我國中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力實證分析
——基于上市企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)

曹 陽，戴玉娟

(中國藥科大學(xué)國際醫(yī)藥商學(xué)院，江蘇 南京 210000)

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，自上世紀(jì)后期發(fā)展以來，已逐步成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的新生力量，如今更是全球經(jīng)濟領(lǐng)域最為活躍的產(chǎn)業(yè)之一。我國緊跟世界經(jīng)濟發(fā)展步伐，“十二五”期間將生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)納入我國七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之列，“十三五”規(guī)劃詳細(xì)部署生物藥品技術(shù)重點研發(fā)種類并提出生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國際化發(fā)展的新目標(biāo)，視其為增強我國經(jīng)濟與科研實力的重要手段。根據(jù)國家工信部醫(yī)藥行業(yè)運行情況最新報告顯示，2016年生物藥品制造業(yè)銷售額較2015年增長13.95%，占醫(yī)藥工業(yè)比重較2015年增長0.57%。在國內(nèi)經(jīng)濟增長整體趨緩的情況下，我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍舊快速攀升，這對我國乃至世界經(jīng)濟的發(fā)展都有著極其重要的意義。但從經(jīng)濟健康發(fā)展的角度講，可持續(xù)發(fā)展是核心，所以生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的各制藥企業(yè)，尤其是規(guī)模尚小、急于發(fā)展鞏固業(yè)界實力的中小型企業(yè)，不能只注重短期內(nèi)的高速增長，應(yīng)遵循企業(yè)從稚嫩到成熟的客觀發(fā)展規(guī)律，綜合利用內(nèi)外部資源，科學(xué)運營。

自美國學(xué)者Higgins[1]率先提出企業(yè)可持續(xù)增長的概念后，已有部分學(xué)者對我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景作出初步探討[2-5]，但這些探討基本是從產(chǎn)業(yè)總體出發(fā)，針對生物醫(yī)藥分支行業(yè)可持續(xù)增長的研究很少。本文以我國中小型生物制藥企業(yè)為研究對象，嘗試將財務(wù)與創(chuàng)新2個角度相結(jié)合，應(yīng)用因子分析法，著力于分析企業(yè)的可持續(xù)增長現(xiàn)狀，歸納出中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵影響因子并對各因子的影響強弱進行評價，繼而提出相應(yīng)策略，為確保企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長提供可靠依據(jù)，也希望借此文引起行業(yè)學(xué)者及整個社會對生物制藥企業(yè)的高度關(guān)注，推動生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長以帶動全產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展，最終促進國家經(jīng)濟實力和科技實力的穩(wěn)步提高。

1 研究設(shè)計

1.1 評價指標(biāo)選取

希金斯模型[6]指出，企業(yè)的可持續(xù)增長率與四大因素密切關(guān)聯(lián)，即：反映盈利能力的銷售凈利率、反映運營能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、反映償債能力的權(quán)益乘數(shù)和反映股利分配能力的留存收益率。這四大因素包含了企業(yè)財務(wù)管理的主要內(nèi)容，是企業(yè)資金配置的主要體現(xiàn)，因而也是中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長的基礎(chǔ)。此外，結(jié)合創(chuàng)新視角，創(chuàng)新投入能力也是本文需要考慮的因素[7]。因此，遵循系統(tǒng)性、科學(xué)性和可操作性原則，本文選取13個有代表性的指標(biāo)，即流動比率(X1)、速動比率(X2)、資產(chǎn)負(fù)債率(X3)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X4)、存貨周轉(zhuǎn)率(X5)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)、總資產(chǎn)報酬率(X7)、扣除后每股收益(X8)、凈資產(chǎn)收益率(X9)、總資產(chǎn)增長率(X10)、資本保值增值率(X11)、研發(fā)經(jīng)費投入強度(X12)、研發(fā)人員投入強度(X13)，以完整、科學(xué)地評價中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力[8，9]。

1.2 樣本描述和數(shù)據(jù)來源

本文從巨潮資訊網(wǎng)上整理出2016年中小板和創(chuàng)業(yè)板中，以生物制藥為主營業(yè)務(wù)的中小型上市企業(yè)總共有32家，排除連續(xù)兩年以上虧損(包含兩年)和已被宣布停牌的企業(yè)，同時舍棄財務(wù)狀況異常波動的企業(yè)，最終選定29家中小型生物制藥上市企業(yè)作為研究對象。各指標(biāo)數(shù)據(jù)均從各樣本公司2016年的年度財務(wù)報告中獲取，其描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1 各指標(biāo)的統(tǒng)計描述

