改進(jìn)的杜邦分析體系及其應(yīng)用

陳虹宇

[提要] 隨著經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的發(fā)展，傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系已不能完全滿足企業(yè)對財務(wù)分析的需求。本文基于杜邦分析法的部分缺漏之處進(jìn)行改進(jìn)，以上海醫(yī)藥為例進(jìn)行應(yīng)用，為完善杜邦分析體系提出建議。

關(guān)鍵詞：杜邦分析；企業(yè)發(fā)展能力；現(xiàn)金流量；財務(wù)風(fēng)險；上海醫(yī)藥

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年6月15日

一、杜邦分析體系簡述

杜邦分析體系指根據(jù)各主要財務(wù)比率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財務(wù)分析指標(biāo)體系，綜合分析企業(yè)財務(wù)狀況的方法，核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，它由反映企業(yè)盈利狀況、財務(wù)狀況和營運狀況的比率有機(jī)結(jié)合而成，共同組成一個完整的指標(biāo)體系：第一層次：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)，該層次反映的是企業(yè)資產(chǎn)盈利能力和償債能力；第二層次：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，該層次反映的是企業(yè)的盈利能力、營運能力和償債能力。

二、杜邦分析體系現(xiàn)有缺陷

（一）缺乏對長期發(fā)展能力的分析。發(fā)展能力在企業(yè)的各項能力中居于核心的地位，決定著企業(yè)價值最大化財務(wù)目標(biāo)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實現(xiàn)。杜邦分析體系對于企業(yè)的全面財務(wù)評價過分重視短期財務(wù)結(jié)果，可能會助長管理者的短期行為。

（二）忽視對現(xiàn)金流量表的分析。杜邦分析體系側(cè)重于對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表指標(biāo)的分析，忽略現(xiàn)金流量表的分析，使得分析結(jié)果具有一定的片面性，現(xiàn)金流量表不同于利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表以權(quán)責(zé)發(fā)生制為標(biāo)準(zhǔn)來歸集收入與支出，它遵循收付實現(xiàn)制，從不同角度反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。對其進(jìn)行分析可以從動態(tài)上了解企業(yè)現(xiàn)金變動情況和變動原因，判斷企業(yè)獲現(xiàn)能力，評價盈利質(zhì)量。

（三）財務(wù)風(fēng)險反映不全面。財務(wù)風(fēng)險是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)資金運動的必然產(chǎn)物，杜邦分析體系側(cè)重于凈資產(chǎn)收益率的考核，這將有可能導(dǎo)致財務(wù)信息使用者過分運用資產(chǎn)負(fù)債率，利用提高資產(chǎn)負(fù)債率水平而達(dá)到提高凈資產(chǎn)收益率的效果，導(dǎo)致財務(wù)杠桿的效用被過度夸大，資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)杠桿效應(yīng)以及企業(yè)面臨的償債壓力呈正相關(guān)關(guān)系，因而就此產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險也就會越大。

三、杜邦分析體系的改進(jìn)

（一）加入企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)

1、總資產(chǎn)增長率=本年初總資產(chǎn)增加額/年初資產(chǎn)總額，表明企業(yè)規(guī)模增長水平對企業(yè)發(fā)展后勁的影響，指標(biāo)越高，資產(chǎn)經(jīng)營擴(kuò)張規(guī)模的速度越快。

2、股東權(quán)益增長率=本期股東權(quán)益增加額/期初股東權(quán)益，股東權(quán)益的增加反映了股東財富的增加，股東權(quán)益增長率越高，表明企業(yè)股東權(quán)益增加的越多。

3、收入增長率=本年營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額，企業(yè)的銷售情況越好，說明其在市場所占的份額越多，企業(yè)生存和發(fā)展的空間就越大。

4、凈利潤增長率=本期營業(yè)利潤增加額/上期營業(yè)利潤，凈利潤是企業(yè)成長性的基本表現(xiàn)，計算公式：凈利潤增長率=本期凈利潤增加額/上期凈利潤，同時為更好地考察利潤的成長性，還應(yīng)分析營業(yè)利潤增長率指標(biāo)。

（二）引入現(xiàn)金流量財務(wù)比率指標(biāo)

1、現(xiàn)金流動負(fù)債率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/平均流動負(fù)債，基于流動性分析的指標(biāo)，反映企業(yè)通過經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金短期償還流動負(fù)債的能力，它能充分體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入可以在多大程度上保證當(dāng)期流動負(fù)債的償還。

2、銷售獲現(xiàn)比率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入，資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/資產(chǎn)平均余額，基于獲取現(xiàn)金能力分析的指標(biāo)，前者反映企業(yè)通過銷售獲取現(xiàn)金的能力，后者反映企業(yè)單位資產(chǎn)（投資）創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，同時作為前者的補(bǔ)充，反映企業(yè)利用資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力。

3、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤，基于獲取盈利能力質(zhì)量分析的指標(biāo)，反映凈利潤現(xiàn)金保證性。

