看，多個變量之間的相關(guān)系數(shù)較大，如我國金融業(yè)發(fā)展規(guī)模與貨幣經(jīng)濟化程度相關(guān)系數(shù)為0.817，我國金融業(yè)發(fā)展規(guī)模與資產(chǎn)證券化率相關(guān)系數(shù)為0.64，且其對應(yīng)的sig值普遍較小，說明這些變量之間存在著較為顯著的相關(guān)性，進而說明有進行因子分析的必要。

3、計算變量間方差貢獻率

如表4給出了每個公因子所解釋的方差及其累積和。前三個公因子的累積方差為85.431%，已經(jīng)達到85%以上，因此提取這3個公因子就能夠比較好地解釋原有變量所包含的信息。

4、計算旋轉(zhuǎn)前后的因子載荷矩陣

表5所示的“成分矩陣”是初始的未經(jīng)旋轉(zhuǎn)的因子載荷矩陣，表6的“旋轉(zhuǎn)成分矩陣”是經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。通過觀測發(fā)現(xiàn)，旋轉(zhuǎn)后的每個公因子上的載荷分配更加清晰，比未旋轉(zhuǎn)時更容易解釋各因子的意義。由于因子載荷是變量與公共因子間的相關(guān)系數(shù)，對一個變量來說，載荷絕對值較大的因子與它的關(guān)系更為密切，也就更能代表這個變量。據(jù)此，第1公因子更能代表我國金融業(yè)發(fā)展規(guī)模、我國貨幣經(jīng)濟化程度，因此定義為我國經(jīng)濟金融化程度；第2公因子更能代表間接融資占比、直接融資占比，反映的是金融市場的籌資能力，因此定義為金融市場作用效率；第3公因子更能代表儲蓄投資轉(zhuǎn)化率、資產(chǎn)證券化率，反映的是運作效率，因此定義為金融市場運作效率。

5、計算因子得分的系數(shù)矩陣

首先計算出成分得分系數(shù)矩陣，如表7所示。然后可得到最終的因子得分公式。

因子得分公式為：

F1=0.444*X1+0.348*X2-0.126*X3+0.404*X4-0.059*X5-0.092*X6

F2=-0.038*X1+0.016*X2+0.072*X3-0.129*X4+0.530*X5+0.553*X6

F3=-0.172*X1+0.087*X2+1.015*X3-0.112*X4+0.003*X5+0.117*X6

6、計算金融效率綜合指標(biāo)

由表4 方差解釋輸出表中旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻率依次為38.279%、30.041%和17.111%，依此作為權(quán)重對3個公因子的得分進行加權(quán)，計算出反映金融效率（EOF）的綜合指標(biāo)，其計算公式如下：

金融效率（EOF）=38.279%*F1+30.041%*F2+17.111%*F3

據(jù)此公式，計算得到代表金融效率的變量，即為金融效率（EOF）。

（四）金融效率與實體經(jīng)濟關(guān)系研究

為了研究金融效率（EOF）與實體經(jīng)濟（RE）之間的關(guān)系，選取了1997年1季度至2017年1季度全國數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于wind資訊數(shù)據(jù)庫。金融效率（EOF）序列為因子分析后得到，實體經(jīng)濟（RE）序列由表1金融效率評價指標(biāo)體系計算得到。

1、數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

為了確定研究的數(shù)據(jù)序列沒有隨機趨勢，且不存在“偽回歸”問題，本文首先對金融效率（EOF）序列和實體經(jīng)濟（RE）序列進行ADF檢驗。同時為了消除RE序列的異方差性，增強與序列EOF之間的差異敏感度，對RE序列進行對數(shù)化處理。數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗結(jié)果如表8所示：

2、模型建立與參數(shù)估計

本文關(guān)注的是經(jīng)濟新常態(tài)下金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率問題，因此研究金融效率對實體經(jīng)濟規(guī)模影響的程度尤為關(guān)鍵。本文選取常見的一元線性回歸模型研究金融效率對實體經(jīng)濟規(guī)模的影響。運用Eviews 8.0軟件計算序列DlnRE與DEOF的一元線性回歸模型的參數(shù)估計結(jié)果如表9所示：

3、結(jié)果分析

由表9 序列DlnRE與序列DEOF的一元線性回歸結(jié)果中可決系數(shù)達到0.8499，說明序列DEOF對序列DlnRE的84.99%部分差異能夠做出解釋。DEOF的系數(shù)為0.1434，說明二者之間存在正向關(guān)系，其經(jīng)濟意義為：金融效率對實體經(jīng)濟規(guī)模有顯著的促進作用，具體是金融效率每上升一個單位將會引起實體經(jīng)濟規(guī)模增加14.34%。