1.3 研究方法

因子分析是多元統(tǒng)計中的一種降維方法，可以將眾多具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的指標(biāo)(或變量)綜合為數(shù)量較少的幾個公共因子，建立綜合評價指標(biāo)繼而代替原始指標(biāo)去分析整個實際問題。該方法的優(yōu)點在于，建立綜合評價指標(biāo)的過程中所涉及到的各個公共因子的權(quán)重均由數(shù)學(xué)變化確定，不受主觀因素干擾，科學(xué)有效[10]。因此，本文借SPSS 19.0版統(tǒng)計軟件，采用因子分析法，可以清晰準(zhǔn)確地歸納出影響中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵因素，并揭示這些關(guān)鍵因素的影響強弱順序，這對進一步提升中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力意義重大。

1.3.1 原始數(shù)據(jù)同向化和標(biāo)準(zhǔn)化處理

原始指標(biāo)中，大多數(shù)是正向指標(biāo)，為方便后期綜合得分更有說服力，需要將資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率這3個適度性指標(biāo)進行同向化處理。此外，各指標(biāo)因量綱單位不同、彼此間變異程度不同，需要將原始指標(biāo)數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。在對各樣本企業(yè)13項指標(biāo)進行描述性統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，本文采用Z-Scores法，將各指標(biāo)值減去均值后除以標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)化后的每項指標(biāo)均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。

1.3.2 相關(guān)性檢驗

進行因子分析的前提是原有指標(biāo)之間必須存在較強的相關(guān)性，否則就無法從中綜合出能代表原始指標(biāo)共同特征的公共因子。常用于檢驗指標(biāo)間是否具有相關(guān)性的方法有KMO檢驗和Bartlett球形檢驗。KMO檢驗用于檢驗指標(biāo)間的偏相關(guān)性，統(tǒng)計量取值在0至1之間，越接近1，表明指標(biāo)間相關(guān)性越強。實際分析時，當(dāng)取值小于0.5，則表明很不適合運用因子分析法。Bartlett球形檢驗以指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣為出發(fā)點，檢驗其是否是單位陣，如果結(jié)果接受原假設(shè)，即相關(guān)系數(shù)矩陣是單位矩陣，則表明各指標(biāo)彼此間相互獨立，不適合使用因子分析法。本文采取上述兩種方法，得到的樣本指標(biāo)相關(guān)性檢驗結(jié)果如表2所示，從中可以看出：KMO檢驗的統(tǒng)計量取值為0.61，大于0.5，同時，Bartlett球形檢驗的顯著性概率值為0，小于0.05，拒絕原假設(shè)，兩種方法均說明樣本指標(biāo)間具有較強的相關(guān)性，適用于因子分析。

表2 KMO和Bartlett球形檢驗結(jié)果

1.3.3 提取公共因子

建立指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣，由矩陣的特征值和方差貢獻率來確定公共因子的個數(shù)。通常公共因子數(shù)目的確定有以下2個標(biāo)準(zhǔn)：選取特征值大于1的因子個數(shù)，或選取累計方差貢獻率大于80%時的因子個數(shù)。本文借助SPSS軟件中的主成分因子分析操作，得出如表3所示的主成分總方差解釋。從中可看出，前5個主成分的特征值均大于1，同時滿足累計方差貢獻率達84.894%，超過80%，這足以說明前5個主成分能夠很好地反映原始指標(biāo)數(shù)據(jù)，所以本文選取5個公共因子來評價中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力。

表3 主成分的總方差解釋表

1.3.4 因子命名

繼續(xù)運用SPSS軟件，根據(jù)原始指標(biāo)相關(guān)系數(shù)矩陣的單位特征向量對提取的5個公共因子建立因子載荷矩陣，再利用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)法對初始因子載荷矩陣進行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示，累計方差貢獻率不會受到影響，但各因子載荷系數(shù)值間的差異性更明顯，使各公共因子代表的含義更清晰、對原始指標(biāo)的解釋能力更強。

