上市公司并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究

趙天華 郝瑞卿

摘 要： 近年來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也隨之持續(xù)調(diào)整和升級(jí)，以前在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占有重要地位的鋼鐵行業(yè)遭受到了前所未有的沖擊。在此行業(yè)背景下，我國(guó)不斷加大對(duì)鋼鐵行業(yè)兼并重組的力度，寶鋼和武鋼的合并也因此構(gòu)成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一部分，本文通過(guò)對(duì)寶武合并的案例分析來(lái)研究并購(gòu)前后財(cái)務(wù)效應(yīng)狀況，結(jié)果表明存在財(cái)務(wù)效應(yīng)，二者的合并對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)后續(xù)兼并重組具有指導(dǎo)性意義。

關(guān)鍵詞：吸收合并；財(cái)務(wù)效應(yīng)；寶鋼；武鋼

合并前后財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

由于寶武合并發(fā)生于2016年度，所以無(wú)全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文利用半年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析。

通過(guò)分析寶鋼和武鋼2016年半年報(bào)以及寶武鋼鐵2017年半年報(bào)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析二者合并前的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力，具體指標(biāo)見(jiàn)表1。

償債能力分析

從表中可以看出，針對(duì)短期償債能力來(lái)說(shuō)，寶鋼2016年上半年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都低于理論值（1：1），相對(duì)于寶鋼，武鋼流動(dòng)比率較低，推斷兩公司短期償債存在一定的壓力。而寶武合并后，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率介于合并前的二者之間，由此可以看出，合并重組后武鋼拉低了寶鋼流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，原因是武鋼的流動(dòng)負(fù)債較多，這導(dǎo)致寶鋼短期內(nèi)償債能力有下降趨勢(shì)。

從長(zhǎng)期償債能力角度來(lái)看，寶鋼的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)正常水平（40%～60%）之間，而武鋼已大大超出基準(zhǔn)水平，負(fù)債率過(guò)高，而寶武合并后受武鋼高負(fù)債率影響，寶武鋼鐵集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率稍高于寶鋼同期，也屬于適宜水平范圍內(nèi)。

盈利能力分析

三個(gè)指標(biāo)的高低能夠相對(duì)精準(zhǔn)地反映出企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱程度。從表中數(shù)據(jù)可以看出，此次并購(gòu)前，寶鋼、武鋼反映企業(yè)盈利能力的3個(gè)指標(biāo)都相對(duì)較低，不可否認(rèn)，鋼鐵行業(yè)下游需求持續(xù)低迷是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較低的主要原因，寶鋼3個(gè)指標(biāo)是武鋼的5倍左右，重組后指標(biāo)值有所提高?？梢钥闯?，此次合并為寶鋼帶來(lái)效益，但影響程度不是很大，未來(lái)盈利能力仍有很大的提升空間。

營(yíng)運(yùn)能力分析

從表中可以看出，武鋼的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)于寶鋼來(lái)說(shuō)較高。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，意味著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，資產(chǎn)的利用效率越高，銷貨能力越強(qiáng)。合并后寶鋼的周轉(zhuǎn)率提高，說(shuō)明武鋼的加入提升了寶鋼的銷貨能力，然而總體上總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有待提高。同時(shí)，寶鋼存貨周轉(zhuǎn)率在合并后由2.6788次提高到了3.7321次，說(shuō)明合并重組使企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度有所提高，但短期內(nèi)可能不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力。

成長(zhǎng)能力分析

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率能夠反映出企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的總體增長(zhǎng)狀況。由表六可以看出，寶鋼在重組后總資產(chǎn)增長(zhǎng)率較之前提高了2.4倍，這是武鋼資產(chǎn)總額納入寶鋼的結(jié)果。

而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率由之前的負(fù)增長(zhǎng)到合并之后達(dá)到117.88%，說(shuō)明合并后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不斷提高，計(jì)算2016～2017年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以得出，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在合并后直線上升，這表明此次合并為存續(xù)企業(yè)注入新鮮血液，企業(yè)成長(zhǎng)能力不斷加強(qiáng)。

結(jié)語(yǔ)

寶武合并雖然時(shí)間不夠長(zhǎng)，但由于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合再加上國(guó)資委積極推動(dòng)，整個(gè)龐大的鋼鐵集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

從對(duì)企業(yè)各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析中我們可以得出最終結(jié)論，寶武合并前后財(cái)務(wù)效應(yīng)雖然不太明顯，但整體上趨于1+1>2的發(fā)展趨勢(shì)。這不僅僅是兩個(gè)資產(chǎn)組簡(jiǎn)單組合的結(jié)果，更體現(xiàn)出寶武合并重組的自身成功經(jīng)驗(yàn)是可借鑒的。

（作者單位：東北石油大學(xué)）

【參考文獻(xiàn)】

[1]朱冬花.企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)后果分析——寶鋼換股合并武鋼案例研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2017（12）.