上市公司價值分析實證研究

呂靈攀

【摘要】公司價值是衡量公司整體發(fā)展的一大重要因素。本文以金蝶國際軟件集團有限公司為例，分析了上市公司的經(jīng)營現(xiàn)狀與發(fā)展戰(zhàn)略，探究了公司的財務(wù)狀況與成長能力，并對金蝶公司的價值作了整體評估。

【關(guān)鍵詞】公司價值 成長能力 發(fā)展戰(zhàn)略

一、公司基本情況分析

1.1公司概況

金蝶國際軟件集團有限公司（下文簡稱“金蝶公司”）是中國軟件產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)廠商，亞太地區(qū)管理軟件龍頭企業(yè)，以及全球領(lǐng)先的中間件軟件、在線管理及全程電子商務(wù)服務(wù)商。金蝶公司幫助顧客成功，讓中國管理模式在全球崛起為使命，為世界范圍內(nèi)超過400萬家企業(yè)和政府組織成功提供了管理咨詢和信息化服務(wù)。

1.2公司未來發(fā)展戰(zhàn)略

2020年，企業(yè)云端支出預(yù)測將占全球總體IT基礎(chǔ)架構(gòu)支出近50%，企業(yè)軟件和云服務(wù)市場蘊含巨大商機。據(jù)此，集團業(yè)務(wù)將緊密契合新的經(jīng)濟增長點，持續(xù)引領(lǐng)新技術(shù)在管理創(chuàng)新領(lǐng)域的應(yīng)用，強化ERP的核心競爭優(yōu)勢，不斷創(chuàng)新云ERP解決方案，為客戶提供高價值服務(wù)，領(lǐng)跑企業(yè)云服務(wù)市場。

2.分權(quán)管理

金蝶公司屬于規(guī)模大、產(chǎn)品種類多、市場變化快，地區(qū)分布較分散的產(chǎn)業(yè)，利用分權(quán)管理思想，最高領(lǐng)導(dǎo)層可以把生產(chǎn)管理決策分給下屬組織，只集中少數(shù)關(guān)系全局利益和重大問題的決策權(quán)，從而發(fā)揮低層組織的主動性和創(chuàng)造性。

二、中國管理軟件產(chǎn)業(yè)分析

2.1行業(yè)競爭格局。我國企業(yè)管理管理軟件20多年來，從開始的單純的財務(wù)電算化應(yīng)用，逐步發(fā)展到對管理軟件的綜合應(yīng)用，對企業(yè)管理的影響越來越大。相比于全球管理軟件市場，我國雖然在整體規(guī)模上還比較小，但是發(fā)展的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球管理軟件的發(fā)展速度，是非常具有潛力的一個市場。我國管理軟件的市場規(guī)模由2008年的283.1億元迅速成長到2016年的617.7億元，實現(xiàn)規(guī)模翻倍。但近幾年規(guī)模趨于穩(wěn)定，市場趨于飽和，由此可見，目前的市場競爭是非常高激烈的。

2.2行業(yè)政策背景。李克強總理在2015年政府工作報告中提出制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合，促進電子商務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拓展國際市場，強調(diào)加快企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的轉(zhuǎn)型步伐。

2.3行業(yè)發(fā)展趨勢。在現(xiàn)如今的“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，通過云計算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、移動終端等新的技術(shù)手段和平臺，不僅讓人與人之間的聯(lián)系更加簡單，更讓人與設(shè)備、設(shè)備與設(shè)備之間、虛擬世界與物理世界的連接與互動成為可能，由此揭開了社會經(jīng)濟發(fā)展的新篇章——“互聯(lián)網(wǎng)+”成為經(jīng)濟發(fā)展的新動能。

三、公司財務(wù)狀況分析

3.1盈利能力分析

1.銷售毛利率。金蝶公司自2012年來銷售毛利率迅猛上升，2014年達(dá)到82.50%，后有小幅下跌，但大致趨于穩(wěn)定在80%左右。由金蝶公司整體維持著較高的毛利率可知，未來的獲利能力較強，公司價值較高，前景較好。

2.銷售凈利率。金蝶公司近五年由于管理軟件與“互聯(lián)網(wǎng)+”政策結(jié)合，實現(xiàn)了凈利潤的扭虧為盈，但銷售凈利率在2015年有明顯下滑，是因為金蝶公司在2015年的銷售及推廣成本以及研發(fā)支出過高。

3.2成長能力分析

1.主營業(yè)務(wù)收入增長率。金蝶公司從2012年至2014年的主營業(yè)務(wù)收入不斷減少，是因為中國管理軟件市場競爭激烈，金蝶公司所占市場份額有所下降，業(yè)務(wù)量縮減。而2015年金蝶公司加大研發(fā)支出，推出一系列新的產(chǎn)品，并增加產(chǎn)品推廣成本，從而使2015年的金蝶公司主營業(yè)務(wù)收入增長率由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2.凈資產(chǎn)增長率。金蝶公司2012-2015年凈資產(chǎn)增長率大幅度上升，2015年更是達(dá)到了62.48%，實現(xiàn)了凈資產(chǎn)規(guī)模的擴大，也說明金蝶公司屬于快速成長的公司。

3.總資產(chǎn)增長率。金蝶公司2013年的總資產(chǎn)增長率跌為負(fù)數(shù)，是由于2013年金蝶公司的負(fù)債情況較少，總資產(chǎn)變動較凈資產(chǎn)小。2013年后與凈資產(chǎn)變動情況大致相同，但變動幅度也較小。但整體而言，金蝶公司總資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴大，處于成長階段。

四、公司價值評估

4.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型

金蝶公司2015年自由現(xiàn)金流量，F(xiàn)CFF。EBIT*（1-T）+D_c-CE-ΔWC其中金蝶公司2015年息稅前營業(yè)利潤EBIT=營業(yè)收入一營業(yè)成本=22882.7（萬元），金蝶公司符合國家高新技術(shù)企業(yè)資格并享有T=15%的優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅，

金蝶公司2015年非現(xiàn)金支出D_c=9830.1（萬元），

資本性現(xiàn)金支出CE=11273.6（萬元），

營運資本凈增加額AWC=1716.4（萬元），故求得金蝶公司2015年自由現(xiàn)金流量FCFF=16290.4（萬元）固定增長比率模型：

自2015年開始，金蝶公司進入穩(wěn)定增長期，由行業(yè)機構(gòu)評估得預(yù)計年增長率為麟，公司的加權(quán)平均資本成本為15%，算出公司價值為：

V=FCFF1/（WACC-g）=16290.4* （1+10%）/（14%-10%）=447986.76（萬元）

4.2相對價值模型

1.市盈率法

由于金蝶公司近幾年連續(xù)盈利，且公司個別風(fēng)險與市場系統(tǒng)風(fēng)險差異不大，故可以使用市盈率法。

金蝶公司股權(quán)價值=可比公司平均市盈率*金蝶公司凈收益

=46.908*10551.7

=494959.14（萬元）

2.市凈率法

由于金蝶公司屬于擁有大量凈資產(chǎn)為正的公司，也可使用市凈率法。

金蝶公司股權(quán)價值=可比公司平均市凈率*目標(biāo)公司凈資產(chǎn)

=1.523*324671.8

=494475.15（萬元）

五、總結(jié)

經(jīng)過研究可知，金蝶公司屬于正在快速成長的公司，其資產(chǎn)規(guī)模還在不斷擴大。未來，金蝶公司應(yīng)著重增加主營業(yè)務(wù)收入，提高投入資本回報率，使其真正成為一家具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)公司。endprint