公司治理對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)研究

曹慧平，沙文兵

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

我國(guó)《環(huán)境保護(hù)稅法》2016年12月25日在十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十五次會(huì)議上獲得表決通過(guò)，并于2018年1月1日起實(shí)施。這是中國(guó)第一部推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的單行稅法，環(huán)境保護(hù)稅法實(shí)施后，排污企業(yè)將直接受到經(jīng)濟(jì)約束。毋庸置疑，環(huán)境規(guī)制的加強(qiáng)使環(huán)境得以改善的同時(shí)，也影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，如何實(shí)現(xiàn)環(huán)境質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展雙贏的效果呢？Porter和Van der Linde(1995)提出著名的“波特假說(shuō)”，認(rèn)為嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制能使企業(yè)從長(zhǎng)期利益出發(fā)，加大研發(fā)力度，改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，從而實(shí)現(xiàn)環(huán)境質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙贏。支持波特假說(shuō)的文獻(xiàn)相對(duì)比較豐富[1]。Jaffe和Palmer(1997)、Alpay et al.(2002)、Popp(2004)、Hamamoto(2006)、Ambec(2007)、Lanoie et al.(2010)及我國(guó)學(xué)者趙紅(2007)、李強(qiáng)和聶銳(2009)、蔣伏心和王竹君等(2013)、張倩(2016)等運(yùn)用不同方法，從不同角度對(duì)波特假說(shuō)進(jìn)行了驗(yàn)證，結(jié)論均支持波特假說(shuō)[2][3][4][5][6][7][8][9][10]。也有學(xué)者通過(guò)理論和實(shí)證分析否定了波特假說(shuō)的真實(shí)性[11][12]。

還有部分學(xué)者探討了波特假說(shuō)成立的條件。Ambec and Barla(2002)認(rèn)為波特假說(shuō)在特定的條件下是可以成立的[13]。Sen S.(2015)通過(guò)建立理論模型，運(yùn)用多國(guó)汽車工業(yè)數(shù)據(jù)，得出合理的公司治理結(jié)構(gòu)下嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制會(huì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新[14]。蔡濛萌和薛福根(2016)基于我國(guó)27個(gè)典型工業(yè)行業(yè)面板數(shù)據(jù)，采用GMM方法對(duì)波特假說(shuō)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明環(huán)境規(guī)制提高帶來(lái)的生產(chǎn)率變化具有明顯的行業(yè)異質(zhì)性[15]。沈能和劉鳳朝(2012)認(rèn)為波特假說(shuō)的成立存在地區(qū)差異[16]。江炎駿和楊青龍(2015)的檢驗(yàn)結(jié)果表明地方政府在波特假說(shuō)中起到調(diào)節(jié)作用，政府干預(yù)程度較弱的地區(qū)環(huán)境規(guī)制的技術(shù)效應(yīng)較強(qiáng)，政府干預(yù)程度較強(qiáng)的地區(qū)環(huán)境規(guī)制的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)較弱[17]。陶長(zhǎng)琪和琚澤霞(2015)認(rèn)為波特假說(shuō)的成立受到金融發(fā)展的影響[18]。于金和李楠(2016)以中國(guó)滬深A(yù)股上市的重污染行業(yè)公司為例，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明波特假說(shuō)的成立與企業(yè)性質(zhì)和地區(qū)有關(guān)[19]。

綜上所述，已有研究多集中在宏觀和中觀層面，但從企業(yè)層面研究的文獻(xiàn)較少見。企業(yè)是創(chuàng)新的主體，而公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策具有重要影響。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能在個(gè)人利益和企業(yè)長(zhǎng)期利益之間作出權(quán)衡，對(duì)國(guó)家頒布的政策在權(quán)衡利弊的基礎(chǔ)上再作決策，必要時(shí)會(huì)犧牲個(gè)人利益，以促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。而不完善的公司治理結(jié)構(gòu)則有可能視國(guó)家政策于不顧，僅從個(gè)人利益出發(fā)進(jìn)行決策。環(huán)境規(guī)制能否真正得以貫徹執(zhí)行，能否有效地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，公司治理對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系是否具有調(diào)節(jié)效應(yīng)？從公司治理視角重新審視環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新二者之間的關(guān)系，有助于深化環(huán)境規(guī)制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的微觀層面的解釋，同時(shí)對(duì)完善我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展具有一定的參考意義。

