中國經(jīng)濟轉型背景下金融與實體經(jīng)濟發(fā)展的合理對接

劉琪

[摘要]近年來，由于受全球金融危機、歐債危機等國際環(huán)境及我國國內市場機制體制不完善等因素影響，我國實體經(jīng)濟在一定程度上出現(xiàn)了增長放緩、效益下滑，面臨著經(jīng)濟下行壓力加大的風險。當前，我國正處于社會、經(jīng)濟全面轉型的關鍵期，需要金融助力經(jīng)濟轉型。針對金融如何支持實體經(jīng)濟發(fā)展，在經(jīng)濟轉型時期與實體經(jīng)濟合理對接，建立多層次的資本市場提出：對于傳統(tǒng)企業(yè)可采取銀行貸款及債券、主板等融資方式；對于成長型企業(yè)可采取私募股權融資的方式；對于初創(chuàng)型企業(yè)可采取風險投資的融資方式。

[關鍵詞]新常態(tài)；經(jīng)濟轉型；實體經(jīng)濟；金融支持

一、世界經(jīng)濟分化成為新常態(tài)

近年來，國際經(jīng)濟發(fā)生深刻變化，國際格局和國際秩序加速調整，全球經(jīng)濟增長不平衡問題日漸突出，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體內部經(jīng)濟增長分化不斷加劇。在過去的36年，我們實行改革開放，推行一系列的經(jīng)濟政策，使得我國的GDP從3650億左右迅速增長到去年的56萬億。

此外，我國的經(jīng)濟增速已經(jīng)從超高速增長水平變?yōu)橹懈咚僭鲩L，即我們所說的“新常態(tài)”。長期以來持續(xù)的高速增長也不符合經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，注定不能持久。世界著名統(tǒng)計史專家安格斯·麥迪森在其專著《世界經(jīng)濟千年史》中研究了世關于世界經(jīng)濟的”千年統(tǒng)計”。

通過對全球主要經(jīng)濟體一百多年的GDP的年增長率統(tǒng)計數(shù)據(jù)我們可以看到，工業(yè)革命帶來的不僅是生產(chǎn)技術和生產(chǎn)關系的變革，還有經(jīng)濟增長速度的變化，第三次工業(yè)革命對于經(jīng)濟增長的影響比前兩次增加了一倍。此外，進入21世紀以來，全球主要經(jīng)濟體的GDP增速基本處于下降趨勢，也就是說，經(jīng)濟下行也不是中國特有的問題，是全球面臨的共性問題。

面對經(jīng)濟下行的壓力，特別是2008年金融危機發(fā)生之后，世界各國都做出了或多或少的政策改變來應對金融危機的影響。首先，以美國和英國為代表的部分發(fā)達國家在國際金融危機后經(jīng)濟恢復較為迅速。盡管受2008年金融危機影響最大，但快速靈活的經(jīng)濟應對政策使其經(jīng)濟金融體系迅速修復，消費者信心逐步恢復，失業(yè)率穩(wěn)步下降，經(jīng)濟增速基本回升。其次，歐元區(qū)與日本等國家經(jīng)濟增長相對滯緩。歐元區(qū)的高失業(yè)率與低經(jīng)濟增長率嚴重阻礙了其經(jīng)濟的恢復和發(fā)展，而由此引發(fā)的通貨緊縮問題也難以解決，再加上金融市場的動蕩以及歐元區(qū)外出口市場的萎縮使得其經(jīng)濟發(fā)展舉步維艱。日本經(jīng)濟在“安倍經(jīng)濟學”推行的金融政策、財政政策和結構性改革這“三支箭”的作用下并無顯著改善，此外，人口老齡化、創(chuàng)新動力缺乏等問題難以在短期內化解，致使日本經(jīng)濟同歐元區(qū)一樣呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)。再者，主要新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長也出現(xiàn)明顯分化。一方面，中國政府采取了四萬億的強刺激政策，但是并沒有使得經(jīng)濟增速上升，現(xiàn)階段中國經(jīng)濟增速已經(jīng)放緩，印度也大體相同。另一方面，巴西、俄羅斯和南非則正在經(jīng)歷無法避免的經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟增長率在零點徘徊。

