如何對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

宋曉峰

摘要：現(xiàn)代企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越多，但降低企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是所有并購(gòu)企業(yè)共同面對(duì)的。文章以并購(gòu)前如何對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為論點(diǎn)，結(jié)合實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中某一特別案例對(duì)并購(gòu)前被收購(gòu)企業(yè)所面臨的各方面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入的研究和分析。論述了被收購(gòu)企業(yè)各方面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及如何強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。筆者認(rèn)為通過(guò)強(qiáng)化并購(gòu)前對(duì)被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可以有效降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

一、引言

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)前，一般會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)展開盡職調(diào)查，通過(guò)盡職調(diào)查需要盡可能揭示被收購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部門根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果及其他渠道獲取的信息對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行綜合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，制定相應(yīng)的并購(gòu)策略。

二、并購(gòu)前評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)中非常重要的一環(huán)

以往并購(gòu)企業(yè)案例中，幾乎所有并購(gòu)方都會(huì)非常關(guān)注并購(gòu)前被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，詳細(xì)了解被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行有針對(duì)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可以有效揭示被收購(gòu)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為并購(gòu)方是否完成并購(gòu)提供重要參考依據(jù)，因此并購(gòu)前對(duì)被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)中非常重要的一環(huán)。

三、被收購(gòu)企業(yè)主要的財(cái)務(wù)方險(xiǎn)

被收購(gòu)企業(yè)由于信息不對(duì)稱、相關(guān)的財(cái)務(wù)信息較難獲得，被收購(gòu)企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)方交易風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)方擔(dān)?；蚴马?xiàng)及訴訟風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)收入成本確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)等。為此筆者本人選取了具有代表性的“某國(guó)有企業(yè)并購(gòu)一家大型水電企業(yè)”的案例（以下簡(jiǎn)稱“W企業(yè)并購(gòu)案列”），并結(jié)合該案例的盡職調(diào)查資料就如何強(qiáng)化對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估發(fā)表自己的見(jiàn)解和看法。

國(guó)內(nèi)某家大型民營(yíng)電力公司因經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難導(dǎo)致股權(quán)被質(zhì)押，進(jìn)一步引發(fā)債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致信托機(jī)構(gòu)想通過(guò)股權(quán)處置的方式進(jìn)行信托資金的回收，出售對(duì)象為該民營(yíng)公司下屬大型水電企業(yè)。信托機(jī)構(gòu)為此引入了國(guó)內(nèi)某大型國(guó)有水力發(fā)電企業(yè)對(duì)該企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，該國(guó)有企業(yè)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了并購(gòu)前的盡職調(diào)查。根據(jù)盡職調(diào)查報(bào)告資料，得知該大型水電企業(yè)裝機(jī)容量為4×600MW年平均發(fā)電量110億千瓦時(shí)，水電裝機(jī)工程已完成投資124億元，水電裝機(jī)工程總體通過(guò)驗(yàn)收，屬于優(yōu)質(zhì)工程，后續(xù)移民拆遷補(bǔ)償已基本完成，水電站建成投產(chǎn)6年以來(lái)運(yùn)行良好，企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理嚴(yán)格，運(yùn)行良好，但企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不透明，債務(wù)較高，為此風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部門根據(jù)財(cái)務(wù)盡職報(bào)告及結(jié)合其他渠道獲得信息對(duì)被收購(gòu)企業(yè)所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又進(jìn)一步追加風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果如下。

四、如何評(píng)估被收購(gòu)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)保持良好的債務(wù)結(jié)構(gòu)，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要保證。如企業(yè)完成并購(gòu)之后，被收購(gòu)企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)、債務(wù)違約等債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在W企業(yè)并購(gòu)案例中，通過(guò)盡職報(bào)告了解到，該特大型水電企業(yè)近四年來(lái)資產(chǎn)總額分別為185.98億元、197.85億元、201.43元、210.75億元，長(zhǎng)期借款余額分別為124億元、152.04億元、154.6億元、152億元，已獲利息倍數(shù)分別為1.05、1.03、1.03、1.02。，從上述數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，該被收購(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期借款余額近年居高不下，但該企業(yè)已經(jīng)投產(chǎn)6年，并且每年都在穩(wěn)定盈利，但企業(yè)貸款卻沒(méi)有減少，反而出現(xiàn)異常增長(zhǎng)的現(xiàn)象，不符合水電行業(yè)特點(diǎn)。為此又進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)查和了解，證明該被并購(gòu)企業(yè)的母公司早在幾年就已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，母公司為了維持正常經(jīng)營(yíng)，要求該被收購(gòu)企業(yè)以自己的資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押和擔(dān)保，獲取銀行借款，向母公司輸血，從而導(dǎo)致該公司銀行借款余額居高不下。