（五）金融市場融資方式與實體經(jīng)濟關(guān)系的研究

目前，我國金融市場融資方式分為兩種，即以股票和債券為主的直接融資和以銀行傳統(tǒng)中長期信貸為主的間接融資。本文分別研究了間接融資比率和直接融資比率對實體經(jīng)濟規(guī)模的影響，并進行了相應(yīng)比較。

1、數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

實體經(jīng)濟規(guī)模數(shù)據(jù)仍采用對數(shù)化后的序列l(wèi)nRE，在對間接融資比率數(shù)據(jù)序列（X5）和直接融資比率數(shù)據(jù)序列（X6）的平穩(wěn)性檢驗中仍然采用ADF檢驗法。其結(jié)果如表10所示：

2、模型建立與參數(shù)估計

本文分別研究間接融資比率和直接融資比率對實體經(jīng)濟規(guī)模的影響，仍然選取常見的一元線性回歸模型，運用Eviews 8.0軟件計算序列DlnRE與DX5的一元線性回歸模型、DlnRE與DX6的一元線性回歸模型的參數(shù)估計結(jié)果如表11和表12所示：

3、結(jié)果分析

由表11序列DlnRE與序列DX5的一元線性回歸結(jié)果中可決系數(shù)達到0.7778，說明序列DX5對序列DlnRE的77.78%部分差異能夠做出解釋。DX5的系數(shù)為0.1041，說明二者之間存在正向關(guān)系，其經(jīng)濟意義為：間接融資比率對實體經(jīng)濟規(guī)模有顯著的促進作用，具體是間接融資比率每上升一個單位將會引起實體經(jīng)濟規(guī)模增加10.41%。

由表12序列DlnRE與序列DX6的一元線性回歸結(jié)果中可決系數(shù)達到0.7537，說明序列DX6對序列DlnRE的75.37%部分差異能夠做出解釋。DX6的系數(shù)為0.1556，說明二者之間存在正向關(guān)系，其經(jīng)濟意義為：直接融資比率對實體經(jīng)濟規(guī)模有顯著的促進作用，具體是直接融資比率每上升一個單位將會引起實體經(jīng)濟規(guī)模增加15.56%。

將表11和表12的結(jié)果進行比較可以看出，間接融資比率與直接融資比率對實體經(jīng)濟規(guī)模都具有正向促進作用，但直接融資對實體經(jīng)濟規(guī)模的影響程度較大，在外界因素不變的同等條件下，直接融資比率對實體經(jīng)濟規(guī)模的影響效率較間接融資比率高出5.15個百分點。

四、研究結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

本文選取了1997年1季度至2017年1季度全國經(jīng)濟金融季度數(shù)據(jù)，運用因子分析法，根據(jù)我國金融業(yè)發(fā)展規(guī)模、我國貨幣經(jīng)濟化程度、儲蓄投資轉(zhuǎn)化、資產(chǎn)證券化、間接融資比率、直接融資比率等六個指標(biāo)構(gòu)建了金融效率的綜合指標(biāo)，通過建立一元線性回歸模型，探討了金融效率與實體經(jīng)濟規(guī)模之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融效率對實體經(jīng)濟規(guī)模的促進作用顯著。此外，分別研究間接融資比率和直接融資比率對實體經(jīng)濟規(guī)模的影響，發(fā)現(xiàn)直接融資對實體經(jīng)濟規(guī)模的促進作用要高于間接融資，這對我國積極完善多元化的經(jīng)濟市場，從而提高金融效率具有重要啟示意義。

（二）對策建議

一是完善金融市場服務(wù)體系，拓寬實體融資渠道。通過鼓勵經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)有選擇性地構(gòu)建區(qū)域金融中心，促進金融市場資源合理流動。完善股票債券等資本市場體系，拓寬優(yōu)化支持實體經(jīng)濟的直接融資渠道，提高直接融資占比。調(diào)動民間資本投入實體經(jīng)濟的積極性，更大程度上滿足企業(yè)融資需求。

二是調(diào)整優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)金融資源合理配置。銀行金融機構(gòu)應(yīng)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)服務(wù)理念，主動深入了解企業(yè)信貸需求，對于講誠信、前景廣、效益突出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提供差別化金融服務(wù)，做好“一企一策”對接工作。鼓勵銀行創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)方式，充分利用好“互聯(lián)網(wǎng)+”等新型媒介，提升信貸服務(wù)效率，更好地為實體經(jīng)濟發(fā)展提供動力。

參考文獻

[1]巴曙松，沈長征.如何提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率[J].財經(jīng)界，2013，（09）：22-24。

[2]曹鶴亮.縣域金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率問題解析[J].2016，（06）：39-41。

[3]李連發(fā).提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率：基于流動性理論的分析[J].2016，（04）：39-42。

[4]阮健宏，秦棟.提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率和水平[J].清華金融評論，2017，（11）：36-38。

[5]張林，張維康.金融服務(wù)實體經(jīng)濟增長的效率及影響因素研究[J].宏觀質(zhì)量研究，2017，（01）：47-60。