一、理論模型

假設(shè)企業(yè)最終產(chǎn)品為Y,Y的價(jià)格為PY=1由一系列中間投入品i(i∈[0，1])?？偟纳a(chǎn)函數(shù)為：

(1)

其中，xi代表中間投入品，Ai代表最終產(chǎn)品生產(chǎn)率。

最終產(chǎn)品可用于消費(fèi)、中間產(chǎn)品生產(chǎn)的投入和研發(fā)支出，用公式可表示為：

Y=C+X+Z

(2)

其中，C代表消費(fèi)，X表示用于中間產(chǎn)品生產(chǎn)的支出，Z表示總的研發(fā)支出。

設(shè)定最終產(chǎn)品市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，每一種中間產(chǎn)品的價(jià)格等于其邊際生產(chǎn)率，即：

(3)

其中，pi代表投入品i格。

假定每一種中間投入品的市場(chǎng)價(jià)格都是相同的，每一種中間投入品由一個(gè)壟斷廠商生產(chǎn)，需消耗φ單位最終產(chǎn)品、產(chǎn)生z單位污染，每一個(gè)壟斷廠商的生產(chǎn)成本為：

CM=φM+τz

(4)

其中，τ表示單位污染征收的環(huán)境污染稅。

假設(shè)市場(chǎng)中有一競(jìng)爭(zhēng)者生產(chǎn)同類中間產(chǎn)品需要較高的邊際成本且φF>φM，因此壟斷者的中間產(chǎn)品價(jià)格設(shè)定為：

CF=φF+τz

(5)

該價(jià)格可阻止其他競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，將其代入(3)式，那么對(duì)i的需求量為：

(6)

因此，每一部門的壟斷利潤(rùn)為：

(7)

假設(shè)每一部門生產(chǎn)商可自由從事研發(fā)活動(dòng)，i每一個(gè)研發(fā)活動(dòng)都可提高其生產(chǎn)率。假定任何研發(fā)投入都是有效果的且產(chǎn)生創(chuàng)新，投入研發(fā)后最終產(chǎn)品的生產(chǎn)率可表示為γAi(γ>1)。

對(duì)中間產(chǎn)品i進(jìn)行研發(fā)，可使其生產(chǎn)率提高γ，相應(yīng)地需要可變成本γ2Ai/2，固定成本假設(shè)為kjAi(kj>0)。其中，j∈(pm，sm)，代表利潤(rùn)最大化者，sm代表追求股東價(jià)值最大化的公司經(jīng)營(yíng)者。一般來(lái)講，追求股東價(jià)值最大化的公司花費(fèi)的固定成本要比追求利潤(rùn)最大化的公司的固定成本高，因?yàn)榍罢呦啾扔诤笳邥?huì)更看重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生一些額外成本(如對(duì)管理層進(jìn)行培訓(xùn)等)，因此ksm≥kpm。

創(chuàng)新投入和創(chuàng)新幅度的大小與公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。公司經(jīng)營(yíng)者一般期望獲得更多的利潤(rùn)，而公司所有者往往關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期利益，期望實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。因此，我們分兩種情況進(jìn)行討論。

(1)假設(shè)企業(yè)目標(biāo)函數(shù)是利潤(rùn)最大化，則對(duì)其收益進(jìn)行最大化：

(8)

對(duì)(7)式一階求導(dǎo)，可得出創(chuàng)新值：

(9)

對(duì)τ求偏導(dǎo)，可得：

(10)

因此，對(duì)追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)，嚴(yán)格的環(huán)境管制不利于技術(shù)創(chuàng)新。追求利潤(rùn)最大化的企業(yè)，公司治理結(jié)構(gòu)不盡完善，往往只追求眼前利益，較為關(guān)注企業(yè)的短期利益。在嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制下，公司所有者和經(jīng)營(yíng)者會(huì)為短期利益而放棄投入更多的研發(fā)資金，因此不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

假設(shè)1：不完善的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

(2)假設(shè)企業(yè)目標(biāo)函數(shù)是股東價(jià)值最大化。追求股東價(jià)值最大化的企業(yè)，注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，企業(yè)所有者在制定決策時(shí)不會(huì)過(guò)于關(guān)注企業(yè)短期的收益和成本，只要企業(yè)利潤(rùn)能維持企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，企業(yè)所有者愿意把更多的資金投入研發(fā)，以獲取企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，因此πi(γAi)=ksmAi。

