中國(guó)創(chuàng)新活動(dòng)企業(yè)融資約束問題

楊鈺英

科技發(fā)展以及全球化進(jìn)程速度加快的過程中，創(chuàng)新型企業(yè)的建立也在如火如荼地進(jìn)行著，然而建立創(chuàng)新型企業(yè)的過程中會(huì)遇到很多方面的問題。本文主要研究企業(yè)的融資約束問題，即與傳統(tǒng)企業(yè)相比創(chuàng)新型企業(yè)是否更具有的融資約束的問題。由于創(chuàng)新活動(dòng)本身的特性，市場(chǎng)信息不對(duì)稱，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，與供應(yīng)商政府的關(guān)系等因素，企業(yè)融資時(shí)都將會(huì)面臨融資約束的問題。文章從政府、企業(yè)自身以及金融體制三個(gè)方面提出了建議。希望能夠有效緩解創(chuàng)新企業(yè)的融資約束問題。

一、引言

創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，近年來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)力的增長(zhǎng)主要是由于創(chuàng)新型公司的發(fā)展所驅(qū)動(dòng)的。回顧企業(yè)發(fā)展的歷程，從國(guó)外的微軟、蘋果、英特爾、三星以及國(guó)內(nèi)的華為、中興、海爾等一批世界級(jí)大企業(yè)的成功都是企業(yè)不斷地技術(shù)創(chuàng)新所造就的。全球化的深入使得企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的需求更加迫切，企業(yè)創(chuàng)新能力的培養(yǎng)需要以R&D;為基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)R&D;所投入的資金是決定企業(yè)創(chuàng)新能力的重要資源，也是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和技術(shù)實(shí)力的重要指標(biāo)。

西方學(xué)術(shù)界在很早之前就開始廣泛關(guān)注企業(yè)所面臨的創(chuàng)新融資約束問題，并且取得了豐碩的研究成果。進(jìn)行相關(guān)方面的研究，將為解決中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新融資約束問題帶動(dòng)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展提供有益的借鑒和啟示。

對(duì)于公司而言，研究我國(guó)上市公司的R&D;投資的融資約束問題及其公司治理和金融發(fā)展對(duì)企業(yè)R&D;投資的融資約束的緩解效應(yīng)，能夠讓企業(yè)真實(shí)了解其R&D;投資面臨的融資約束情況，并通過相應(yīng)的緩解機(jī)制來解決融資不足問題。同時(shí)，研究公司治理對(duì)企業(yè)R&D;投資的融資約束的緩解效應(yīng)，能夠幫助上市公司完善其治理結(jié)構(gòu)，提高公司R&D;融資，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力和長(zhǎng)期績(jī)效的增長(zhǎng)。

對(duì)于政府和監(jiān)管者而言，投資者保護(hù)是永恒的話題。中國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)于西方成熟的市場(chǎng)具有很多獨(dú)特的地方，因此研究金融發(fā)展和公司治理對(duì)企業(yè)R&D;投資的融資約束的緩解效應(yīng)，能夠?yàn)檎捅O(jiān)管者出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的完善，進(jìn)而為保護(hù)投資者利益提供參考的依據(jù)。

結(jié)合我國(guó)的具體情況分析，研究我國(guó)企業(yè)R&D;投資的融資約束問題對(duì)于各利益方有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、導(dǎo)致中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)具有融資約束的原因

1.創(chuàng)新活動(dòng)本身的特性。在目前這個(gè)局面中，企業(yè)的發(fā)展離不開創(chuàng)新。創(chuàng)新是一個(gè)很復(fù)雜的過程，不僅需要積累很多因素，此外還有著對(duì)于知識(shí)的創(chuàng)造，對(duì)于技術(shù)的提升以及市場(chǎng)的開拓。創(chuàng)新型投資一般都有著積極的外部性，由此創(chuàng)新活動(dòng)的投資收益無法由投資者全部享有，即便投資者支付的創(chuàng)新成本十分巨大?？傮w來說，創(chuàng)新活動(dòng)的投資項(xiàng)目在投入和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面都高于一般項(xiàng)目，而且見效也很慢。

