上市公司并購重組中業(yè)績承諾問題解析

摘 要：隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市公司并購重組也在逐漸增多，傳媒、電影等公司也開始采取了借殼上市的方法，展現(xiàn)出了較大的業(yè)績承諾。但是真正完成業(yè)績承諾的卻并不多，對并購公司也產(chǎn)生出了相應(yīng)的影響。基于此本文針對上市公司并購重組中的業(yè)績承諾問題進(jìn)行了簡要闡述，并提出幾點(diǎn)個人看法，僅供參考。

關(guān)鍵詞：上市公司；并購重組；業(yè)績承諾；問題分析

中圖分類號：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2095-4379-（2017）29-0144-02

作者簡介：方淼誼（1990-），女，漢族，本科，任職于中國五礦集團(tuán)公司，研究方向：上市公司并購重組、信息披露。

業(yè)績承諾主要是從股權(quán)分置改革階段發(fā)展起來的，但是受到一些不法分子的影響，將市場操縱以及利益輸送等違法行為披上了“股價管理，市值管理”的外衣，不僅影響到了市場的秩序，同時也對投資者的利益產(chǎn)生出了影響?？梢哉f上市公司并購重組業(yè)績承諾爽約后，投資者的風(fēng)險不斷加大了。

一、業(yè)績承諾高的原因

（一）業(yè)績承諾

對于業(yè)績承諾來說，本質(zhì)上其實就是對賭協(xié)議，也就是說雙方在實現(xiàn)融資或是并購協(xié)議后對未來的不確定性所達(dá)成的合約。且在并購重組中業(yè)績承諾往往是投資公司在一定時期中的經(jīng)營業(yè)績?nèi)绻荒苓_(dá)到投資雙方在事前約定的金額，就要向指定的第三方進(jìn)行一定的補(bǔ)償。通過對并購研究進(jìn)行調(diào)查可以看出，目標(biāo)公司中的股東成為了并購中的獲利者，而收購股東的短期或是長期受益就會受到一定的損害。

（二）微觀

第一，避免自身的利益出現(xiàn)損傷。在并購重組中定價以及業(yè)績承諾協(xié)議的簽訂其實就是并購與被并購方的博弈，為了避免標(biāo)的公司在并購過程中提高估值增加未來收入，而對上市公司產(chǎn)生影響，所以在并購中就會約定一定期限的業(yè)績，如果標(biāo)的公司并沒有帶來相應(yīng)的收益，就需要給予一定的補(bǔ)償。第二，套現(xiàn)動機(jī)。在這一動機(jī)下，公司中的大股東為了實現(xiàn)收益的目的或是規(guī)避一些位置的風(fēng)險而采取了出售股份的方法，而業(yè)績承諾制度則被運(yùn)用到推高并購交易標(biāo)的估值，但是在這一估值的影響下，又會造成上市公司的股價提高。標(biāo)的公司中的原有股東借助出售資產(chǎn)等方式來得到超額的收益，而上市公司中的股東也可以借助質(zhì)押等方法來得到資金，但是通過提供一定期限內(nèi)的業(yè)績承諾，并不會關(guān)注后期的業(yè)績實際情況，甚至一些并沒有從后期并購整合情況上來進(jìn)行非內(nèi)息，這樣也就出現(xiàn)了相關(guān)主題會借助股價來出售股票，從而獲取到經(jīng)濟(jì)利益。第三，盈余管理。開展盈余管理可以避免上市后發(fā)生虧損造成退市的風(fēng)險[1]。