二、中國經(jīng)濟體制轉型

當前，世界經(jīng)濟總體上仍處在國際金融危機后的深度調整之中，主要經(jīng)濟體走勢分化，一些新興經(jīng)濟體經(jīng)濟震蕩加劇。在此背景下，包括中國在內的新興經(jīng)濟體如何促進經(jīng)濟轉型，形成可持續(xù)發(fā)展的新動力，已成為各方關注的焦點。我國經(jīng)濟雖說進入了新常態(tài)，但是并不意味著當前經(jīng)濟下行的趨勢是正常的，我國經(jīng)濟仍亟待轉型。從產(chǎn)業(yè)基礎現(xiàn)狀來看，中小微企業(yè)雖然在規(guī)模上不如大型企業(yè)，卻在國家經(jīng)濟中發(fā)揮巨大作用，時至今日，我們依然依靠中小微企業(yè)“五六七八九”的貢獻：50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的產(chǎn)品創(chuàng)新，80%以上的就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。我國企業(yè)結構以實體經(jīng)濟為主導，實體經(jīng)濟的希望在中小微企業(yè)，但是我國資本供給依然是以銀行間接融資為主導，小微企業(yè)一直面臨著融資難的問題。中國現(xiàn)在正處于經(jīng)濟轉型的艱難期，轉型問題的關鍵在于政府要把政府的需求重新轉移到實體經(jīng)濟上，把實體經(jīng)濟的需求體現(xiàn)出來進而助力國家供給側改革，使供給通過技術和資金真正的對接到實體經(jīng)濟，否則房地產(chǎn)既安全又高收益，銀行為什么不做房地產(chǎn)，所有的資金流經(jīng)過渠道轉換最終又回到了房地產(chǎn)。

三、金融與實體經(jīng)濟的合理對接

金融需要服務于實體經(jīng)濟，并與之合理對接，一旦與實體經(jīng)濟脫軌便會使經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生扭曲。我國GDP規(guī)模約60多萬億，而銀行資產(chǎn)達180多萬億，約實體經(jīng)濟規(guī)模的3倍，相比于美國銀行業(yè)資產(chǎn)不到其GDP的1倍的發(fā)展現(xiàn)狀而言，中國銀行業(yè)規(guī)模已明顯過大。因此，在我國經(jīng)濟轉型的關鍵時期，在深化金融體制改革的背景下，金融與實體經(jīng)濟合理對接，建立多層次的資本市場顯得尤為重要。針對不同類型的企業(yè)我們提出了不同的金融對接方式，具體有：

（一）傳統(tǒng)企業(yè)：銀行貸款及債券、主板等

傳統(tǒng)企業(yè)即勞動力密集型的，以制造加工為主，成長性較差但穩(wěn)定性較高。這些企業(yè)經(jīng)營發(fā)展比較穩(wěn)定，盈利能力和抵押能力的較高，信用記錄較為完善，市場風險和技術風險較低，符合銀行貸款對于企業(yè)征信、抵押的需求，而且銀行貸款相對來說成本較低，特別是大型傳統(tǒng)企業(yè)已經(jīng)具有一定的商譽，其在銀行貸款時可獲得各種優(yōu)惠的貸款機會。

（二）成長型企業(yè)：私募股權融資

私募股權融資是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

1、私募股權投資的特點

（1）資金籌集具有私募性與廣泛性。私募股權投資資金主要通過非公開方式面向少數(shù)機構投資者或個人募集，其銷售、贖回都是通過私下與投資者協(xié)商進行的且其資金來源廣泛，一般有個人、風險基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金和保險公司等。

（2）對投資目標企業(yè)融合權益性的資金支持和管理支持。私募股權基金多采用權益投資方式，對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權。私募股權投資者通常參與企業(yè)的管理，包括參與到企業(yè)的董事會中，策劃追加投資和海外上市，幫助制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃，監(jiān)控財務業(yè)績和經(jīng)營狀況，協(xié)助處理企業(yè)危機事件。endprint

2、私募股權投資支持成長型企業(yè)發(fā)展

成長型企業(yè)即分工深化和技術提升的行業(yè)，比如醫(yī)藥、環(huán)保、信息技術等。成長性較高，但往往成立時間短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出。私募股權融資可以在以下幾個方面給予成長型企業(yè)金融支持：