追求股東價(jià)值最大化的公司最優(yōu)創(chuàng)新值為：

(11)

對(duì)(10)式中的τ導(dǎo)，可得：

(12)

因此，追求股東價(jià)值最大化的企業(yè)往往專注于公司的長(zhǎng)期利益，具有較好的公司治理結(jié)構(gòu)，能認(rèn)真貫徹執(zhí)行國(guó)家的環(huán)境規(guī)制政策，加大研發(fā)力度，提高技術(shù)創(chuàng)新水平。

假設(shè)2：良好的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說(shuō)明

(一)模型設(shè)定

基于以上的理論分析，本文構(gòu)建如下的回歸模型并對(duì)理論中的假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

RDit=α0+α1RDi，t-1+α2ERi，t+α3Xi，t+εi，t

(13)

其中，RDit表示研發(fā)投入強(qiáng)度，以衡量技術(shù)創(chuàng)新能力，考慮到研發(fā)投入具有連續(xù)性，解釋變量中引入研發(fā)投入強(qiáng)度的滯后一期值；表示環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度；Xi，t代表一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率；下標(biāo)i和t分別表示公司和年份。

為研究公司治理對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在以上模型中我們進(jìn)一步加入公司治理變量(GOVi，t)、環(huán)境規(guī)制變量(ERi，t)與公司治理變量(GOVi，t)的交乘項(xiàng)，以衡量公司治理變量對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，因而構(gòu)建如下的計(jì)量模型：

RDit=β0+β1RDi，t-1+β2ERi，t+β3GOVi，t+β4ERi，t×GOVi，t+β5Xi，t+εi，t

(14)

(二)變量說(shuō)明

1.被解釋變量——技術(shù)創(chuàng)新(RD)。我們采用研發(fā)支出除以營(yíng)業(yè)總收入衡量技術(shù)創(chuàng)新能力。該數(shù)值越大，表示企業(yè)越注重技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)。

表1 環(huán)境信息披露評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)

2.解釋變量——環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度(ER)。鑒于上市公司環(huán)境信息的披露還不完善，環(huán)保支出的具體數(shù)據(jù)存在缺失現(xiàn)象。本文以環(huán)境信息披露指數(shù)作為衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的指標(biāo)，采用上市公司環(huán)境信息披露得分與所有上市公司環(huán)境信息披露得分之和的比值計(jì)算得出。該指數(shù)越高，則表示環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大。

表2 相關(guān)變量的定義

3.調(diào)節(jié)變量——公司治理(GOV)。公司治理一般包括股東、董事會(huì)和激勵(lì)機(jī)制三個(gè)方面。我們采用股權(quán)集中度(SH1)衡量股東，董事會(huì)規(guī)模(BOARD)和獨(dú)立董事比例(INDEP)衡量董事會(huì)，管理層薪酬(PAY)和股權(quán)(STOCK)衡量對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制。

4.控制變量(X)。技術(shù)創(chuàng)新還受到上市公司其他因素的影響。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文設(shè)置公司規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(DEBT)、企業(yè)年齡(AGE)、企業(yè)成長(zhǎng)性(GROW)、地區(qū)(AREA)和年度(YEAR)作為控制變量。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，選取中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》中的制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，時(shí)間跨度為2010～2014年，剔除ST、*ST公司及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，部分缺失數(shù)據(jù)從企業(yè)年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中補(bǔ)足，最終得到 245家公司、共計(jì)1225個(gè)觀察值。

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

本文選取2010～2014年制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)，采用系統(tǒng)GMM方法估計(jì)上述動(dòng)態(tài)模型。由于采用環(huán)境信息披露指數(shù)衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度會(huì)影響技術(shù)研發(fā)的投入。反之，研發(fā)投入越高、技術(shù)創(chuàng)新力度越大的上市企業(yè)，越傾向于在企業(yè)年報(bào)中披露環(huán)保信息，環(huán)保信息披露越完整，因?yàn)檫@有利于塑造公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的良好形象。系統(tǒng)GMM方法能較好地避免由于雙向因果關(guān)系而導(dǎo)致的內(nèi)生性偏誤問(wèn)題。

