中國股指貨與股票現(xiàn)貨的關(guān)系研究

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摘要：當(dāng)下，國務(wù)院對(duì)通過了推出股指期貨的預(yù)案進(jìn)行反復(fù)調(diào)研，在推出股指期貨的同時(shí)，亦給出了幾個(gè)月的準(zhǔn)備期。究竟股指期貨出現(xiàn)前后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生了何種作用、兩者之間具有何種關(guān)聯(lián)性呢？這作為本文側(cè)重探討的主要內(nèi)容。該作筆者主要從以下四個(gè)方面對(duì)兩者的聯(lián)系和相互影響等進(jìn)行了闡述。

關(guān)鍵詞：股指期貨 股票現(xiàn)貨 關(guān)聯(lián)性分析

一、股指期貨推出后股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)剖析

經(jīng)過部分專家人士對(duì)各個(gè)國家股指期貨市場(chǎng)的實(shí)踐研究，股指期貨剛剛推出不久之后，便引發(fā)了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)大規(guī)模的振蕩。例如，20世紀(jì)80年代美國芝加哥交易所推出的P500股指期貨交易，在這之后，美國股市出現(xiàn)了嚴(yán)重的新股和高科技股泡沫現(xiàn)象，其指數(shù)下跌了大約15%；與此同時(shí)，很多科技股與新股更是在一年的時(shí)間里下跌了80%以上；再舉個(gè)例子，日本東京證券交易所及大阪證券交易所先后推出了東證股指期貨與日經(jīng)225股指期貨，十多年后，日本股市逐漸轉(zhuǎn)入到了大熊市，一年半的時(shí)間里下跌幅度高于60%；另外，像同時(shí)期我國香港期貨交易所推出的恒生指數(shù)期貨，不久便出現(xiàn)了嚴(yán)重的股災(zāi)，跌幅高達(dá)50%；韓國推出的漢城200股指期貨，指數(shù)當(dāng)天便出現(xiàn)了一定下跌，而后由于東南亞金融危機(jī)的發(fā)生，持續(xù)調(diào)整長(zhǎng)達(dá)2年多，下跌幅度更是超過60%……

根據(jù)上述探討，我國滬深300股指期貨的問世，盡管有助于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)平穩(wěn)性的加強(qiáng)，但短時(shí)期內(nèi)很容易誘發(fā)劇烈的股指振蕩。根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)階段的走勢(shì)特點(diǎn)進(jìn)行研究，似乎表明股指期貨一推出便可能背負(fù)“助跌現(xiàn)貨市場(chǎng)”的罪名。

二、股指期貨和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間價(jià)格領(lǐng)先落后的相關(guān)性分析

從理論出發(fā)，股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨同期貨盡管處于各自的交易市場(chǎng)，然而因?yàn)榫哂械葍r(jià)資產(chǎn)報(bào)酬的時(shí)間聯(lián)系，如果市場(chǎng)內(nèi)出現(xiàn)新信息，那么二者的市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)同時(shí)同向變化的趨勢(shì)，并且任一市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不會(huì)領(lǐng)先或者滯后于另一市場(chǎng)反應(yīng)的新信息；然而，從上世紀(jì)80年代起，不少探究發(fā)現(xiàn)二者間的價(jià)格存在特定的領(lǐng)先或落后聯(lián)系。比如，之前某些專家借助格蘭杰因果關(guān)聯(lián)試驗(yàn)或者誤差調(diào)整模型試驗(yàn)等不同方法，但無論是采用哪一種研究方法，其最后均取得了同樣的結(jié)論：股指期貨和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相比較之下，前者能夠更快地獲得市場(chǎng)信息，與此同時(shí)，前者的價(jià)格變動(dòng)大大領(lǐng)先于后者。

三、股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)問成交量變化的關(guān)聯(lián)

根據(jù)相關(guān)研究表明，股指期貨剛推出時(shí)，它的成交量（和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量）逐漸增加，因?yàn)楣芍钙谪涀陨頁碛薪灰踪M(fèi)用低廉、保證金較少、財(cái)務(wù)杠桿有力、現(xiàn)金交割更能客觀展現(xiàn)整體指數(shù)趨勢(shì)的優(yōu)勢(shì)，所以令它更受到法人機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理人的青睞，并且被用來作為防控風(fēng)險(xiǎn)、套取利潤(rùn)的工具。