（二）關(guān)聯(lián)方交易風(fēng)險(xiǎn)

被收購(gòu)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方交易是并購(gòu)方企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注方面，影響并購(gòu)的關(guān)聯(lián)方交易很多，但較為重要的有向關(guān)聯(lián)方提供資金、向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保等關(guān)聯(lián)交易。

1. 關(guān)聯(lián)方提供資金

被收購(gòu)企業(yè)在被并購(gòu)前，大量資金被關(guān)聯(lián)方占用，并購(gòu)方就要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方占用資金可收回性就要評(píng)估，考慮并購(gòu)之后對(duì)被并購(gòu)企業(yè)及自身的影響。這一點(diǎn)上在W企業(yè)并購(gòu)案例中尤為明顯，被收購(gòu)企業(yè)的母公司為了維持正常經(jīng)營(yíng)，通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易占用了被并購(gòu)企業(yè)的資金104.34億元，占該被收購(gòu)企業(yè)的占資產(chǎn)總額的近50%。根據(jù)該被收購(gòu)企業(yè)的母公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況，一旦完成并購(gòu)，被收購(gòu)企業(yè)應(yīng)收母公司賬款可能全部變?yōu)閴馁~，會(huì)給并購(gòu)方造成難以承受財(cái)務(wù)損失。

2. 關(guān)聯(lián)方擔(dān)保事項(xiàng)

在國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)案例中，不乏因?qū)Ρ皇召?gòu)方的擔(dān)保事項(xiàng)未進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和了解，從而導(dǎo)致并購(gòu)?fù)瓿芍?，因?dān)保事項(xiàng)事發(fā)，給并購(gòu)方造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題，一次失敗的并購(gòu)。在W企業(yè)并購(gòu)案例中，通過(guò)銀行信用擔(dān)保系統(tǒng)獲取了該企業(yè)的信用擔(dān)保情況，發(fā)現(xiàn)被收購(gòu)企業(yè)的已全部運(yùn)營(yíng)的固定資產(chǎn)用于借款擔(dān)保，包括房屋建筑物、設(shè)備、土地、質(zhì)押電費(fèi)回收權(quán)；同時(shí)又為其他兩家關(guān)聯(lián)方公司提供的巨額的債務(wù)擔(dān)保，金額分別為15.1億元和2.16億元。被收購(gòu)企業(yè)上述的擔(dān)保事項(xiàng)已經(jīng)為未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)重大的不確定性。

（三）或有事項(xiàng)及訴訟事項(xiàng)

當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)存在大量的擔(dān)保事項(xiàng)，就需要并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的或有事項(xiàng)及訴訟事項(xiàng)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)予以特別關(guān)注。在W企業(yè)并購(gòu)案例中，通過(guò)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)充分的調(diào)查，基本揭示了被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保和質(zhì)押事項(xiàng)，也揭示了為其他關(guān)聯(lián)方提供重大的財(cái)務(wù)擔(dān)保事項(xiàng)，使并購(gòu)方充分認(rèn)識(shí)了被收購(gòu)企業(yè)未來(lái)所面臨的或有事項(xiàng)及訴訟事項(xiàng)。

（四）被并購(gòu)企業(yè)的會(huì)計(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估

企業(yè)可以在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度允許的范圍內(nèi)選擇適合自己的會(huì)計(jì)政策，被收購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)存貨的計(jì)量、固定資產(chǎn)折舊方法、合并政策等，企業(yè)還可以延長(zhǎng)折舊年限、費(fèi)用資本化、提前確認(rèn)收入等來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。在W企業(yè)并購(gòu)案例中，該企業(yè)在固定資產(chǎn)折舊上采用了加速折舊政策，不符合行業(yè)及稅法相關(guān)的規(guī)定，也不符合并購(gòu)方的會(huì)計(jì)政策，從而給并購(gòu)?fù)瓿芍筘?cái)務(wù)整合帶來(lái)一定的困難。