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

從表4中可以明顯觀察到，第一公共因子在速動比率、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率3個指標(biāo)上具有較大的載荷系數(shù)，說明第一公共因子綜合反映這幾個方面的變動情況，可以將其命名為中小生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的償債能力因子；第二個公共因子在總資產(chǎn)報酬率、扣除后每股收益、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)上載荷系數(shù)較大，可以命名為盈利能力因子；第三個公共因子在總資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)保值增值率指標(biāo)上載荷系數(shù)較大，可以命名為成長能力因子；第四個公共因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上載荷系數(shù)較大，可以命名為營運能力因子；第五個公共因子在研發(fā)經(jīng)費投入強度、研發(fā)人員投入強度上載荷系數(shù)較大，可以命名為創(chuàng)新能力因子。

1.3.5 計算因子得分和可持續(xù)增長能力綜合得分

各原始指標(biāo)在每個公共因子中的重要程度由因子得分系數(shù)矩陣表示，在對公共因子進行命名使其具有經(jīng)濟意義后，利用回歸法求解中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的因子得分系數(shù)矩陣，如表5所示。

表5 因子得分系數(shù)矩陣

再根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣寫出中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的5個因子得分表達公式，以各公共因子的方差貢獻率為權(quán)數(shù)，求得可持續(xù)增長能力綜合得分W值的計算公式如下：

化簡后，W表達式中各公共因子前的系數(shù)值分別為0.2628、0.2134、0.1959、0.1710、0.1569。最后，通過計算，29家中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力綜合得分按降序排名后的結(jié)果如表6所示。

2 實證結(jié)果分析

2.1 企業(yè)可持續(xù)增長能力對償債能力最為敏感

從可持續(xù)增長能力W值的表達公式可以看出，公共因子F1償債能力對中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長影響最大，影響程度為26.28%；此外，表4中正交旋轉(zhuǎn)后償債能力的方差貢獻率最高，為22.309%，也支持了這一結(jié)論。從表6實證結(jié)果上具體來看，賽升藥業(yè)的償債能力最強，使得該企業(yè)整體的可持續(xù)增長能力排列第一。因此，償債能力，作為衡量企業(yè)財務(wù)狀況的重要指標(biāo)，在高風(fēng)險性的中小生物制藥企業(yè)中地位尤為突出。

3.2 盈利能力和成長能力對企業(yè)可持續(xù)增長的影響較為顯著

可持續(xù)增長能力W值的公式顯示，公共因子F2盈利能力和F3成長能力的影響程度分別為21.34%、19.59%，僅次于償債能力，兩因子對中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長影響較為顯著。具體實證結(jié)果來看，盈利能力和成長能力因子得分高的企業(yè)，其可持續(xù)增長能力的排名大多比較靠前；反之，盈利能力和成長能力因子得分低的企業(yè)，其綜合得分排名多數(shù)落后。所以，盈利能力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，成長能力反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，兩者均對中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

2.3 營運水平是影響企業(yè)可持續(xù)增長的重要因素

中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力受營運水平的影響為17.10%，雖然影響程度不及償債、盈利和成長因子，但作為考量企業(yè)內(nèi)部管理實力的指標(biāo)之一，也對企業(yè)可持續(xù)增長發(fā)揮著不可忽略的作用。究其原因，生物制藥行業(yè)投入高、研發(fā)周期長的特點使得企業(yè)投資回收期長，這無疑會挑戰(zhàn)企業(yè)的運營能力，包括應(yīng)收賬款、庫存和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，其中任一環(huán)節(jié)都有可能受到?jīng)_擊、阻礙生物制藥企業(yè)的發(fā)展前途。從實證結(jié)果中也可以反向看出，當(dāng)其它能力因子均處于弱勢時，擁有較高的營運水平雖不能使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力攀至頂峰，但依舊可以支撐企業(yè)繼續(xù)向前。