除了外部性，創(chuàng)新投資的產(chǎn)出還具有非排他性，這一點(diǎn)大大削弱了投資者投資創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)力，創(chuàng)新投資程度不足。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，創(chuàng)新活動(dòng)形成的更多是無形資產(chǎn)，這類不僅有著極大的專業(yè)性，而且一旦價(jià)值計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生改變無形資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)改變，價(jià)值計(jì)量很困難，只能依靠雙方的協(xié)商。無形資產(chǎn)的投入越高，有形資產(chǎn)就會(huì)降低，會(huì)嚴(yán)重影響外部籌資能力。創(chuàng)新活動(dòng)的產(chǎn)出物高度不確定，相比較一般資產(chǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目資產(chǎn)的可抵押價(jià)值要低很多，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性激化了投資者與債權(quán)人利益沖突。單單計(jì)算創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)與收益的表面價(jià)值，收益與風(fēng)險(xiǎn)并不對(duì)等，實(shí)際的投資成本會(huì)比目前投資成本的市場(chǎng)價(jià)格要高。對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的收益進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必須要考慮到風(fēng)險(xiǎn)的大小，但是這同時(shí)也有著很大的不確定性。

2.市場(chǎng)信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱是目前市場(chǎng)上任何融資活動(dòng)都面臨的問題，只有在理想的環(huán)境下才存在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，而這一特征在目前的創(chuàng)新型企業(yè)中更加明顯。投資者在進(jìn)行投資的時(shí)候主要通過分析企業(yè)報(bào)表，企業(yè)向不同人群披露不同企業(yè)報(bào)表，不同的財(cái)務(wù)報(bào)表代表著企業(yè)想要展示給不同人群的不同主要內(nèi)容。只有公司內(nèi)部才清楚自身真正的營(yíng)運(yùn)狀況。創(chuàng)新活動(dòng)由于創(chuàng)新者完全處于一種邊摸索邊研究邊確定下一步方向的狀態(tài)。沒有辦法在項(xiàng)目一開始就向外界提供十分精準(zhǔn)的投資決策標(biāo)準(zhǔn)化信息。此外，創(chuàng)新活動(dòng)往往具有專利權(quán)，企業(yè)為了長(zhǎng)期發(fā)展，往往不愿意向外界提供內(nèi)部信息。外界無從得知該投資項(xiàng)目的精準(zhǔn)信息，企業(yè)與外界融資者之間的信息不對(duì)稱是影響企業(yè)融資約束的一個(gè)原因。

3.企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)，規(guī)模以及技術(shù)特征。企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)中主要考慮的是企業(yè)的負(fù)債占資產(chǎn)的比例。一般而言負(fù)債和資產(chǎn)比值較大的企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中所受到的融資約束也相應(yīng)會(huì)較大。創(chuàng)新活動(dòng)需要企業(yè)持續(xù)的資金投入，而一般企業(yè)目前的債務(wù)情況會(huì)影響銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)選擇是否對(duì)企業(yè)進(jìn)行放貸，此外企業(yè)還需要將一部分資金用來償還債務(wù)，長(zhǎng)期借款需要企業(yè)每個(gè)償還期都要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。于是債務(wù)狀況會(huì)在一定程度上影響企業(yè)融資能力。企業(yè)的規(guī)模大小在一定程度上影響銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)是否選擇對(duì)企業(yè)放貸。金融機(jī)構(gòu)大多會(huì)考慮到大公司在社會(huì)中良好的信用以及自身雄厚的資本，一般情況下都有能力償還債務(wù)，能夠以較快的速度收回投資。此外企業(yè)的技術(shù)水平也會(huì)影響企業(yè)融資，如果企業(yè)的研究水平很強(qiáng)，其他公司可能會(huì)出于對(duì)企業(yè)技術(shù)的信任而考慮與該企業(yè)進(jìn)行共同合作給予企業(yè)一定的資金幫助。很顯然，在出于以營(yíng)利為目的的公司目標(biāo)下，應(yīng)該不會(huì)有公司會(huì)投錢于一家沒有任何技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司的創(chuàng)新活動(dòng)中。

