業(yè)績補償方式對并購績效的影響研究

摘 要 隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，并購交易不斷發(fā)生，業(yè)績補償協(xié)議憑借其有效修正估值溢價率、防控交易風險、激勵管理層等優(yōu)點，被眾多并購企業(yè)采用，并在我國資本市場迅速蔓延。但是，在控制并購風險的同時業(yè)績補償協(xié)議亦會產(chǎn)生一定的風險。企業(yè)在并購交易中，由于簽訂的業(yè)績補償協(xié)議的不同，所帶來風險亦存在差異，影響企業(yè)并購活動，以及并購績效的實現(xiàn)，正確認識不同的業(yè)績補償方式對并購績效產(chǎn)生的影響意義重大。

關(guān)鍵詞 業(yè)績補償；風險；并購績效

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化和信息化的空前發(fā)展，并購交易在時代進程中展現(xiàn)出了其不可或缺的地位。眾多企業(yè)熱衷于并購交易，以迅速擴大企業(yè)規(guī)模，加強市場控制力，提升企業(yè)價值。并購交易其大幅降低企業(yè)擴張風險，高效優(yōu)化資源配置優(yōu)勢，逐漸取代新建投資，成為國際直接投資的首選。但由于并購交易風險較大，許多企業(yè)在并購交易中并非特別順利，常發(fā)生失敗的情況。為了防控交易風險而出現(xiàn)的業(yè)績補償協(xié)議逐漸占據(jù)了資本市場，為眾多企業(yè)所追捧?？v觀我國資本市場，在使用業(yè)績補償協(xié)議后，很多企業(yè)順利完成并購交易，并取得了可觀的并購績效，然而亦存在一部分企業(yè)在簽訂業(yè)績補償協(xié)議后，無法順利實現(xiàn)承諾業(yè)績，觸發(fā)補償條款，最終為企業(yè)帶來災難的案例。

二、業(yè)績補償方式及其對并購績效的影響分析

（一）業(yè)績補償方式的含義及種類

業(yè)績補償協(xié)議，又稱為盈利預測補償協(xié)議、業(yè)績承諾與對價調(diào)整協(xié)議、業(yè)績承諾與利潤補償協(xié)議，其本質(zhì)是一種對賭協(xié)議，即交易雙方在并購活動中對于未來的不確定性簽訂合約。現(xiàn)金補償方式、股份補償方式和現(xiàn)金與股份結(jié)合的混合方式是業(yè)績補償協(xié)議中所規(guī)定的三個主要方式。

（二）不同業(yè)績補償方式對并購績效的影響

研究發(fā)現(xiàn)，股份補償方式基于高壓力條款，往往會形成更高程度的管理層短視風險，因此被并購企業(yè)管理層有可能為了實現(xiàn)業(yè)績承諾，而不理智的大規(guī)模并購擴張，欲使企業(yè)在短期內(nèi)形成高額凈利潤，但這只是表面現(xiàn)象，深入探究可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)生的利潤率出現(xiàn)大幅下降的現(xiàn)象，盈利能力衰弱。同時，企業(yè)在擴張中需要資金支持，大量的資金迫使企業(yè)不得不增加負債比例，從而使得企業(yè)承受了較大的債務壓力。企業(yè)的管理層短視行為，使得企業(yè)忽視自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展而將注意力投入到外部擴張中，導致企業(yè)生產(chǎn)效率下降、銷售能力衰弱，營運能力減弱，長此W往只會將企業(yè)內(nèi)部資源創(chuàng)造財富的能力消磨殆盡，變成徒有虛名的企業(yè)。然而，現(xiàn)金補償方式下管理層出現(xiàn)短視風險概率較低，企業(yè)管理層會更加重視長期發(fā)展，積極調(diào)整內(nèi)部資源，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)機構(gòu)，整合并購資產(chǎn)以推進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，并購績效穩(wěn)健增長。相對于股份補償方式，現(xiàn)金補償方式會帶來更高的業(yè)績目標設(shè)定風險，進而會減弱并購績效的實現(xiàn)效果。在現(xiàn)金補償方式下，企業(yè)約定實現(xiàn)的業(yè)績目標往往較高，因此給標的企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績承諾帶來了巨大的壓力，如果不能實現(xiàn)承諾目標，標的企業(yè)原股東不得不對上市公司支付現(xiàn)金，損害了自身收益，為了杜絕這種現(xiàn)象標的企業(yè)管理層會采取各種方式實現(xiàn)預期業(yè)績，甚至采取與企業(yè)發(fā)展相違背的策略，完成業(yè)績承諾。雖然在多重方式下企業(yè)順利實現(xiàn)了預期業(yè)績，但是其并購績效必然不會可觀，盈利能力會由于企業(yè)忽視內(nèi)部價值創(chuàng)造而減弱，缺少對企業(yè)資源的合理化運用，又會減弱企業(yè)的營運能力。如果企業(yè)采取大規(guī)模擴張行為，又會増加資金需求，大幅增加企業(yè)負債，削弱了企業(yè)償債能力。然而，股份補償方式下業(yè)績目標設(shè)定風檢相對較弱，企業(yè)采取激進行為的可能性較低，對并購績效的負面作用較小。