表6 我國中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力實證結(jié)果

2.4 創(chuàng)新因子的潛在影響尚未凸顯

在可持續(xù)增長能力綜合得分的表達公式中，還有一點值得關(guān)注：創(chuàng)新能力對我國中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長的影響程度為15.69%?？梢钥闯?，當(dāng)前創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的效應(yīng)尚未凸顯，這可能和我國生物企業(yè)創(chuàng)新能力普遍不足的現(xiàn)狀有關(guān)。究其原因，國外生物制品以其獨特優(yōu)勢搶占我國生物醫(yī)藥市場的大部分空間，我國中小型生物制藥企業(yè)的研發(fā)實力遠遠不及外企、生物制藥產(chǎn)業(yè)的區(qū)域結(jié)構(gòu)性問題突出等因素綜合限制了我國中小型生物制藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力，造成創(chuàng)新投入力度不足，難以發(fā)揮類似于國外藥企中創(chuàng)新給其帶來的巨大優(yōu)勢及顯著影響。由此，能夠總結(jié)到，要想在生物醫(yī)藥市場繼續(xù)生存，我國中小型生物制藥企業(yè)在創(chuàng)新方面任重而道遠。同時，這也從側(cè)面驗證了新時期國家倡導(dǎo)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、“十三五”制定生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國際化發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的科學(xué)性、準(zhǔn)確性。

3 討論

通過上述分析，本文提出以下建議，希望能為我國可持續(xù)增長能力較弱的中小型生物制藥企業(yè)帶來幫助：

3.1 提高整體償債能力，弱化財務(wù)風(fēng)險

根據(jù)得出的結(jié)論，企業(yè)可持續(xù)增長能力對償債能力最為敏感。而在表6中，我國中小型生物制藥企業(yè)中償債能力較弱的企業(yè)占多數(shù)。因此，企業(yè)可以結(jié)合自身的實際償債能力，適當(dāng)調(diào)節(jié)負(fù)債中流動和非流動成分的比例、弱化財務(wù)風(fēng)險。比如從增加外源性資本入手，企業(yè)可積極尋求各類金融機構(gòu)的產(chǎn)業(yè)基金支持，與金融機構(gòu)旗下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資公司建立長期合作關(guān)系，引導(dǎo)社會資本進入企業(yè)，提高整體償債能力，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

3.2 強化成本控制、擴大市場份額以增強企業(yè)盈利能力

盈利能力較弱的企業(yè)應(yīng)積極強化成本的日常控制，合理進行銷售費用的預(yù)算和管理，緩解新產(chǎn)品市場開發(fā)可能給企業(yè)帶來的資金壓力；還可以通過擴大市場份額以提高企業(yè)盈利能力，比如在充分了解市場需求的前提下，改善企業(yè)銷售結(jié)構(gòu)、集中精力生產(chǎn)優(yōu)良成品、合理制定產(chǎn)品價格，培育并增強本企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)在市場上占有一席之位。

3.3 優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)運營效率

面對我國中小型生物制藥企業(yè)投資回收期長、資金周轉(zhuǎn)慢這一難題，運營能力較弱的企業(yè)需從資源配置方面著手改進。首先，針對財務(wù)上數(shù)值大、且不能立即變現(xiàn)直接創(chuàng)造價值的的存貨和應(yīng)收賬款，企業(yè)可以通過靈活的營運方針變現(xiàn)這類資金，減少機會成本；其次，企業(yè)應(yīng)積極整合資源、盤活閑置資產(chǎn)，和其它有實力的企業(yè)謀求戰(zhàn)略性重組，最大程度上發(fā)揮資源優(yōu)勢，提高資產(chǎn)運營效率和行業(yè)的整體可持續(xù)發(fā)展能力。

3.4 加大新藥研發(fā)投入，提升自主創(chuàng)新與成長能力

從實證分析中可以看出，我國中小型生物制藥企業(yè)的整體可持續(xù)發(fā)展能力偏弱，最根本的解決途徑是要提升企業(yè)的競爭力。在生物制藥領(lǐng)域，最核心的任務(wù)就是提升研發(fā)能力。一方面，生物制藥企業(yè)要加大新藥研發(fā)力度，在基因工程蛋白質(zhì)和多肽類藥物、疫苗和體外檢測試劑等生物技術(shù)產(chǎn)品領(lǐng)域，積極與國內(nèi)外科研機構(gòu)合作交流、共同開發(fā)；另一方面，對于實力弱的生物制藥企業(yè)來說，研發(fā)能力的快速提升離不開政府的扶持，比如政府應(yīng)鼓勵科研機構(gòu)以技術(shù)成果形式入股企業(yè)，或者對購買科研機構(gòu)科技成果并在本省實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，給予一定比例的技術(shù)轉(zhuǎn)讓補貼，以提升其研發(fā)能力。

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