4.中國(guó)的金融體制。我國(guó)目前的金融體制對(duì)創(chuàng)新企業(yè)融資問題影響很大。作為創(chuàng)新型企業(yè)有著與其他傳統(tǒng)企業(yè)不同的風(fēng)險(xiǎn)，向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程與速度也與傳統(tǒng)企業(yè)不同，我國(guó)目前現(xiàn)存的這種金融體制雖然在一步一步的完善當(dāng)中，但依然難以滿足目前創(chuàng)新型企業(yè)所需要的金融扶持。以銀行為基礎(chǔ)的金融體制，利率市場(chǎng)化進(jìn)程還在一步一步地完善中，企業(yè)的融資能力很大程度上需要依靠銀行，但目前現(xiàn)有的金融體制并不能使創(chuàng)新型企業(yè)在融資上得到滿意的扶持。

5.企業(yè)與政府，供應(yīng)商間的關(guān)系。企業(yè)與政府的關(guān)系指的是以企業(yè)作為行為主體，利用各種傳播信息的途徑和手段與政府進(jìn)行相互的交流，以取得政府的信任、支持和合作，從而為企業(yè)建立良好的外部政治環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)的生存和發(fā)展。良好的企業(yè)與政府間的關(guān)系能夠很大程度上改善融資約束的問題。供應(yīng)商是指向買方提供產(chǎn)品和服務(wù)并相應(yīng)收取貨幣作為報(bào)酬的企業(yè)，構(gòu)建良好的企業(yè)與供應(yīng)商間的關(guān)系可以使企業(yè)減少人力物力的投入，在偶爾發(fā)生企業(yè)資金緊張的時(shí)候，供應(yīng)商也會(huì)看在與企業(yè)之前良好的合作關(guān)系進(jìn)行賒銷或者同意延期付款。

三、主要結(jié)論與政策建議

為了解決目前社會(huì)上存在的融資約束問題，我們?cè)趯?shí)踐中主要通過不同方面提出了以下幾類解決方案：①企業(yè)自身方面。一是提高自身的信用評(píng)級(jí)。企業(yè)必須從各個(gè)方面來提升自己的信用制度，規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度，提高信用意識(shí)。二是拓寬自身融資渠道。可以通過建立企業(yè)的發(fā)展基金來解決問題。此外還可以通過私募融資的方式來解決企業(yè)融資問題，通過引進(jìn)新的股東來增加資本金。三是建立一套健全的企業(yè)信息披露機(jī)制。信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致企業(yè)與公眾以及銀行間的問題。完善信貸擔(dān)保體系，建立信息披露機(jī)制，是解決債權(quán)人和債務(wù)人間信息不對(duì)稱有效方法。②金融體制方面。首先，需要建立健全金融體系，融資是企業(yè)能夠進(jìn)行生產(chǎn)的重要方式，融資渠道一定要公平，于是必須要建立健全企業(yè)政策性金融體系，拓展企業(yè)的融資渠道。目前，政府正在采取各種措施鼓勵(lì)銀行以外的社會(huì)其他機(jī)構(gòu)加入共同扶持創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，民營(yíng)資本隨之進(jìn)入金融領(lǐng)域。各大銀行正在積極推動(dòng)小額貸款業(yè)務(wù)，針對(duì)相關(guān)創(chuàng)新型企業(yè)未來可能會(huì)成立專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行扶持。其次，應(yīng)該逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，減少對(duì)于貸款利率的限制，由商業(yè)銀行自己決定貸款的利率，最終實(shí)現(xiàn)由商業(yè)銀行根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)相平衡的原則來制定貸款利率，實(shí)現(xiàn)資源合理配置，不斷增加信貸的投放量。應(yīng)該完善目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，幫助創(chuàng)新企業(yè)逐漸適應(yīng)改善后的市場(chǎng)體系，能夠在其中進(jìn)行融資，上市的門檻對(duì)符合條件的創(chuàng)新企業(yè)降低，簡(jiǎn)化上市的程序。③政府方面。政府應(yīng)該做的是加大對(duì)各種類型創(chuàng)新企業(yè)的扶持力度，制定特定的切合實(shí)際的政策。財(cái)政援助與稅收優(yōu)惠是兩個(gè)重要作法，這也是目前各國(guó)政府首要選取的辦法。政府介入企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，考慮到政府的公信力，金融機(jī)構(gòu)會(huì)更容易對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款。此外，政府還應(yīng)該構(gòu)建多方位的信用擔(dān)保體系，從企業(yè)本身再到民營(yíng)機(jī)構(gòu)最后再到政府的互助擔(dān)保體系。