機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與盈余管理

王曦

摘 要：本文以2011年～2015年A股上市公司為研究對象，研究了機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性與上市公司盈余管理的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者和壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理沒有顯著相關(guān)關(guān)系，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與上市公司真實(shí)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，壓力敏感性機(jī)構(gòu)投資者與上市公司真實(shí)盈余管理沒有顯著相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者 壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者 應(yīng)計(jì)盈余管理 真實(shí)盈余管理

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（c）-163-02

近年來，機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展成為資本市場的主力，其相對于個(gè)人投資者來說，投資方式、投資行為更加專業(yè)，能在一定程度上起到外部公司治理的作用，因而，機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)越來越受到學(xué)者的關(guān)注。不同的機(jī)構(gòu)投資者由于其投資目標(biāo)、投資理念和自身特點(diǎn)的差異，其在公司治理中的作用不盡相同。本文將機(jī)構(gòu)投資者分為壓力抵制型和壓力敏感型兩類，前者包括證券投資基金、QFII、社?；穑笳甙ㄈ?、信托、銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、企業(yè)年金。盈余管理是指管理層在財(cái)務(wù)報(bào)告過程中運(yùn)用判斷或構(gòu)造交易來改變會計(jì)報(bào)告結(jié)果，以誤導(dǎo)利益相關(guān)者對公司潛在經(jīng)營活動的理解。盈余管理包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩種，應(yīng)計(jì)盈余管理是利用會計(jì)準(zhǔn)則所給予的自由選擇權(quán)調(diào)節(jié)盈余，真實(shí)盈余管理涉及對真實(shí)交易和業(yè)務(wù)活動的操作。本文研究機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理之間的相互關(guān)系，并分類進(jìn)行研究。

1 理論分析與研究假設(shè)

Cornett（2007）將只與企業(yè)存在投資關(guān)系的機(jī)構(gòu)投資者定義為壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者，與企業(yè)還存在商業(yè)關(guān)系的定義為壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者，且壓力抵制型更能發(fā)揮公司治理效應(yīng)，對企業(yè)起到監(jiān)督作用。錢露（2010）發(fā)現(xiàn)壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者能積極參與公司治理，提高公司經(jīng)營業(yè)績。謬毅（2014）發(fā)現(xiàn)越來越多的上市公司傾向于選擇更隱蔽性的真實(shí)盈余管理而不是應(yīng)計(jì)盈余管理來操縱利潤，而是通過提高上市公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例顯著降低真實(shí)盈余管理水平。綜上，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計(jì)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計(jì)盈余管理不相關(guān)。

假設(shè)3：壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與真實(shí)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)。

假設(shè)4：壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與真實(shí)盈余管理不相關(guān)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2011年～2015年A股主板上市公司作為研究對象，并做如下處理：剔除金融類公司、剔除ST和*ST公司、剔除數(shù)據(jù)不完整的公司、進(jìn)行1%的winsorize處理?？偣驳玫綐颖居^察值7218個(gè)，數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。

2.2 變量定義

被解釋變量：應(yīng)計(jì)盈余管理DA（采用修正的Jones模型估計(jì)）、真實(shí)盈余管理RM（采用Roychowdhury模型估計(jì)）。

解釋變量：壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股比例PRINST（壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者年末持股數(shù)占總流通股數(shù)比例）、壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股比例PSINST（壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者年末持股數(shù)占總流通股數(shù)比例）。

控制變量：SIZE（公司規(guī)模：公司市場價(jià)值對數(shù)）、LEV（資產(chǎn)負(fù)債率）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、LIQUID（流通股占總股本的比例）、TURN（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、BIG4（是否是四大會計(jì)事務(wù)所，是為1，否則為0）。

2.3 模型設(shè)定

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了變量的描述性統(tǒng)計(jì)，DA的均值為0.05872，說明上市公司會利用操控性應(yīng)計(jì)利潤實(shí)現(xiàn)應(yīng)計(jì)盈余管理；RM的均值為-0.00675，說明從中并不能明顯看出上市公司存在真實(shí)盈余管理；從DA和RM的最小值和最大值來看，說明我國上市公司盈余管理的差異非常大。壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者比例均值為0.06523，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者比例均值為0.04875，可見機(jī)構(gòu)投資者在國內(nèi)的上市公司中占比相對來說還較低，且兩種情況存在差異，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者占比更多。

3.2 回歸分析

從表2中可以看出，兩種類型的機(jī)構(gòu)投資者與應(yīng)計(jì)盈余管理之間沒有顯著相關(guān)關(guān)系，這可能是緣于隨著會計(jì)準(zhǔn)則與法律制度的日益完善，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操作越來越容易被投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，從而上市公司更傾向于進(jìn)行隱蔽性更強(qiáng)的真實(shí)盈余管理。表2中顯示壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與上市公司真實(shí)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與真實(shí)盈余管理并不顯著。壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)只存在著投資關(guān)系，不會受到管理層過多的影響，相對比較獨(dú)立，所以能夠充分運(yùn)用其影響力對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，并積極投身于公司治理之中，從而極大地抑制了管理層的盈余管理；而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與管理層有著千絲萬縷的聯(lián)系，不得不受其牽制，從而導(dǎo)致其監(jiān)管效率受到影響，不能充分發(fā)揮外部治理效應(yīng)。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文研究得出如下結(jié)論：（1）壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者和壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理沒有顯著相關(guān)關(guān)系。（2）壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與上市公司真實(shí)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，壓力敏感性機(jī)構(gòu)投資者與上市公司真實(shí)盈余管理沒有顯著相關(guān)關(guān)系。

4.2 建議

本文提出以下建議：（1）壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者能顯著抑制上市公司的真實(shí)盈余管理，國家相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)大力推動發(fā)展壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者，不過機(jī)構(gòu)投資者對于企業(yè)的治理作用并不僅限于盈余管理，涉及的面很多，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者很可能對其他方面有顯著的治理效應(yīng)，所以，因全面促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，運(yùn)用其來維護(hù)國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定和推動資本市場健康發(fā)展。（2）國家在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，也要完善各種法律法規(guī)，對違規(guī)違法的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的懲處，提升機(jī)構(gòu)投資者的質(zhì)量，使其更好地提升公司治理水平，維護(hù)市場秩序。

參考文獻(xiàn)

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