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    股指期貨市場(chǎng)亟待恢復(fù)常態(tài)化

    2016-05-30 09:13:39趙永均
    2016年14期
    關(guān)鍵詞:股指期貨股災(zāi)常態(tài)化

    趙永均

    摘要:我國(guó)自2010年推出第一支股指期貨滬深300之后,相繼于2015年推出上證50和中證500股指期貨。中國(guó)股指期貨市場(chǎng)從無到有,從“一支獨(dú)秀”到“三足鼎力”局面的形成,標(biāo)志著我國(guó)股指期貨市場(chǎng)在短短五年時(shí)間中的快速發(fā)展,中國(guó)股民不僅就此告別單邊市場(chǎng),也為大小股民提供了套期保值的工具。然而繼2015股票市場(chǎng)大跌之后,股指期貨被指為罪魁禍?zhǔn)祝O(jiān)管層限制其交易,股指期貨就此步于低迷狀態(tài)。本文通過分析股指期貨在套期保值、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用,揭示出2015年股市大跌的真正原因,指出中國(guó)股指期貨當(dāng)前應(yīng)該恢復(fù)常態(tài)化,而完善監(jiān)管機(jī)制,才能激發(fā)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)活力。

    關(guān)鍵詞:股指期貨;股災(zāi);常態(tài)化

    一、我國(guó)股指期貨的作用

    (一)套期保值功能

    自2010年4月16日,滬深300股指期貨推出,2015年4月16日,上證50和中證5000股指期貨相繼推出,股民從此告別了單邊市場(chǎng),08年股票下跌,A股市場(chǎng)只能通過做多來獲利,股民面對(duì)下跌只能任其資產(chǎn)縮水,或者持錢隔岸觀火。風(fēng)險(xiǎn)大是我國(guó)現(xiàn)階段股票市場(chǎng)中的一個(gè)特點(diǎn),2008、2015年股市的異常波動(dòng)是典型的實(shí)例。分散化的投資組合能規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過股指期貨市場(chǎng)的期現(xiàn)套保功能,可以部分或者全部化解股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),這也為企業(yè)管理層提供了經(jīng)營(yíng)中的避險(xiǎn)工具。

    (二)價(jià)格引導(dǎo)、發(fā)現(xiàn)功能

    股指期貨交易所需費(fèi)用少,信息反映相較于現(xiàn)貨市場(chǎng)更加敏感(何誠(chéng)穎、張龍斌等,2011),通過在公開、高效的期貨市場(chǎng)中眾多投資者的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),有利于形成反應(yīng)股票真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格。另外,股指期貨與股票現(xiàn)貨之間存在雙向價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系,并且股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的引導(dǎo)力度大于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的引導(dǎo)力度(劉慶富、華仁海,2011)。

    (三)穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)功能

    股指期貨市場(chǎng)較高的透明度和較低的交易成本會(huì)使得該市場(chǎng)的信息流通速度較快,并直接影響著現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)期,從而降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的噪聲交易,長(zhǎng)期來看會(huì)起到平穩(wěn)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的作用。我國(guó)的楊再斌(2008)統(tǒng)計(jì)了30個(gè)市場(chǎng)自美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)爆發(fā)以來的最大跌幅,結(jié)果表明22個(gè)已經(jīng)推出股指期貨的國(guó)家股票現(xiàn)貨平均跌幅為4691%,8個(gè)沒有推出股指期貨國(guó)家現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅高達(dá)6315%,他由此認(rèn)為“在美國(guó)次貸期間,有股指期貨國(guó)家的現(xiàn)貨市場(chǎng)的跌幅要低于沒有股指期貨的國(guó)家”。

    (四)促進(jìn)我國(guó)股市國(guó)際化

    中國(guó)股市的國(guó)際化進(jìn)程需要股指期貨交易來推動(dòng)。一國(guó)股市的國(guó)際化進(jìn)程不僅要看它的市場(chǎng)規(guī)模、上市公司質(zhì)量,還要看它在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。沒有股指期貨的證券期貨市場(chǎng)是不完整的證券期貨市場(chǎng),國(guó)際資本更加注重回避風(fēng)險(xiǎn),而要與國(guó)際股市接軌,股指期貨必不可少(曹麗慧,2011)。

    股指期貨的推出,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)具有劃時(shí)代的意義。經(jīng)過五年來的穩(wěn)步發(fā)展,至2015年6月股市大跌前,股指期貨成交額已占到期貨交易總額的半壁江山,股指期貨的市場(chǎng)功能得以發(fā)揮,并培育了一大批優(yōu)秀的投資者,為我們股指期貨的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

    二、股指期貨并非股市大跌的元兇

    (一)事件回顧

    A股市場(chǎng)在2015年6月15日當(dāng)周大幅下跌1332%,創(chuàng)自2008年以來的最大單周跌幅。6月25日下午開盤后,滬指急趨直下,到收盤時(shí)再次錄得346%的跌幅。26日滬指盤中跌幅高達(dá)857%,創(chuàng)8年來最大跌幅紀(jì)錄,出現(xiàn)了千股跌停的局面,同時(shí)股指期貨四大合約也首次全部跌停。而關(guān)于外資通過股指期貨做空中國(guó)股市的陰謀論隨之出現(xiàn),監(jiān)管層及中金所也出臺(tái)相應(yīng)措施,包括限制開倉、強(qiáng)行平倉、提高保證金等,占中國(guó)期貨市場(chǎng)半壁江山的股指期貨就此進(jìn)入休眠期。