(一)回歸檢驗(yàn)結(jié)果

1.環(huán)境規(guī)制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的主效應(yīng)。首先對(duì)(13)式進(jìn)行回歸，考慮到不同行業(yè)對(duì)環(huán)境規(guī)制政策的反應(yīng)不同，我們將研究樣本區(qū)分為重污染行業(yè)和輕污染行業(yè)。按照環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》中的規(guī)定，火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)為重污染行業(yè)。據(jù)此，我們從245家公司中選出65家重污染上市公司，5年的數(shù)據(jù)共325個(gè)樣本，其余900個(gè)樣本歸為輕污染行業(yè)。模型(1)是全樣本的回歸，模型(2)是重污染行業(yè)樣本的回歸，模型(3)是輕污染行業(yè)樣本的回歸。

表3 環(huán)境規(guī)制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的主效應(yīng)

注：*** 、** 和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平；括號(hào)中為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。下表同此。

由表3的回歸檢驗(yàn)結(jié)果可知，全樣本和重污染行業(yè)樣本下的環(huán)境規(guī)制對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在正向作用且在5%的水平上顯著，說(shuō)明全樣本和重污染行業(yè)樣本條件下，中國(guó)嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制促進(jìn)了上市公司的技術(shù)創(chuàng)新。頡茂華(2014)指出環(huán)境規(guī)制對(duì)中國(guó)重污染行業(yè)的研發(fā)投入具有一定的促進(jìn)作用，這與表3中模型(2)的估計(jì)結(jié)果是一致的。輕污染行業(yè)中環(huán)境規(guī)制對(duì)研發(fā)投入的影響是正值但不顯著，說(shuō)明我國(guó)環(huán)境規(guī)制政策對(duì)輕污染行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有產(chǎn)生太明顯的作用。

2.公司治理對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)上文對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的回歸結(jié)果可以看出，相對(duì)于輕污染行業(yè)，重污染行業(yè)的回歸結(jié)果比較顯著，因此本部分的公司治理對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)的研究?jī)H以重污染行業(yè)為例。模型(1)、(2)、(3)、(4)和(5)分別是加入公司治理的分變量及各分變量與環(huán)境規(guī)制交叉項(xiàng)之后進(jìn)行回歸的結(jié)果。

(1)股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。由表4可以看出，股權(quán)集中度與環(huán)境規(guī)制的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明上市公司股權(quán)集中度對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，這可能與上市公司的股權(quán)性質(zhì)有關(guān)。我國(guó)上市公司第一大股東的國(guó)有股比重很大，國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)主體大多為各級(jí)政府和主管部門。作為國(guó)家股代表的政府官員任期有限，而嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)成本，為達(dá)到任期內(nèi)的政治目標(biāo)，他們的決策往往建立在利潤(rùn)最大化的基礎(chǔ)上，經(jīng)營(yíng)者更多地從企業(yè)短期利益出發(fā)追求企業(yè)的短期績(jī)效，對(duì)環(huán)境規(guī)制政策往往采取消極的應(yīng)對(duì)措施，很少主動(dòng)進(jìn)行研發(fā)投入，難以從股東價(jià)值最大化的角度制定決策，因此不利于研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，從而假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表4 公司治理對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)(N=325)

(2)董事會(huì)規(guī)模的調(diào)節(jié)效應(yīng)。環(huán)境規(guī)制與董事會(huì)規(guī)模的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。董事會(huì)規(guī)模也影響到環(huán)境規(guī)制創(chuàng)新效用的發(fā)揮，當(dāng)前的董事會(huì)規(guī)模不利于技術(shù)創(chuàng)新的開展。董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大雖可吸收不同專業(yè)背景的人進(jìn)入董事會(huì)，為技術(shù)創(chuàng)新出謀劃策，但在我國(guó)董事會(huì)往往被控股股東操控，內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重，董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的正面作用往往得不到有效發(fā)揮，反而增加了溝通和管理成本，在嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)成本增加，不利于技術(shù)創(chuàng)新的投入。董事會(huì)規(guī)模越大，越不利于從長(zhǎng)期利益出發(fā)作出的決策，因此假設(shè)1得到驗(yàn)證。