（三）中觀

第一，行業(yè)特質(zhì)。綜合分析可以看出，不同的行業(yè)中有著各自不同的特點(diǎn)，所以業(yè)績承諾上實現(xiàn)的難易程度也存在著一定的不同。如在一些鋼鐵或是煤礦行業(yè)中，很容易受到國內(nèi)外的宏觀應(yīng)急影響，從而造成產(chǎn)能過剩等問題，加之受到經(jīng)濟(jì)低迷等因素的影響，想要實現(xiàn)承諾業(yè)績有著一定的難度。對于風(fēng)電行業(yè)來說，受到技術(shù)上不確定性的影響，也就加大了業(yè)績承諾的難度?，F(xiàn)階段的并購重組業(yè)績承諾中，難以實現(xiàn)業(yè)績承諾的行業(yè)大多以重資產(chǎn)行業(yè)為主。第二，行業(yè)周期。對于每一個產(chǎn)業(yè)來說，都有著一定的生命周期。一般來說可以將其分為初創(chuàng)、成長、成熟以及衰退階段。且對于鋼鐵以及煤礦等比較傳統(tǒng)的行業(yè)來說，也存在著極為明顯的周期性，而對于影視以及傳媒等行業(yè)來說，其周期性卻并不明顯。周期性行業(yè)在并購公司中存在著動力不足的現(xiàn)象，所以常常借助外延并購等方法來提高自身的規(guī)模，從而實現(xiàn)業(yè)績增長的目標(biāo)。但是受到輕資產(chǎn)性質(zhì)等因素的影響，使得炒作現(xiàn)象逐漸增多，這樣也就加大了競爭力，并購公司也開始注重高額的業(yè)績承諾[2]。

（四）宏觀

第一，法律規(guī)范。隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，已經(jīng)出臺了相關(guān)的法律法規(guī)來規(guī)范上市公司在并購重組中的業(yè)績承諾，與一些大股東進(jìn)行對比可以看出，中小股東很容易受到信息不對稱的風(fēng)險，這樣也就造成了中小股東處于弱勢思維中。我國政策制定的目的就是要保護(hù)投資者的利益，尤其是對于中小投資者來說的。第二，監(jiān)管環(huán)境。通過調(diào)查可以看出，一些法律監(jiān)管部門中對并購重組中的業(yè)績承若違規(guī)情況很少進(jìn)行監(jiān)管，加之受到違法成本低等因素的影響，使得交易雙方很容易在業(yè)績承諾中出現(xiàn)逃避或是修改等問題，為了滿足審批的要求，上市公司從主觀與客觀的角度上都采取了浮夸業(yè)績等方法。但是從實質(zhì)上來說，卻存在著事前審批嚴(yán)格、事中監(jiān)管，事后檢查不足等問題[3]。

二、業(yè)績承諾難以實現(xiàn)所造成的影響

（一）對上市經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響

在高溢價收購的影響下，使得巨額商譽(yù)不斷出現(xiàn)，這樣也就使得標(biāo)的公司的業(yè)績出現(xiàn)了“大變臉”的情況，不僅難以提高上市公司中的經(jīng)營業(yè)績，同時也造成了商譽(yù)減值等問題，從而使得上市公司出現(xiàn)了巨額虧損的現(xiàn)象。

（二）中小股東利益上的損傷

并購公司借助并購重組來炒作股價，以此來從二級市場中實現(xiàn)減持套現(xiàn)的目標(biāo)。如對于某傳媒公司來說，借助炒作熱門題材手游行業(yè)以此來對并購公司提出了一定年限中的業(yè)績承諾，雖然有效的提高了傳媒公司中的股價，但是卻直接損害了中小股東的收益[4]。

（三）對上市公司的形象產(chǎn)生了影響

過度的業(yè)績承諾對于并購企業(yè)來說，想要真正實現(xiàn)是存在著較大難度的，同時也會增大并購企業(yè)中出現(xiàn)違約的風(fēng)險，并造成上市公司面臨訴訟或是被相關(guān)部門查處等風(fēng)險，從而對上市公司的社會形象產(chǎn)生出了嚴(yán)重的影響。如某并購公司中業(yè)績承諾并沒有達(dá)到相應(yīng)的要求，從而被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，同時其所并購重組的公司股東因為涉及到了財務(wù)訴訟案而未能按照規(guī)定來履行業(yè)績承諾，所以公安部門也開展了相應(yīng)的調(diào)查。最終造成了企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)了全面停滯的現(xiàn)象，對相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也產(chǎn)生出了一定的影響。此外，對于上市公司來說，其股價也被立案調(diào)查從而出現(xiàn)了下跌的現(xiàn)象，不僅對公司中的社會產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，同時也對股東利益等方面出現(xiàn)了損害。endprint