（1）穩(wěn)定資金來源：成長型企業(yè)往往成立時間短規(guī)模小難以獲得銀行貸款，而且銀行貸款要求抵押擔保，收取利息，附加限制性契約條款，并可能在企業(yè)短期還款困難時取消貸款，給貸款企業(yè)造成財務危機。和貸款不同，私募股權融資增加所有者權益，而不是增加債務，因此私募股權融資會加強企業(yè)的資產(chǎn)負債表，提高企業(yè)的抗風險能力。

（2）高附加值服務：私募股權基金的合伙人都是資深的企業(yè)家和投資專家，他們的專業(yè)知識，管理經(jīng)驗以及廣泛的商業(yè)網(wǎng)絡能夠幫助企業(yè)成長。私募股權基金投資企業(yè)后，成為了企業(yè)的所有者之一，私募股權基金會盡其所能來幫助企業(yè)成長。

（3）降低財務成本：發(fā)達國家企業(yè)的CFO的一個重要職責就是設計最優(yōu)的企業(yè)資本結構，從而降低財務成本。通過股權融資和債權融資的合理搭配，企業(yè)不僅可以降低財務風險，而且可以降低融資成本。獲得私募股權融資后的企業(yè)會有更強的資產(chǎn)負債表，會更加容易獲得銀行貸款，進而降低貸款成本。

（三）初創(chuàng)型企業(yè)：風險投資

風險投資源于美國，也是在美國發(fā)展興盛。在美國，已經(jīng)形成了一整套的系統(tǒng)化的投融資市場體系，并對美國的高科技產(chǎn)業(yè)和整個經(jīng)濟增長產(chǎn)生了巨大的推動作用。根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。在我國風險投資是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當。

比較一下風險投資機制與銀行貸款的差別可以歸納為以下幾點：首先，銀行貸款講安全性，回避風險，一般投向成長和成熟階段的企業(yè)：而風險投資卻偏好高風險項目，追逐高風險后隱藏的高收益。其次，銀行貸款以流動性為本；而風險投資卻不然，其在相對不流動中尋求增長。再看初創(chuàng)型企業(yè)的特點：多為試探性尋求市場機會型企業(yè)，企業(yè)質量參差不齊，企業(yè)團隊初建，項目處于初級階段，資金缺乏且極不穩(wěn)定，但是一旦成功有較大的爆發(fā)力。首先對于初創(chuàng)型企業(yè)而言，其開發(fā)項目在技術研發(fā)、擴大生產(chǎn)、市場營銷等環(huán)節(jié)都不完善，很難獲得銀行等金融機構的貸款，而風險投資的高風險性風險投資相比于銀行貸款，不需要財產(chǎn)抵押。其次，風險投資的流動性不高，投資期限長，資金流供給穩(wěn)定。對于初創(chuàng)型企業(yè)來說，風險投資可以滿足其對技術創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、組織營銷等各環(huán)節(jié)以及不同發(fā)展階段對資金的需求。銀行貸款則難以滿足這種少量多次的資金需求。再者，風險投資是一種權益資本，對于風險投資的投資人來說，安全性和回報率是其首要考慮的因素，因此投資人會積極參與企業(yè)經(jīng)營管理，為企業(yè)發(fā)展提供指導建議。

由此可見，風險投資是現(xiàn)階段初創(chuàng)型企業(yè)的較為有效的融資方式，現(xiàn)在，中國已經(jīng)成為規(guī)模僅次于美國的全球第二大風投大國，根據(jù)2016年9月在上海舉辦的“浦江創(chuàng)新論壇”的最新數(shù)據(jù)顯示，中國2015年風險投資管理資本總量達到6653.3億元且1/3投到種子期和起步期，占GDP總量0.96%，相比較而言，同期美國風險投資管理資本總額為1653億美元，占GDP總量的0.96%，可見中國風投在行業(yè)規(guī)模上僅次于美國，且在經(jīng)濟總量中的占比與美國不相上下，中國已經(jīng)成為名副其實的風險投資大國。但這對于中小微企業(yè)特別是初創(chuàng)型企業(yè)來說已經(jīng)是一個良好的發(fā)展契機了，我國風險投資市場的逐步完善，我國實體經(jīng)濟的發(fā)展能力也會隨之增強。endprint