(3)獨(dú)立董事的調(diào)節(jié)效應(yīng)。獨(dú)立董事與環(huán)境規(guī)制的交乘項(xiàng)系數(shù)為正且不顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不明顯。公司經(jīng)營(yíng)者在制定政策時(shí)迫于環(huán)境規(guī)制和獨(dú)立董事監(jiān)管的外在壓力，會(huì)傾向于維護(hù)股東利益，追求股東利益最大化，環(huán)境規(guī)制政策能得到認(rèn)真貫徹執(zhí)行，主動(dòng)增加研發(fā)投入，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。在我國(guó)，擔(dān)任獨(dú)立董事的人大多是經(jīng)濟(jì)管理方面的專家(學(xué)者)兼任，對(duì)公司的實(shí)際運(yùn)作并不十分了解，在董事會(huì)上也沒(méi)有太多的發(fā)言權(quán)，相對(duì)于公司控股股東和董事會(huì)高層管理人員，他們提出的決策和建議往往引不起足夠的重視。由于獨(dú)立董事在我國(guó)發(fā)展還不夠完善，所以效果不是太明顯。

(4)管理層薪酬和持股比例的調(diào)節(jié)效應(yīng)。管理層薪酬激勵(lì)對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。企業(yè)管理層出于個(gè)人利益的考慮而往往忽視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，追求任期內(nèi)個(gè)人價(jià)值最大化。為減輕代理問(wèn)題、避免損害股東利益，股東會(huì)在管理層薪酬上采取一定的激勵(lì)措施，使企業(yè)管理層與股東利益保持一致、個(gè)人目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)一致，這樣有利于管理層從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展考慮來(lái)制定企業(yè)決策，提高研發(fā)投資，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系也具有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。其原因可能是面對(duì)國(guó)家越來(lái)越嚴(yán)格的環(huán)保政策，企業(yè)愈加重視環(huán)境保護(hù)。作為企業(yè)決策和戰(zhàn)略的實(shí)施者，管理層的積極性和主動(dòng)性能否被調(diào)動(dòng)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。而給予管理層股權(quán)激勵(lì)能激勵(lì)其從股東利益最大化出發(fā)，更多地關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，積極應(yīng)對(duì)環(huán)境規(guī)制，加大技術(shù)創(chuàng)新的投入，以抵消環(huán)境規(guī)制帶來(lái)的不利影響。因此，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

環(huán)境規(guī)制與公司治理各變量的交乘項(xiàng)與技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的回歸結(jié)果表明，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制使經(jīng)營(yíng)者更多地從企業(yè)短期利益出發(fā)，減少研發(fā)投入，不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。但若能建立長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制、完善公司治理結(jié)構(gòu)，則嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制會(huì)激發(fā)經(jīng)營(yíng)者和股東的創(chuàng)新意識(shí)，增加研發(fā)投入。因此，良好的公司治理結(jié)構(gòu)能強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)，對(duì)其起到正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

四、結(jié)論與啟示

本文從企業(yè)追求不同的目標(biāo)函數(shù)入手，建立環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新的一般理論模型，并選取2010～2014年制造業(yè)上市公司為研究樣本，探討公司治理對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，我國(guó)上市公司第一大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模會(huì)弱化環(huán)境規(guī)制的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)，獨(dú)立董事對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)不明顯，管理層薪酬和股權(quán)激勵(lì)對(duì)環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。因此，在嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制下，應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu)，以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)，加大技術(shù)創(chuàng)新力度，充分發(fā)揮公司治理的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

1.加快現(xiàn)代公司制度改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)。適當(dāng)提高其他股東股權(quán)比例，形成股權(quán)制衡機(jī)制，避免股權(quán)集中導(dǎo)致的短視行為。強(qiáng)化董事會(huì)的監(jiān)督機(jī)制，加大獨(dú)立董事比例，防止控股股東及管理層的內(nèi)部控制損害公司整體利益。建立企業(yè)的長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者都以企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展為目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。將環(huán)境績(jī)效考核納入企業(yè)績(jī)效考核體系，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

2.制定合理的環(huán)境規(guī)制政策。制定與現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)相匹配的環(huán)境規(guī)制政策，既不能盲目追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度而忽視環(huán)境質(zhì)量，也不可為保障環(huán)境質(zhì)量而制定過(guò)于嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策。如果環(huán)境規(guī)制政策超過(guò)企業(yè)實(shí)際承受能力，公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)弱化環(huán)境規(guī)制的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)，不僅達(dá)不到追求長(zhǎng)期利益最大化的目的，短期利益也會(huì)受到影響。

3.加大政府對(duì)企業(yè)的扶持力度。嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)成本，在公司治理還不完善的情況下，為避免企業(yè)單純追求利潤(rùn)最大化，政府需加大對(duì)環(huán)保投入的財(cái)政補(bǔ)貼，降低研發(fā)成本，彌補(bǔ)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。

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