（四）其他方面上的影響

對于被并購的公司業(yè)績來說，由于未能滿足業(yè)績承諾，從而對上市公司產(chǎn)生出了多方面的影響，股權(quán)的爭奪以及員工的穩(wěn)定性等方面。如由于公司大股東并沒有實現(xiàn)業(yè)績承諾從而造成了某公司出現(xiàn)了股權(quán)之爭問題，同時也引發(fā)了股權(quán)拍賣等現(xiàn)象，不僅對公司經(jīng)營產(chǎn)生出了影響，同時也對企業(yè)文化等方面產(chǎn)生出了嚴(yán)重的損傷。

三、政策建議

（一）建立出完善的業(yè)績承諾履行制度

通過調(diào)查可以看出，現(xiàn)階段的上市公司在業(yè)績承諾難以滿足實際要求后，就出現(xiàn)了隨意變更業(yè)績承諾的現(xiàn)象，如將公司中的股份補(bǔ)償轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金補(bǔ)償，或是將逐年補(bǔ)償轉(zhuǎn)變?yōu)槔鄯e補(bǔ)償，從而延長承諾的期限等，可以說在這種現(xiàn)象下，對公司中的中小股東利益產(chǎn)生出了嚴(yán)重的影響。因此，針對這一現(xiàn)象，證監(jiān)會就要及時做好研究與分析工作，建立出相應(yīng)的制度，以此來對上市公司出要求，促使其嚴(yán)格按照業(yè)績承諾來進(jìn)行，并結(jié)合實際完成情況設(shè)定相應(yīng)的股份鎖定期[5]。

（二）提高信息披露與監(jiān)管力度

相關(guān)部門要做好事中與事后監(jiān)察工作，對于存在明顯炒作特點(diǎn)的并購重組來說，就要做好調(diào)查工作。業(yè)績預(yù)測主要體現(xiàn)在投資者對標(biāo)的公司的實際發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)計，所以相關(guān)法律也要將主動權(quán)交還與投資者手中。對于業(yè)績承諾的體現(xiàn)來說，也要從法律約束的角度上來進(jìn)行。

（三）中小股東的參與

一旦業(yè)績承諾難以履行就會直接影響到中小股東的權(quán)益，所以在實際中就要發(fā)揮出中小股東在并購重組中的權(quán)利，以此來確保定價以及交易等方面的公平性，同時中小股東也要正確面對業(yè)績承諾，避免出現(xiàn)過度相信其保護(hù)作用。

四、結(jié)語

綜上所述可以看出，由于受到并購重組業(yè)績不能兌現(xiàn)的影響，不僅會造成公司中的股價出現(xiàn)下跌，同時也會激化股東之間的矛盾，對公司的正常發(fā)展產(chǎn)生影響。因此，在實際中相關(guān)部門就要強(qiáng)化好各個環(huán)節(jié)，對業(yè)績承諾進(jìn)行整治，以此來保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

[ 參 考 文 獻(xiàn) ]

[1]劉俊蘭.上市公司并購重組中業(yè)績承諾問題探討[J].北方經(jīng)貿(mào)，2016（11）：142-143.

[2]龐曉麗，米艷弟，李卉等.上市公司企業(yè)并購中的業(yè)績承諾[J].品牌研究，2015（11）：67.

[3]鄧秋玲.企業(yè)并購重組中業(yè)績承諾的風(fēng)險識別與應(yīng)對[J].西部財會，2016（04）：28-30.

[4]方重.程楊.肖媛.并購重組業(yè)績承諾的現(xiàn)況與監(jiān)管[J].清華金融評論，2016（10）：73-79.

[5]楊加利.我國上市公司并購重組面臨的新問題與建議[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，2015（11）：269-270.endprint