（五）稅收風(fēng)險(xiǎn)

被收購(gòu)企業(yè)的稅務(wù)問(wèn)題也是非常值得關(guān)注方面，被收購(gòu)企業(yè)是否足額納稅，是否存在違反國(guó)家稅務(wù)法規(guī)的情況，如果存在嚴(yán)重偷稅和漏稅的情況，甚至?xí)欢悇?wù)機(jī)關(guān)調(diào)查，嚴(yán)重的話會(huì)被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照。在W企業(yè)并購(gòu)案例中，由于被收購(gòu)企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)加用加速折舊的會(huì)計(jì)處理，與稅法規(guī)定的固定資產(chǎn)計(jì)提折舊存在差異，已經(jīng)連續(xù)6年未在年底的所得稅匯算清繳做相應(yīng)的納稅調(diào)整，產(chǎn)生了重大的稅收風(fēng)險(xiǎn)。

（六）資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)

在評(píng)估被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成、是否存在資產(chǎn)受限、資產(chǎn)的所有權(quán)、不良資產(chǎn)等。在W企業(yè)并購(gòu)案例中，被收購(gòu)的企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)主要為應(yīng)收關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收款，鑒于被并購(gòu)企業(yè)的母公司經(jīng)營(yíng)情況，被并購(gòu)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，從而導(dǎo)致償債能力下降；該被并購(gòu)企業(yè)的固定資產(chǎn)為了獲取借款，已經(jīng)全部用于質(zhì)押，資產(chǎn)已全部受限，一旦發(fā)生債務(wù)違約，資產(chǎn)可能被債權(quán)方用于拍賣和變現(xiàn)。

（七）經(jīng)營(yíng)收入成本確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)

被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入和成本確認(rèn)也是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)注的一方機(jī)，收入和成本的確認(rèn)直接影響該被收購(gòu)企業(yè)被收購(gòu)價(jià)值。在W企業(yè)并購(gòu)案例中，被收購(gòu)企業(yè)近4年來(lái)27.16億元、20.86億元、21.75億元、15.16億元，收入呈逐年下降趨勢(shì)，特別是最近一年下降幅度較大，經(jīng)過(guò)了解，水電企業(yè)受來(lái)水影響較大，最近一年來(lái)水量較小，經(jīng)過(guò)對(duì)比和分析第三方提供的電量結(jié)算單，被收購(gòu)企業(yè)的收入和成本確認(rèn)未見(jiàn)明顯的重大異常。

（八）總結(jié)及結(jié)論

W企業(yè)并購(gòu)案例中，被收購(gòu)企業(yè)的水力發(fā)電工程裝機(jī)容量大，建成投產(chǎn)以來(lái)，運(yùn)行良好，用于發(fā)電的主體資產(chǎn)維護(hù)良好，企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理嚴(yán)格，但通過(guò)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，揭示了被收購(gòu)企業(yè)的高負(fù)債、巨額資金被關(guān)聯(lián)方占用、存在多筆重大財(cái)務(wù)擔(dān)保、所有資產(chǎn)全部用于擔(dān)保和質(zhì)押、會(huì)計(jì)政策選用不當(dāng)?shù)戎卮筘?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于信托機(jī)構(gòu)只能通過(guò)股權(quán)處置的方式將該企業(yè)出售，因此如果采用股權(quán)購(gòu)買的方式完成并購(gòu)，這就表明收購(gòu)方如果完成并購(gòu)，那么后期在被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)整合上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)上都面臨極大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此該國(guó)有企業(yè)放棄了此次收購(gòu)。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)W企業(yè)并購(gòu)案例的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，企業(yè)在開展并購(gòu)活動(dòng)中，一定要非常重視并購(gòu)前被收購(gòu)企業(yè)所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，充分揭示被收購(gòu)企業(yè)的所面臨各方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定正確的并購(gòu)策略和財(cái)務(wù)整合計(jì)劃，降低并購(gòu)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：鄂倫春光明熱電有限責(zé)任公司）