實(shí)際上，相當(dāng)一部分人對(duì)允許股指期貨交易是否會(huì)分流股市資金仍舊存疑，進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生猛烈沖擊。在股指期貨剛推出時(shí)，或許會(huì)發(fā)生此情況，分流的作用即便存在，也僅僅是短期、局部的，股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)同處于一個(gè)金融市場(chǎng)體系當(dāng)中，雙方出現(xiàn)資金互流是正常的，也能夠?qū)芍钙谪浀倪\(yùn)作進(jìn)行必要的約束以弱化資金的分流度。對(duì)于短期來講，因股指期貨和股票現(xiàn)貨往往存在著一定程度的替代性，所以說，股價(jià)指數(shù)期貨剛上市的時(shí)候容易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生資金的排擠效應(yīng)，特別是那些更加看重指數(shù)的基金經(jīng)理人和投機(jī)者，勢(shì)必會(huì)把部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到股指期貨市場(chǎng)當(dāng)中。但是，對(duì)于長(zhǎng)期來說，兩者同樣具有一定的互補(bǔ)作用。由于股指期貨創(chuàng)造了更良好的避險(xiǎn)條件，所以投資者在能夠自如掌控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況之下，其投資股市的意愿也會(huì)更加顯著。從全局和長(zhǎng)期的角度出發(fā)，股指期貨的推行會(huì)提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易活躍度、使價(jià)格在合理范圍內(nèi)變動(dòng)，吸引更大量的增量資金，進(jìn)一步推動(dòng)股市的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

跳出國內(nèi)，放眼世界而言，上世紀(jì)90年代股指期貨獲得了巨大的發(fā)展，它的交易規(guī)模迅速擴(kuò)大。90年代末，持倉余額的年增長(zhǎng)率超過了50%，交易金額增長(zhǎng)率將近30%。除股指期貨同股票現(xiàn)貨市場(chǎng)問的密切關(guān)聯(lián)之外，套利者在期貨契約到期時(shí)對(duì)它的現(xiàn)貨部位做出平倉了結(jié)處理，從而令股票市場(chǎng)的波動(dòng)性加大，這就是我們通常所說的到期效果。在期貨或者選擇權(quán)契約交易到期前，因期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的差異降低會(huì)令期貨和現(xiàn)貨部分交易更為頻仍。套利者與避險(xiǎn)者均需要考慮是否進(jìn)行持續(xù)避險(xiǎn)或把以往已避險(xiǎn)的部位進(jìn)行了結(jié)，最終使得兩市場(chǎng)間的交易更加頻繁。

四、股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)程度的具體影響研究

關(guān)于影響股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因眾說紛紜，主要分歧在于股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨的價(jià)格變化有無作用。相當(dāng)一部分人覺得它會(huì)加劇股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。然而，也有持不同觀點(diǎn)的人員提出：股指期貨價(jià)格變動(dòng)通常會(huì)大于相應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的變動(dòng)，一些專家曾對(duì)我國許多地區(qū)關(guān)于股指期貨和現(xiàn)貨股指波動(dòng)性進(jìn)行論證，研究證明：波動(dòng)性不變的占絕大多數(shù)。這就表示說，股指期貨的推出通常不會(huì)加劇股票指數(shù)的變動(dòng)。在特定情況下，由于股指期貨具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，其可以改善現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)模式，并且此波動(dòng)有助于股市有效性的增強(qiáng)。之前，曾有人將東南亞地區(qū)的金融危機(jī)同另外一些股市風(fēng)險(xiǎn)事件聯(lián)系在一起，眾多研究表明，股指期貨和股災(zāi)之間不存在必然的關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致股災(zāi)的根本因素是部分國家或地區(qū)的泡沫經(jīng)濟(jì)，自身經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了巨大隱患造成的。期貨市場(chǎng)是信號(hào)而并非根源，預(yù)防股市風(fēng)險(xiǎn)事件的根本途徑即為鏟除經(jīng)濟(jì)泡沫并且完善相關(guān)機(jī)制。

五、結(jié)束語

綜上，本文主要從股指期貨推出后股票現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)、股指期貨和股票現(xiàn)貨兩者間的價(jià)格領(lǐng)先與落后關(guān)系、股指期貨和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間交易量變動(dòng)的聯(lián)系、股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)程度的影響等四個(gè)方面對(duì)我國股指期貨與股票現(xiàn)貨兩者的關(guān)系進(jìn)行了全面、深入的研究。