三、結(jié)論與建議

業(yè)績補償協(xié)議的本質(zhì)是對賭協(xié)議，交易雙方通過對未來經(jīng)營業(yè)績的約定，可以很好的防控風險，保障彼此的利益。不同的業(yè)績補償方式會帶來相異的風險，業(yè)績補償方式會影響企業(yè)并購績效。在并購交易中，被并購企業(yè)應當基于宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)背景，結(jié)合企業(yè)情況對并胸后的經(jīng)營業(yè)績進而預測與承諾，激勵企業(yè)高速發(fā)展，順利實現(xiàn)業(yè)績承諾。綜上所述，本文提出以下建議：（一）合理選擇業(yè)績補償方式，規(guī)避風險效應

股份補償方式的業(yè)績補償，標的企業(yè)以其股權(quán)為代價承諾實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績，選擇如此高代價的補償形式表明標的企業(yè)對其高速發(fā)展的信心，亦向并購企業(yè)傳遞利好信息；同時股份為代價，更容易激勵被并購企業(yè)管理層積極發(fā)展業(yè)務，實現(xiàn)承諾利潤。但是股份補償方式卻會帶來較高的管理層短視風險和估值風險，因此企業(yè)在選擇股份補償方式時應慎重考慮。

（二）建立風險評估體系，保障企業(yè)并購績效實現(xiàn)

業(yè)績補償方式的不同會產(chǎn)生相異的風險效應，因此，并購企業(yè)應充分重視業(yè)績補償潛在的風險。企業(yè)應針對業(yè)績補償實施階段，對不同補償方式，有側(cè)重點、方向性的全面評估。應該建立風險評估體系，針對不同的業(yè)績補償方式評估風險效果，并區(qū)別不同的業(yè)績補償方式的風險測控重點，及時準確控制風險的產(chǎn)生，并在風險發(fā)生時有條不奈、靈活應對，進而保障并購績效實現(xiàn)。（三）提高企業(yè)的管理水平，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

業(yè)績補償協(xié)議可能誘發(fā)企業(yè)管理層的短視斤為，這會不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，因此在簽訂業(yè)績補償協(xié)議后，企業(yè)應加強內(nèi)部建設(shè)、加速并購重組進度、降低整合過程產(chǎn)生的摩擦，全面的、綜合的完善企業(yè)管理架構(gòu)。在經(jīng)營過程中，企業(yè)切勿只顧眼前利益而犧牲長遠效益，顧此失彼，將企業(yè)推向萬劫不復之地。

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作者簡介：

任娜，女，1995年生，江西財經(jīng)大學會計專業(yè)碩士。