（三）引入財務(wù)杠桿系數(shù)。引入財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）后，杜邦財務(wù)分析體系改進(jìn)為：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×1/財務(wù)杠桿系數(shù)，其中，息稅前利潤（EBIT）=凈利潤+所得稅+利息，DFL=EBIT/（EBIT-利息費用）。財務(wù)杠桿系數(shù)作為權(quán)益乘數(shù)的抵減項目，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比重增加時，權(quán)益乘數(shù)就會上升，同時引起財務(wù)杠桿系數(shù)的上升，從而抵減權(quán)益乘數(shù)變動的影響，使得杜邦財務(wù)分析體系能夠起到減少企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的作用。

四、改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系在上海醫(yī)藥財務(wù)報告分析中的應(yīng)用

（一）上海醫(yī)藥簡要介紹。上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司，滬港兩地上市的大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，國內(nèi)醫(yī)藥工商業(yè)的龍頭企業(yè)，分銷、零售、工業(yè)三大業(yè)務(wù)整體實力均位列國內(nèi)前茅。主營業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥研發(fā)與制藥、分銷與零售，2016年營業(yè)收入1，208億元，公司綜合排名位居全國前列。

（二）基于改進(jìn)的杜邦分析體系的上海醫(yī)藥財務(wù)報告分析

1、發(fā)展能力分析。從表1總趨勢來看，上海醫(yī)藥的發(fā)展能力指標(biāo)呈現(xiàn)波動較小的平穩(wěn)態(tài)勢，發(fā)展能力良好。其中，總資產(chǎn)增長率波動下降，總資產(chǎn)增加幅度減小，速度變慢，值得一提的是，2014年、2015年及2016年這三年的股東權(quán)益增加額占資產(chǎn)增加額的比重分別為26.13%、27.08%和36.04%，占比較低但有連年上升趨勢，說明雖然資產(chǎn)增長的大部分來源于負(fù)債的增加但仍然呈現(xiàn)較好的優(yōu)化態(tài)勢。收入增長率下降略有回升，高于資產(chǎn)增長率，表明銷售的增長并不依賴于投資的追加，企業(yè)在銷售方面具有良好的成長性。營業(yè)利潤增長的速度維持平穩(wěn)上升態(tài)勢，凈利潤增長率則不然，2016年甚至低于行業(yè)平均水平4%左右，因為營業(yè)外收入的增加幅度小于營業(yè)外支出，導(dǎo)致凈利潤增長率表現(xiàn)平平。股東權(quán)益增長率得益于凈利潤的增長帶來的企業(yè)自身留存收益增加，保持連年上升態(tài)勢，表明該企業(yè)資本積累能力強(qiáng)，具有深厚的發(fā)展?jié)摿Α＃ū?）

2、現(xiàn)金流量指標(biāo)分析。如表2所示，現(xiàn)金流動負(fù)債率三年來波動上升，但仍然呈現(xiàn)較低水平，表明企業(yè)依靠生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金滿足不了償債的需要，必須依靠其他方式取得現(xiàn)金以保證債務(wù)的及時清償。銷售獲現(xiàn)比率穩(wěn)步提高，可以看出該企業(yè)通過銷售獲取現(xiàn)金的能力有所加強(qiáng)，產(chǎn)品銷售情況形勢好，信用政策合理，能及時收回貨款，配合資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，可知該企業(yè)在盈利能力增長保持比較穩(wěn)定的同時，盈利質(zhì)量有較大改善。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)波動上升但小于1，說明收益質(zhì)量欠佳，本期凈利潤中仍然存在尚未實現(xiàn)的現(xiàn)金收入，借助指標(biāo)——銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入和（期末總資產(chǎn)-期末應(yīng)收賬款）/（期初總資產(chǎn)-期初應(yīng)收賬款）得知，有很大可能是因為公司為了擴(kuò)大市場份額而導(dǎo)致賒銷增加和公司規(guī)模擴(kuò)大而帶來的應(yīng)收賬款的增加。（表2）

3、加入財務(wù)杠桿系數(shù)的分析。如表3所示，加入財務(wù)杠桿系數(shù)的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步增長，抵減了權(quán)益乘數(shù)變動的影響后，也基本與財報中披露凈資產(chǎn)收益率的增長趨勢一致，ROE低于行業(yè)平均水平，并不能完全說明該企業(yè)的盈利能力落后，仍需進(jìn)行進(jìn)一步分析。從分解指標(biāo)來看，銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)發(fā)生了明顯的變化，在凈利潤和銷售收入都增長的情況下，銷售凈利率卻有不同程度的下降，說明總成本費用的增長幅度大于總收入的增長幅度，雖然擴(kuò)大了銷售收入，但是仍然需要加強(qiáng)成本的控制。業(yè)主權(quán)益乘數(shù)上升說明公司的資本結(jié)構(gòu)有所變化，對負(fù)債經(jīng)營利用得更為充分但財務(wù)風(fēng)險增大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得益于較高的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，維持平穩(wěn)較快速度。財務(wù)杠桿系數(shù)一直維持在平穩(wěn)的水平，財務(wù)風(fēng)險沒有發(fā)生改變。合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，可使增加的財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。（表3）

綜上所述，本文通過在杜邦分析體系中引入企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量財務(wù)比率指標(biāo)和財務(wù)杠桿系數(shù)來進(jìn)行改進(jìn)，將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)有機(jī)地結(jié)合起來，可以更全面客觀地分析企業(yè)。財務(wù)報告信息的使用者應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的情況完善杜邦分析體系，以便更真實地把握企業(yè)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。

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