    (二)與98年香港股災(zāi)對(duì)比

    持外資做空中國(guó)股市的陰謀論者,多援引1998年香港股災(zāi)事件。1998年索羅斯沽空香港恒指期貨,然后在外匯遠(yuǎn)期沽空港幣。根據(jù)利率平價(jià)理論,港幣遠(yuǎn)期匯率的下跌必然導(dǎo)致利息率的上升,而利息率的上升將導(dǎo)致股市下跌,從而使早已沽空恒指期貨的炒家獲利,造成香港股市大跌,這與中國(guó)2015年股市異常波動(dòng)是明顯不同的。首先,外資進(jìn)入中國(guó)股市受到當(dāng)局的嚴(yán)格監(jiān)管,外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)A股市場(chǎng)的主要途徑是須由證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)后獲得QFII資格,才能對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行投資和股指期貨交易。其次,中國(guó)股指期貨的總沉淀資金不足500億,A股流動(dòng)市值為58萬億,如此實(shí)力懸殊,通過股指做空股市可能性小。

    (三)股市異常波動(dòng)的真正原因

    首先,部分股票估值過高,特別是創(chuàng)業(yè)板塊的泡沫被忽視。2014年年末到2015年6期間,股市的暴漲本身就潛在了較大的泡沫風(fēng)險(xiǎn),泡沫的破滅已經(jīng)是或早或晚的事,去泡沫就得讓股價(jià)跌至合理價(jià)位。其次,嚴(yán)重的杠桿。在清查場(chǎng)外配資,去杠桿化過程中擠出了大量的資金,很大程度的降低了市場(chǎng)流動(dòng)性。第三,IPO的超發(fā)造成大量資金凍結(jié),IPO的關(guān)停,又進(jìn)一步釋放了看空信號(hào)。第四,混業(yè)經(jīng)營(yíng)而又分業(yè)監(jiān)管,造成了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。最后,國(guó)際市場(chǎng)的不穩(wěn)定也因連帶關(guān)系誘發(fā)A股市場(chǎng)的劇烈波動(dòng),希臘債務(wù)違約以及面臨脫離歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)也很有可能會(huì)因蝴蝶效應(yīng)引發(fā)全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

    三、我國(guó)股指期貨市場(chǎng)存在的不足

    (一)品種較少,難以滿足眾多投資者的需求

    較長(zhǎng)一段時(shí)間中,我國(guó)的股指期貨是一枝獨(dú)秀的局面,不能滿足不同類型投資者對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要。滬深300指數(shù)所選的300只成份股中,制造業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)的市值比重占到了60%,兩個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)基本代表了整個(gè)指數(shù)的趨勢(shì)。即使隨后推出了上證50和中證500,但因交易并不活越,應(yīng)有的市場(chǎng)功能沒能得以充分發(fā)揮,市場(chǎng)迫切要求豐富股指期貨品種,實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)要求,同時(shí)吸引更多投資者入市,增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。

    (二)門檻過高,中小投資者進(jìn)入困難

    另外股指期貨合約設(shè)置過大,進(jìn)入設(shè)置50萬元的門檻過高,讓90%的中小投資者只能望而怯步。在證券交易活動(dòng)中,機(jī)會(huì)平等非常重要,它體現(xiàn)為公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和市場(chǎng)規(guī)則,每個(gè)當(dāng)事人的機(jī)會(huì)和條件都應(yīng)當(dāng)是相同的。因而給不同的投資者提供差異化產(chǎn)品,滿足不同類型的投資者需求,有效保護(hù)中小投資者權(quán)益,體現(xiàn)公平原則,可以吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng),創(chuàng)造良好的市場(chǎng)流動(dòng)性。嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件的初衷是好的,但卻不利于市場(chǎng)活力的調(diào)動(dòng)和品種的創(chuàng)新。

    四、結(jié)論與建議

    通過本文的分析,股指期貨在中國(guó)證券市場(chǎng)上占有重要地位,在我國(guó)證券期貨市場(chǎng)中的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資金配置等功能突顯,不能片面把股市的異常波動(dòng)歸咎于股指期貨,而忽視股指期貨在中國(guó)金融市場(chǎng)中的積極作用。現(xiàn)階段股指期貨交易仍未解禁,其市場(chǎng)功能無法發(fā)揮,建議恢復(fù)股指期貨交易常態(tài)化。另外,為滿足多樣化的投資者,應(yīng)該加快品種創(chuàng)新,降低準(zhǔn)入門檻。最后,中國(guó)股指期貨市場(chǎng)較發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展較晚,市場(chǎng)相對(duì)還不成熟,監(jiān)管機(jī)制不健全,法律法律體系不完善,有關(guān)部門應(yīng)該建立健全股指期貨市場(chǎng)的組織機(jī)制,完善法律法規(guī)體系。(作者單位:北京工商大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1]蘇治,陳楊龍.基于Morlet小波時(shí)頻互相關(guān)的股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2012(6):40.

    [2]基于高頻數(shù)據(jù)的滬深300股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力研究[J], 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2011(5):139.

    [3]林莉香.淺析我國(guó)推出股指期貨的功能與作用[J].貿(mào)易經(jīng)濟(jì),2008(1):30.

    [4]劉慶富,華仁海.中國(guó)股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞效應(yīng)研究[J],統(tǒng)計(jì)研究,2011(11):85.

    [5]曹麗慧.淺析引入股指期貨對(duì)我國(guó)股市的影響[J].中國(guó)科技信息,2005(18):22

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